陸志明

　　美元的匯率最近正在慢轉(zhuǎn)緩上，海灣國家對(duì)美元的態(tài)度卻正在急轉(zhuǎn)直下，在短短的兩周內(nèi)，科威特和敘利亞兩個(gè)國家已經(jīng)先后宣布，放棄盯住美元的匯率政策，以遏制美元貶值所引發(fā)的進(jìn)口成本上升和通脹壓力。

　　增持歐元不等于減持美元

　　事實(shí)上，有關(guān)減持美元的新聞在最近數(shù)年內(nèi)從未間斷過，尤其是歐元應(yīng)運(yùn)而生之后，各國央行就對(duì)其給予了“美元替代品”的厚望。

　　據(jù)蘇格蘭皇家銀行公布的調(diào)查報(bào)告顯示：全球各國央行的外匯儲(chǔ)備在2002-2005年間不斷從美元向歐元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，2004年9至12月，56家提供外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的央行有近七成表示增加歐元資產(chǎn)的比重，僅11%左右表示減持了歐元頭寸。而由英國央行出版公司和蘇格蘭皇家銀行2007年聯(lián)合進(jìn)行調(diào)查顯示：截止到2006年8月的近一年里，在47家央行中有21家增加歐元持有比例，這21家央行中有15家同時(shí)降低了美元儲(chǔ)備持有的比例。相反減少歐元比例增加美元比重的央行有5家。此外增加英鎊持有比例的央行有9家，增加日元儲(chǔ)備持有比例的有6家。

　　雖然面臨減持的壓力，但是美元并未如人們所料的那樣“一蹶不振”。根據(jù)IMF發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年三季度環(huán)比新增的外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備增加747億美元，依然排在首位。歐元以183億美元排在第二位。

　　那么究竟各國減持美元的原因何在？這些原因能否撼動(dòng)美元長期以來固守的霸主地位？未來美元走勢(shì)與儲(chǔ)備貨幣選擇如何互動(dòng)？

　　量變不等于質(zhì)變

　　最近數(shù)年來導(dǎo)致世界各國央行開始減持美元、增持歐元資產(chǎn)的導(dǎo)火索無疑是美元持續(xù)不斷的頹勢(shì)。從遠(yuǎn)的看，歐元兌美元在2004年的累計(jì)升幅高達(dá)7%，12月31日更創(chuàng)下歷史高點(diǎn)1.3668；從近的看，近期以來的美元貶值趨勢(shì)已經(jīng)引發(fā)了海灣國家進(jìn)口成本上升和通脹壓力。這些因素均促使更多的央行機(jī)構(gòu)選擇美元以外的資產(chǎn)。

　　更深層次的原因無疑是各國央行擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)失衡，不斷尋求風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和資產(chǎn)多元化的持續(xù)動(dòng)力。據(jù)IMF發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：有40家央行認(rèn)為還沒有達(dá)到“實(shí)際多元化”的程度，仍然有進(jìn)一步分散外匯儲(chǔ)備的空間。其中有32位接受調(diào)查的央行外匯儲(chǔ)備管理人，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)增加表示擔(dān)心。有29位受訪者擔(dān)憂世界主要經(jīng)濟(jì)體，尤其是美國增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

　　所有這些與美元脫鉤、減持美元儲(chǔ)備的行為并不能直接從量上削弱美元傳統(tǒng)的霸主地位。根據(jù)IMF最新發(fā)布的報(bào)告顯示：去年第四季度全球外匯總儲(chǔ)備規(guī)模由前一季度的4.75萬億美元增長至5.03萬億美元。其中美元儲(chǔ)備的份額由去年第三季度的65.8%降至64.7%；而歐元儲(chǔ)備的規(guī)模則增長8.3%。

　　從絕對(duì)量上看，雖然歐元的地位得到了強(qiáng)化，但是美元的領(lǐng)導(dǎo)地位并未發(fā)生任何變化，更遑論“質(zhì)變”了，歐元“顛覆”美元的可能性至少短期內(nèi)是微乎其微。

