藍籌股的“三高”隱憂

　　這邊廂，藍籌股的溢價之旅正在將財富效應放大化；那邊廂，關于藍籌泡沫、藍籌高估值的爭論不絕于耳。市場人士普遍認為，雖然目前藍籌股的行情還沒有達到顯著概念化或泡沫化的程度，但目前行情整體的高估值、高增長、高換手的“三高”特征仍然十分明顯。

　　截至8月9日，以整體法統計，全部A股的靜態市盈率水平為55.15倍，滬深300為50.94倍。按2007年業績增長50%以上來看，動態估值水平仍處于合理并可接受的區間。但是，整體法計算方式有其弊端，部分估值處于低端、權重股將相當數量的品種已被高估的真相掩飾了。而如果以算數平均法統計，滬深300靜態市盈率為133.47倍，全部A股則高達213.1倍。

　　從平均市盈率來看，截至8月9日收盤，滬綜指和深綜指的平均市盈率分別達到52倍和74倍；以滬深300為代表的大盤藍籌股平均市盈率也達到47倍；藍籌股2007年、2008年預期市盈率分別為31.5倍和24.5倍(預期2007年、2008年凈利潤同比增長50%和28%)。可見，

　　機構也開始發出擔心的聲音。南方基金投資總監王宏遠認為，目前的藍籌股行情已經進入魚目混珠階段，正在滋生的藍籌股局部泡沫應該引起投資者注意。而交銀施羅德基金經理鄭拓表示，藍籌股現在還不是泡沫，只是一種高估。如果再大幅上漲，藍籌股就有泡沫化的嫌疑了。

　　除了高估值，目前的行情還具有高增長和高換手率兩個明顯特征。如果說資金推動是本輪藍籌股行情的外因，業績增長則是本輪藍籌股行情的內因。截至8月8日，滬深300成份股中發布中期業績預增公告的有96家公司。結合剩余204家非預增的公司，預期300家成份股公司中期業績平均增幅有望達到50%左右。

　　藍籌股直接受益于經濟的持續增長，未來數年大盤藍籌股業績有望維持高速增長。財富效應帶來的股市泡沫難以避免，與其造就垃圾股泡沫，不如選擇成長性的藍籌股。成長性藍籌股正是機構投資者基于長線價值投資的最佳選擇。但是，高估值是建立在高增長基礎上的，一旦中報之后市場高增長的預期出現動搖，則市場的估值標準也可能會隨之下移。

　　同時，股市中的高換手率也凸顯出市場的躁動不安。自“5•30”以來，兩市行情累計交易金額達到了10.62萬億元，期間平均流通市值約為5.96萬億元。盡管交易成本已倍增，但“5•30”以來的換手率依然達到了178%。高換手率一方面說明市場的平均持籌成本被抬升，加大了行情的抗跌性；但另一方面也說明市場的躁動不安，交易行為已經越來越短視。

　　從7月6日至8月10日，短短一個月的時間，安全的藍籌股不斷譜寫著“越安全，越賺錢”的神話。萬科A、招商銀行、西山煤電、民生銀行等諸多績優藍籌股，給投資者帶來了財富放大的欣喜。然而，伴隨著財富效應的放大，高估值、高增長、高換手率的“三高”特征卻直接反映出行情逐漸變得越來越敏感，越來越脆弱起來。