何志成

　　新一輪的資產價格快速上漲必然導致大幅度的下跌，虛擬金融市場已經不是分散通貨膨脹壓力的“第二個水庫”，而會導致通貨膨脹壓力向實體經濟集中釋放

　　5月，物價上漲完全出乎央行和市場投資者的預料。國家發改委日前發布的一份報告顯示，5月份，全國36個大中城市的46種重要商品和服務項目中，豬肉、雞蛋、花生油等22種價格上漲，民用電、管道煤氣等15種價格保持穩定，鮮菜、三元復合肥等9種價格下跌。由于民用電、管道煤氣等商品或服務屬于官方調整范圍，因此，通貨膨脹的實際壓力巨大。物價上漲，人民幣貶值(國內購買力下降)，可能成為未來中國經濟中不得不高度關注的焦點。

　　下半年CPI破4%

　　與居民消費品一樣，在生產資料和資源產品價格方面，國內水平隨世界大漲。5月份，36個大中城市螺紋鋼、中厚板、熱軋卷板價格環比分別上漲6.4%、3.2%和3.4%；尿素和三元復合肥價格環比分別上漲0.7%和下降1.4%；水泥、木材價格環比分別上漲1.7%和0.5%；煙煤價格環比下降1.9%；

　　根據上述資料，可以展望5月通貨膨脹指數，在CPI增幅已經連續兩個月觸及或突破3%的大關后，5月肯定超過3.3%，很可能是3.5%，而6月則處于3.8%-4.0%之間。現在，雖然中央已經在控制豬肉、雞蛋、食用油價格的上漲，但漲價原因實在是因為城市貨幣增加太快(一季度居民收入提高17%)，供應短缺的危險越來越大，如果今年夏季糧食減產，通貨膨脹環比大漲使CPI再度突破3%警戒線的危險越來越大。

　　對于物價走勢，一些分析機構與我的觀點一樣。高盛中國首席經濟學家梁紅表示，未來數月內，僅僅食品漲價一個方面的因素，就可能將CPI增速推高至4%、甚至到更高的區間。為此，高盛將今年CPI增速預期大幅提高至3.6%。而中金公司首席經濟學家哈繼銘則認為，5月份的CPI增幅將達到3.4%，高于今年3月份3.3%的水平。國內外其他分析機構平均預期，5月份CPI增幅會達到3.5%左右。

　　過去，我在一些文章中對于物價上漲趨勢已經多次給出預警。市場供應在減少，而城市工資獎金卻突然大幅度地增加，這些因素都將大幅推動物價上漲，甚至使人民幣升值的預期逆轉。

　　從資料上看，今年夏糧欠收局面幾乎已成定局，而國際糧價仍然在上漲，這就決定了，我們無法通過外貿進口來平抑糧價，下半年糧價繼續上漲的可能性非常大。糧食漲，必然催逼豬肉價格繼續上揚。引發飲食行業全面蕭條(我們現在食堂10元錢的午餐已經沒多少肉了)。更由于公共事業和基礎產品價格改革在即，下半年CPI漲幅在4%以上的可能性大增。

　　央行應該加息在前

　　觀察近日市場，豬肉價格根本沒有被控制住。6月3日，北京最大的農產品批發市場——新發地市場的豬肉價格反彈至16元/公斤，與5月29日創下的近期最低價13.5元/公斤相比，每公斤又上漲了2.5元。這一現象顯示，在經過了政府“特殊處理”導致肉價短暫下跌之后，市場機制再度發揮作用。

　　更值得注意的是，物價上漲的范圍在擴大。國內部分市場的食用油也出現大幅漲價，如重慶市場甚至出現了搶油的現象。一些大的餐館甚至修建了兩個50噸的儲油罐。

　　物價上漲在影響老百姓的生活的同時，也引發了各界對未來幾個月宏觀政策調控的猜想。現在大多數的分析集中在央行可能出臺的緊縮政策上，如央行在今年會加息幾次，何時加息等。按照宏觀調控慣例，在物價上漲尚不劇烈的時候，央行可以采取連續加息的方式進行調控，而如果物價上漲很快，面積很大，通脹壓力急劇增大，央行再加息幾次，恐怕也不管用。因此，央行應該加息在前，5月數據出來后立刻加！

　　虛實經濟體難載通脹之重

　　回顧當前形勢，在全球資產重估的浪潮下，國內的資產價格重估也在激烈進行，其典型表現就是房地產市場的萎縮和股市的下跌。過去，虛擬金融市場的上漲的確有對通貨膨脹預期的疏導作用，而由于虛擬金融市場漲幅過大，過快，新一輪的資產價格快速上漲必然導致大幅度的下跌，虛擬金融市場已經不是分散通貨膨脹壓力的“第二個水庫”，而會導致通貨膨脹壓力向實體經濟集中釋放。物價與虛擬金融市場的價格齊飛，必然導致惡性通貨膨脹發生，這將給中國經濟帶來很大傷害。

　　有意思的是，長期以來，我們的注意力一直放在人民幣升值壓力怎么釋放上，由此采用了“貨幣先行”政策，同時加快了虛擬金融市場發展。這已經導致貨幣發行與通貨膨脹之間的信號聯系不敏感。由于這種不敏感，導致短期貨幣投放過多，工資獎金增長過快，人民幣的流動性過剩已經不是虛擬金融市場所能承載。這些貨幣恐怕最終要流向商品市場，對實體經濟中的物價構成壓力。如果市場物資充裕，通貨膨脹預期可能仍然被壓制，資金甚至會流向實體經濟的投資市場，刺激生產潛力的擴大。問題是：此時我們面對的是糧食供應可能短缺——如果供應食品出現短缺，通貨膨脹的大面積出現幾乎是不可避免的——這是規律。一旦通貨膨脹大面積出現，所謂人民幣升值壓力很快會變成人民幣貶值預期。

　　當前，在多種現實的壓力之下，中國央行仍然在被迫加大貨幣發行量，而股市已經開始大面積跌停，這將直接導致人民幣從當前的升值趨向轉向貶值趨向。由于中國老百姓缺乏更多的投資渠道和避險方式，嚴重的通貨膨脹將迫使老百姓重新關注儲蓄的安全性問題——要求大幅度地提升存款利率，引發貨幣政策的惡性循環。

　　非常不幸的是，所謂“藏匯于民”的主張一直由于人民幣升值趨勢的存在而不可能實現，如果通脹繼續快速上漲，中國老百姓將不得不把儲蓄轉移到外匯資金上來，這個“國策”將因此變成現實。因為無論是歐元還是日元，即使是美元相比人民幣都是通貨膨脹的避風港。如果老百姓選擇這些外匯作為避險工具，人民幣貶值的速度肯定會加快，而這很可能是市場未來的必然選擇。

　　(作者為中國農業銀行高級研究員)

　　(未經授權，不得轉載)

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。