本報(bào)記者　李霞

　　央行前不久“三招并出”：一年期存款利率提升27個(gè)基點(diǎn)，貸款利率提升18個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)宣布6月5日再次提升存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)，從5月21日起人民幣對(duì)美元的波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到正負(fù)千分之五。貨幣政策采取利率、存款準(zhǔn)備金率和匯率多種工具聯(lián)袂出手的方式，在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過(guò)程中實(shí)屬罕見(jiàn)。就此，本報(bào)記者專訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定。

　　“三招并出”完全正確

　　問(wèn)：您怎樣看此次宏觀調(diào)控的效果？

　　余永定：此次央行“三招并出”傳遞的信號(hào)明確是完全正確的。但是每一招的力度都不大，其宣示作用大于實(shí)質(zhì)作用。如果流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題得不到解決，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不平衡不穩(wěn)定因素繼續(xù)發(fā)展，央行肯定會(huì)進(jìn)一步增加調(diào)控力度。從最近幾個(gè)月央行的政策方向可以看出，今年貨幣政策將會(huì)繼續(xù)向從緊的方向發(fā)展，匯率政策將會(huì)繼續(xù)向增加市場(chǎng)作用的方向發(fā)展。但是中國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的解決絕不是單靠貨幣政策和匯率政策所能解決的。我們可以且應(yīng)該使用的政策和措施包括：貨幣政策、財(cái)政政策、跨境資本流動(dòng)管理、金融監(jiān)管、資本市場(chǎng)的發(fā)展和改革、國(guó)有企業(yè)所有制改革等。我們希望各宏觀調(diào)控部門和監(jiān)管部門加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)。惟其如此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)才有可能實(shí)現(xiàn)。

　　不穩(wěn)定不平衡是突出問(wèn)題

　　問(wèn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)在取得舉世矚目成績(jī)的同時(shí)，不穩(wěn)定仍是其突出問(wèn)題，目前主要表現(xiàn)在哪些方面？

　　余永定：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的突出問(wèn)題是不穩(wěn)定、不平衡。目前突出表現(xiàn)是

股票價(jià)格急劇上升。自2005年9月以來(lái)，在不到兩年的時(shí)間內(nèi)，中國(guó)股市的漲幅超過(guò)兩倍，最近股指更從3000點(diǎn)急升到4000多點(diǎn)。資產(chǎn)價(jià)格上漲本來(lái)是一件好事，但是，凡事都有一個(gè)度。上千萬(wàn)的老百姓蜂擁進(jìn)入股市，造成股市價(jià)格暴漲，事情就變得難以捉摸了。股市泡沫一旦破滅，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定的打擊將是難以估計(jì)的。

　　另一方面，中國(guó)的貿(mào)易順差繼續(xù)擴(kuò)大。如果這種情況不能得到改善，中美、中歐、中國(guó)與其他一些國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦很可能會(huì)進(jìn)一步激化，對(duì)中國(guó)貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。因而，中國(guó)有必要進(jìn)一步增加

人民幣匯率的靈活性。

　　中國(guó)通貨膨脹率自2006年第四季度以來(lái)，出現(xiàn)上升勢(shì)頭，目前已經(jīng)超過(guò)3%的水平。一般來(lái)說(shuō)，中國(guó)不應(yīng)該讓通貨膨脹率超過(guò)這一水平。穩(wěn)定的通脹預(yù)期一旦遭到破壞，后果十分嚴(yán)重。

　　此外，中國(guó)固定資產(chǎn)投資速度過(guò)快、能耗過(guò)高、環(huán)境污染嚴(yán)重的問(wèn)題并沒(méi)有明顯改善，在某些方面甚至有惡化的趨勢(shì)。

　　流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致股市泡沫

　　問(wèn)：造成目前中國(guó)股市存在泡沫以及風(fēng)險(xiǎn)積聚的原因是什么？

　　余永定：資產(chǎn)泡沫、國(guó)際收支不平衡進(jìn)一步惡化、固定資產(chǎn)投資增速依然過(guò)快和通脹抬頭等問(wèn)題，雖然產(chǎn)生原因各不相同，但卻是相互聯(lián)系的。造成目前中國(guó)股市存在泡沫以及風(fēng)險(xiǎn)積聚的直接原因是流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

