事件驅(qū)動(dòng)策略專題分析：

　　實(shí)行定向增發(fā)的股票具備兩個(gè)優(yōu)勢：其一，定增折扣整體提供一定的安全邊際。2006-2013年，我們統(tǒng)計(jì)了有境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與的842次定向增發(fā)，其中有744次具有折價(jià)，折價(jià)率平均為20%，最高為86%，集中于15-30%的區(qū)間，近年有下降的趨勢，亦大都集中于10-20%的區(qū)間。其二，定增整體提供較高的相對(duì)收益。從實(shí)際結(jié)果看，過去8年平均絕對(duì)收益率為25%，相對(duì)收益率為27%。不過，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，由于定增項(xiàng)目本質(zhì)上還是股票多頭，因此在行情不佳的情況，面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，如2012年解禁的定增項(xiàng)目絕對(duì)收益率低至-24%，而且有87%項(xiàng)目的收益率為負(fù)。

　　定向增發(fā)策略通常采取以下兩種模式：普通模式。這種模式比較簡單，私募借助于渠道一次性募集資金，成立產(chǎn)品，待找到合適的定增項(xiàng)目后再進(jìn)行投資。為了解決資金與項(xiàng)目的時(shí)間錯(cuò)配問題，私募會(huì)一般先確定項(xiàng)目，在募集資金尚未到位時(shí)，先行墊付部分資金，待資金募集完成后再轉(zhuǎn)移給投資者。但是，這種模式通常只投資于一個(gè)項(xiàng)目，無法分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。主基金/子基金結(jié)構(gòu)模式(Master/Feeder結(jié)構(gòu)模式)。主基金采取有限合伙制的形式，投資于非公開發(fā)行股份。主基金相當(dāng)于基金“蓄水池”，滾動(dòng)投資，長期存續(xù)。子基金類似于開放式基金，投資于主基金。子基金主要是為了源源不斷地募集資金。

　　大宗交易策略是指基金經(jīng)理在大宗交易平臺(tái)，以較二級(jí)市場價(jià)格10%折讓的價(jià)格批量買入股票，獲取股價(jià)上漲收益和大宗交易折價(jià)收益。不過，由于該策略的成交量較大，賣出時(shí)需關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　私募基金2014年2月業(yè)績回顧：

　　股票多頭策略私募產(chǎn)品2014年2月平均收益為0.98%。其中，管理型、分級(jí)型私募業(yè)績分別為1.05%和0.02%。其他類型策略中，高風(fēng)險(xiǎn)策略中的事件驅(qū)動(dòng)策略、(全球)宏觀策略私募平均收益率分別為2.42%和0.31%；低風(fēng)險(xiǎn)策略中的相對(duì)價(jià)值策略-相對(duì)價(jià)值套利策略、股票對(duì)沖策略-市場中性策略、固定收益策略平均收益率分別為1.56%、0.86%和0.60%。

　　在股票多頭策略中，對(duì)于管理型私募，業(yè)績排名前三的私募產(chǎn)品依次為長安信托-安盈1號(hào)(長安投資146號(hào))、中融-澤泉-漲停板1號(hào)、中融-鑫柏源1號(hào)，收益率依次為30.28%、28.99%、22.19%。對(duì)于分級(jí)型私募，整體業(yè)績表現(xiàn)欠佳，收益率最高不及10%。

　　在其他類型策略中，相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)策略私募收益排名前三的依次為外貿(mào)信托-锝金二號(hào)、興業(yè)信托-道沖ETF套利穩(wěn)增、有限合伙-锝金一號(hào)，收益率分別為6.28%、6.18%和5.04%，兩只為市場中性策略，一只為相對(duì)價(jià)值套利策略。對(duì)于相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)策略私募，收益較高的5只產(chǎn)品依次為五礦信托-遠(yuǎn)策定增恒盈、有限合伙-雙隆量化基金1期、華融信托-添富2號(hào)、華融信托-晟乾、有限合伙-凱豐對(duì)沖一號(hào)，2月收益率分別為39.09%、18.07%、13.76%、11.08%、10.65%，有三只采用的是事件驅(qū)動(dòng)策略，一只為多空對(duì)沖策略，一只為(全球)宏觀策略。

　　第一部分：事件驅(qū)動(dòng)策略專題分析

　　2013年，實(shí)行事件驅(qū)動(dòng)策略的產(chǎn)品平均取得了36.29%的收益率，在各種策略中拔得頭籌。本期，我們將對(duì)這一策略進(jìn)行介紹分析。

