熱門話題

　　話題緣起　今年以來(lái)的中國(guó)內(nèi)地股市成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。自2006年年初走出長(zhǎng)達(dá)5年的熊市后，股市一路高歌猛進(jìn)，氣勢(shì)如虹，股指、成交量、開戶數(shù)屢創(chuàng)新高，創(chuàng)造了我國(guó)股市歷史上絕無(wú)僅有、世界股市歷史上也屈指可數(shù)的一個(gè)個(gè)奇跡�！耙灰贡└弧钡膫髌婕�勵(lì)著越來(lái)越多的人抱著“撿鈔票”的心態(tài)，加入到炒股大軍的行列。每13個(gè)中國(guó)人就有1個(gè)炒股、每天A股開戶數(shù)新增30萬(wàn)戶……我國(guó)似乎真的進(jìn)入了“全民炒股時(shí)代”。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是老百姓理財(cái)觀念的一場(chǎng)革命，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革深化的必然結(jié)果，標(biāo)志著一個(gè)嶄新金融時(shí)代的大門正在開啟。全民炒股是否正常？目前的中國(guó)股市是否健康，雖見仁見智，但有一點(diǎn)相信每位股民都會(huì)認(rèn)同，那就是——股市有風(fēng)險(xiǎn)。近日中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在一個(gè)國(guó)際會(huì)議上表示，中國(guó)股市的泡沫令人擔(dān)憂。這期話題我們特約專家對(duì)當(dāng)前全民炒股的現(xiàn)象談看法。敬請(qǐng)垂注。

　　本輪行情有合理性也有非理性

　　□李石凱

　　我國(guó)股市從2006年年初走出長(zhǎng)達(dá)5年的熊市，一路高歌猛進(jìn)，股指與成交量連創(chuàng)新高，掀起了一輪股市狂潮。對(duì)我國(guó)這一輪股市狂潮進(jìn)行分析可以發(fā)現(xiàn)，它既存在明顯的合理性，又存在顯著的非理性。

　　本輪股市行情是在股市長(zhǎng)期且大幅度下跌后的恢復(fù)性增長(zhǎng)或者說(shuō)價(jià)值回歸

　　回顧一下2001年以來(lái)我國(guó)股市的發(fā)展變化，并將它與我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行比較，就足以充分說(shuō)明這一輪股市行情的合理性。

　　以上證綜指為例，它以1406點(diǎn)的水平進(jìn)入新世紀(jì)，并在2000年11月突破2000點(diǎn)，在2001年7月摸高2250點(diǎn)的水平后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，當(dāng)月就跌穿了2000點(diǎn)，并從此一路下滑，開始了一輪長(zhǎng)達(dá)5年的熊市。2005年年中進(jìn)入谷底，上證綜指多次跌破1000點(diǎn)大關(guān)，到年底也只收于1100多點(diǎn)。2006年上半年，我國(guó)股市已經(jīng)緩慢復(fù)蘇，下半年開始強(qiáng)勁上攻，并在11月突破2000點(diǎn)后加速，在12月跨越2600點(diǎn)。2007年股市承接了2006年下半年的牛氣并以更快的速度上行，在很短的時(shí)間內(nèi)就突破了3000和3500點(diǎn)，直指4000點(diǎn)。由此可以看出，這一輪股市行情是在股市長(zhǎng)期且大幅度的下跌、股市受到嚴(yán)重壓抑、股價(jià)受到嚴(yán)重低估后的總爆發(fā)，屬于恢復(fù)性增長(zhǎng)或者說(shuō)價(jià)值回歸型行情，具有相對(duì)的合理性。

