機構觀點大相徑庭中國平安卷入估值漩渦

　　證券時報記者秦利

　　中國平安究竟值多少錢，是49元還是101元？對這個問題，各大證券公司給出的答案大相徑庭。向來看空保險股的中金公司語出驚人，認為中國平安2008年的業績將下滑超過43%，平安只值49元；但看好中國平安的證券公司為數不少，國信證券給出的估值是101元；而申銀萬國認為中國平安的合理價值在90元。

　　卷入估值漩渦的中國平安回應，“中金公司的報告依據并不成立，2008年公司業績會保持穩健，不會出現大幅度下降的情況。”

　　中金報告存在軟肋？

　　中金下調中國平安評級的一個重要依據是，壽險保單利潤空間受到擠壓而帶來新業務利潤率的下降。該報告認為，萬能險保單結算利率已由不足4%快速攀升到5%甚至6%以上。萬能險保單的資金成本在過去幾個月里開始顯著上揚，未來還有進一步上升的可能。壽險公司是依靠2007年的股票投資收益來補貼萬能險結算利率，以促進萬能險的銷售。

　　招商證券的分析師告訴本報記者，萬能險和投連險對保險公司的利潤率貢獻并不大，絕大部分收益是要返還給客戶的，而分紅險的投資收益通常30%留給公司，另外70%收益返還給客戶；對保險公司利潤貢獻最大的是傳統壽險產品。

　　對中金上述依據，有證券分析師認為邏輯比較混亂。他指出，包括萬能險在內的投資型險種和資本市場聯系很緊密，市場表現好了，結算利率上升是很正常的事情；另外每個萬能險和投連險，都是獨立運作的，不可能出現用其他投資收益來補貼萬能險的情況；另外由于萬能險收益是要返還給客戶的，認為萬能險投資收益下降導致公司利潤下降這個結論顯然值得商榷。

　　雖然國信證券也認為平安新業務利潤將下降，但結論卻顯得相當樂觀。國信證券的最新報告認為，2010-2035年，中國平安新業務利潤率由2010年的54.37%逐步下降至2035年的16.6%；2036年以后（含）公司新業務利潤率保持在16%。在此假設下平安壽險估值為86.61元，其他部分為15.06元，目標價為101.67元。國信認為，到2010年中國平安的新業務利潤率高達54%。

　　平安業績下滑的可能性

　　中金報告得出結論，中國平安2008年的業績將下滑超過43%，平安2008年底合理估值是49.23元。而去年底中金認為2008年底太保的估值最高是52.07元。

　　對于中金的一些觀點，很多證券分析師也表示認同，2008年中國平安的投資收益將出現下滑。招商證券羅毅也贊同平安利潤將下滑的觀點。

　　中國平安對此表示，“資本市場波動肯定會影響投資收益。但是，平安不是主要依靠在股市投資來獲得利潤的，除了權益投資，公司至少80％的資產是配置在回報相對穩定的現金或固定收益類品種上的。”

　　中國平安2007年年報透露的信息是，該公司去年已經開始減持股票。平安稱，為鎖定收益，該公司在2007年實現了部分浮動盈利，投資收益由2006年的186.38億元大幅增加至2007年的489.45億元，公允價值變動損益由2006年的32.16億元下降至2007年的25.00億元。“2008年公司業績會保持穩健，不會出現大幅度下降的情況。”中國平安有關人士稱。

　　中國平安總經理張子欣日前表示公司主要通過幾方面的安排來確保未來利潤增長，而且相對整個行業來說更穩定。首先主營的保險業務會保持比較平衡的產品組合。其次，在利率變動的周期里面，會發展更多新業務，比如發展更多零售銀行業務。資產負債管理方面也要追求不同業務的互補性。