喬依德

　　什么叫“熱錢”？

　　最近一段時(shí)間,關(guān)于討論“熱錢”的文章似有排山倒海之勢(shì)在各種媒體頻頻出現(xiàn)，這些文章的作者們尋找估計(jì)“熱錢”規(guī)模的方法，并對(duì)其進(jìn)行估算，有的估計(jì)其規(guī)模有5千億美元，有的則估計(jì)已經(jīng)達(dá)到1.75萬(wàn)億美元。同時(shí)，在討論貨幣政策特別是涉及到利率及匯率調(diào)整時(shí)，似乎不提“熱錢”就不行�！盁徨X”往往被描繪得無(wú)處不在，無(wú)處不有，進(jìn)出自由，如入無(wú)人之境。

　　但是到底什么是“熱錢”，其定義是什么？這是必須確定的，否則就沒(méi)有展開(kāi)討論的公共起點(diǎn)。首先應(yīng)該指出，“熱錢”并不是一個(gè)精確定義的經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)，但是它也有約定俗成的定義。

　　商業(yè)詞典(BusinessDictionary)將其定義為：“迅速移向能提供更好回報(bào)的任何國(guó)家的流動(dòng)性極高的短期資本�！庇秩纾骸坝捎谕稒C(jī)活動(dòng)在國(guó)際貨幣市場(chǎng)間迅速移動(dòng)的大額資金�！痹偃纾骸敖�(jīng)常在金融市場(chǎng)流動(dòng)以尋求最高利率的資金�！庇衷偃纾骸皬囊坏匾频搅硪坏匾詫で罂炖�的短期資本。”

　　從上面所援引的定義可以看出，要被稱為 “熱錢”，必須包括以下三個(gè)要素：即投機(jī)性、短期性和快速進(jìn)出。而目前進(jìn)入中國(guó)的跨境資本，大部分其實(shí)并沒(méi)有也不可能具備以上三個(gè)要素。所以，從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，這些跨境資本絕大部分都不能被稱為 “熱錢”，相比之下，將其稱為“投機(jī)性資本”或“海外游資”更為準(zhǔn)確，或者干脆稱其為“跨境資本”。

　　但是目前在討論“熱錢”的這些文章，要么是完全不顧這些約定俗成的定義，要么則是隨心所欲擴(kuò)大其內(nèi)涵。例如社科院張明博士在其關(guān)于“熱錢”的論文中寫道：“我們將熱錢定義為通過(guò)在一國(guó)金融市場(chǎng)上投機(jī)獲利的國(guó)際資本，其投機(jī)期限可能超過(guò)一年以上，獲利方式包括套匯、套利和資產(chǎn)價(jià)格溢價(jià)”。又說(shuō) “傳統(tǒng)上將熱錢定義為在一國(guó)金融市場(chǎng)上投機(jī)牟利的短期國(guó)際資本，在該國(guó)市場(chǎng)上停留時(shí)間不超過(guò)一年。而我們認(rèn)為，熱錢不僅僅包括短期資本，也包括‘長(zhǎng)期投機(jī)性資金’。例如，我們把外商投資企業(yè)的未匯回利潤(rùn)及折舊也視為‘熱錢’。”

　　又如上海證券研發(fā)中心(《上海證券報(bào)》2008年6月26日)認(rèn)為：“傳統(tǒng)意義上的熱錢主要指國(guó)際短期資本，但是在討論我國(guó)熱錢問(wèn)題時(shí)應(yīng)該將熱錢的界定結(jié)合我國(guó)國(guó)情做某些調(diào)整。依據(jù)國(guó)際資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用和影響，可以把所有制度外流入的、以追求價(jià)差收益為目的的國(guó)際資本都看作熱錢，其中既包括國(guó)際短期資本，也包括中長(zhǎng)期資本�！�

　　顯然，他們都知道國(guó)際上關(guān)于熱錢的定義，但遺憾的是，他們并沒(méi)有說(shuō)明為何拋棄這樣的定義，也沒(méi)有說(shuō)明他們所創(chuàng)造的定義的依據(jù)究竟是什么。僅僅以所謂“中國(guó)特殊國(guó)情”，拒絕國(guó)際上通行的定義，是難以令人信服的。不難想象，以任意擴(kuò)大的定義為依據(jù)來(lái)測(cè)算所謂“熱錢”，結(jié)果會(huì)是什么樣。

　　跨境資本期限長(zhǎng)短有關(guān)系嗎？

　　張明等認(rèn)為國(guó)際資本只要是投機(jī)牟利就是 “熱錢”，而這些資本在中國(guó)的期限是無(wú)關(guān)緊要的。那我們就按照這樣的邏輯，看看能得出什么樣的結(jié)論。

　　根據(jù)張明的觀點(diǎn)，2003年進(jìn)入中國(guó)而仍停留在中國(guó)的資本也被認(rèn)定為“熱錢”，把外商投資企業(yè)的未匯回利潤(rùn)及折扣也視為“熱錢”，按常理這些資金大多都會(huì)投入生產(chǎn)，那么我們自然有理由要問(wèn)：FDI本身為何不能稱為“熱錢”，要知道FDI也是能夠合法出售、變現(xiàn)和流出的。

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