全國(guó)人民乃至世界矚目的一年一度的中國(guó)“兩會(huì)”分別于3月3日和3月5日在北京隆重開幕。北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院自2014年開始，推出“‘兩會(huì)’專家學(xué)者筆談”，暢談改革，分享智慧，引起社會(huì)的廣泛關(guān)注。今年的“專家筆談”也將在“兩會(huì)”期間如期與廣大讀者見面。

　　李連發(fā)：著眼中長(zhǎng)期的幾點(diǎn)金融改革建議

　　（作者系北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授）

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站披露，截止2017年1月末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額達(dá)到114.19萬(wàn)億元人民幣。2017年1月社會(huì)融資規(guī)模增量為3.74萬(wàn)億元人民幣。改革開放以來，我國(guó)的金融部門取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮了重要的促進(jìn)作用。我國(guó)未來金融改革的路徑仍有待進(jìn)一步加以探討，各項(xiàng)政策的著力點(diǎn)需要進(jìn)一步精準(zhǔn)定位。結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)增速、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力方面的“新常態(tài)”，著眼中長(zhǎng)期探討未來我國(guó)金融改革的抉擇。

　　一、未來我國(guó)金融形態(tài)演化的環(huán)境特征

　　金融行業(yè)深刻的變革蓄勢(shì)待發(fā)，國(guó)內(nèi)外金融技術(shù)、產(chǎn)業(yè)和業(yè)態(tài)不斷變革。未來我國(guó)金融發(fā)展對(duì)外開放程度越來越高。但是，我國(guó)金融發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境并非“風(fēng)調(diào)雨順”，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存。2008年全球金融危機(jī)的深層次影響在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)依然存在。未來總體環(huán)境有以下特點(diǎn)：

　　首先，技術(shù)對(duì)全球金融活動(dòng)規(guī)則的影響越來越大。

　　對(duì)全球金融治理話語(yǔ)權(quán)的爭(zhēng)奪從來都是激烈的。發(fā)達(dá)國(guó)家在技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)正在強(qiáng)化這些國(guó)家在金融規(guī)則方面的影響力。通過提高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國(guó)家正在有意識(shí)地使得未來的金融規(guī)則對(duì)自己更加有利。

　　未來，通過實(shí)現(xiàn)技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，我國(guó)應(yīng)多提供規(guī)則方面的公共產(chǎn)品。技術(shù)是未來金融形態(tài)演化的推動(dòng)力。在反洗錢、反假鈔、金融機(jī)構(gòu)合規(guī)、金融客戶合適性等方面，以區(qū)塊鏈為代表的新技術(shù)已經(jīng)落地，并大幅度降低了合規(guī)的成本，同時(shí)也提高了金融活動(dòng)的規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)。在新技術(shù)的支持下，金融活動(dòng)主體可以更精確、更清晰、更及時(shí)、更低成本地監(jiān)控所有金融交易信息，更永久地保存歷史信息。

　　其次，理論研究的不足制約著未來的金融發(fā)展。

　　金融形態(tài)的核心不是技術(shù)的機(jī)械性效率，而是人的承諾。相對(duì)于其他許多方面的不足和制約，金融發(fā)展理論上的不足是最為突出的。我國(guó)未來的金融發(fā)展是否具有優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力，很大程度上取決于是否能夠引領(lǐng)理論研究。不在邏輯上討論金融發(fā)展理論的前沿問題，對(duì)最新分析方法以不能應(yīng)用而加以忽視，是金融發(fā)展有可能全局落后的主要原因。

　　落實(shí)到金融形態(tài)和監(jiān)管方式等操作問題，理論研究亟待加強(qiáng)。比如，國(guó)內(nèi)金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管的制度是否能夠適應(yīng)基于新技術(shù)的金融發(fā)展新形態(tài)尚無定論。區(qū)塊鏈技術(shù)為金融賬戶在線上直接開展所有金融業(yè)務(wù)提供了實(shí)現(xiàn)的條件。對(duì)客戶而言，每個(gè)移動(dòng)終端都是一個(gè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司和信托公司等各類金融機(jī)構(gòu)功能的集合。技術(shù)發(fā)展已經(jīng)為未來金融混業(yè)發(fā)展提供了便利。

　　再次，我國(guó)金融發(fā)展仍處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量來說，我國(guó)無疑是經(jīng)濟(jì)大國(guó)，而且隨著人均收入水平增加，儲(chǔ)蓄的規(guī)模越來越大。龐大的儲(chǔ)蓄規(guī)模客觀上需要一個(gè)龐大的金融服務(wù)部門來將這些儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，使得我國(guó)具備了成為金融大國(guó)的基本條件。作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我國(guó)具有成為金融大國(guó)的先天優(yōu)勢(shì)。

