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　　十字路口的經(jīng)濟(jì)全球化

　　——訪法國巴黎銀行亞洲證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動

　　本刊記者　孫芙蓉

　　陳興動，分別于1983年和1985年獲得北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士和北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，1986~1988年在牛津大學(xué)圣體學(xué)院做訪問研究生，研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。曾供職于世界銀行和國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會。1993年擔(dān)任英國高誠證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。1997年加入百富勤投資集團(tuán)有限公司，擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼董事總經(jīng)理、百富勤投資咨詢公司執(zhí)行副總經(jīng)理。1998~2012年6月，擔(dān)任法國巴黎證券（亞洲）有限公司董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，法國巴黎資本（亞洲）有限公司北京代表處首席代表。2012年7月至今，擔(dān)任法國巴黎銀行（中國）董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，宏觀經(jīng)濟(jì)研究部主管， 法國巴黎銀行全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測委員會委員。

　　美國帶頭反全球化

　　記者：感謝您接受《中國金融》的專訪。特朗普上臺后一個個逆全球化政策的拋出，意味著跨國金融機(jī)構(gòu)的營商環(huán)境進(jìn)一步改變，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家對此進(jìn)行了深刻反思。首先請您從經(jīng)濟(jì)全球化形成過程談?wù)劄槭裁磿l(fā)生眼前的逆轉(zhuǎn)？

　　陳興動：從國際金融危機(jī)至今，人們一直都在尋求避免金融危機(jī)的方式，但沒有人真正找到答案。應(yīng)當(dāng)說，經(jīng)濟(jì)全球化與金融危機(jī)不無關(guān)系。起始于20世紀(jì)80年代的經(jīng)濟(jì)全球化，帶來的最大變化就是，把產(chǎn)業(yè)從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)移到了發(fā)展中國家，在這個過程之中，兩者之間的財富創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)增長水平差距逐漸縮小，直至拉平。好多國家的全球化進(jìn)程比中國走得早，日本的全球化于1975年完成，同時期崛起的亞洲四小龍讓資本從發(fā)達(dá)國家紛紛往這里匯聚。不過亞洲金融危機(jī)的產(chǎn)生，與經(jīng)濟(jì)區(qū)域化也不無關(guān)系。相比東歐與前蘇聯(lián)的全球化開放要么全關(guān)死，要么全打開，中國的全球化進(jìn)程是漸進(jìn)式打開的。

　　國際貨幣基金組織前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家講過，把美國工人的工作機(jī)會剝奪走了的不是中國，而是技術(shù)。1995年美國工業(yè)制造業(yè)占全部GDP比重的12%，這一比重現(xiàn)在仍未改變，而制造業(yè)工人卻下崗了500萬。全球化背后的根本理由是比較優(yōu)勢理論。發(fā)達(dá)國家進(jìn)入到后工業(yè)化時期，科技、教育水平都很高，需要的是制造業(yè)的前端設(shè)計和后端的全球配置分銷，而中間的制造則需要轉(zhuǎn)移到制造成本低廉的發(fā)展中國家。20世紀(jì)80年代中國正好趕上了這個潮流。相比之下，中國具有四個優(yōu)勢：一是勞動力價格低廉，勞動素質(zhì)高。新中國成立后的30年中國教育搞得好，培養(yǎng)了一大批有知識的勞動力；二是土地價格便宜，催生了大片的廠區(qū)；三是中國經(jīng)濟(jì)改革中的制度紅利顯現(xiàn)出來，各行各業(yè)都充滿了活力；四是國際國內(nèi)兩個市場同時存在，且具有比較優(yōu)勢。出口不合格的商品回到中國內(nèi)地，也能變成搶手貨。

　　1960年到1985年，全球貿(mào)易出口額從1萬億美元僅增長到2萬億美元，而在1985年到2005年20年間，貿(mào)易出口額從2萬億美元增加到10萬億美元。從GDP來看，1988年柏林墻倒塌前，美國的GDP為5萬多億美元，日本為3萬億美元，德國為1.4萬億美元，前蘇聯(lián)為3.4萬億美元，中國為1.5萬億美元。而到了2016年，美國為18萬億美元，日本為5萬億美元，德國為3萬億美元，中國為11萬億~12萬億美元。在這期間，美國的GDP大約平均每年增長4%，日本增長0.7%，中國增長12%。顯而易見，中國經(jīng)濟(jì)在全球化過程中飛速發(fā)展。

