投中研究院 分析師 李玲

　　7月11日，證監會[微博]發布《私募投資基金監督管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》)，辦法共十章四十一條，分總則、登記備案、合格投資者、資金募集、投資運作、行業自律、監督管理、關于創業投資基金的特別規定、法律責任、附則等內容，對私募基金銷售行為、投資范圍、私募服務機構及其從業人員從事私募基金業務等方面提出了相應的規范性要求，私募基金管理辦法即將落地。

　　私募監管辦法征求意見稿出爐

　　中國私募股權投資行業一度游離于政府有效監管之外，這段監管真空期為行業的發展創造了難得的機遇，2005-2011年，中國VC/PE市場快速發展，甚至掀起了全民PE的熱潮。私募股權投資市場繁榮的背后卻是亂局，利用股權投資騙取投資者錢財、涉嫌非法集資、過度投機等一系列行業問題日益顯現。在此背景下，行業規范亟待提升，監管體系有待完善。

　　2013年6月，中央編辦印發《關于私募股權基金管理職責分工的通知》。《通知》明確提出，證監會負責私募股權基金的監督管理，實行適度監管，保護投資者權益；發改委負責組織擬訂促進私募股權基金發展的政策措施，會同有關部門研究制定政府對私募股權基金出資的標準和規范；兩部門要建立協調配合機制，實現信息共享。自此，爭議已久的私募股權基金監管終于落下帷幕，證監會對VC/PE的管轄權得以明確。

　　2014年1月，證監會明確由中國證券投資基金業協會開展私募基金管理人登記、私募基金備案及行業自律工作。同時，基金業協會發布了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》，《辦法》于2月7日起施行，私募基金登記備案工作正式啟動。截至7月4日，總共完成備案的私募基金3563家，管理基金5232只，管理規模1.98萬億元。

　　2014年7月，證監會發布《私募投資基金監督管理暫行辦法(征求意見稿)》，辦法共十章四十一條，分總則、登記備案、合格投資者、資金募集、投資運作、行業自律、監督管理、關于創業投資基金的特別規定、法律責任、附則等內容，對私募基金銷售行為、投資范圍、私募服務機構及其從業人員從事私募基金業務等方面提出了相應的規范性要求，私募基金管理辦法即將落地。

　　征求意見稿五大亮點值得關注

　　縱觀《私募投資基金監督管理暫行辦法(征求意見稿)》，主要有以下五大亮點值得關注：

　　一、明確私募基金投資范圍。《征求意見稿》明確了私募基金的投資范圍，包括買賣股票、股權、債券、期貨、期權、基金份額及投資合同約定的其他投資標的。這是我國監管層首次明確劃定“私募投資基金”的范圍，私募基金投資范圍的擴大有利于提高資金的流動性，對提升整個資本市場的活躍度將起到一定的促進作用。同時，私募基金投資范圍的明確，也有利于提高市場監管的有效性和精準性。

　　在美國，另類投資的種類包括對沖基金、私募股權基金、房地產、大宗商品、藝術品等。此次《征求意見稿》對私募基金范圍的界定，在一定程度上參考了美國另類投資的定義，并廣泛結合我國的實際情況，將私募證券基金、私募股權基金和創業投資基金這三類不同的私募基金納入統一的監管框架。此外，市場上以期貨、期權、藝術品、紅酒等為投資對象的其他種類私募基金均納入調整范圍。

　　二、明確合格投資者標準。此次《征求意見稿》將合格投資者單獨列為一章，明確私募基金投資門檻不得低于100萬元，合格投資者凈資產不低于1000萬元，個人金融資產不低于300萬元或最近三年個人年均收入不低于50萬元。此外，社保基金、企業年金、慈善基金等機構投資者也被認定為合格投資者，意味著未來私募機構的客戶將日趨多元化。

　　根據美國證券交易委員會(SEC)的條款規定，要成為合格投資者其基本條件為：個人凈資產不低于100萬美元；年收入不低于20萬美元；已經有至少15萬美元投資于資本市場；對私募公司的投資總額不得超過個人總資產的20%等。《征求意見稿》參考境外合格投資者標準，結合我國的實際情況，對中國合格投資者的標準做出了明確的界定，采取了資產規模、收入水平和對單只基金最低認購額的雙重標準來界定合格投資者，較高的門檻有利于提升投資者風險識別能力和風險承擔能力，有利于整個行業的健康發展。

　　三、規范私募基金銷售方式。《征求意見稿》對私募基金的資金募集做出了較為嚴格的規范，明確提出：私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金，不得通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體或者講座、報告會、分析會和張貼布告、散發傳單、發送手機短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對象宣傳推介。私募基金由于其產品復雜、非標準化的特性，若采取公開宣傳的方式銷售，很可能出現發行者為追求發行效果而夸大宣傳、誤導投資者的現象。因此，規范私募基金的銷售方式，對維護行業投資秩序，保護投資者權益將起到很好的作用。

　　2009-2011年間，私募股權投資市場繁榮的背后，PE基金募資亂象叢生。通過媒體、推介會、傳單、手機短信、電話等途徑向社會公開宣傳勸募投資，而不是向特定對象募集資金，并向投資人承諾高額回報這類“非法集資”案件頻發。針對此現象，天津市等地區加大對PE基金的規范管理，提高注冊門檻及監管力度。而此次《征求意見稿》的出臺，從國家政策層面上，封堵了募資亂象再次出現的可能性。

　　四、規范私募服務機構及其從業人員行為。《征求意見稿》對私募基金管理人、托管人、銷售機構及其他私募服務機構及其從業人員從事私募基金業務提出了相應的規范性要求，列舉了不得將其固有財產或者他人財產混同于基金財產從事投資活動、不得利用基金財產或者職務之便，為本人或者投資者以外的人牟取利益、不得侵占、挪用基金財產進行利益輸送等九項禁止從事的行為。對私募服務機構及其從業人員行為的規范，可有效防范利益沖突、切實保護投資者權益，促進行業的健康快速發展。

　　五、扶持發展創業投資基金。為突出扶持發展創業投資基金，《征求意見稿》設立了創業投資基金專章，對創業投資基金作出特別規定。《征求意見稿》明確提出，鼓勵和引導創業投資基金投資創業早期的小微企業，享受國家財政稅收扶持政策的創業投資基金，其投資范圍應符合國家相關規定。此外，基金業協會在基金管理人登記、基金備案、投資情況報告要求和會員管理等環節，對創業投資基金采取區別于其他私募基金的差異化行業自律，并提供差異化會員服務。

　　小微企業是國民經濟中最具活力的組成部分，是提供新增就業崗位的主要渠道，是科技創新的重要力量。小微企業由于資產規模小、盈利能力弱等特點很難從銀行獲得資金，另一方面，證券市場過高的門檻將多數小微企業拒之門外。因此，融資難成為制約小微企業發展的重要因素之一。創業投資基金以小微企業為主要投資對象，是資本市場對小微企業最為直接的支持方式，世界各國均通過特別立法，對創業投資基金實行差異化監管。借鑒國際經驗，《征求意見稿》對創業投資基金作出特別規定，創業投資基金獲得了政策更大的支持，有望在支持小微企業發展上貢獻更大的力量。

　　投中研究院分析認為，《私募投資基金監督管理暫行辦法(征求意見稿)》的出臺，正式將私募證券基金、私募股權基金和創業投資基金納入統一監管框架，建立了行業的基本規范，使私募股權行業有章可循。如果政策能夠落實到位、監管適度，將利好私募股權投資行業的長期發展，引領行業逐步走向規范和成熟。