　　由于我國(guó)儲(chǔ)蓄規(guī)模龐大，客觀上要求我們?cè)谌蚍秶鷥?nèi)配置投資組合。如果僅在一個(gè)局部區(qū)域內(nèi)配置組合，可能導(dǎo)致資產(chǎn)配置效率不高。大國(guó)經(jīng)濟(jì)使得我國(guó)具有成為一個(gè)全球化金融大國(guó)的先天優(yōu)勢(shì)。任何國(guó)內(nèi)的金融業(yè)務(wù)都有潛在的國(guó)際市場(chǎng)。

　　全球化金融大國(guó)需要處理的規(guī)模龐大的金融業(yè)務(wù)，給國(guó)內(nèi)全球化金融業(yè)務(wù)的專業(yè)化分工帶來了巨大的規(guī)模效應(yīng)。就以支付業(yè)務(wù)而言，國(guó)內(nèi)的專業(yè)化分工使得支付的快捷速度、低廉成本已經(jīng)達(dá)到全球領(lǐng)先的水平。同樣，任何國(guó)內(nèi)金融業(yè)務(wù)的專業(yè)分工發(fā)展都有國(guó)際市場(chǎng)的應(yīng)用。微信支付在海外的運(yùn)用就是一個(gè)例子。

　　我國(guó)有大量迫切希望獲得更多財(cái)富的人群。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模越來越大，人均收入不斷提高，老百姓手中的財(cái)富越來越多。一個(gè)能夠?yàn)槔习傩肇?cái)富帶來更高收益的金融體系在未來應(yīng)該具備一個(gè)更加先進(jìn)、成本更低、更加安全穩(wěn)健的金融運(yùn)作形態(tài)。在這一金融運(yùn)作形態(tài)下，百姓們會(huì)有越來越多的投資渠道，企業(yè)也會(huì)有越來越多的融資渠道。隨著金融交易平臺(tái)的多樣化，場(chǎng)外交易日益專業(yè)化，分散化；但同時(shí)，金融交易的信息卻日益集中化。金融資產(chǎn)的細(xì)分，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格的多樣化，金融價(jià)格體系的多元化。面對(duì)這一變化，整個(gè)金融市場(chǎng)的估值會(huì)給投資者帶來更多的、更加精細(xì)的獲利機(jī)會(huì)。

　　二、金融改革主動(dòng)性和平衡性分析需要考慮的各種約束

　　在一個(gè)良好的治理機(jī)制下，公共和私人的融資部門應(yīng)（在保持平衡的意義上）尊重各自的預(yù)算約束，包括財(cái)政預(yù)算約束、貨幣供需約束和家庭預(yù)算約束（包括企業(yè)預(yù)算約束），同時(shí)又要（在主動(dòng)和積極的意義上）不斷突破人才技術(shù)和體制機(jī)制的不合理限制，尋求增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　自Sargent and Wallace（1981）以來，有關(guān)“主動(dòng)”（active）和“被動(dòng)”（passive）政策的討論時(shí)常出現(xiàn)。但是，長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)并未精確地給出“主動(dòng)”政策和“被動(dòng)”政策的定義。翻譯也沒有統(tǒng)一，有時(shí)國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)將passive翻譯成為“消極的”，active翻譯成為“積極的”。國(guó)內(nèi)財(cái)政政策和貨幣政策文獻(xiàn)，一般不說政策是“主動(dòng)的”，而說政策是“積極的”；一般也不說政策是“被動(dòng)的”、“消極的”，而是說政策是“穩(wěn)健的”。但是，“穩(wěn)健”又帶有“穩(wěn)中求進(jìn)”的含義。在英文passive的意義上，本文將“被動(dòng)的”、“消極的”、沒有“健”和“求進(jìn)”含義的政策稱為“單純平衡性的”（簡(jiǎn)稱“平衡性的”）政策；在英文active的意義上，將“主動(dòng)的”政策翻譯為“積極的”政策，將積極政策的特性稱為政策的“主動(dòng)性”。

　　Leeper（1991）將政策主動(dòng)性定義為政策是外生的，不是由約束條件所內(nèi)生決定的；相反，平衡性的政策被定義為是由約束條件內(nèi)生決定的。以下討論與財(cái)政政策和貨幣政策有關(guān)的五方面約束 ：財(cái)政預(yù)算約束（GBC）、貨幣供需約束（MSD）、家庭預(yù)算約束（HBC）、人才技術(shù)約束（HTC）和體制機(jī)制約束（SC）。