　　記者：一般而言，發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家都是全球化的受益者，“格林斯潘之謎”的解開，真正答案是否全在經(jīng)濟(jì)全球化的邏輯之中？

　　陳興動：由于剛才談到的這四個比較優(yōu)勢，出現(xiàn)了一個傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)無法解釋的現(xiàn)象，就是那些年中國的凈出超，即儲蓄率減去投資率的差一直在上升，也就是說儲蓄率始終高于投資率?？墒前l(fā)展中國家的資本怎么會過剩呢？通常情況下凈出超的合理數(shù)值為GDP的5%~6%，而中國的這一數(shù)據(jù)在2007年達(dá)到12%，相當(dāng)于有占GDP5%~6%的資本是過剩的，這表現(xiàn)為中國外匯儲備的上升以及海外資產(chǎn)的上升。這個過程之所以能夠持續(xù)，源自于美中之間的長期貿(mào)易逆差。美國對此能夠容忍，是因為，中國的錢到了美國，可獲得4%左右的回報；而美國的錢投到中國，則可得到10%~15%的回報。在這個過程中，中國得到發(fā)展，美國得到高額回報，在經(jīng)濟(jì)全球化的實現(xiàn)上，中美都得到了巨大的好處。

　　與此同時，美國也發(fā)生了前所未有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，就是出現(xiàn)了美元短期利率上升、長期無風(fēng)險利率卻下降的“格林斯潘之謎”。美聯(lián)儲自2004年6月經(jīng)數(shù)次加息，到2005年6月美國聯(lián)邦基金利率從1%提高至3.25%，到2006年又上調(diào)至5.25%。同期美國10年期國債收益率卻從4.7%左右降至4.0%左右，美國長短期利率之間的利差進(jìn)一步走低。其實，“格林斯潘之謎”的謎底在于當(dāng)時新興市場國家儲備資產(chǎn)增加了1.73萬億美元，其中相當(dāng)一部分外匯儲備資產(chǎn)投向了美國國債。那兩年，國外增持美國國債4331億美元，占比上升了5%。總之，由于美元的60%在全球循環(huán)，使得其國內(nèi)長短期利率無法正相關(guān)的“格林斯潘之謎”現(xiàn)象得到了解釋。

　　國際金融危機(jī)后，伯南克拋棄了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)貨幣理論，推出了量化寬松政策，其理論根據(jù)最早來自野村綜合研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顧朝明《大衰退：如何在金融危機(jī)中幸存和發(fā)展》。應(yīng)當(dāng)說，這一學(xué)說對拯救金融危機(jī)起了很大作用。所謂危機(jī)是資產(chǎn)方收縮，負(fù)債方并未收縮。為了恢復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表平衡，20世紀(jì)30年代的做法是負(fù)債方也必須收縮，這使得當(dāng)時的大危機(jī)、大蕭條不可避免，甚至引發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)。這次對于金融危機(jī)中的資產(chǎn)負(fù)債表不平衡，顧朝明的理論提出了用擴(kuò)張資產(chǎn)的辦法，對尚有一定價值的資產(chǎn)進(jìn)行注水，也即用通脹的辦法。然而，有意思的是，2008年這次的量化寬松政策可能導(dǎo)致的通脹上升、購買力下降的情況并沒有發(fā)生，傳統(tǒng)理論在此失靈了。美聯(lián)儲的基礎(chǔ)貨幣從7000億~8000億美元擴(kuò)張到4萬億美元，擴(kuò)張了4~5倍，但通脹并未出現(xiàn)，原因是經(jīng)濟(jì)蕭條時借款方不出借，銀行拿到錢轉(zhuǎn)手變成超額儲備又回到了中央銀行。