　　在海外市場，根據(jù)HFR的分類，對(duì)沖基金的投資策略主要包括4類：股票對(duì)沖策略(Equity Hedge Strategy)、全球宏觀策略(Macro Stategy)、相對(duì)價(jià)值策略(RelativeValue Strategy)、事件驅(qū)動(dòng)策略(Event Driven Stategy)。其中，在事件驅(qū)動(dòng)策略中，基金經(jīng)理關(guān)注公司的并購、重組、財(cái)務(wù)危機(jī)、收購、股票回購、債務(wù)調(diào)換、證券發(fā)行或者其他資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)事件，利用以上事件所引發(fā)的市場變化進(jìn)行投資。事件驅(qū)動(dòng)策略具體包括行為主義策略(Activist Strategy)、信用套利策略(Credit Arbitrage Strategy)、危機(jī)重組策略(Distressed Restructuring Strategy)、并購套利策略(Merge ArbitrageStrategy)、特殊情形策略(Special Situations Index Strategy)、復(fù)合策略(Multi-Strategy Strategy)這5類子策略。[1]

　　行為主義策略：主要指那些旨在獲取公司董事會(huì)的代表權(quán)，從而影響公司的政策、戰(zhàn)略的事件，比如：資產(chǎn)出售、部門分拆、紅利發(fā)放、股份回購、管理層變更等。

　　信用套利策略：基金經(jīng)理運(yùn)用基本面分析來評(píng)估債券發(fā)行方信用增進(jìn)帶來的債券的獲利機(jī)會(huì)。

　　危機(jī)重組策略：該策略主要投資已經(jīng)進(jìn)入或者即將進(jìn)入破產(chǎn)流程的固定收益類資產(chǎn)，其交易價(jià)格往往會(huì)低于發(fā)行價(jià)或到期的票面價(jià)。與特殊情形子策略不同的是，該策略主要運(yùn)用債權(quán)(使用率大于60%)，不過也保持一些相關(guān)的股票風(fēng)險(xiǎn)。

　　并購套利策略：該策略主要投資于權(quán)益類資產(chǎn)。并購套利投資機(jī)會(huì)通常是跨國的、多邊的國際交易，從而牽涉多個(gè)地域的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此公司信用風(fēng)險(xiǎn)通常較低。

　　特殊情形策略：主要投資于破產(chǎn)的股票和退出資產(chǎn)重組程序的股票。

　　復(fù)合策略：主要指單一子策略使用率不超過50%的事件驅(qū)動(dòng)策略。

　　從海外數(shù)據(jù)看，2010-2011年，相對(duì)于其他三類策略，事件驅(qū)動(dòng)策略表現(xiàn)居中；2012-2013年，事件驅(qū)動(dòng)策略領(lǐng)先于其他各類策略，其在牛市中的優(yōu)勢漸顯。在事件驅(qū)動(dòng)各類子策略中，行為主義策略的波動(dòng)性最大，信用套利策略的收益率穩(wěn)定在較高水平。

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　　不同于海外事件驅(qū)動(dòng)策略的子策略，我國證券市場及對(duì)沖基金尚處于發(fā)展階段，可考察業(yè)績的事件驅(qū)動(dòng)策略，更多圍繞定向增發(fā)策略、大宗交易等事件展開，其中又以定向增發(fā)策略為主。下文分別對(duì)這兩類子策略予以展開闡述。

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　　定向增發(fā)策略：關(guān)注安全邊際，高收益亦伴隨高風(fēng)險(xiǎn)

　　定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為。《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則(2011年修訂)》規(guī)定，1)發(fā)行對(duì)象不超過10名；2)發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日(可以為董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日)前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的90%；3)發(fā)行對(duì)象認(rèn)購的股份自發(fā)行結(jié)束之日起12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

　　實(shí)行定向增發(fā)的股票具備兩個(gè)優(yōu)勢：其一，定增折扣整體提供安全邊際。2006-2013年，我們統(tǒng)計(jì)了有境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者參與的842次定向增發(fā)，其中有744次具有折價(jià)，折價(jià)率平均為20%，最高為86%，集中于15-30%的區(qū)間，近年有下降的趨勢，集中于10-20%的區(qū)間。其二，定增整體提供較高的相對(duì)收益。上市公司實(shí)行定向增發(fā)是因?yàn)橛泻玫耐顿Y項(xiàng)目，因此對(duì)其股價(jià)有較強(qiáng)的提振作用。從實(shí)際結(jié)果看，過去8年平均絕對(duì)收益率為25%，相對(duì)收益率為27%。不過，高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，由于定增項(xiàng)目本質(zhì)上還是股票多頭，因此在行情不佳的情況，面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)，如2012年解禁的定增項(xiàng)目絕對(duì)收益率低至-24%，而且有87%項(xiàng)目的收益率為負(fù)。

