□侯玉成

　　利用我們的經濟理論和方法，我們在有關“匯率與利率”經濟問題上得出的結論是：二者有關聯，但沒有必然的聯系。所以當初強烈建議我國經濟金融界改變過去經濟上有關“匯率變化與利率變化”的理論思想，降低匯率變化對利率變化的掣肘作用，建議央行重視利率工具的使用，提高基準利率，以便提前抑制我國通貨膨脹預期、穩定物價，使宏觀經濟平穩健康地運行。

　　在過去的分析報告中，之所以在2、3月份急促地建議央行提高基準利率，原因之一是我們認為，從5月份開始我國物價、通脹上漲的現實和預期將逐步顯現，“提前”加息是調控宏觀經濟的最佳之路。其次是研究分析了美國經濟后，我們擔心如果加息過晚、過緩，未來的“中美反向利差預期”將給我國央行調控宏觀經濟帶來新的干擾因素。而第二個問題現在也開始逐步成為現實。

　　何為“中美反向利差預期”呢？我們給它的定義就是，中美兩國利率變化的方向出現了相反的情況，即一國在加息、另一國在減息，而此種走勢將會被資本逐利特性放大，并形成一種市場預期。現在的現實情況是，由于美國經濟出現了壓力(其實次貸危機只是表現的一個點而已，并不是它的問題全部)，市場正在形成一種預期，就是美聯儲將會放松銀根甚至降息，而中國將不得不持續加息，這將逐步形成一種“反向利差預期”。

　　中美反向利差預期對我國經濟調控是不利的。當前，我國人民幣對美元處于升值階段，在此情況下，如果我國利率的變化與美元同向或者是我國在提高利率，而美元利率不變化，那么我國提高利率給人民幣對美元升值帶來的壓力是可以忽略不計的。但是，一旦中美利率走向開始形成一種反向預期，則情況將會變得復雜。特別是在“錯位期”，將產生一種較強的經濟力量，從而給我國的宏觀經濟和政策調控帶來新的考慮因素。為了便于理解這一新的經濟思想，我們這里打個比方，當兩輛車同向而行時，其發生剮蹭而產生的危害較小，但是當兩輛車是在對著開來時，其發生碰撞產生的危害性就大為增加，其碰撞產生的力量會加大一倍。一旦再加上境內外資金逐利的推動，其產生的破壞性不可不防。

　　因此，我們建議管理層注意：在中美反向利差形成的過程中，二者在“錯位前”和“錯位過程的前期”可能會出現我國貿易順差、外商直接投資或其他方式的熱錢進入突然放大的沖動。建議在這一時期，注意加強外匯進入的管理，出臺更緊的監管措施。控制這個時期投機資本的逐利預期和對市場的擾亂。從我們目前的研究來看，這一時期出現的時點可能會是今年的10月到明年的6月之間。當然，這種反向利差對

　　在我們看來，我國央行目前采取的應對辦法，可以考慮加快加息的頻率或者幅度。

　　一方面，由于我國央行在今年4月份缺少一次提高基準利率的政策，這一“經濟時機延滯特征”要求央行在下半年加三次息才能對等于4月份加息的一次經濟效果。所以當前央行從7月到現在又加息了三次一點也不過激，僅是彌補了4月缺失的那次加息效果。另一方面，在中美反向利差成為現實之前，央行宜充分利用這一空當。再則，此時的快速行動可以減少未來利差錯位時，我國財富的外流程度。

　　還有一個方面，就是在下半年剩余的時間里，我們從金融市場研究角度來看有一個月是不宜加息的。這樣來看，今年留給央行的調控時機也就僅有兩個月了。

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