從7月1日起，國家調(diào)整部分商品的出口退稅政策。對于股票市場而言，出口稅收的調(diào)整已經(jīng)涉及到市場的兩大基石：利潤增長與流動性充裕。因此，對于股票市場資產(chǎn)價格膨脹的趨勢是具有一定抑制效應(yīng)的。但這一效應(yīng)是否顯著，主要取決于出口退稅政策的范圍和力度。同時，政府很有可能將大范圍和大力度的調(diào)整方案分步實施，因此，該政策對股票市場的抑制性影響將逐步顯現(xiàn)。

　　文/本刊記者 羅瑜

　　日前，財政部發(fā)出通知，從7月1日起調(diào)整部分商品的出口退稅政策。這次政策調(diào)整主要包括三個方面：一是進一步取消了553項“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品的出口退稅，二是降低了2268項容易引起貿(mào)易摩擦的商品的出口退稅率，三是將10項商品的出口退稅改為出口免稅政策。此次調(diào)整的商品約占海關(guān)稅則中全部商品總數(shù)的37%。由于此次出口退稅的下調(diào)涉及行業(yè)眾多，對股市產(chǎn)生一定的抑制性影響，特別是以出口為主的上市公司，其業(yè)績與股價都受到影響。

　　中長期深遠影響股市

　　財政部此次如此大規(guī)模的出口退稅調(diào)整，目的是為了以緩解外貿(mào)順差過大。但此次出口退稅政策另一目的則是緩解貨幣政策抑制流動性獨木難支的狀態(tài)，從企業(yè)貿(mào)易的源頭遏制流動性，減緩經(jīng)濟失衡壓力。

　　今年前5個月累計857億美元的順差被“創(chuàng)造”，意味著6000多億元人民幣被迫投放，為此中央銀行頻頻以市場操作、加息、提高準(zhǔn)備金率“對沖”過剩的流動性。如果中央銀行不希望

匯率上升，它只能通過發(fā)行本幣，在原有匯率基礎(chǔ)上兌換流入的外幣，結(jié)果導(dǎo)致外匯儲備的上升和貨幣量的被動增長，形成流動性過剩局面。如果不做“對沖”調(diào)控回收過剩的流動性，那么，要么引發(fā)實體經(jīng)濟投資過熱與通貨膨脹；要么推動樓市、股市等資產(chǎn)價格上漲，并形成泡沫損害整體經(jīng)濟。因此，流動性過剩時刻牽動著國家宏觀調(diào)控的神經(jīng)。

　　回顧本輪宏觀調(diào)控的軌跡，

人民幣升值、加息、提高存款準(zhǔn)備金率、增發(fā)央行票據(jù)、上調(diào)證券交易印花稅稅率……不難發(fā)現(xiàn)政府對經(jīng)濟宏觀調(diào)控的決心。而此次出口退稅政策的出臺，間接上也是對股市的一種間接的宏觀調(diào)控手段。6月19日，財政部公布對部分商品出口退稅政策，股市立刻出現(xiàn)聯(lián)動反應(yīng)，20日繼紡織板塊、鋼鐵板塊全線殺跌之后，有色金屬板塊同樣集體走弱。對此，宏源證券分析師黃輝認為，出口退稅政策短期對股市的整體影響將比較有限，但對出口上市公司的長期以及結(jié)構(gòu)性影響仍值得關(guān)注。

　　從短期看，在A股市場中，銀行、地產(chǎn)股等指標(biāo)股是決定指數(shù)走向的最重要力量，而銀行、地產(chǎn)板塊不會受到退稅政策調(diào)整的影響，這也意味著股指短期不會因此出現(xiàn)大幅波動。此外，從歷次出口退稅政策調(diào)整看，必然會牽動出口上市公司的股價，整體市場短期都會出現(xiàn)一定波動，但波動幅度會在短期內(nèi)逐漸消化。

　　但從中長期角度看，對市場的影響將是比較深遠的。大幅貿(mào)易順差引發(fā)的流動性泛濫是支撐本輪牛市的最根本動力。因此，出口退稅政策的調(diào)整會在多大程度上縮小貿(mào)易順差就值得投資者持續(xù)跟蹤。如果貿(mào)易順差因此大幅下降，再加上緊縮貨幣政策的執(zhí)行，那么A股市場上漲的基礎(chǔ)就將出現(xiàn)松動。

　　市場還將面臨幾次退稅調(diào)整

　　此次出口退稅政策雖然涉及的商品史無前例的多，但下調(diào)幅度和下調(diào)范圍小于預(yù)期，之前傳聞紡織品退稅率再下調(diào)2個百分點，由 11%降至9%；服裝退稅率降低4個百分點，由 13%降至9%。而此次調(diào)整僅涉及服裝大類，也僅下調(diào)了2個百分點，此次政策較為溫和。

　　其實，壓縮國際收支雙順差是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重頭戲，財稅政策一直是見效較快的政策工具。同時，中國長期的高出口退稅政策養(yǎng)活了一大批躺在出口退稅上茍延殘喘的中小企業(yè)，也給一大批出口企業(yè)提供了無秩序價格亂戰(zhàn)。為了提高出口效益，出臺出口退稅新政在情理之中，雖然調(diào)整項目之多超出想象。但是，在實踐中，具有良好意愿的政策未必總能取得理想的效果。我國出口貿(mào)易規(guī)模很大，涉及企業(yè)及從業(yè)人員人數(shù)較多，一旦遇到阻力，發(fā)生“政策反復(fù)”的可能性較大。

　　從近三年以來出口稅收調(diào)整的情況看，出口退稅一直處于不斷調(diào)整的狀態(tài)，2007年以來力度明顯加大，這與貿(mào)易順差情況以及國外貿(mào)易壓力有密切的關(guān)系。尤其是今年二季度，基本每個月都有調(diào)整措施。在此前，就流傳關(guān)于7月出口退稅大范圍的調(diào)整的傳聞，但從本次調(diào)整方案看，范圍與力度均小于此前流傳的版本。因此，政府很有可能將大范圍和大力度的調(diào)整方案分步實施，如果是這樣，在三、四季度中市場可能還要面對幾次出口退稅的重要調(diào)整。

　　宏源證券分析師黃輝認為，抵抗出口退稅降低帶來的風(fēng)險關(guān)鍵在于公司完善產(chǎn)業(yè)鏈，只有高附加值產(chǎn)品在未來行業(yè)整合中才會擁有較大優(yōu)勢。像寶鈦股份(600456)、稀土高科(600111)等公司，自身因資產(chǎn)注入等因素的影響，目前已擁有資源一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，而且產(chǎn)品從單純資源開采轉(zhuǎn)入深加工，產(chǎn)品附加值的提高將能充分抵抗出口退稅的影響。此外，出口退稅也將使一批中小企業(yè)面臨巨大的生產(chǎn)困境，在淘汰一批中小企業(yè)的同時，擁有資源一體化、完整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大型上市企業(yè)，在未來的兼并過程中將不斷發(fā)展壯大。

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