　　只有股價(jià)大升，才能填補(bǔ)由于長(zhǎng)期的股票價(jià)格下跌形成的缺口

　　股票價(jià)格被稱為經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。無(wú)疑，股票價(jià)格由一國(guó)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況決定，它的變動(dòng)也應(yīng)該基本與宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況相一致。然而，從2001年至2006年，我國(guó)股市的運(yùn)行與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌跡卻相去甚遠(yuǎn)，朝著相反的方向變動(dòng)。在2001年—2005年的5年間，我國(guó)GDP總的增幅接近60%，但同一時(shí)期，我國(guó)股市卻持續(xù)走低，股票價(jià)格(以上證綜指衡量)大約收縮了40%，GDP與股市的相背運(yùn)行形成顯著的缺口。用股指變動(dòng)率減去GDP變動(dòng)率，可以大致測(cè)算出到2005年年底，我國(guó)股市相對(duì)于GDP增長(zhǎng)的累計(jì)缺口大約達(dá)到100%，股價(jià)存在一個(gè)升值1倍的空間。因此，股票價(jià)格在2006年增長(zhǎng)1倍并不出人意料，而且，2007年頭4個(gè)月繼續(xù)增長(zhǎng)也在情理之中，因?yàn)?006年年底還有33.5%的缺口有待彌補(bǔ)。只有股價(jià)大升，才能填補(bǔ)由于長(zhǎng)期的股票價(jià)格下跌形成的缺口。此外，這一段時(shí)期股價(jià)的上漲還建立在一系列宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)層面利好的基礎(chǔ)上，如股權(quán)分置問題的解決、企業(yè)所得稅率的下調(diào)、上市公司治理結(jié)構(gòu)的理順和收益的提高等等，都有利于拉動(dòng)股指上揚(yáng)。

　　股市的非理性：股民不是視股市為投資市場(chǎng)而是純粹的投機(jī)市場(chǎng)

　　雖然股票價(jià)格這一輪上升是必然的、合理的，但股民在投資股票市場(chǎng)時(shí)卻顯示出相當(dāng)?shù)姆抢硇�，主要表現(xiàn)在股市彌漫著過(guò)重的投機(jī)氣氛，股民不是將股市作為投資市場(chǎng)而是作為純粹的投機(jī)市場(chǎng)，一系列非理性的投機(jī)行為助長(zhǎng)了股市泡沫，股市面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在2006年，股市的行情主要由績(jī)優(yōu)大盤股帶動(dòng)，股市泡沫不甚顯著，但進(jìn)入2007年特別是3月后，股市投機(jī)氛圍日增，基本上由非理性投機(jī)行為主導(dǎo)。這一系列非理性行為，一是炒低價(jià)股。2006年年底前，股民選擇的主要是一些價(jià)值被嚴(yán)重低估的股票，以市盈率而不是股價(jià)高低作為選股的主要參考。2007年后，股民大炒特炒的大多是一些10元以下特別是5元以下的低價(jià)股，顯得很不正常；二是炒小盤股。理論上，股票市場(chǎng)一概由大盤股支撐，所以正常的股市行情一概由大盤股帶動(dòng)。但大盤股的拉抬相對(duì)困難，而小盤股的拉抬相對(duì)容易，所以，一個(gè)非理性的市場(chǎng)通常主要或者僅僅炒作小盤股，2007年3月以后的行情就是如此；三是炒績(jī)差股。正常情況下，股民選股應(yīng)該優(yōu)先選擇績(jī)優(yōu)股，但2007年3月以后，被股民大炒特炒的、價(jià)格上漲最快的卻是一些績(jī)差股，甚至已經(jīng)公布退市的股票也在被拉升了好幾個(gè)漲停后才被摘牌，非理性無(wú)以復(fù)加；四是炒券商股，券商的業(yè)績(jī)主要來(lái)源于股票市場(chǎng)的傭金，券商的業(yè)績(jī)是最不穩(wěn)定的，它無(wú)法支撐股票市場(chǎng)。更準(zhǔn)確地說(shuō)，券商的業(yè)績(jī)是股市泡沫的結(jié)果，因此本身也被嚴(yán)重泡沫化，炒作券商股存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前的股市已經(jīng)接近珠穆朗瑪峰的峰頂

　　我國(guó)股市的這一輪行情是合理的、必然的，但是過(guò)去長(zhǎng)期形成的缺口業(yè)已基本被填補(bǔ)，后期已經(jīng)累積了太多的泡沫，股民炒股的非理性行為加速了泡沫的膨脹。有理由認(rèn)為，目前的股市已經(jīng)接近珠穆朗瑪峰的峰頂，高處不勝寒，泡沫隨時(shí)都有破裂的風(fēng)險(xiǎn)，股民應(yīng)該有充足的心理準(zhǔn)備。