　　1．財(cái)政預(yù)算約束（GBC）

　　與國(guó)內(nèi)以往研究的模糊定義不同，Leeper（1991）認(rèn)為，財(cái)政政策的“主動(dòng)”和“被動(dòng)”是相對(duì)政府預(yù)算約束（government budget constraint，GBC）而言的（因此被稱為“GBC-積極的”和“GBC-平衡性的”）。“GBC-積極的”財(cái)政政策指給定稅收、債券和貨幣化等融資規(guī)模不變，政府不被政府預(yù)算約束所限制，為實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡之外的目標(biāo)而獨(dú)立地決定政府收出；“GBC-平衡性的”財(cái)政政策指政府為實(shí)現(xiàn)其預(yù)算平衡由政府融資規(guī)模內(nèi)生地決定政府支出。

　　2．貨幣供需約束（MSD）

　　貨幣政策是以貨幣和其他各類金融工具提供流動(dòng)性的政策總稱。采用Lagos and Wright（2005）的方法，貨幣需求使得在分散化（decentralized）市場(chǎng)（DM）上持有貨幣的流動(dòng)性溢價(jià)與在集中（centralized）市場(chǎng)（CM）上持有貨幣的成本相等。這是家庭最優(yōu)化的一階條件。令由此決定的貨幣需求與貨幣供給相等，得到了貨幣供需約束（簡(jiǎn)稱這一約束為MSD）。如果貨幣發(fā)行規(guī)模是由貨幣需求內(nèi)生決定的，貨幣政策就是“MSD-平衡性的”；如果貨幣發(fā)行規(guī)模由外生因素決定，貨幣政策就是“MSD-積極的”。

　　3．家庭預(yù)算約束（HBC）

　　金融政策影響經(jīng)濟(jì)主體的行動(dòng)，政策的實(shí)施效果取決于家庭部門的選擇。家庭部門包括了實(shí)行支出和勞動(dòng)的人群。為方便分析，家庭預(yù)算約束（HBC）被簡(jiǎn)化為勞動(dòng)獲得報(bào)酬用于支出。給定其他因素，如果家庭部門勞動(dòng)是由其預(yù)算約束HBC（支出規(guī)模）所內(nèi)生決定的，家庭部門的行動(dòng)就是“HBC-平衡性的”；如果家庭部門勞動(dòng)不由其支出規(guī)模所決定，而是由其預(yù)算約束以外的外生因素所決定的，家庭部門的行動(dòng)就是“HBC-積極的”。另一方面，給定其他因素，如果家庭部門支出是由其勞動(dòng)規(guī)模所內(nèi)生決定的，家庭部門的行動(dòng)就是“HBC-平衡性的”；如果家庭部門支出不由其勞動(dòng)規(guī)模所決定，而是由其約束HBC以外的外生因素所決定的，家庭部門的行動(dòng)就是“HBC-積極的”。

　　4．人才技術(shù)儲(chǔ)備約束（HTC）

　　在技術(shù)趕超的過程中，長(zhǎng)期面臨的是人才技術(shù)的短缺。人才技術(shù)約束（HTC）要求人才技術(shù)儲(chǔ)備的需求與供給相等。給定其他因素，對(duì)人才技術(shù)儲(chǔ)備的投入超過對(duì)人才技術(shù)儲(chǔ)備的當(dāng)前需求，這就是“HTC-積極的”的人才技術(shù)儲(chǔ)備政策。

　　5．體制機(jī)制約束（SC）

　　改革開放三十八年以來，消除商品的短缺靠的是經(jīng)濟(jì)體制改革。尋求新的增長(zhǎng)動(dòng)力、提高國(guó)家治理經(jīng)濟(jì)的能力依然要靠深化改革。深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革、調(diào)動(dòng)主體活力、改善經(jīng)濟(jì)治理的政策是“SC-積極的”政策。

　　三、著眼中長(zhǎng)期的幾點(diǎn)建議

　　從中長(zhǎng)期來看，實(shí)現(xiàn)2020年全面建成小康社會(huì)的近期目標(biāo)和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)需要積累足夠的“勢(shì)能”。建議未來我國(guó)金融改革采取獨(dú)特的取向。

　　一是，在保持平均意義上金融平衡發(fā)展的基礎(chǔ)上，在關(guān)鍵環(huán)節(jié)和關(guān)鍵領(lǐng)域在邊際意義上保持積極的態(tài)勢(shì)，尤其對(duì)中長(zhǎng)期的人才技術(shù)儲(chǔ)備從長(zhǎng)遠(yuǎn)和全局的角度加以積極的金融支持。

　　二是，建議鼓勵(lì)優(yōu)秀的實(shí)體企業(yè)通過改善企業(yè)治理得到更多的金融支持，鼓勵(lì)金融資源向治理好的實(shí)體企業(yè)傾斜，鼓勵(lì)治理好的金融企業(yè)發(fā)展壯大。

