資本市場唯一不變的就是“變化”，“新興+轉軌”背景下的A股尤是如此。由于市場長期低迷，存量資金不斷被消耗，“幸存”的投資者不得不與時俱進，另覓它途。即便是A股市場的頂級“掠食者”們，也在謀求主動轉型。澤熙即是其中一例。

　　成立5年、一直備受市場關注的私募澤熙投資，去年以來投資風格大變。擅長短線的澤熙掌門人徐翔，一改往日風格，主動當起了長期股東，比如參與增發鎖定一年，而且持股數量巨大。更值得注意的是，曾經異常低調的澤熙，今年以來主動出擊，利用規則，增加話語權，主動制造話題、熱點，比如高送轉臨時提案、舉牌，甚至是直接派駐董事。　　

　　從低調到主動出擊，從短線到中長線，從二級市場到一級或者一級半市場，私募一哥徐翔領銜的澤熙，正經歷一場嬗變。　　

　　“或許徐翔想做中國的伯克希爾哈撒韋”，長期跟蹤澤熙的人士說道。　　

　　私募一哥徐翔2014年的新玩法到底有什么不同？又有什么成功或者失敗案例？A股江湖是否又將多出一個“澤熙系”？不僅是澤熙，二級市場的活躍投資者紛紛在轉型，他們轉型背后，有什么共同原因？《每日經濟新聞》對此展開了調查。

　　從幕后到前臺 解密澤熙三種新“玩法”

　　每經記者 蒙湘林

　　憑借快準狠的短線交易，澤熙投資一度被冠以 “漲停板敢死隊”的頭銜。這家知名的陽光私募近幾年除了業績收益的新聞外，鮮有更多的內容曝光，其背后的實際操盤者徐翔更是神秘低調，罕有公開露面。不過，自去年涉及徐翔和安信證券策略分析師程定華的“錄音門”見諸報端后，有關澤熙和徐翔的市場新聞接連不斷，而在這些新聞背后，記者發現，澤熙此前“快進快出”式的投資邏輯在悄然改變，除了專注重組或熱點概念外，澤熙的新投資邏輯還延展到了上市公司高送轉、定增甚至是管理層面，一改以往低調賺錢的風格，轉而高調表達股價訴求。

　　《每日經濟新聞》記者梳理發現，澤熙投資去年以來的投資活動有三大玩法，其一，專注重組或附加熱點的主題概念，可見的例子有提前押注吳通通訊、東方鋯業；其二，舉牌增持一些股權結構分散、資質平平的中小市值公司，進而高調表達股東訴求，澤熙此前增持的惠天熱電、寧波熱電、寧波聯合和黔源電力都曾實施高送轉方案，而工大首創更是讓其實質進入公司管理層；其三，積極參與上市公司定增，去年高調認購鑫科材料定增，就足以看出其踏足一級半市場的決心。

　　玩法一：專注重組和概念個股/

　　據Wind數據統計顯示，截至4月22日，澤熙旗下產品分別出現在青松股份、吳通通訊、明牌珠寶、延華智能、雙箭股份、惠天熱電、東方鋯業、新研股份、中青寶、翠微股份10只個股去年末的前十大流通股股東名單中。除東方鋯業停牌至今外，其余9只個股年初至今的平均漲幅達到15.55%，而吳通通訊以53.4%的漲幅領漲，延華智能以41.02%的漲幅緊隨其后。

　　在澤熙這只股票籃子里，持股比例達到舉牌線的個股為青松股份和吳通通訊，持股數量分別為620萬股和233萬股，占流通股本的比例分別為7.04%和5.81%。持股絕對數量最高的是惠天熱電，澤熙共持有1321萬股，持股市值最高的為明牌珠寶，澤熙持有的455萬股股份市值合計超過1億元。

　　值得注意的是，這10只個股中，有不少具備重組概念。東方鋯業從去年底停牌至今，至今仍未復牌，公司年初曾發布公告稱，擬通過發行股份購買資產的方式收購浙江鋯谷科技有限公司100%的股權，澤熙去年底已提前持有151萬股；中青寶則是1月10日停牌宣布重組計劃，公司近期披露募資17億元收購游戲公司，澤熙去年在中青寶股價大幅回調之際仍然買入了111萬股；翠微股份則是在去年9月停牌宣布重組收購兩處商場，目前這項收購已獲得多方批復，澤熙持有該公司66.5萬股。

