一個有趣的現(xiàn)象是，央行在征求提高法定準備金率的意見時，主要商業(yè)銀行大多表示理解和贊成。究其原因，主要有二：其一，超額準備金的利率為0.89%，法定準備金的利率為1.89%。對各家商業(yè)銀行來說，既然這筆資金是擱在央行賬上的暫時無用途資金，那么，與其以“超額準備金”方式獲得0.89%的利率，還不如以“法定準備金”的方式獲得1.89%的利率，因此，將這筆資金由超額準備金轉(zhuǎn)為法定準備金容易得到主要商業(yè)銀行的支持。其二，央行提高法定準備金率所獲得的資金，在從商業(yè)銀行體系中購買外匯資產(chǎn)后，又流回了商業(yè)銀行體系。對主要商業(yè)銀行來說，由于外匯資產(chǎn)在國內(nèi)是不可直接使用的，因此，它們屬于非生息資產(chǎn)。但將這些外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)為在央行的“法定準備金”存款后卻可獲得1.89%的利率。這一利率雖然比較低，但比不生息來得好。也是因為提高法定準備金率所得到的資金被央行用于對沖外匯占款，所以，央行準許存貸款金融機構(gòu)以外匯資產(chǎn)繳納法定準備金。

　　由于提高法定準備金率所獲得的資金，在從商業(yè)銀行體系中購買外匯資產(chǎn)時，又回流到了商業(yè)銀行體系，因此，商業(yè)銀行體系中的人民幣本幣資金并沒有因法定準備金率的提高而減少。由于就商業(yè)銀行體系來說，繳納法定準備金的資金主要來源于超額準備金，所以，在央行購買了外匯資產(chǎn)后，這些資金又被商業(yè)銀行體系以超額準備金的方式存入央行賬戶。這決定了，在不斷提高法定準備金率后，商業(yè)銀行體系依然有巨額的超額準備金。在連續(xù)10次提高法定準備金率的條件下，2007年各月的超額準備金數(shù)額有增有減，但2007年末的數(shù)額僅比2006年末減少了5448.86億元。這種變化，與其說是由提高法定準備金率所引致的，不如說是由商業(yè)銀行體系的用款數(shù)額變動和吸收存款數(shù)額變動所造成的。

　　以上分析表明，在超額準備金大量存在的條件下，提高法定準備金率并無緊縮貨幣的政策效應(yīng)，但這并不等于說提高法定準備金率是無效的。實際上，如果不通過提高法定準備金率方式來對沖外匯占款，央行可能需要通過發(fā)行貨幣來對沖外匯占款，由此，在對沖外匯快速增長的背景下，必然引致貨幣發(fā)行量的大幅增加，并由此引致其他一系列問題的發(fā)生。從這個意義上說，提高法定準備金率有著抑制放松銀根的效應(yīng)。因此，2007年中國連續(xù)提高了10次法定準備金率，雖缺乏緊縮效應(yīng)，卻有著避免銀根放松的政策效應(yīng)。

　　從實踐來看，法定準備金率理論的一個嚴重缺陷是，它指出了央行通過提高法定準備金率從商業(yè)銀行體系中收取了資金，但沒有指出，這些資金的“去向”是什么？因此，給人們造成了一個錯覺：似乎這些法定準備金一旦收到央行手中就“消失”了，不再進入經(jīng)濟運行或金融市場了。實際上，法定準備金在央行運作中大致有三種情形：一是用于公開市場業(yè)務(wù)和再貸款、再貼現(xiàn)。在這一場合，通過提高法定準備金率所獲得的資金，又通過央行的這些操作部分或大部分回流到了商業(yè)銀行體系。二是對沖外匯占款。在這一場合，通過提高法定準備金率所獲得的資金，又通過央行向商業(yè)銀行體系購買外匯資產(chǎn)而回流到了商業(yè)銀行體系。三是閑置鎖定。在這一場合，收到央行手中的法定準備金處于無用途狀態(tài)，它本身就是過剩資金。在這三種情形中，第一種和第二種的緊縮程度及其效應(yīng)，取決于央行通過運作將多少法定準備金又投入了金融市場或商業(yè)銀行體系。只有第三種情形，才有符合法定準備金率理論的緊縮效應(yīng)。但實踐中常常發(fā)生的是前兩種情形。在現(xiàn)代貨幣政策運作中，第三種情形幾乎不見。因此，如果停留于第三種情形來理解2007年中國提高法定準備金率的運作，就將發(fā)生政策判斷上的失誤。

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