還記得電影《白毛女》中的“喜兒”嗎？她在山洞里是嚇人的“白毛鬼”，可回到社會上卻成了可人的“黑發郎”。

　　隨著我國金融市場的改革，私募基金規范化、合法化的工作已擺上了當局的議事日程 。在去年11月召開的“2000年中國投資基金立法國際研討會”上，有關人士對《中華人民共和國投資基金法草案》第四稿進行了討論，其中一章就是用于規范“向特定對象募集的基金”，并已涉及到具體問題。在不久前的“中國私募基金的發展前景”專家研討會上，反響強烈。隨著私募基金不斷步入合法化、規范化的良性軌道，它必將對國內的資產管理業、基金市場乃至整個金融市場帶來深遠影響。

　　什么叫私募基金

　　所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數機構投資者募集資金而設立的基金。它的銷售和贖回，都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的。和封閉基金、開放式基金等公募基金相比，它具有無法比擬的優勢。首先，私募基金是通過非公開方式募集的資金。如在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般是通過公開媒體做廣告來招徠客戶，而對沖基金則被規定不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要是通過在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認識基金管理者的形式來加入。其次，在募集對象上，它募集的只是少數特定的投資者，圈子小、門檻高。在美國，對沖基金的參與者具有非常嚴格的規定：以個人名義參加，最近兩年個人年收入至少在20萬美元以上；以家庭名義參加，家庭近兩年的收入至少在30萬美元以上；以機構名義參加，其凈資產至少在100萬美元以上，且參與人數也有相應限制。再次，和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金在這方面的要求要低得多，加之政府監管也相對比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高回報的機會也更大。這是在發達國家市場上私募基金具有較強吸引力的原因之一。最后，私募基金還有一個顯著的特點，就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司。基金運做得成功與否，與自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3%-5%的股份，一旦發生虧損，這部分將首先被用來支付。因此，私募基金的發起人和管理人與基金本身是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這較好地消除了公募基金與生俱來的經理人利益約束弱化，激勵機制不夠等弊端。正是上述特點和優勢，使私募基金在國際金融市場上發展得十分迅猛，并已占據了基金市場上十分重要的位置；同時也培育出了象索羅斯、巴菲特這樣的金融“狙擊手”和國際級投資大師。投資大師巴菲特管理的柏克夏·哈斯威公司就是一家典型的私募基金，他倡導的長線投資、價值發現等投資理念，為美國證券市場健康穩定的發展做出了杰出貢獻。在國內，雖然目前還沒有公開合法的私募證券投資基金，但以資產管理公司、投資咨詢公司等為代表的許多非銀行金融機構或個人從事的集合證券投資業務卻早已顯山露水，從一定程度上說，它們已經具備私募基金所應有的特點和性質。據《證券時報》等多家媒體報道，國內現有“準”私募基金的總量至少在2000億元以上，遠遠超過在深滬兩地掛牌的封閉式基金，其中大多數都已經運用美國相關的市場規定和管理章程進行規范運作，并聚集了一大批業界精英和專業學者，還取得了不錯的業績。不足的是，由于立法工作滯后，它們至今只能默默地生存在暗淡的世界里；無論是經營運作、機構組織，還是風險監管和信息披露，都還存在許多問題。

　　發展私募基金的意義

　　就我國目前金融市場的情況來看，筆者認為，積極穩妥地發展私募基金具有十分重要的現實意義：一、積極穩妥地發展私募基金，是適應我國金融市場對外開放和提高競爭實力的需要。隨著入世的臨近，中國基金市場的開放也已為時不遠。根據協議，國外基金五年后就可以進入中國市場。目前已有一些中外合資基金正在緊鑼密鼓地進行著籌備工作。因此，隨著投資基金法的修訂和出臺，私募基金將確立明確的法律地位，并步入自身發展的陽光地帶。發展私募基金有利于擴展金融市場，改善投資理念，為社會資金的商業化運作和國有企業改革提供新的途徑；并將有力地推動我國券商產業的升級，促進證券市場的發展。二、發展私募基金，可以不斷創造和豐富國內證券市場上的金融產品和投資渠道，滿足投資者日益多元化的投資需求。隨著經濟和金融市場的發展，社會上越來越多的閑散資金需要安全、有效的投資方向。但從現狀來看，投資工具和投資品種都過于稀少，市場結構很不完善，“貨架上的商品”十分匱乏，難以適應投資者不斷增大和日趨多元化的投資需求。私募基金的出現和存在將是必然的。這種專家打點、量體裁衣的理財方式將較好地滿足投資者多元化、個性化的投資需求。三、發展私募基金，將促進我國基金業的健康發展。一方面，由于私募基金和公募基金具有較強的互補性，因此它的推出不僅增加了證券市場的基金品種，同時還拓寬了基金管理公司的業務范圍。另一方面，隨著私募基金納入規范合法發展的軌道，一批符合條件的投資咨詢顧問公司將加入基金管理人的行列，并以其市場化的經營管理和運作機制打破基金市場壟斷，引進競爭機制，減少交易成本，推動金融創新，并為基金市場的發展創造一個公平、公正和公開的競爭環境。四、隨著私募基金的公開化、合法化和規范化的發展，將有利于監管當局加強金融監管，避免出現大的風險。私募基金特定的高風險、高收益性，使其存在于財務杠桿基礎上的金融風險一旦顯露和爆發，將對社會經濟帶來嚴重的影響。從目前情況來看，存在于“地下”的私募基金已經具備相當的規模，但由于法律地位不明確，對其信息披露和金融監管都談不上，這不利于基金市場的公平競爭，也導致了監管部門對風險的失控。