　　廣東一位不愿具名的私募投資人士認為：“澤熙對于重組個股的興趣一直以來就很大，這樣的選股思路多是基于澤熙專業的公司調研，因而往往能在重組前買入。另外，澤熙看重的重組標的重組方向往往是偏外延式并購，這類并購一般都能短期增厚業績，股價刺激明顯，便于及時獲利退出。”

　　前述私募人士同時指出，澤熙最擅長的領域還包括緊跟概念行業或熱點主題。不同于公募基金的固定行業研究，澤熙選股的覆蓋面往往較為分散但偏向新興產業。《每日經濟新聞》記者發現，在上述股票中，新研股份受益土地流轉政策和農業機械化趨勢，具備生態農業概念；吳通通訊有4G概念，公司通過收購進軍移動互聯；雙箭股份主營橡膠產品但積極涉足養老服務業；延華智能則涉及智能建筑、智慧醫院、智能交通等概念。這些熱點去年下半年至今都是A股市場輪番炒作的題材。

　　私募排排網的一位研究負責人表示，“從年報中挖掘私募的持倉情況來選取投資標的并不適合一般投資者，因為澤熙這類機構對于概念性題材的投資策略是快準狠，持股時間往往不足一個季度，甚至更短，盲目跟進并不明智。”

　　玩法二：高調表達股價訴求/

　　私募機構做投資往往是通過調研買入股票，最終低調賺錢，但澤熙去年以來的諸多“高調行動”，一改私募的傳統玩法，從幕后走向臺前。據了解，澤熙自去年以來增持并舉牌多只個股，在悶聲收錢之余大膽地參與上市公司分配決策、表達對于股價的訴求。

　　寧波聯合4月9日公告稱，接到股東華潤信托通知，“華潤信托·澤熙6期單一資金信托計劃（查詢信托產品）”(以下簡稱澤熙6期)已持有公司股份1507萬股，占總股本的4.98%，根據澤熙6期的投資顧問上海澤熙資產管理中心(普通合伙)申請，華潤信托代為提出2013年度利潤分配臨時提案，要求在原來10派1.6元現金分紅的基礎上，10股轉增15股。公告發布次日，寧波聯合股價封住漲停板并創出年內新高。不過，澤熙這一提案由于贊成票未達50%而被否決。

　　巧合的是，黔源電力在4月3日也公告披露，持有4.98%股權的股東華潤信托 (華潤信托·澤熙1期單一資金信托計劃持3.62%，華潤信托·澤熙6期單一資金信托計劃1.36%)提請在公司2013年度股東大會上增加2013年度利潤分配的臨時提案，要求每10股轉增10股。公司原計劃不派現也不送股、每10股轉增5股。

　　4月15日，惠天熱電和寧波熱電兩家供暖企業雙雙發布年報，前者擬10轉10派1，后者計劃10轉10送5派1.25。惠天熱電在早前披露高送轉預案后迎來一波上漲行情，而寧波熱電在發布年報后連續獲得兩個漲停板。

　　惠天熱電的股東名單顯示，澤熙1期去年二季度建倉944萬股，三季度加倉至1098萬股，四季度再加倉至1320萬股，連續持倉長達三個季度并不斷加倉。在惠天熱電去年四季度新晉的兩位自然人股東中，陳珊珊和韓玉山分別以373萬股和303萬股列第七、八位，巧合的是，韓陳二人還同時分列寧波熱電前十大流通股東第五、六位。數據顯示，韓玉山是在去年三季度買入371萬股寧波熱電并在四季度加倉至520萬股，陳珊珊則在四季度大舉建倉469萬股。

　　值得一提的是，惠天熱電去年煤炭采購的關聯交易及后期的公開招標都曾遭到中小股東的強力反對。據一位參與過惠天熱電招標采購議案投票的股東介紹，身為重要股東的澤熙也多次對該議案投出反對票。

　　在今年3月20日工大首創的股東會上，澤熙在上市公司治理決策上實現首次“深度介入”。今年2月，上海澤添通過股權拍賣獲得工大首創15.69%股權，其推舉的三名董事成功入選上市公司董事會，原澤熙投資總經理助理徐峻成為公司董事長。公開信息顯示，上海澤添法定代表人為徐柏良，股東為徐柏良與鄭素貞，分別持有99%與1%股權。