　　作者系廣東金融學(xué)院金融系教授

　　沒出現(xiàn)過(guò)熱經(jīng)不起推敲

　　□林　江

　　隨著我國(guó)股權(quán)分置改革的推行和落實(shí)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)一片暢旺，且炒風(fēng)熾熱。據(jù)報(bào)道，目前我國(guó)的股民人數(shù)已經(jīng)突破了9000萬(wàn)大關(guān)，而且隊(duì)伍似乎還在不斷壯大。這難免讓人聯(lián)想到股市是否已經(jīng)過(guò)熱？　如果過(guò)熱的判斷是真實(shí)的，會(huì)否在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)股市崩盤，從而引發(fā)金融市場(chǎng)和銀行體系的危機(jī)？我認(rèn)為有必要對(duì)此進(jìn)行分析。

　　有人認(rèn)為目前股市沒有出現(xiàn)過(guò)熱

　　有人認(rèn)為，目前股市并沒有出現(xiàn)過(guò)熱，理由是：首先，盡管股民人數(shù)突破9000萬(wàn)大關(guān)，但是在13億人口的我國(guó)，比起美國(guó)的股民人數(shù)占總?cè)丝诘臉O高比例，我國(guó)的相關(guān)比例不算高，且美國(guó)人歷來(lái)都有投資股票市場(chǎng)的習(xí)慣，卻沒有出現(xiàn)我們所擔(dān)心的股票市場(chǎng)過(guò)熱的問題。其次，按照我們的傳統(tǒng)智慧，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)有著驕人的發(fā)展，在股權(quán)分置改革前，中國(guó)股市被不合理地低估了，目前股市指數(shù)的水平真實(shí)反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，是把一個(gè)被嚴(yán)重低估的股市指數(shù)還原出來(lái)而已，談不上過(guò)熱。再次，中國(guó)需要一個(gè)龐大的股票市場(chǎng)來(lái)吸收數(shù)量龐大的流動(dòng)資金。目前，中央政府出臺(tái)了若干政策整治房地產(chǎn)市場(chǎng)，因此資金流向股市是正常的表現(xiàn)，無(wú)需大驚小怪。

　　以上觀點(diǎn)，表面看言之成理，但是仔細(xì)分析，卻經(jīng)不起推敲。

　　在股票市場(chǎng)問題上，我們無(wú)法與美國(guó)相提并論

　　在股票市場(chǎng)問題上，我們無(wú)法與美國(guó)相提并論。美國(guó)的股票市場(chǎng)無(wú)論深度還是廣度都優(yōu)于中國(guó)股票市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)民作為投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、對(duì)于金融產(chǎn)品性質(zhì)和特點(diǎn)的認(rèn)識(shí)等要較我國(guó)股民的普遍水平強(qiáng)；而且美國(guó)有一個(gè)很強(qiáng)勢(shì)的證券交易委員會(huì)，嚴(yán)厲打擊類似安然事件等賬目造假和內(nèi)幕交易等股市違規(guī)行為，投資者出于對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的高度信任而心甘情愿把資金投入到股票市場(chǎng)。還有一點(diǎn)與我國(guó)不同的是，美國(guó)有比較健全的社會(huì)保障法律和體系，人們無(wú)需擔(dān)心投資股市可能血本無(wú)歸而要露宿街頭。

　　目前我國(guó)9000萬(wàn)的股民人數(shù)不能算少，因?yàn)槲覀儾荒苤豢垂擅袢藬?shù)的存量，還要看是在多長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)發(fā)展到這個(gè)數(shù)字的。事實(shí)上，我國(guó)的股民人數(shù)是在很短的時(shí)間內(nèi)發(fā)展到今天這個(gè)水平的，股民數(shù)量的增長(zhǎng)速度太快，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

　　“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”的傳統(tǒng)智慧已經(jīng)過(guò)時(shí)

　　現(xiàn)代股票市場(chǎng)與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越低，目前全球每天有數(shù)以億萬(wàn)計(jì)的資金在金融市場(chǎng)上流動(dòng)，在很大程度上是與衍生金融產(chǎn)品的交易有關(guān)，衍生產(chǎn)品具有較高的杠桿比例效應(yīng)，與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)早就脫鉤了。況且，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的良好局面無(wú)法代表微觀層面的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，無(wú)法代表企業(yè)的績(jī)效、銀行的融資效率等情況同樣良好。因此，股市暢旺不一定代表實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)優(yōu)異，這是我們需要正視的現(xiàn)實(shí)。

　　投資渠道增多是社會(huì)的進(jìn)步，但視股市暴升為正�，F(xiàn)象很危險(xiǎn)