　　首先，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)貨幣增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于GDP的增長(zhǎng)速度，廣義貨幣(M2)對(duì)GDP之比超過(guò)160%，是世界最高的。老經(jīng)濟(jì)學(xué)家常把M2與GDP之比過(guò)高稱作“籠中老虎”。過(guò)去，由于消費(fèi)缺乏熱點(diǎn)，且通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定在低水平，“老虎”在籠中一呆就是十幾年。現(xiàn)在，由于股票價(jià)格的狂漲，“老虎”終于出籠，居民存款開(kāi)始向股市大搬家。其次，由于中國(guó)的貿(mào)易順差和資本順差越來(lái)越大，為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不大規(guī)模干預(yù)外匯市場(chǎng)，買入美元，釋出人民幣，從而造成新的過(guò)剩流動(dòng)性。

　　盡管多次升息，中國(guó)的名義利息率仍一直保持在很低的水平上。通脹率的上升使中國(guó)的實(shí)際利息率進(jìn)一步下降。在沒(méi)有新的消費(fèi)熱點(diǎn)且缺乏其他投資渠道的情況下，大量資金流入股市和

房地產(chǎn)市場(chǎng)，股價(jià)飆升也就變得難以避免了。

　　由于人民幣的升值預(yù)期和中美利差的縮小，套匯、套利資本的流入也是造成流動(dòng)性過(guò)剩的原因。在最近幾年，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格(先是房地產(chǎn)之后是股票)的急劇上升成為外國(guó)投機(jī)資本流入的重要原因。

　　有必要多種辦法同時(shí)使用

　　問(wèn)：您認(rèn)為央行“三招并出”的優(yōu)勢(shì)在哪里？

　　余永定：央行此次“三招并出”，具有很強(qiáng)的信號(hào)作用。它顯示了央行維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、平衡增長(zhǎng)的決心。抑制過(guò)剩流動(dòng)性的進(jìn)一步增加，吸干現(xiàn)有的過(guò)剩流動(dòng)性是央行的職責(zé)。實(shí)現(xiàn)這一目的的政策工具包括：提高準(zhǔn)備金率、增發(fā)央行票據(jù)、提高利息率和匯率升值。如果單獨(dú)使用一種工具，可能會(huì)對(duì)某一特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體造成過(guò)大沖擊。

　　中國(guó)宏觀調(diào)控成本是需要社會(huì)各個(gè)階層、各種行業(yè)、各類企業(yè)合理分擔(dān)的。“三招并用”，可以適當(dāng)減少僅用一招時(shí)的強(qiáng)度，減少對(duì)某一特定部門的沖擊。此外，由于我們目前所面臨的問(wèn)題是相互聯(lián)系的，多種辦法同時(shí)使用是必要的。例如，升息和增加匯率的彈性是相輔相成的。如果不增加匯率的靈活性，升息將因投機(jī)資本流入的增加而導(dǎo)致流動(dòng)性的增加，而流動(dòng)性的增加又將抵消升息對(duì)經(jīng)濟(jì)的降溫作用。

　　央行此次調(diào)控的另一個(gè)特點(diǎn)是，存貸利息率上調(diào)幅度不等。居民儲(chǔ)蓄存款利息率過(guò)低，是居民把存款轉(zhuǎn)投股市的重要原因。提高存款利息率可能緩解股市壓力。而貸款利息加息較少，主要應(yīng)該是出于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考慮。當(dāng)然，這樣一來(lái)，銀行改善經(jīng)營(yíng)的壓力就增加了。

　　光靠貨幣政策還不能有效抑制資產(chǎn)泡沫。例如，一方面是升息不能升得太高，否則對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)沖擊過(guò)大。另一方面，投機(jī)資本的大量流入會(huì)抵消升息的緊縮作用。因而，除貨幣政策外，我認(rèn)為，政府也會(huì)運(yùn)用財(cái)政政策和其他一些措施來(lái)維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。

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