我同意財政部長保爾森的觀點，即對房地美和房利美的直接管理可被視為一種“暫停”(timeout)，從而使有關(guān)方面，尤其是國會，有機會重新考量這兩家機構(gòu)在美國抵押貸款市場中的恰當(dāng)角色，其中的關(guān)鍵問題是使系統(tǒng)性風(fēng)險最小化，并建立最有效率的機制，以提供必要的抵押信貸，保持住房所有權(quán)以及房地產(chǎn)業(yè)的健康。為解決這些問題，我們必須同時考慮證券化在抵押市場上的作用，和政府及政府支持機構(gòu)在促進(jìn)證券化方面的作用。

　　通過證券化，金融中介機構(gòu)向資本市場上出售其發(fā)起的抵押貸款，這樣做有兩個重要目標(biāo)：第一，與傳統(tǒng)方式如零售存款等相比，證券化使發(fā)起機構(gòu)具有更廣闊的資金來源；第二，證券化可以大幅度降低發(fā)起機構(gòu)的利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、提前還款風(fēng)險，以及其他由將抵押貸款持有到期所派生的風(fēng)險敞口，因此可以降低提供抵押貸款的總成本。

　　建立一個高效的證券化模式并非易事，據(jù)一位經(jīng)濟(jì)史學(xué)家研究，1870～1940年間，抵押信貸證券化方案嘗試和放棄過至少6次。最終經(jīng)驗確立了抵押貸款證券化成功的三原則：

　　第一，為了使最終投資者愿意購買和交易抵押貸款支持證券，必須使他們相信標(biāo)的抵押貸款的信貸質(zhì)量很高，而且發(fā)起-分銷過程的管理具備促使抵押貸款發(fā)起人，如房貸經(jīng)紀(jì)人和銀行，審慎承銷貸款的激勵機制。

　　第二，支撐抵押貸款支持證券的資產(chǎn)池具有很高的相關(guān)風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、提前還款風(fēng)險和信用風(fēng)險等，因此持有這些證券的機構(gòu)和其他投資者必須能夠認(rèn)真管理這些風(fēng)險。

　　第三，抵押貸款支持證券是各種標(biāo)的抵押資產(chǎn)的一個復(fù)雜的綜合體，而且各種標(biāo)的抵押資產(chǎn)本身的定價就很復(fù)雜，因此，標(biāo)的資產(chǎn)和抵押貸款支持證券本身的透明度至關(guān)重要。

　　在次級抵押貸款市場發(fā)展的早期，多數(shù)貸款人和投資者都能遵循上述原則。投資者都知道簡單的優(yōu)先級和次級證券結(jié)構(gòu)，而且大量有關(guān)次級貸款資產(chǎn)池的有用信息也被提供出來。但在美國信貸繁榮時期，全球?qū)Ω哔|(zhì)量資產(chǎn)的需求增加，認(rèn)真承銷和評估新抵押貸款的機制遭到削弱，許多投資者變得過度依賴信用評級。為滿足投資者對特定產(chǎn)品的需求，證券化產(chǎn)品變得越來越復(fù)雜。雖然開發(fā)了高度復(fù)雜的風(fēng)險分擔(dān)方法，但對住房市場可能同時在許多地區(qū)出現(xiàn)急劇下降的風(fēng)險沒有給予足夠重視。隨著投資者信心的喪失，證券化過程中許多重大缺陷暴露了出來，包括過于復(fù)雜、風(fēng)險管理和披露不充分等。也許近期的抵押貸款周期將來只不過會作為“另一起”金融創(chuàng)新失敗的故事而載入史冊，但此次危機與此前事件的一個差異在于，政府支持證券化業(yè)務(wù)相對成功。在整個金融動蕩期間，民營機構(gòu)無法繼續(xù)辦理證券化業(yè)務(wù)時，房地美和房利美一直在制造并向二級市場出售大量抵押貸款支持證券。這并非由于這兩家機構(gòu)具備高超的經(jīng)營模式或管理質(zhì)量。投資者之所以仍愿購買政府支持企業(yè)的抵押貸款證券，是因為他們相信政府會支持這些企業(yè)。這種情況表明，至少在最嚴(yán)重的情況下，為確保抵押貸款證券化持續(xù)進(jìn)行，某種形式的政府支持可能是必要的。但是政府支持可以采取多種形式。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財經(jīng)新評談欄目，歡迎訪問新浪財經(jīng)新評談欄目。