　　短期看空，長期看多

　　雖然美元在最近數(shù)年間一直處于頹勢(shì)，但美國經(jīng)濟(jì)依然保持了旺盛的生命力，甚至開創(chuàng)了2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅之后的經(jīng)濟(jì)增長新高點(diǎn)。其

匯率多數(shù)時(shí)間是美國當(dāng)局有意壓制，以促使美國出口能力的復(fù)蘇。因此這種與宏觀經(jīng)濟(jì)相背、持續(xù)不斷的跌勢(shì)，更多的是美國貨幣當(dāng)局的技術(shù)性操作，而非市場有意的長期看空。相反，考慮到美國經(jīng)濟(jì)自高點(diǎn)的回調(diào)壓力，以及不動(dòng)產(chǎn)市場的持續(xù)升溫，各國央行機(jī)構(gòu)和全球金融市場對(duì)美國的態(tài)度是“短期看空，長期看多”。

　　其次，困擾美國經(jīng)濟(jì)、乃至世界各國投資者已久的“雙赤字”問題已不再像過去那樣影響巨大了。世界各國需要美國的消費(fèi)，世界各國愿意為美國消費(fèi)買單，一旦美國消費(fèi)終止，那才是真正的世界經(jīng)濟(jì)“末日”。“雙赤字”的新聞效應(yīng)早已消散，比雙赤字更令人擔(dān)憂的是美國消費(fèi)能力的下降，使目前的世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)受挫。因而，下意識(shí)地分散風(fēng)險(xiǎn)——增持歐元等其他資產(chǎn)與保持對(duì)美國消費(fèi)的融資——持有美元資產(chǎn)仍是并行不悖的。

　　再次，此次海灣國家宣布放棄盯住美元的匯率制度，更多的因素還在于國內(nèi)的物價(jià)水平上漲過快。如卡塔爾今年一季度通脹率就高達(dá)14.8%，較前一季度的12.8%，又有較大幅度的上升。海灣國家的通脹壓力更多的是來自其內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)因素，石油經(jīng)濟(jì)的單一性促使

石油價(jià)格的上行直接導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)的上漲。而此次與美元脫鉤的目的更多的在于允許本國貨幣自由升值，以抵消通脹壓力。但是一旦石油價(jià)格趨穩(wěn)或者下行，與美元脫鉤的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露，因而阿聯(lián)酋官方5月22日曾表示，盡管該國2006年的通脹率高達(dá)10.1%，但仍維持盯住美元的匯率政策。

　　最后，一國貨幣的霸權(quán)地位的確立并非僅僅包括貨幣經(jīng)濟(jì)因素，政治、外交，乃至軍事因素都起到了至關(guān)重要的作用。回顧歷史，我們不難發(fā)現(xiàn)當(dāng)年英鎊的世界貨幣地位是建立在“日不落帝國”世界霸權(quán)之上的。而美元的強(qiáng)勢(shì)地位也同樣在“

二戰(zhàn)”之后才得以確立。要想改變一種貨幣的霸主地位，絕非簡單的幾次經(jīng)濟(jì)沖擊就能完成。各國央行對(duì)世界貨幣的認(rèn)可也絕非旦夕所能改變，更何況在目前美國經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)下，少數(shù)國家選擇匯率與美元脫鉤更多的只是新聞效應(yīng)，而非實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

　　更何況，海灣國家在經(jīng)濟(jì)、政治和軍事上與美國休戚相關(guān)。斷然與美元脫鉤可能會(huì)存在石油貿(mào)易經(jīng)濟(jì)上的長期安全隱患，多數(shù)國家應(yīng)當(dāng)不會(huì)貿(mào)然作出這樣的選擇。美元的地位短期內(nèi)還是難以撼動(dòng)的。

　　(作者為復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士)

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