　　澤添投資其實與澤熙投資有著千絲萬縷的聯系。公開資料顯示，鄭素貞曾經是澤熙投資最早的法定代表人，而目前澤熙投資的法定代表正是徐翔。

　　浙江本地一位私募操盤手向記者表示，“澤熙最近的動作之所以高調，包含了其對上市公司股價的訴求，提出高送轉的臨時提案不論通過與否，都給市場制造了想象空間，深度介入惠天熱電、工大首創等公司的經營，一方面是便于主動管理，另一方面也迎合了市場炒作。”

　　該操盤手同時分析了澤熙這一玩法的三個特點。一是專攻股權結構分散、市值較小的上市公司，如工大首創股權就較為分散；二是瞄準資質、業績較為一般但估值重置空間較大的公司，如惠天熱電雖然業績一般，但關聯交易的否決對于其業績恢復有實質刺激；三是喜歡尋找浙江本地上市公司，主要是出于人脈關系和方便溝通的考慮。

　　玩法三：試水一級半市場/

　　傳統私募往往專注于二級市場的股票買賣，較少直接參與定增這類一級半市場，但澤熙投資在這方面已有涉獵并有所建樹。去年9月，鑫科材料發布的定增方案顯示，上海澤熙增煦投資中心 (以下簡稱澤熙增煦)在此次定增中獲配4980萬股(占總股本的7.96%)，一舉成為上市公司的第二大股東。

　　資料顯示，澤熙增煦正是澤熙投資旗下公司，其法人代表是A股市場的“傳奇牛散”徐柏良。據前述浙江私募人士介紹，徐柏良是浙江當地著名的 “年散”，2008年曾現身百強牛散榜，其與澤熙關系密切。因擅長追逐熱點板塊，偏愛同時炒作十幾只股票，而且幾乎從來不喜歡做調研，也不喜歡長時間捂股，有市場人士將其手法稱為“徐氏操盤風格”。

　　鑫科材料定增方案發布后，當時市場給予的信心并不高，特別是對其募投項目的盈利預測質疑頗多。不過，從收益來看，澤熙這筆定增投資還是很劃算。澤熙當時認購的定增價為5.16元，定增發布至今，鑫科材料股價一直處在上行通道，目前股價在8.5元附近，漲幅已經超過60%。

　　在更早之前的2012年9月，樂通股份擬以每股8.39元的價格非公開發行股票6000萬股，其中向珠海市智明有限公司發行1900萬股，向鄭素貞發行3100萬股，向歐陽華珍發行1000萬股。根據上海市工商局[微博]資料，鄭素貞為澤熙投資的法定代表人。

　　由于定增募投項目涉及當時市場熱衷的“3D打印概念”，樂通股份股價一路飆漲。隨后不久，樂通股份于2012年12月份公告，由張彬賢、劉秋華夫婦掌控的公司第一大股東新疆智明將減持公司股份最多不超過1900萬股，此后被認為是澤熙投資專用席位的兩家營業部 (申銀萬國[微博]上海海寧路證券營業部和國泰君安上海打浦路證券營業部)成為樂通股份龍虎榜上的主要接盤方。

　　前述浙江私募操盤手認為：“澤熙之所以接盤樂通股份大股東減持的股份，一方面是題材炒作帶來了足夠的股價溢價空間，澤熙可獲取大宗交易接盤價與二級市場股價的價差；另一方面，澤熙以較低的定增價認購本身也能獲利，上市公司方面也會給予其他方面的支持。目前看，涉足定增這類一級半市場并不是澤熙主要的投資方向，如果要參與往往也是瞄準股本小、股價處于歷史低位的個股。”

　　澤熙抱團“寧波幫”轉型后業績仍舊優異

　　每經記者 朱秀偉

　　轉型往往是艱難與痛苦的。澤熙轉型后收效如何？

　　從絕對收益看，轉型后澤熙取得了不錯的短期收益；不過從具體持股來看，亦有較大不確定性，如近來暴跌的特爾佳。轉型后澤熙業績增長的持續性還有待觀察。

　　根據私募排排網公布的一季度業績排名數據顯示，澤熙旗下“山東信托-澤熙3期”和 “華潤信托-澤熙4期”攜手入圍前十，分列第二和第四名，整體收益率都超過30%。截至4月25日，其公開的一只定增產品“澤熙增熙”今年的收益率為18.17%。

　　兩只產品進入前十

　　據私募排排網數據中心統計，2014年一季度有業績記錄的1387只股票策略產品平均下跌了0.7%，大幅跑贏滬深300指數-7.89%的漲幅。其中，611只產品取得正收益，僅占44.05%，12只產品收益率超過20%，69只產品收益率超過10%。55.95%的私募錄得負收益，其中跌幅超過20%有7只。