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　　定向增發(fā)策略通常采取以下兩種模式：普通模式。這種模式比較簡單，私募借助于信托、券商資管、專戶等渠道一次性募集資金，成立產(chǎn)品，待找到合適的定增項(xiàng)目后再進(jìn)行投資。為了解決資金與項(xiàng)目的時(shí)間錯(cuò)配問題，私募會(huì)一般先確定項(xiàng)目，在募集資金尚未到位時(shí)，先行墊付部分資金，待資金募集完成后再轉(zhuǎn)移給投資者。但是，這種模式通常只投資于一個(gè)項(xiàng)目，無法分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。同一家投資顧問旗下的不同產(chǎn)品由于參與的項(xiàng)目不同，因此產(chǎn)品間收益率的差別較大。主基金/子基金結(jié)構(gòu)模式(Master/Feeder結(jié)構(gòu)模式)。主基金采取有限合伙制的形式，投資于非公開發(fā)行股份。主基金相當(dāng)于基金“蓄水池”，滾動(dòng)投資，長期存續(xù)。子基金類似于開放式基金，投資于主基金。子基金主要是為了源源不斷地募集資金。具體運(yùn)作模式為，不同的投資者申購、贖回子基金份額，子基金再申購、贖回主基金份額，由主基金投資于上市公司非公開發(fā)行的股票，主基金凈值的增長即為子基金的投資收益。同一家投資顧問旗下的不同產(chǎn)品，即子基金，均投資主基金，參與的項(xiàng)目相同，因此產(chǎn)品間收益率僅有微小差異。

　　主基金嵌套子基金模式的優(yōu)勢在于：一方面，解決了資金募集問題，可以源源不斷的募集資金，而且提高了資金量；另一方面，大量的資金可以投資于多個(gè)項(xiàng)目，有效分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。子基金可以參與主基金參與的所有定增項(xiàng)目，既包括子基金成立之前，主基金參與的定增項(xiàng)目，也包括子基金成立之后，主基金介入的定增項(xiàng)目。

　　但是這種模式只能分散個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為了解決該問題，衍生出事件驅(qū)動(dòng)策略疊加市場中性策略這類復(fù)合策略。從子基金中抽出一部分的資金投資于股指期貨，對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取阿爾法收益。

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　　上海數(shù)君投資有限公司主要運(yùn)用該種模式，而且研發(fā)了定向增發(fā)指數(shù)。該指數(shù)自2010年12月23日開始編制，選取“非特定對(duì)象”可以認(rèn)購，且發(fā)行價(jià)低于二級(jí)市場流通價(jià)的定向增發(fā)A股作為成分股，在增發(fā)認(rèn)購日將其納入，待增發(fā)股份鎖定期滿后的第一個(gè)交易日將其剔除。從編制之日起到2014年2月底，博弘定增指數(shù)累計(jì)上漲25.44%，同期滬深300和中證500分別下跌31.66%和21.57%，超額收益顯著。

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　　大宗交易策略

　　大宗交易策略是指基金經(jīng)理在大宗交易平臺(tái)，以較二級(jí)市場價(jià)格10%折讓的價(jià)格批量買入股票，獲取股價(jià)上漲收益和大宗交易折價(jià)收益。不過，由于該策略的成交量較大，賣出時(shí)需關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　瑞安思考是一家采取大宗交易策略的對(duì)沖基金公司。瑞安思考的投資理念是以大宗交易為主，有套利機(jī)會(huì)則首選套利，沒有套利機(jī)會(huì)則會(huì)選股，做趨勢投資。核心人物岳志斌。代表產(chǎn)品為中融-思考一號(hào)，成立于2010年5月31日，截止2月底凈值為1.5037元；2013年收益率15%，標(biāo)準(zhǔn)差為13.50%，下行損益為12.62%，夏普比率為0.89；2011-2013年累計(jì)收益率40.21%，標(biāo)準(zhǔn)差為19.72%，下行損益為27.53%，夏普比率為1.34，風(fēng)險(xiǎn)收益配比較好。

　　第二部分：私募基金2014年2月業(yè)績回顧

　　事件驅(qū)動(dòng)策略私募拔得頭籌

　　2月，A股市場的利空消息較多：人民幣快速、大幅貶值，央行[微博]持續(xù)、大量實(shí)行正回購，杭州等地樓盤低價(jià)拋售，某銀行停止房地產(chǎn)貸款相關(guān)業(yè)務(wù)等，導(dǎo)致主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票表現(xiàn)均欠佳。具體來看，上證指數(shù)、中小板和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌1.07%、0.02%和4.08%。行業(yè)上看，絕大多數(shù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了上漲；其中，電力設(shè)備、餐飲旅游、石油石化、汽車、紡織服裝漲幅居前，超過5%；傳媒、非銀行金融、家電、國防軍工、房地產(chǎn)、煤炭跌幅居前，在3%以上。盡管市場環(huán)境不佳，但是納入統(tǒng)計(jì)的1104只私募基金憑借對(duì)個(gè)股的把握，仍然取得了平均0.93%的絕對(duì)收益。