　　如何發展私募基金

　　在目前我國整個證券市場制度建設和外部環境都不理想的前提下，發展私募基金，必須堅持將規范和穩妥擺在第一位。為此，應重點做好以下幾方面的工作：要完善外部環境。要大膽借鑒和引進國外基金市場成熟的做法和先進經驗，加快立法工作步伐，盡快賦予私募基金明確的法律地位。應進一步完善工商、稅收等相關制度，為私募基金創造必要的條件。要對國內市場上現有的私募基金進行深入調查和清理，保留和扶持一批規范的基金公司，而對經營管理不規范，風險隱患較大的則予以取締。要嚴格市場準入。私募基金特有的高風險性，決定了對其管理主體應作出比公募基金更嚴格的規定，并強化管理機構資信狀況和資本金的限定，同時要確定一個合適的管理者基金份額持有比例，強化對管理者的約束機制。國內目前存在的私募基金都遠遠高于國外標準的管理者基金份額的持有比例，一般在10%以上，有的甚至達到30%。此外，還應避免一哄而上，積極開展試點，逐步推廣。要限定投資主體。目前應遵循高起點、小范圍的原則對私募基金的投資主體進行嚴格限定：對私募基金最低投資額的限定宜高不宜低，以確保投資者有足夠的資金量和承擔風險的能力。目前媒體透露的100萬元的最低投資額標準，可以說一點也不高；對投資主體的數量控制宜小不宜大，這樣可以確保一旦出現風險就能夠得到有效控制。要加強監管措施。在即將出臺的《投資基金法》的框架下，監管部門還有必要進一步制訂出專門的私募基金監管法規和條例，要在鼓勵創新的同時加強對私募基金的監管力度。此外，在試點和發展初期，對私募基金的信息披露等也應相應作出較為嚴格的規定。

　　要注意三個問題

　　大量地下私募基金蓬勃發展的背后蘊涵著巨大的市場需求，資本總是逐利而動。國內市場目前存在大量隨機而動的游資，其中最主要的一塊就是企業的閑置資金，尤其是那些上了市卻找不到合適產業項目投資的企業。對于那些想把閑置資金運轉起來的企業，找機會殺回股市贏取更高的回報是十分自然的方式。在對投資市場不了解的情況下，投資私募基金是較方便的渠道，可以說利之所趨，萬眾云集。但在我國目前法規和市場環境尚未完善的情況下，把錢交給游離于法律體系之外的地下私募基金，固然可能獲取較高的投資回報，但同樣也會面臨著更大的風險。因此，投資私募基金必須強化風險意識。一、投資者必須具備兩個基本條件：應具備對風險的承擔能力，也就是說要有一定的經濟實力；投資資金來源應合法合規。市場上有一些企業將銀行信貸資金用于投資私募基金，事實上，這種投資使企業、銀行雙方都承擔著較大的風險。二、要選擇優秀的基金管理人。作為一個良好的資產管理公司，首先它的發起人或主要機構必須要有良好的從業業績，也就是說要具備令投資者和監管當局信服的管理基金能力；其次，它還應具備合法合規的交易記錄，這同樣是控制風險的重要一環；第三，基于私募基金定向私募的特性，投資者最好和基金管理人有良好的默契和合作記錄，并建立穩定的合作關系。此外，投資者還應對投資環境進行審時度勢的判斷。比如說，“消息”一直是中國股市永恒的話題，公開的消息未必是真，私下的消息未必是假。在這種大環境下，投資者靠私募基金管理者的“可靠消息”來決定是否加入，就可能面臨信息不對稱的風險。在國外，基金管理者如果對不同投資者實行“價格歧視”，就會受到《反欺詐法》的制裁。但目前國內證券從業機構嚴重缺乏內部約束和外部監督機制，私募基金的公平性難以得到保證，這就需要投資者對投資環境作出正確的判斷。