　　毫無(wú)疑問，目前我國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)資金過(guò)剩，龐大的閑散資金需要尋求出路，過(guò)去老百姓沒有多少投資渠道，只有把錢存進(jìn)銀行，現(xiàn)在可以投資股市，當(dāng)然是社會(huì)進(jìn)步、市場(chǎng)發(fā)展的標(biāo)志。但是，如果為了吸收過(guò)多的流動(dòng)資金而聽任股市暴升，并將之視為正常現(xiàn)象是很危險(xiǎn)的。因?yàn)楣墒屑瓤梢员┥�，也可以暴跌，而在炒股的資金中，不乏外資的參與，如果外資利用某些消息在短期內(nèi)大量撤出股市，可能隨時(shí)引發(fā)股市暴跌，而資金的大幅進(jìn)入或撤出對(duì)于與股市息息相關(guān)的銀行體系的穩(wěn)定來(lái)說(shuō)無(wú)疑是非常不利的。

　　我國(guó)股民對(duì)于股市大起大落的心理承受能力還不強(qiáng)

　　我國(guó)股民對(duì)于股市大起大落的心理承受能力還不強(qiáng)，對(duì)投資者的教育還有待深化。這從今年2月以來(lái)數(shù)次股市大幅波動(dòng)中，股民的反應(yīng)如“驚弓之鳥”可見一斑。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，股市是一個(gè)“擊鼓傳花”的游戲，如果入市的人都認(rèn)為當(dāng)音樂停止時(shí)，最后接到紅花的人不一定是自己而勇往直前的話，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷提高，這顯然不是我們?cè)敢庖姷降摹Ｊ聦?shí)上，目前入市的股民之中，關(guān)心所購(gòu)買股票所屬上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的人少之又少，他們不僅不參加公司的股東大會(huì)，也不關(guān)心公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，炒風(fēng)之熾熱可見一斑，如果不及時(shí)冷卻，后果難以預(yù)料。

　　從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度看，股市大旺當(dāng)然是好事，可以吸引越來(lái)越多的企業(yè)在市場(chǎng)上公開招股。但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能高估了其對(duì)股市的駕馭能力。眾所周知，與歐美發(fā)達(dá)股市相比，我國(guó)股市對(duì)于上市公司信息披露、上市公司關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)幕交易的相關(guān)法律法規(guī)還很不健全，對(duì)投資者的利益保障仍比較有限，股市的任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)投資者的過(guò)度反應(yīng)。總之，我們無(wú)意強(qiáng)求股市的穩(wěn)定，但是由于全民炒股可能引發(fā)的股市暴升暴跌，從而使整體經(jīng)濟(jì)和金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大幅增加，卻是不得不引起人們高度重視的。

　　作者系中山大學(xué)嶺南學(xué)院財(cái)稅系主任、教授、博士生導(dǎo)師

　　中國(guó)股市進(jìn)入瘋狂炒作時(shí)代

　　□易憲容

　　今年以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，國(guó)內(nèi)廣大的民眾紛紛進(jìn)入了股票市場(chǎng)。在一年多的時(shí)間里，股市的投資者由7000多萬(wàn)增加到9000多萬(wàn)。隨著國(guó)內(nèi)投資者涌入股市，股市的指數(shù)、股市的市場(chǎng)總值、股市的交易量、股市的換手率等都在短期內(nèi)快速飆升。

　　目前整個(gè)股市基本上成了完全炒作的市場(chǎng)

　　對(duì)于目前國(guó)內(nèi)股市，什么上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、上市公司成長(zhǎng)性、上市公司獲利能力及上市公司資本化率等決定股價(jià)的基本因素，在這里都起不到什么作用了，也無(wú)法用基本的數(shù)據(jù)對(duì)上市公司價(jià)格的走勢(shì)進(jìn)行什么分析了。因?yàn)�，目前整個(gè)股市基本上成了完全炒作的市場(chǎng)。

　　縱觀歷史，股市的瘋狂炒作時(shí)有發(fā)生。如1635年荷蘭的郁金香狂潮、1717年法國(guó)密西西比泡沫、1720年英國(guó)的南海泡沫、1929年華爾街股市大崩盤、1970年代香港股市暴跌及2001美國(guó)納斯達(dá)克股市崩盤，這些股市上的瘋狂炒作，哪一次在崩盤前不是投資者狂潮四起？哪一次投資者在崩盤前會(huì)相信泡沫會(huì)破裂呢？比如說(shuō)，1929年美國(guó)股市崩盤前，當(dāng)時(shí)國(guó)際上最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)希爾就認(rèn)為大市會(huì)持續(xù)上揚(yáng)，因此把全部家產(chǎn)都押在華爾街股市上，結(jié)果輸?shù)镁�光�?/p>