　　記者：您是否認(rèn)為，逐漸走向深入的經(jīng)濟(jì)全球化之路已經(jīng)無法走下去了，或者說不能再按照原來的軌跡走了？

　　陳興動：這一點是肯定的。全球化不再會沿著以往的道路走下去了，也不會按照從前各經(jīng)濟(jì)體在全球經(jīng)濟(jì)大循環(huán)中的邏輯走了。伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的浪潮，近八九年來，另一股力量在逐步生成，那就是出現(xiàn)了為數(shù)不少的民粹主義者。民粹主義大部分來自利益凈受損者，他們從對經(jīng)濟(jì)抱有極大希望，到一次次地寄予希望，又到一點點地失望。失望越積越多，最終會集中爆發(fā)。全球化導(dǎo)致了這種撕裂、對抗的產(chǎn)生?，F(xiàn)實情況是，美國通過近八九年的恢復(fù)，實現(xiàn)了充分就業(yè)，2017年經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)有所恢復(fù)；歐洲債務(wù)率受到限制，失業(yè)率下降，經(jīng)濟(jì)增長趨勢也已恢復(fù)。各個國家的債務(wù)率都在下降，日本經(jīng)濟(jì)也有了0.8%的增長，實現(xiàn)了充分就業(yè)。如果不是民粹主義的逆風(fēng)，2017年世界經(jīng)濟(jì)有望走出低谷。

　　2016年，特朗普勝選與英國脫歐成為全球最大的“黑天鵝”事件。2017年，歐洲另外三個“黑天鵝”事件很可能是荷蘭、法國、德國的選舉。與歐債危機(jī)時不同，現(xiàn)在一切問題的解決都是被動性的。特朗普公開唱衰歐盟，認(rèn)為如果歐洲衰退，美國就可以一步步實現(xiàn)其遏制中國等的計劃。歷任美國總統(tǒng)都用上臺初期的機(jī)會安撫“敵我”兩邊，但特朗普上臺后，他不但讓敵人害怕，美國盟國害怕，連美國人也害怕。與美國關(guān)系最近的英國也反對特朗普的政策。

　　那么，這個世界未來可能往哪個方向走？在過去全球化過程中，美國一直起到領(lǐng)導(dǎo)作用，美元也一直是世界貨幣。老實說，人們不知道下一步該是怎樣的。現(xiàn)在的世界充滿了不確定性。特朗普面對的是分裂的美國，或許他就壓根沒有想要團(tuán)結(jié)，既然做不到那就大大地分裂。特朗普自信，他會成為一個有劃時代成就的美國總統(tǒng)。第一，他的目標(biāo)很高。特朗普是個進(jìn)攻型的商人總統(tǒng)。商人的本質(zhì)在于利潤最大化。商人工于心計，與對手談判，選擇最高的要價，“獅子大開口”然后慢慢“討價還價”。中國及世界今后恐怕要面對這個變得貪婪的“老大哥”。第二，他要改變的是美國現(xiàn)行的意識形態(tài)，奧巴馬說過要繼續(xù)統(tǒng)治世界一百年，美國要保證意識形態(tài)的優(yōu)越感。第三，他堅持認(rèn)為，“我要利益，但我不要責(zé)任；我不參與治理，但要享受好的結(jié)果”。

　　放松金融管制將后患無窮

　　記者：2月3日，特朗普命令對《多德—弗蘭克法案》進(jìn)行評估，目的是取消其中的多項監(jiān)管規(guī)定。如果放松金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管環(huán)境，是否意味著我們忘記了金融危機(jī)的沉痛教訓(xùn)，甚至斷送了金融業(yè)這些年臥薪嘗膽主動適應(yīng)監(jiān)管趨緊的代價呢？

　　陳興動：應(yīng)當(dāng)說，通過國際金融危機(jī)以來的整頓治理，西方金融機(jī)構(gòu)瘦身、去杠桿、擠泡沫已經(jīng)基本完成，就業(yè)市場、房地產(chǎn)市場都好轉(zhuǎn)了，當(dāng)年幾近崩潰的銀行體系已經(jīng)變得更安全。