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　　股票多頭策略私募產(chǎn)品2014年2月平均收益為0.98%。管理型、分級(jí)型私募平均業(yè)績分別為1.05%和0.02%。

　　2月有922只產(chǎn)品納入管理型私募統(tǒng)計(jì)，500只(占比54%)實(shí)現(xiàn)了正收益，其中，5只產(chǎn)品收益率超過20%，10只產(chǎn)品的收益率介于15-20%，33只產(chǎn)品的收益率介于10-15%。收益率最高為30.28%，收益率最低為-32.62%，首尾相差63個(gè)百分點(diǎn)。

　　2月有65只產(chǎn)品納入分級(jí)型私募統(tǒng)計(jì)，38只(占比58%)為投資者創(chuàng)造了正收益，收益率均不足10%。收益率最高為9.46%，最低為-9.12%，首尾相差19個(gè)百分點(diǎn)。

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　　其他類型策略中，相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)策略中的事件驅(qū)動(dòng)策略、(全球)宏觀策略私募平均收益率分別為2.42%和0.31%，相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)策略中的相對(duì)價(jià)值策略-相對(duì)價(jià)值套利策略、股票對(duì)沖策略-市場中性策略、固定收益策略平均收益率分別為1.56%、0.86%和0.60%。

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　　在股票多頭策略中，對(duì)于管理型私募，業(yè)績排名前三的私募產(chǎn)品依次為長安信托-安盈1號(hào)(長安投資146號(hào))、中融-澤泉-漲停板1號(hào)、中融-鑫柏源1號(hào)，收益率依次為30.28%、28.99%、22.19%。尚雅有5只產(chǎn)品業(yè)績排名前十，今年前2月業(yè)績較好，下文予以重點(diǎn)介紹。對(duì)于分級(jí)型私募，整體業(yè)績表現(xiàn)欠佳。

　　尚雅堅(jiān)持“價(jià)值投資、品質(zhì)投資、科學(xué)投資、長期投資”的投資理念，偏好成長股。尚雅認(rèn)為2014年仍為結(jié)構(gòu)性行情，高成長行業(yè)依然蘊(yùn)藏巨大的潛能，尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，看好手游(行業(yè)景氣度高，去年有100億的規(guī)模，預(yù)計(jì)今年將會(huì)翻兩倍)、廣告(電視臺(tái)的廣告規(guī)模有1000億，從用戶量推測，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告規(guī)模將超過1萬億，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將取代傳統(tǒng)媒體，視頻公司會(huì)成為新的傳媒集團(tuán))、電商(新渠道的開辟對(duì)傳統(tǒng)的線下商業(yè)模式造成很大沖擊，正如淘寶1天的銷量超過全國百貨公司總和，預(yù)計(jì)行業(yè)具有很大的發(fā)展空間)三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

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　　在其他類型策略中，相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)策略私收益排名前三的依次為外貿(mào)信托-锝金二號(hào)、興業(yè)信托-道沖ETF套利穩(wěn)增、有限合伙-锝金一號(hào)，收益率分別為6.28%、6.18%和5.04%，兩只為市場中性策略，一只為相對(duì)價(jià)值套利策略。金锝旗下的5只產(chǎn)品2月收益率排名均在同類前十，而且1月收益率同樣排名同類前十，我們下文予以重點(diǎn)介紹。對(duì)于相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)策略私募，收益較高的5只產(chǎn)品依次為五礦信托-遠(yuǎn)策定增恒盈、有限合伙-雙隆量化基金1期、華融信托-添富2號(hào)、華融信托-晟乾、有限合伙-凱豐對(duì)沖一號(hào)，2月收益率分別為39.09%、18.07%、13.76%、11.08%、10.65%，有三只采用的是事件驅(qū)動(dòng)策略，一只為多空對(duì)沖策略，一只為(全球)宏觀策略。

　　金锝創(chuàng)建于2012年5月，是一家定位于完全市場中性策略的創(chuàng)新型資產(chǎn)管理公司，在獲取目標(biāo)收益率的基礎(chǔ)上，最大化程度降低風(fēng)險(xiǎn)。核心人物任思泓，先后在匯豐銀行、美國銀行、摩根斯坦利擔(dān)任基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)開發(fā)和管理對(duì)沖基金，回國后加盟中金，推出股指期貨套利系統(tǒng)。金锝資產(chǎn)管理規(guī)模在10億以下，在運(yùn)作產(chǎn)品5只，3只實(shí)行市場中性策略，2只實(shí)行相對(duì)價(jià)值套利策略。

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