　　目前國(guó)內(nèi)股市的瘋狂就在于這個(gè)市場(chǎng)完全是炒作的市場(chǎng)，投資者蜂擁而入、巨大的成交量、過(guò)高的換手率、制造各種信息內(nèi)幕交易盛行、垃圾股票炒上了天等等，種種現(xiàn)象都說(shuō)明中國(guó)股市進(jìn)入了一個(gè)瘋狂的炒作時(shí)代。

　　每一個(gè)投資者都在貪婪與恐懼中徘徊并即時(shí)轉(zhuǎn)變其行為方式

　　如果我們要問國(guó)內(nèi)股市價(jià)格的飆升是什么因素推動(dòng)的？是實(shí)體經(jīng)濟(jì)典型的商業(yè)周期性波動(dòng)，還是整個(gè)市場(chǎng)做多而市場(chǎng)的心理預(yù)期所為？股市價(jià)格快速飆升又是通過(guò)什么樣的方式或途徑來(lái)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的？這種影響對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活透露出什么樣的有用信息？對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)又預(yù)示著什么？還有，股市價(jià)格快速劇烈波動(dòng)在何種條件下或在什么時(shí)候?qū)�宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成威脅，政府及投資者如何應(yīng)對(duì)？可以說(shuō)，對(duì)于上述問題，根本無(wú)法用目前國(guó)內(nèi)股市現(xiàn)象來(lái)回答。因?yàn)�，目前�?guó)內(nèi)的股市只有個(gè)體理性，而沒有市場(chǎng)之理性。市場(chǎng)的個(gè)體理性是如何用更少的錢在短時(shí)間博得更多的錢，甚至于一夜暴富。當(dāng)市場(chǎng)的這種個(gè)體理性張揚(yáng)到極端時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)就必然變得非理性并出現(xiàn)上述丑態(tài)叢生的現(xiàn)象。

　　相信投資者十分熟悉華爾街的一句名言，“市場(chǎng)是由兩種力量驅(qū)動(dòng)的：貪婪和恐懼”。在一個(gè)投資市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)由貪婪與恐懼所主導(dǎo)時(shí)，每一個(gè)投資者都希望從自己的投資中獲得最大的收益，高的收益還得再高，沒有一個(gè)投資者會(huì)由于收益不錯(cuò)而滿足的。加上投資者的從眾心理，必然會(huì)使得后來(lái)的投資者比已有的投資者更加貪婪，并重復(fù)地做他人都在做的事情�？梢哉f(shuō)，正是這種貪婪，造成股市的短期繁榮，把股市的價(jià)格推向一個(gè)又一個(gè)的極端，從而讓整個(gè)市場(chǎng)完全進(jìn)入一種炒作之瘋狂中。但是，當(dāng)這種力量是悲觀或恐懼的，那么市場(chǎng)就會(huì)迅速地逆轉(zhuǎn)，股市價(jià)格狂跌有可能一發(fā)不可收拾。

　　因?yàn)椋�投資市場(chǎng)的繁榮不僅會(huì)增強(qiáng)投資者的信心和期望，而且也會(huì)讓已經(jīng)進(jìn)入的投資者容易哄抬或操縱市場(chǎng)價(jià)格，以吸引更多的投資者進(jìn)入。而這種從眾行為的循環(huán)往復(fù)，就會(huì)產(chǎn)生一種無(wú)限的放大機(jī)制，即股市最初的價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格上漲，由此，股市價(jià)格一輪又一輪地瘋狂上漲下去。在這種情況下，股市最初的價(jià)格上漲信號(hào)顯然無(wú)限地被放大，產(chǎn)生遠(yuǎn)比其本身所能形成的高得多的價(jià)格上漲。但是，每一個(gè)投資者都知道這種放大了的價(jià)格隨時(shí)都有可能回落。如果股市價(jià)格的回落以恐懼心理為主導(dǎo)，股市的下跌就可能一發(fā)不可收拾。可見，在一個(gè)瘋狂的股市中，每一個(gè)投資者都會(huì)在這種貪婪與恐懼之中徘徊，都會(huì)在貪婪與恐懼之間即時(shí)轉(zhuǎn)變其行為方式。