　　金融業(yè)在對危機(jī)深刻反思中已經(jīng)明白了這樣幾條經(jīng)驗：

　　一是通過國際貨幣基金組織以及國際清算銀行等國際金融機(jī)構(gòu)對監(jiān)管規(guī)則的改變，加強(qiáng)了對金融機(jī)構(gòu)的管制。如巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求銀行增加資本充足率，對資本及評價中的準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，滿足最嚴(yán)格的管制。全球銀行業(yè)經(jīng)營模式和發(fā)展戰(zhàn)略都有了重大改變。二是美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅決杜絕龐氏騙局，對詐騙金額超過600億美元的歷史上最大詐騙者的麥道夫一案進(jìn)行了判決，加強(qiáng)了對各家金融機(jī)構(gòu)的次級債監(jiān)管，尤其加強(qiáng)了對賣給風(fēng)險承受力很低的中小投資者的債券的監(jiān)管；對違規(guī)的大銀行進(jìn)行數(shù)額巨大的罰款。三是經(jīng)濟(jì)的長期下行以及負(fù)利率導(dǎo)致了傳統(tǒng)金融業(yè)的生存環(huán)境艱難，出現(xiàn)了資產(chǎn)萎縮等現(xiàn)象，但這同時倒逼金融業(yè)經(jīng)營管理與風(fēng)險管理水平得到質(zhì)的提升。

　　《多德—弗蘭克法案》出臺的初衷是限制華爾街的行為，更好地保護(hù)消費(fèi)者的利益，防御過度金融風(fēng)險承擔(dān)，防止新的金融危機(jī)的產(chǎn)生，代表著金融業(yè)的堡壘和底線，毫無疑問應(yīng)該保持完整無缺。如果特朗普撤銷其中的部分監(jiān)管規(guī)則，盡管會引致銀行股的短期上升，如今年2月6日納斯達(dá)克銀行股指數(shù)上漲約2.2%，自美國大選以來已累計上漲了約24%，標(biāo)普500指數(shù)也上漲了7.4%，但任何一個銀行家都清楚其后果不堪設(shè)想。毫無疑問，美聯(lián)儲主席耶倫目前面臨退出全球監(jiān)管合作的壓力。我同意歐洲央行行長德拉吉的說法，放松監(jiān)管是十年前那場席卷全球的金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝M管從時間上并非意味著就在眼前。

　　化解風(fēng)險要靠經(jīng)濟(jì)增長

　　記者：您認(rèn)為，特朗普新政策對中國經(jīng)濟(jì)的影響有哪些？如果美中之間的貿(mào)易戰(zhàn)在所難免，我們應(yīng)當(dāng)在哪些方面采取對策呢？

　　陳興動：特朗普新政對中國的影響大致涉及五個方面：一是要改變?nèi)蚧较?，反貿(mào)易自由化；二是為美國的“一己之利”改變地緣政治，如對中俄關(guān)系施加影響；三是軟硬兼施，迫使美國的跨國企業(yè)回美投資；四是要求美國跨國公司在海外的存款調(diào)回美國；五是指證中國的貿(mào)易補(bǔ)貼、傾銷，要將中國貼上匯率操縱國的標(biāo)簽，這些都將對中國構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。

　　特朗普新政對中美貿(mào)易影響到底有多大？美國是中國出口的最大單一市場。從中國海關(guān)出口數(shù)據(jù)看，美國單一市場占中國總出口的18%；但從美國的進(jìn)口統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，美國從中國進(jìn)口包括從拉美、東南亞等地區(qū)的轉(zhuǎn)口占中國總出口的28%~30%。更為重要的是，以中國出口美國的貿(mào)易順差來算，美國占中國出口貿(mào)易順差的40%；以美國貿(mào)易逆差來算，中國占其貿(mào)易逆差的60%。這些角度都說明，美國對中國的貿(mào)易地位太重要了。就出口結(jié)構(gòu)來說，中國出口到美國的產(chǎn)品的60%為中低端消費(fèi)品，這些中低端消費(fèi)者往往是沃爾瑪超市的?？?，大多為特朗普的支持者，特朗普政府估計不會向他們征收高稅率。剩下的40%商品多為中低端機(jī)電產(chǎn)品，這些則可能成為美國征收高稅率的重點。

