《財經(jīng)》雜志：透明度是重振證券業(yè)之本

　　此番國家決心以9月30日為界，以既定標準收購金融機構(gòu)個人債務(wù)，就是“買棺材”而非“買植物人”，意圖毫不含糊

　　胡舒立/文

　　近來，圍繞著券商的債權(quán)賠付問題，發(fā)生了一系列大事件：10月17日，漢唐證券、恒 信證券等被托管的券商營業(yè)部門前紛紛貼出公告，對個人債權(quán)的償付收購做出承諾；當天，新華社播發(fā)《中國有關(guān)部門就收購個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金公告作出解釋》(以下簡稱《解釋》)，公布了有關(guān)部門就相關(guān)公告的解釋；10月18日，媒體公布閩發(fā)證券被東方資產(chǎn)管理公司托管經(jīng)營；10月26日，媒體公布遼寧證券被信達資產(chǎn)管理公司托管經(jīng)營。

　　我們很愿意為這些旨在直面、穩(wěn)妥解決中國證券業(yè)深層次問題的重大舉措給予積極評價。但令人遺憾的是，相關(guān)舉措公布實施時缺乏透明度，給人以“猶抱琵琶半遮面”之感。這無疑會增加市場的困惑，更不利于證券業(yè)內(nèi)激濁揚清的革新。

　　比如收購個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金的重大政策。相關(guān)金融機構(gòu)的營業(yè)部前公告稱，“個人債務(wù)將由重組后的證券公司全額償付，若重組不成功，個人債權(quán)按統(tǒng)一的政策和要求收購。無論重組是否成功，客戶(包括機構(gòu)客戶和個人)證券交易結(jié)算資金的合法本息將全額得到保障”。《解釋》則進而告訴世人，此次關(guān)乎個人債權(quán)的“統(tǒng)一的政策和要求”，是指10萬元以下全額收購，其余則以90％打折處理。

　　應當說，在許多投資人經(jīng)歷了討債無門的焦慮之后，這是個很正面的消息，本應收穩(wěn)定之效。惜乎整個《解釋》在“由誰實施收購”這一根本問題上，竟然沒有主語；而且《解釋》本身也只是由“有關(guān)部門”進行，官方消息中甚至沒有說明系何種級別；至于收購資金何來，更無披露。

　　如此閃爍其辭，直接影響了重大政策的權(quán)威性和嚴肅性，很容易造成債權(quán)人的質(zhì)疑。此次閩發(fā)證券個人債權(quán)人在政策公布后仍在公司總部圍聚鬧事，情緒激昂，足以證明此次政策在公布方式上的失策(參見本期封面報道《券商生死劫》)。

　　10月26日，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責人在三大官方證券報發(fā)表談話，人們才從對有關(guān)媒體失實報道的譴責中第一次知曉，有關(guān)賠付政策系“國家政策”！既如此，何以當初不肯明示，以安定人心呢？

　　當然，說起政策的不透明，我們以為，更值得注意的是此次問題券商之被“托管”本身，以及由托管方負責探討的“重組方案”。

　　在市場經(jīng)濟國家，企業(yè)或金融機構(gòu)出現(xiàn)資不抵債，絕大多數(shù)均選擇重組或破產(chǎn)。所謂重組，主要是“債務(wù)重組”，即要求債務(wù)人和債權(quán)人通過談判取得妥協(xié)，削減債務(wù)后使公司重新恢復正常運營，避免被清盤的不幸結(jié)局。這種市場化重組最終得以實施，有其基本前提條件，最主要的是重組主體(大股東)的實力和誠意，市場化高水準中介機構(gòu)的進入，以及整個重組過程的公開透明。中國在四年前完成的廣東粵海集團債務(wù)重組，就是惟一的但具有經(jīng)典意義的成功先例(參見2002年1月5日號《財經(jīng)》雜志《重溫粵海重組》，及上期《財經(jīng)》封面文章《珠光訟案》)。

　　此番由資產(chǎn)管理公司先“托管”再探索的“重組”，究竟如何難見眉目。一個可見的現(xiàn)實是，新的托管者均系大型國有資產(chǎn)管理公司，其托管原因是該券商“嚴重違規(guī)經(jīng)營”，而相關(guān)公司的資產(chǎn)狀況、托管者的未來行動計劃并不透明，亦未見國際會計師事務(wù)所、投資銀行等中介機構(gòu)進場跡象。

　　人們要問：違規(guī)經(jīng)營在證券業(yè)其實并不鮮見，究竟嚴重到什么程度才被“托管”？什么樣的機構(gòu)具備托管者資格，并且因之負有什么責任和義務(wù)？在托管之后，從“重組探索到重組實施(或清盤)”，究竟應當執(zhí)行什么標準，達到什么目標？今后券商一旦出現(xiàn)危機，是一律安排“托管”模式，還是可由股東及債權(quán)人選擇市場化重組或是清盤？這些疑問并非枝節(jié)，正關(guān)乎市場廣泛期待的券商優(yōu)勝劣汰機制的建立。然而，監(jiān)管部門對此均無明確表述。

　　政策的不確定性是市場穩(wěn)定的大敵，而缺乏對透明度的基本要求，是導致不確定性的直接原因。細讀各營業(yè)部門前的托管公告及新華社所發(fā)《解釋》，明眼人已經(jīng)懂得，此番國家決心以9月30日為界，以既定標準收購金融機構(gòu)個人債務(wù)，就是“買棺材”而非“買植物人”，意圖毫不含糊。我們期望執(zhí)行者將有關(guān)政策準確無誤地傳遞給市場，并堅決貫徹不打折扣。在方向明確以后，重振中國證券業(yè)需要一個公開透明的政策環(huán)境。

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　　《財經(jīng)》雜志封面秀

《財經(jīng)》雜志2004年11月01日刊目錄 www.caijing.com.cn

封面文章 券商的生死時刻 實錄之一：閩發(fā)證券：風暴來襲 實錄之二：遼寧證券：“歷史遺留問題”難解 實錄之三：金新信托：償債進行時 全景回眸：中國托管券商的奇特風景   財經(jīng)觀察 透明度是重振證券業(yè)之本   時事報道 美國總統(tǒng)大選觀察（五） 美國大選的決戰(zhàn)前夜 一個在中國的美國人的投票經(jīng)歷   觀點評述 許小年論摒棄要素價格的計劃控制 [評之評] 要素價格靈活性促進宏觀穩(wěn)定   經(jīng)濟全局 央行加息的雙重含義 反思河南省大平礦難 “土地新政”的進步和局限 “土地新政”背后的政治經(jīng)濟學 辨析農(nóng)地流轉(zhuǎn) 長百集團改制震蕩 宏觀調(diào)控與商業(yè)銀行改革 [評論·中國經(jīng)濟] 現(xiàn)在房價比較高 [評論·海外經(jīng)濟] 全球房地產(chǎn)大泡沫？ [評論·經(jīng)濟與公平] 布什減稅敗筆

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