陳志凌，現(xiàn)任朱雀投資合伙人兼量化投資部副總經(jīng)理，上海交大高金MBA，歷任上海朱雀投資發(fā)展中心交易員、量化投資經(jīng)理助理，負(fù)責(zé)量化部研究及投資工作。

　　——朱雀投資合伙人兼量化投資部副總經(jīng)理陳志凌

　　優(yōu)秀的選股能力，主動(dòng)與量化相結(jié)合，以構(gòu)建朱雀α模型　　

　　傳統(tǒng)的投研與量化團(tuán)隊(duì)相結(jié)合，與時(shí)俱進(jìn)更新多因子模型，算法交易系統(tǒng)保證收益長(zhǎng)期可持續(xù)　　

　　成長(zhǎng)股小牛市助市場(chǎng)中性基金業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　起起伏伏七年跌宕，從傳統(tǒng)的股票型私募到α策略模型，如今募集資金達(dá)40億的規(guī)模，朱雀作為老牌的私募公司，對(duì)于市場(chǎng)中性基金有著自己的優(yōu)勢(shì)和獨(dú)到見解。

　　多因子策略和阿爾法相結(jié)合主動(dòng)選股

　　朱雀的中性策略與一般的公募基金有所區(qū)別。普通的公募基金單邊做多，一旦碰到2008年那樣的熊市，多頭組合跑贏股市再多也很難獲得市場(chǎng)中性基金般的收益。而朱雀在多頭組合的基礎(chǔ)上增加了β對(duì)沖，利用股指期貨空頭做對(duì)沖，規(guī)避市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，留下α正收益。

　　對(duì)沖市場(chǎng)中性基金而言，一般在牛市時(shí)，由于股票組合是經(jīng)過精選，漲的比指數(shù)快，指數(shù)通過對(duì)沖之后雖然收益沒有以前那么多，但是留下的是α正收益。而熊市時(shí)，雖然股票組合是有下跌的，但是指數(shù)下跌的更多，通過對(duì)沖以后就能夠把一個(gè)負(fù)的收益轉(zhuǎn)化成正的α收益。

　　朱雀的多因子策略基于幾大類因子構(gòu)建組合：估值、盈利、撐場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)、動(dòng)量。下面又細(xì)分為幾十個(gè)因子，通過加權(quán)構(gòu)建模型，利用大量的歷史回撤進(jìn)行打分，逐層篩選需要的股票。在2400多支股票中，剔除ST股、風(fēng)險(xiǎn)較大或是財(cái)務(wù)指標(biāo)不佳的組合，根據(jù)滬深300的行業(yè)分布，最終構(gòu)建出權(quán)重和滬深300完全一致的組合。這樣構(gòu)建的行業(yè)中性組合，使得整個(gè)產(chǎn)品回撤最小，體現(xiàn)出因子真正的表現(xiàn)。

　　此外，朱雀擁有將近20位行業(yè)研究員的投研團(tuán)隊(duì)，行業(yè)覆蓋完善，規(guī)模相當(dāng)于一個(gè)中型的公募基金公司。朱雀不追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，會(huì)挖掘市場(chǎng)最好的成長(zhǎng)股，構(gòu)成一個(gè)核心的股票庫(kù)，并且將股票庫(kù)分為一二三級(jí)，對(duì)于一二級(jí)庫(kù)中認(rèn)為是上漲潛力最大的股票配置較高權(quán)重，而對(duì)確定性不那么明顯的品種配以較低權(quán)重。這樣的組合放在產(chǎn)品中，使得收益率能夠遠(yuǎn)高于有多因子模型選出的產(chǎn)品，整個(gè)策略年化收益高達(dá)17.15%。

　　這樣通過主動(dòng)α策略和多因子策略的組合一方面可以獲得較高收益，另外一方面由于兩個(gè)組合相關(guān)性比較低，組合之后整個(gè)產(chǎn)品的回撤就變得十分可控。

　　與時(shí)俱進(jìn)，積極創(chuàng)新，構(gòu)建可持續(xù)的阿爾法策略

　　2012年朱雀阿爾法1號(hào)誕生，2014年終止，整個(gè)產(chǎn)品存續(xù)期的收益率為24.5%，4%的回撤也滿足了大量客戶對(duì)于穩(wěn)健性的需求。多年來(lái)朱雀α產(chǎn)品延續(xù)了一貫的策略穩(wěn)定性，如今，朱雀阿爾法7號(hào)的收益率超過6%，高于滬深300近20個(gè)百分點(diǎn)，給客戶帶來(lái)了穩(wěn)健的收益。α策略是如何做到持續(xù)有效的呢？