　　中國對此應(yīng)如何應(yīng)對？一般來說，應(yīng)對措施一是做加法，二是做減法。如果增加從美國進(jìn)口，我們所能夠做到的事情非常有限。我們需要進(jìn)口的多是高技術(shù)、軍工產(chǎn)品等，美國在這些領(lǐng)域?qū)χ袊倪M(jìn)口需求一直進(jìn)行著封鎖，因此我們只能做減法，包括“主動減”與“被動減”兩種。如果“主動減”，或許會面臨人民幣對美元的大幅度升值。1985年和1986年，日元對美元升值67%，日本出口美國汽車實行主動配額，出口數(shù)量只相當(dāng)于1984年的60%。借鑒歷史，“主動減”顯然也是行不通的。如果被迫做減法，就意味著美國對從中國的進(jìn)口品征收高關(guān)稅，而且可能進(jìn)一步升級。這就可能使中美處于不斷加劇的貿(mào)易戰(zhàn)中，過去全球貿(mào)易方面的一切國際規(guī)則都沒有用了。

　　這樣下去，今年實際情況很可能是人民幣貶值的過程會被迫停止，如果轉(zhuǎn)回升值可能要到2018年。人民幣現(xiàn)在貶值的壓力出現(xiàn)的原因，整體上看是對中國經(jīng)濟(jì)增長的信心問題：一是內(nèi)外購買力之差，可貿(mào)易品在國內(nèi)購買力低于國際市場；二是美元處在一個升值周期，美聯(lián)儲升息，特朗普刺激美國經(jīng)濟(jì)，美元升值期對其他貨幣會有吸納裹挾作用。

　　記者：面對去全球化潮流，中國的再全球化應(yīng)當(dāng)怎么走，怎么才能化解經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險？

　　陳興動：中國要在矛盾中找到新的平衡。2017年中國應(yīng)當(dāng)放慢腳步，反思過去的政策，應(yīng)對新的危機(jī)和挑戰(zhàn)，制定新的戰(zhàn)略，調(diào)整方針政策。

　　我認(rèn)為，未來一年半是一個中美雙方對抗加碼的時期。中國主要有兩方面的工作可以做，而且中國已經(jīng)有了很好的開始。一方面是繼續(xù)擴(kuò)大開放，我們要實實在在地去做。很可能出現(xiàn)的情況是，特朗普政策對中國的“要價”不斷上升，沖突逐漸加大，有可能在今年底明年初，兩個國家之間會到達(dá)一種相對緊張狀態(tài)。之后美國作出讓步，美國人民逐漸作出逆特朗普而去的選擇，世界被中國吸引過來，那時可能已經(jīng)是2018年年中了。另一方面是中國把自身經(jīng)濟(jì)搞好，扎好籬笆，保證內(nèi)部不出問題。中國有非常堅強(qiáng)的領(lǐng)導(dǎo)集體，并且通過35年改革開放，中國這條船的體量已經(jīng)很大，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相當(dāng)結(jié)實，防御能力很強(qiáng)。我認(rèn)為，2017年最重要的是做實經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)，調(diào)低增長率，管控風(fēng)險，制定好規(guī)劃，2018年重新再出發(fā)。我們不要去追求太高的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，6%~6.5%的增長就可以。

　　中國金融存在風(fēng)險，但完全可以度過，我認(rèn)為中國不會發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)暴，大的危險點已基本解決。第一個風(fēng)險點是地方融資平臺，地方債置換就意味著過去平臺債的信用升級，化解了風(fēng)險；第二個風(fēng)險點是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，目前正在通過市場化債轉(zhuǎn)股以及重置還債談判等行政方式解決；第三個風(fēng)險點是僵尸企業(yè)的壞賬，政府要求嚴(yán)格管控邊界，不允許擴(kuò)散。所有這些措施都可以有效緩沖對信貸質(zhì)量以及信貸風(fēng)險的影響。

　　傳統(tǒng)型的金融風(fēng)險不爆發(fā)不等于沒有損失，在增長過程中要頭腦清醒不要影響信心。市場需要出清，金融不良貸款泡沫、剛性兌付、產(chǎn)能過剩需要出清，大規(guī)模低效低端的產(chǎn)業(yè)需要出清。當(dāng)然，真正使金融風(fēng)險得到有效化解的是經(jīng)濟(jì)增長，中國需要新一輪的強(qiáng)勁增長。