　　這一輪股市快速上漲基本是價(jià)格上漲信號(hào)無(wú)限放大的結(jié)果

　　從上面現(xiàn)象的分析中可以看到，中國(guó)這一輪的股市快速上漲，基本就是這種價(jià)格上漲信號(hào)無(wú)限放大的結(jié)果，而非上市公司業(yè)績(jī)提升或改善，更不是以中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為背景。別看目前的上市公司業(yè)績(jī)比以往有所好轉(zhuǎn)，但實(shí)際上都是為了一個(gè)目標(biāo)而來(lái)，就是以更好、更吸引人的數(shù)據(jù)在瘋狂的股市中讓自己公司的股份能夠更快地上漲。因?yàn)椋�一個(gè)利好或一只股票價(jià)格上漲，就會(huì)導(dǎo)致無(wú)數(shù)個(gè)利好或無(wú)數(shù)只股票價(jià)格上漲，并且這些股票的上漲隱藏著巨大的乘數(shù)效應(yīng)，即這種股價(jià)的上漲可能是股市泡沫多次傳導(dǎo)帶來(lái)的結(jié)果。

　　正因?yàn)楣墒袃r(jià)格不少是炒作的結(jié)果，必然使得市場(chǎng)的投資者一方面希望在股票炒作中獲得最高的收益，另一方面又怕自己接最后一棒，從而整個(gè)市場(chǎng)都處于貪婪與恐懼之中。這就全民皆股給國(guó)內(nèi)股市投資者所帶來(lái)的股市現(xiàn)實(shí)。難道中國(guó)股市就這樣瘋狂下去了嗎？任何市場(chǎng)的價(jià)格永遠(yuǎn)是波動(dòng)的，當(dāng)股市的炒作突然停止時(shí)，廣大的投資者準(zhǔn)備好退出之路了嗎？

　　作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員

　　充分關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是上策

　　□劉少波　賀慶春

　　市場(chǎng)預(yù)期的顯著差異

　　去年以來(lái)我國(guó)股市價(jià)格在一系列因素的作用下，出現(xiàn)強(qiáng)勁上升的行情，上證指數(shù)和深證指數(shù)在輕而易舉地越過(guò)歷史高位后，繼續(xù)以超乎尋常的急進(jìn)方式屢創(chuàng)新高。自2005年6月上證指數(shù)從998點(diǎn)開始上升以來(lái)，中國(guó)股市迄今經(jīng)歷了23個(gè)月的牛市行情，至2007年4月30日突破3800點(diǎn)止，上證指數(shù)已上漲近三倍。伴隨股市上升的是成交金額的急劇放大，2005年滬深兩市總成交金額為3.16萬(wàn)億，2006年達(dá)9.25萬(wàn)億元，而2007年一季度就已達(dá)到8.63萬(wàn)億元。與此同時(shí)，股市總值也快速增加，迄今已突破15萬(wàn)億元，相當(dāng)于GDP的72%。

　　對(duì)當(dāng)前我國(guó)股市的現(xiàn)狀及近期趨勢(shì)，市場(chǎng)人士存在著兩種截然不同的認(rèn)識(shí)和判斷：其一，認(rèn)為當(dāng)前股市已過(guò)熱，蘊(yùn)含著較大的泡沫成分和較大的風(fēng)險(xiǎn)，較大幅度的股價(jià)調(diào)整已不可避免，股市將進(jìn)入調(diào)整期；其二，認(rèn)為當(dāng)前股市的強(qiáng)勢(shì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的正常反映，是上市公司業(yè)績(jī)改進(jìn)的結(jié)果，在較為寬松的資金面支持下，股市將繼續(xù)走強(qiáng)，因而擔(dān)心股市近期會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整是缺乏根據(jù)的。兩種可能的走勢(shì)，使大多數(shù)投資者面臨著艱難的選擇。