　　澤熙投資旗下5只股票策略產品一季度平均收益為21.96%，其中兩只產品攜手殺入前十強，“山東信托-澤熙3期”和 “華潤信托-澤熙4期”分別取得38.95%和32.45%的收益，分列第二和第四名，累計凈值分別高達3.8440和2.6920。

　　澤熙旗下另外幾只產品也有不錯的表現。“山東信托-澤熙2期”、“華潤信托-澤熙5期”和“華潤信托-澤熙1號”一季度收益率分別為16.89%、14.93%和6.60%，分列第18、29和148名，整體優異。

　　與“寧波幫”抱團作戰

　　“絕對收益”向來是私募安身立命之本，澤熙近幾年也踐行了這一鐵律。其高收益在獲得市場持續關注的同時，也不乏質疑之聲。比如，澤熙舉牌的幾只個股以及提議高送轉的個股，“寧波幫”資本集中出現，似在抱團作戰。

　　去年二季度，資質平平的惠天熱電被多家機構盯上。2013年半年報顯示，公司第二大、第三大股東分別是寧波寧電投資、澤熙1期，分別持有967萬和944萬股。隨后兩者不斷加倉，寧電投資甚至舉牌，截至去年年底，兩者分別持有1332萬股和1320萬股。但到了今年一季報，兩者一起消失在惠天熱電前十大流通股東名單中。

　　眾所周知，徐翔出生寧波；寧電投資是寧波熱電所屬的投資公司，后者因去年成功投資東電B(現在的浙能電力)而為市場熟知。

　　在同時撤出惠天熱電的同時，今年一季度兩者又同時進入黔源電力。黔源電力一季報顯示，澤熙1期持有737萬股，澤熙6期持有277萬股，寧電投資持有326萬股。

　　澤熙與其他“寧波幫”資金亦有大量交集。

　　今年2月澤添投資拿下了工大首創15.69%的股權，成為了二股東，并派駐董事會成員。這被視作澤熙今年最引人注目的動作之一。而工大首創的大股東是雅戈爾，注冊地在寧波。值得注意的是，澤熙與雅戈爾還同時持有東方鋯業，截至今年一季度持股數分別為151萬股、748萬股。因為重大資產重組，東方鋯業去年年底以來停牌至今。

　　4月25日，澤熙提出的“10轉增15”的議案被寧波聯合股東會否決。寧波聯合不僅是徐翔老家的公司，也是工大首創十大股東之一。

　　不論是寧波聯合、黔源電力、惠天熱電，還是盛通股份，這些個股皆是市值在20億元上下的公司，澤熙仍偏好小市值公司。

　　澤熙持有的另一只小市值個股特爾佳，最新披露的一季度報告顯示，澤熙在一季度大舉買入其股份，持股數已高達1005.55萬股，占總股本的4.88%，接近舉牌線。對比去年年報，澤熙所持特爾佳大部分股份于今年一季度買入。不過，近來該股持續下跌，4月18日到22日這3個交易日，其股價區間最大跌幅高達26%。

　　警惕新“造系”運動

　　每經記者 朱秀偉

　　為獲得絕對話語權，各路資本絞盡腦汁，以各種或明或暗的手段買入上市公司大量股份。這類投資者通常的做法是選擇資產負債簡單、殼干凈的公司，拿下控股權，接手后運用金融資本操作的模式來改造上市公司，比如資產注入、產業并購等，賺取一級市場與二級市場估值體系不同帶來的差價。

　　這種操作帶來的結果是，A股市場各種“系”層出不窮，如梧桐系、當代系、硅谷系、恒康系等。

　　通過改造上市公司，如并購重組、上下游整合，能切實提高上市公司的盈利能力，這些產業資本、金融資本也能順利退出，是皆大歡喜的好事。但這背后蘊藏的風險同樣巨大。有人或許講的只是故事，游戲、影視、新能源汽車、可穿戴……市場喜歡什么，這些公司就有什么資產注入；但最終，這些故事還是要落實到注入上市公司的資產是否優質，否則故事只能是泡沫，而泡沫終有破滅之日。“大牛股”億安科技的隕落就是這種泡沫破滅最痛苦的寫照。

　　此外，一些資本系的運作，高度依賴融資，杠桿極高，一旦股價暴跌或者資金鏈出現斷裂，風險將以幾何級釋放。在新一輪“造系”運動中，投資者要尤其警惕重蹈億安科技與德隆系的覆轍。因為這些風險最終由二級市場的投資者買單。