王宸

　　由于中國持有大約10%的美國國債，相當于其國債市場一天的交易量，所以中國政府在4月減持58億美元美國國債后，引起了市場的廣泛猜測。在全球歐元儲備快速增長的時候，中國如何調整美元儲備的動向，影響是深遠的。最近中國人大常委會批準發行1.55萬億特別國債、組建國家投資公司，這又使人們看到，可能大量的“中國美元”將流向美國。

　　1.55萬億特別國債大致相當于2000億美元，盡管財政部強調分多次發行、是中性措施，但正如國家外匯公司先期投資黑石集團30億美元一樣，我們會在此后看到大量的“中國美元”陸續地流入美國，不管是增持美國國債還是投資收益較高的有價證券，甚至是用于戰略股權投資，美國都會面臨大量美元流入這樣一種前景。

　　如果算上受中國政府投資美元資產的影響而增加的民間對美投資，可能“中國美元”流入美國將是一種長期的現象，這足以在一段時間內改變此前美國資本流入窘促的狀況，并有效地改善美國的赤字。一旦“中國美元”流入美國引起全球投資者的跟風，那么美國金融市場的基本狀況可能迅速扭轉，可以肯定的是美元資產價格將會出現一段快速上漲的階段，低迷的美國房產市場或許會突然扭轉，美國經濟增長可能也會同時顯著加速。

　　其實，由于中國外匯儲備快速增長，早在2006就曾有大量“中國美元”流入美國，中國用外匯儲備繼續增持美國政府債券和企業債券，2006年11月中國購買了33億美元的企業債券，而2007年1月份中國購買了114億美元的美國機構債券，截至2007年1月份美國企業債券在中國外匯資產中的比例由2003年同期的9.1%上升至26.9%。這可能顯示出，“中國美元”已經抄了美元資產的大底。

　　由于近期美國長期債券收益率曲線突然走高，已經吸引大量國際資金開始進入美國，加上陸續不斷的“中國美元”的流入，美國可能會進入資金充沛的階段，那么對其流動性拐點來臨的判斷可能就失之草率了。實際的情況是，美國可能會從近期通脹溫和下降的階段再次轉向通脹上升的局面，這或許是美聯儲仍然不肯放心通脹走低和繼續高度關注通脹的重要原因，總之美元可能會持續地大量流入美國。

　　因此，從全球金融市場的形勢來看，由于“中國美元”持續流入美國這種預期，流動性的拐點可能在其他國家地區會出現，而在美國則不可能出現。相反，美國的流動性可能會回頭轉向繼續膨脹，美元資產的牛市是否會出現、將持續多久，現在尚難以準確地判斷，但是美聯儲極有可能會面臨繼續緊縮的局面，倒是一種很客觀的未來。

　　如此看來，油價上漲導致的“

能源美元”或“商品美元”流向東亞，而東亞外匯儲備包括“中國美元”流向美國，正在形成一條全球完整的美元流動路徑，而中國國家外匯投資公司和放開民間對外投資等新的政策，正在加快清理這一路徑的障礙，促使“中國美元”加入全球流動路徑。這預示“中國美元”正在成為全球金融市場的重要力量，相比之下，我們看到日本也在組建外匯投資公司，就不免有“東施效顰”的感覺了。

　　這種情況下，全球剩余的流動性可能會重新回到美國，促使美國經濟和金融市場再度升溫。所以，流動性的拐點可能會在美國以外首先出現，而不是美國國內；相反美國國內可能繼續面臨流動性的膨脹效應，并促使美聯儲進行久違的加息緊縮，來繼續對全球金融市場和流動性施加影響。無論如何，“中國美元”在未來將很大程度上改變美國了。

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