過去的2008年，在國際金融危機的影響下，中國經濟受到了前所未有的沖擊。經濟增長下行、外部需求明顯收縮、城鎮(zhèn)失業(yè)人員增多等多方因素讓每一個中國人都感受到了“危機”一詞的深刻含義。

　　在此情況下，2008年末，中國政府及時推出的刺激經濟的“暖冬計劃”讓國人和世界都看到了中國戰(zhàn)勝危機的信念。

　　2009年，中國農歷牛年，中國經濟仍將是面臨考驗的一年。隨著全球經濟的進一步放緩，中國政府以支持經濟長期增長為目標，推出積極的刺激消費的方案，以舒緩內部增速放緩的壓力。但中國經濟發(fā)展仍面臨著周期性調整和結構性調整雙重壓力，要保持中國的強勁發(fā)展活力，增強抵御國際風險的能力，需要作出更加艱苦的努力。

　　正如國家統(tǒng)計局總經濟師姚景源說的那樣，“中國經濟今年上半年或許還會面臨嚴峻的困難和挑戰(zhàn)局面，但下半年我們會走到一個新的增長或者叫做平穩(wěn)增長的狀況�！�

　　2009年，雖然將面臨諸多困難，但我們確信，一個充滿希望的春天已悄然臨近。

　　在對過去一年的財經資本市場漲跌得失、酸甜苦辣進行盤點之后，《中國經濟周刊》再次對中國經濟中這一重要領域進行梳理，通過對股票、債券、基金、期貨、匯市、黃金等市場的分析和討論，展望牛年，它們的走勢幾何？能否全線飄紅？走出一道別樣的牛年風彩。籍此，我們希望這一組文章能夠給投資者提供有價值的參考，增加對牛年財經生活的良好期待。

　　2009年中國股市：

　　低迷中尋找機會

　　蘇培科

　　“中國股市在牛年真的會步入牛市嗎？”

　　從2008年12月31日的收盤價算起，中國A股市場已經反彈了近20%，尤其是在農歷春節(jié)過后的牛年里，中國股市牛氣沖天，似乎有改變頹勢的跡象，這給深套已久的中國股民帶來了一絲安慰。

　　但在金融海嘯的背景下，全球各大市場滿目瘡痍，中國經濟和中國股市未必能夠獨善其身。尤其在2009年，國內外的宏觀經濟形勢將更加嚴峻，外部環(huán)境的不確定性、貨幣政策的疊加效應、上市公司的業(yè)績突變、估值體系的動態(tài)調整、大小非和限售股的自動打壓，都將影響2009年中國股市的走勢。

　　宏觀經濟形式不容樂觀

　　2008年第四季度中國GDP快速下滑至6.8%，很多經濟指標都在這一季度出現(xiàn)了陡降。但在2008年12月份，一些經濟數(shù)據和指標卻出現(xiàn)了緩降的趨勢，尤其是貸款額和消費額的大幅增加，這對經濟指標的修復和對人們信心的提升起到了一定的積極作用。那么，其是否具備可持續(xù)性？

　　如果經濟在短期內不能復蘇，企業(yè)能力繼續(xù)下降，下崗失業(yè)的人數(shù)繼續(xù)增加，那么在經濟蕭條期敢于貸款的銀行和敢于消費的人們就會自然萎縮。因為，貸款的對象不能夠盈利，貸的越多壞賬越多，敢于貸款的銀行自然就會抑制其經營行為，而經濟不景氣，預期收益不明朗、不樂觀，那些敢于消費的人又缺乏收入來源，其消費行為也就自然萎縮。

　　或許很多人將希望都寄托在政府投資和國家的產業(yè)振興計劃上，但是財政投資和產業(yè)結構轉型的過程是漫長的，只能對GDP中的投資起到立竿見影的效果，而經濟效應的產出是有一個過程的。

　　在中國現(xiàn)行的體制下，政府審批式的投資和政府主導的投資項目效率究竟有多高，大家有目共睹。尤其是在目前大家對未來經濟普遍預期不好的情形下，投資與實際收益，經濟預期與實際就業(yè)等都會出現(xiàn)錯位。