　　首先如上文所述，朱雀不僅擁有傳統(tǒng)的投研團(tuán)隊(duì)，同時(shí)也有專業(yè)的量化團(tuán)隊(duì)。主動(dòng)和量化相結(jié)合，是朱雀最大的特色，強(qiáng)調(diào)風(fēng)控，追求市場(chǎng)中性，產(chǎn)品組合幾乎能夠消除風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　其次，朱雀的量化團(tuán)隊(duì)根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)模型進(jìn)行及時(shí)的更新升級(jí)，以抓住新的市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的機(jī)會(huì)，規(guī)避新的風(fēng)險(xiǎn)，維持產(chǎn)品業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。同時(shí)，朱雀的產(chǎn)品由于是選股模型，市場(chǎng)容量非常大，在50億以上；現(xiàn)在在實(shí)盤中的產(chǎn)品規(guī)模也已上升到30多個(gè)億，足以看出其業(yè)績(jī)的穩(wěn)健。

　　此外，在主動(dòng)性方面，朱雀十分注重行業(yè)的調(diào)整。整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在于轉(zhuǎn)型階段中，可以看到在2009年初一些傳統(tǒng)的行業(yè)具有非常高的權(quán)重，比如說(shuō)房地產(chǎn)行業(yè)的權(quán)重是8%，交通運(yùn)輸行業(yè)的權(quán)重是7%，而到了2014年的5月底，之前的那些傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重降得非常低，像醫(yī)藥生物、食品飲料這些都達(dá)到了6%的權(quán)重。一些經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的前沿行業(yè)，未來(lái)市值成長(zhǎng)空間是非常巨大的，而那些傳統(tǒng)產(chǎn)能落后的行業(yè)，市值將與日劇減，海外同樣如此。朱雀志于挖掘市場(chǎng)上最領(lǐng)先的那些行業(yè)，最代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)，使得客戶的資產(chǎn)有一個(gè)非常大規(guī)模的增長(zhǎng)。

　　第三，由于產(chǎn)品組合不斷的擴(kuò)大，傳統(tǒng)的人工交易已經(jīng)很難完成交易任務(wù)。朱雀的算法交易團(tuán)隊(duì)自行開發(fā)了交易系統(tǒng)，將一個(gè)大的組合拆分，分散到全天的240分鐘。這樣可以把市場(chǎng)的沖擊降到最小，交易成本也可降到最低。

　　未來(lái)成長(zhǎng)股小牛市將持續(xù)，業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定

　　去年市場(chǎng)環(huán)境為成長(zhǎng)股的牛市，在這樣的環(huán)境下，朱雀持有了一些成長(zhǎng)性比較好的中小市品種，這些品種收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于滬深300指數(shù)，跟指數(shù)對(duì)比就會(huì)有比較高的收益。另外，去年市場(chǎng)中性策略回撤比較小，提供了一年約10%的收益，這樣的收益風(fēng)險(xiǎn)特征類似于信托產(chǎn)品。

　　今年以來(lái)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)了變化，雖然在1到3月延續(xù)了去年成長(zhǎng)股的牛市，但是 4月份、5月份成長(zhǎng)股經(jīng)歷了比較大的調(diào)整。在滬深300跌幅較少的情況下，中小板、創(chuàng)業(yè)板雖然上漲，卻在中間一段時(shí)間有較大跌幅。同時(shí)，市場(chǎng)上很多類似的策略卻還是延續(xù)了去年的配制，因而帶來(lái)了一些虧損。但是相對(duì)而言，朱雀的風(fēng)格較為穩(wěn)健，在中小板、創(chuàng)業(yè)板上并不會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　成長(zhǎng)股和價(jià)值股風(fēng)格的輪動(dòng)是長(zhǎng)周期的過程，一般來(lái)說(shuō)風(fēng)格輪動(dòng)可能是以兩年為單位去進(jìn)行衡量的，今年以來(lái)，成長(zhǎng)股最近又開始走強(qiáng)，這樣一種情況在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中還是會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，直到某一天新的經(jīng)濟(jì)政策再出臺(tái)。介于這種情況的概率比較小，成長(zhǎng)股的小牛市還是會(huì)持續(xù)那么一段時(shí)間。也就是說(shuō)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況將有利于朱雀的業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　附：朱雀投資基本信息

　　朱雀阿爾法1號(hào)凈值走勢(shì)

朱雀阿爾法1號(hào)凈值走勢(shì)