　　支撐股市長(zhǎng)期向好的基本因素并未改變

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的不斷深入，經(jīng)濟(jì)的活力得到不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也獲得了進(jìn)一步的優(yōu)化，良好的經(jīng)濟(jì)基本面形成對(duì)未來(lái)股市走高的強(qiáng)力支撐。首先，經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)。近三年來(lái)，我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率一直維持在兩位數(shù)，年均增長(zhǎng)率達(dá)到10.2%；同時(shí)，與2005年相比，城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民人均收入均增長(zhǎng)10%以上，這對(duì)當(dāng)前股市形成了有力的支撐。其次，上市公司業(yè)績(jī)總體好轉(zhuǎn)。截至4月26日，滬深兩市1254家上市公司2006年的加權(quán)平均每股收益為0.26元，比去年增長(zhǎng)了21.52%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3701.36億元，同比增幅高達(dá)42.66%，其中921家上市公司2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)比上年同期出現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)面達(dá)到73.44%，這提升了投資者對(duì)上市公司的信心。再次，股改后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。股權(quán)分置改革后，大股東股權(quán)價(jià)值與市值有了直接的聯(lián)系，越來(lái)越多的上市公司開始注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這客觀上提升了其

競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，增強(qiáng)了投資者的盈利預(yù)期。最后，人民幣保持升值態(tài)勢(shì)。在

人民幣升值的預(yù)期下，本幣資產(chǎn)逐漸成為投資者的首選，這導(dǎo)致股市投資者和入市資金的不斷增加，進(jìn)一步刺激了股價(jià)的上升。可見，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和制度的變革為我國(guó)股市的長(zhǎng)期向好提供了一個(gè)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　當(dāng)前股市已經(jīng)孕育了較大風(fēng)險(xiǎn)

　　目前，滬深大盤已經(jīng)急速攀升到了歷史的高位，從多項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看當(dāng)前股市孕育了較大的風(fēng)險(xiǎn)。第一，市盈率偏高。雖然與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，快速增長(zhǎng)的發(fā)展中國(guó)家擁有較高市盈率是可以理解的，但是據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，從2006年3月至目前滬市A股平均市盈率從19.42倍上升到48倍多，深市A股從18.78倍上升到45倍之高，并且有100多家公司的市盈率高達(dá)100倍以上，這已經(jīng)大大超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家的正常水平。第二，上漲股票良莠不齊。在財(cái)富效應(yīng)的刺激下，市場(chǎng)的投機(jī)性越來(lái)越重，一些ST股票成為市場(chǎng)追捧的熱點(diǎn)，股價(jià)已經(jīng)嚴(yán)重超出其基礎(chǔ)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。第三，散戶對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月19日，A股個(gè)人賬戶已接近9000萬(wàn)戶，在2007年一季度A股市場(chǎng)個(gè)人投資者資金新增1700億元，而機(jī)構(gòu)資金只新增500億元，大量散戶已成為市場(chǎng)的主力。從行為金融學(xué)的角度來(lái)看，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，個(gè)人投資者特別是新股民具有較強(qiáng)的從眾心里和盲目樂觀的心態(tài)，投資具有較大的投機(jī)性和盲目性，同時(shí)由于其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，在面臨不利的變化或信息時(shí)，往往會(huì)放大其非理性的行為�；�于此，當(dāng)前我國(guó)股市以散戶為主力的投資者結(jié)構(gòu)不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。第四，投機(jī)性資金大量涌入股市。目前，受到財(cái)富效應(yīng)的刺激，越來(lái)越多的投資者帶著賭博的心態(tài)，通過(guò)銀行抵押貸款等方式募集資金入市，以短期資金從事長(zhǎng)期投資，這加大了當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)的積聚。

　　從短期來(lái)看孕育了較大幅度盤整的可能

　　總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前我國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定了我國(guó)股市長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)，適宜作長(zhǎng)期的投資。但是從短期來(lái)看，孕育了較大幅度盤整的可能。對(duì)此，廣大投資者在對(duì)我國(guó)股市長(zhǎng)期發(fā)展前景保持樂觀的同時(shí)，還應(yīng)充分考慮到目前股市所蘊(yùn)含的各種風(fēng)險(xiǎn)，理性投資。而對(duì)一些新股民特別是持有賭博心態(tài)的股民來(lái)說(shuō)，在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)培養(yǎng)的同時(shí)，還應(yīng)合理使用資金，避免利用短期資金從事股票投資，量力而行。

　　作者單位：暨南大學(xué)金融研究所

　　更多精彩評(píng)論，更多傳媒視點(diǎn)，更多傳媒人風(fēng)采，盡在新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目，歡迎訪問新浪財(cái)經(jīng)新評(píng)談欄目。