　　其次，中國產能過剩的矛盾將越來越嚴重，而出口又將面臨著嚴峻地挑戰(zhàn)。從去年四季度的經濟數(shù)據來看，陡降幅度最大的可能就是貿易數(shù)據的增速出現(xiàn)了大幅下滑。而在這樣不景氣的情況下，一些消費大國開始實施貿易保護主義，這對中國的出口將雪上加霜。如何化解“出口大幅下滑”的影響，將是決定2009年中國經濟增長的關鍵。

　　不難看出，2009年的中國宏觀經濟基本面并不樂觀。在這樣的“基本面”下，貿然反周期炒作，對股市過度樂觀則很有可能要用時間來換空間。目前中國股市雖然已經暴跌了73%，具備局部技術性反彈的條件，同時一些“超調”的股票也有“價值回歸”式反彈的要求，但是未必所有股票都處于“超調”。一些抗周期性強、能在未來政府投資中受益的股票或許會有一定的機會，但也不乏概念炒作。

　　“松貨幣”的真相

　　寬松的貨幣政策雖然可以刺激投資的積極性，但貨幣供應與經濟增長之間未必一定就是正相關關系。雖然經濟增長離不開M2的推動，但較高的M2并非一定就意味著較高的GDP，也不意味著會制造出牛市。

　　首先，從以往的歷史數(shù)據來看，沒有任何證據來支撐流動性增加就一定會形成牛市。

　　對此，筆者搜集了很多流動性周期和股市周期的數(shù)據、圖表，并將二者的周期線疊加之后發(fā)現(xiàn)：1988年-2008年這20年間美國市場中的牛市與流動性周期正相關性不強；1995年-2008年日本的也不強，在流動性高峰時股市未必是牛市；1996年-2008年的中國，在前三次流動性增長的高峰中，二者的相關性也不是很明顯，只是在上輪牛市中他們的周期性似乎正相關性強一些。但在筆者看來，這主要是由于中國股市缺乏做空機制，從而“單邊市”導致畸形的“資金推動型”行情與流動性過剩所呈現(xiàn)出的正相關性強一些，但這是在“財富神話”的誘導和通貨膨脹的壓迫下，被動形成了全民“存款搬家”去炒股的畸形現(xiàn)象，這應該算是一個特例。

　　其次，在經濟不景氣、預期悲觀的情況下容易出現(xiàn)流動性“滯存”，從而松貨幣制造的流動性未必會很快進入流通環(huán)節(jié)。所以，千萬別把股市反彈的希望寄托在“松貨幣”制造出的流動性上。

　　上市公司業(yè)績的估值尷尬

　　眼看著2008年的上市公司業(yè)績一一出爐，為了防止踩上業(yè)績“地雷”，我們必須要對2009年的的上市公司業(yè)績進行充分估計。

　　在經濟不景氣和產能過剩的背景下，很多上市公司的主業(yè)收入將呈現(xiàn)放緩趨勢，一些參與二級市場投資的公司其投資收益很有可能會發(fā)生嚴重虧損，其結果必定會對2008年的報表造成重大影響，加之很多人對2009年的上市公司業(yè)績預期很不理想，有人預計，2009年上市公司業(yè)績可能出現(xiàn)零增長甚至負增長的預期。

　　如果2009年中國上市公司的業(yè)績真出現(xiàn)負增長，那么當前所謂的“低”市盈率就會發(fā)生調整，很有可能會出現(xiàn)“股價未漲而市盈率先漲”的局面，從而會給投資者的價值判斷造成“幻覺”，如果市盈率整體出現(xiàn)了“反彈”，那么市場會被進一步要求價格調整，但這將會對中國股市雪上加霜，從而傳統(tǒng)的估值體系會被嚴重顛覆。

　　大小非、限售股自動打壓

　　除了市盈率估值的“幻覺”之外，目前大小非和限售股的不斷解禁也會給二級市場造成估值困難。流通市值的“動態(tài)化”導致二級市場的估值體系也始終處于動蕩之中。

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