　　提高金融治理水平的重點(diǎn)，不是發(fā)現(xiàn)犯錯(cuò)的人加以嚴(yán)厲的懲罰，而是要設(shè)計(jì)出一個(gè)機(jī)制，讓本來有可能犯錯(cuò)的人，讓他們有動(dòng)機(jī)通過選擇自己變成好人。全面改善企業(yè)（包括實(shí)體企業(yè)和金融企業(yè)）治理是金融部門健康發(fā)展的保障。加強(qiáng)企業(yè)治理關(guān)鍵在于，既要加強(qiáng)各類企業(yè)與利益相關(guān)方之間的信息溝通機(jī)制，又要保持各類企業(yè)發(fā)展的自主性。建議將企業(yè)治理水平與金融服務(wù)和以下建議的流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)結(jié)合起來——給定不同治理水平企業(yè)得到不同的金融服務(wù)和統(tǒng)計(jì)待遇，讓企業(yè)自己選擇是否提高治理水平。

　　三是，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴(kuò)大總需求需要流動(dòng)性理論和統(tǒng)計(jì)的保障

　　“加快金融體制改革，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率”的方式之一是為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和適度擴(kuò)大總需求提供流動(dòng)性，使本來因缺乏相信無法達(dá)成的交易最終達(dá)成。提高金融部門效率的方法是，將履行承諾程度低的金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融市場(chǎng)和金融資產(chǎn)通過各種方式提高其履行承諾程度。

　　金融部門不同于生產(chǎn)部門。金融部門為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的是一種擔(dān)保、抵押和信用，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中缺乏承諾的一種替代。只要金融部門履行承諾，它可以不生產(chǎn)任何具體的商品而獲得消費(fèi)的權(quán)利。因此，金融部門的技術(shù)改進(jìn)必須要和履行承諾的動(dòng)機(jī)相結(jié)合，才能發(fā)揮作用。

　　西方金融部門的技術(shù)不能說不先進(jìn)，但是，缺少了效率背后的“靈魂”——履行承諾，先進(jìn)的技術(shù)就可能成為促使他們更快進(jìn)入危機(jī)的加速器。金融改革的目標(biāo)是將效率背后的“靈魂”——履行承諾——注入金融部門，這樣才能使金融部門充滿活力。這是金融部門自身供給側(cè)改革的重要內(nèi)容。

　　貨幣、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品均是金融體系為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性的形式或是機(jī)制。通過金融體系所提供的流動(dòng)性，剩余的資源向需要這些資源并能更好地利用這些資源的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)部門轉(zhuǎn)移，資源配置得以優(yōu)化。金融體系所提供的這一流動(dòng)性功能與金融資產(chǎn)附帶的收益是統(tǒng)一的。

　　流動(dòng)性被定義為一種金融安排所具有的促成資源轉(zhuǎn)移和完成交易的性質(zhì)或者功能。這種安排可以是一種賣方對(duì)某種貨幣的認(rèn)可；可以是一種金融機(jī)構(gòu)的安排，比如具有存貸款功能的商業(yè)銀行；可以是對(duì)一種抵押資產(chǎn)的認(rèn)可，比如中央銀行在公開市場(chǎng)購(gòu)買次級(jí)債券，使得該債券成為合格的抵押品。流動(dòng)性安排的實(shí)質(zhì)就是提供某種抵押。當(dāng)交易雙方其中一方先需要付出代價(jià)時(shí)，他需要獲得一種抵押，確保隨后對(duì)手也會(huì)為他提供對(duì)等的付出。

　　建議建立在流動(dòng)性理論基礎(chǔ)上的全社會(huì)流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)。流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)并非新概念，2012年，20國(guó)集團(tuán)內(nèi)部各國(guó)央行就曾經(jīng)針對(duì)設(shè)計(jì)全球流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系進(jìn)行了長(zhǎng)期的內(nèi)部討論，但是由于缺乏理論基礎(chǔ)，各國(guó)最終并未達(dá)成一致意見，該指標(biāo)也沒有能夠得到具體落實(shí)。在現(xiàn)有的貨幣概覽和社會(huì)融資總量基礎(chǔ)上最終向更全面的流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)過渡，不僅對(duì)各個(gè)國(guó)家更有效地進(jìn)行宏觀調(diào)控有幫助，而且對(duì)各國(guó)之間進(jìn)行宏觀政策的協(xié)調(diào)、防止少數(shù)國(guó)家流動(dòng)性泛濫的溢出效應(yīng)也有較顯著的參考意義。貨幣概覽主要以外部貨幣為中心，對(duì)內(nèi)部貨幣、其他非貨幣方式的流動(dòng)性工具沒有給予與其重要性相對(duì)稱的重視。社會(huì)融資總量主要反映全社會(huì)以間接融資或直接融資的方式運(yùn)用杠桿的狀況，是運(yùn)用商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)，這在理念上已經(jīng)比較接近流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)的概念。但是，社會(huì)融資總量與貨幣概覽的一致性、內(nèi)在聯(lián)系以及整合這兩種指標(biāo)的可能性，尚待進(jìn)一步加以探討。