來源：華融融達(dá)期貨
聚酯
摘要：
從投產(chǎn)周期的角度來看，投產(chǎn)增多是瓶片和PTA（雪上加霜，行業(yè)利潤還是會在主流裝置盈虧邊緣待著）；最少的是PX和短纖（行業(yè)利潤存在繼續(xù)改善的預(yù)期）；長絲和乙二醇投產(chǎn)屬于正常范圍（供需節(jié)奏錯配可能帶來階段的行情）。
可以使用品種之間的價差，做定價或估值的參考：原油給予震蕩的觀點。PTA加工費500元/噸以上算偏高（全行業(yè)幾乎盈利），300-500元/噸應(yīng)該是合理，200-300元/噸小幅低估（全行業(yè)全部虧損），200元/噸難以長期持續(xù)。對于PX定價參加，往上可以關(guān)注PTA的加工費，300元/噸以下時需要警惕下游PTA帶來的負(fù)反饋。往下可以關(guān)注PX-原油的價差，低于200美元/噸，則PX屬于低估。對于明年短纖，沒有新增產(chǎn)能，整體供需雙穩(wěn)，參考2024年的利潤定價模式100-800元/噸左右。鑒于瓶片的產(chǎn)能過剩壓力越來越大，因此行業(yè)加工費區(qū)間可能會在300-600元/噸左右。
撰寫：韓冰冰
從業(yè)資格號：F3083959
交易咨詢號：Z0016290
聚烯烴
供應(yīng)過剩下聚烯烴承壓，或難以脫離震蕩格局
摘要：
供應(yīng)：2025年仍處于擴產(chǎn)年份，整體國內(nèi)供應(yīng)量增加為主，同時隨著上游生產(chǎn)企業(yè)的利潤修復(fù)開工率或同比提升，進口量需關(guān)注利潤窗口表現(xiàn)，更多關(guān)注政策影響，對外依存度繼續(xù)下降。
庫存：2025年隨著產(chǎn)量的提升，產(chǎn)業(yè)鏈中上游預(yù)計將處于主動去庫階段，且隨著產(chǎn)品多元化庫存結(jié)構(gòu)也將有明顯變化，帶來標(biāo)品與非標(biāo)品之間的價差擴大，下游企業(yè)原材料補庫意愿略有提升。
需求：2025年內(nèi)需緩慢復(fù)蘇，隨著產(chǎn)能出清低端產(chǎn)品多進入規(guī)?；A段，高端產(chǎn)品以政策支持提升為主，出口對內(nèi)需形成一定補充調(diào)節(jié)。
期貨市場：2024年如我們年報預(yù)期聚烯烴期貨價格底部有明顯抬升，整體價格走出了寬幅震蕩的格局，未形成單邊趨勢，聚乙烯全年表現(xiàn)相對強于聚丙烯，2024年低開工率背景下疊加宏觀政策刺激底部得以抬升，2025年在開工率提升供應(yīng)過剩的背景下預(yù)計壓力有所增加，當(dāng)然我們相信宏觀政策仍會有支持，不過基本面相對承壓下聚烯烴價格難以脫離震蕩格局，明年或呈現(xiàn)先抑后揚的行情。
撰寫：柳姍姍
從業(yè)資格號：F0249379
交易咨詢號：Z0019143
PVC結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱，氯堿裝置開工調(diào)整維持供需平衡
摘要：
近年來PVC上游持高增量狀態(tài)，產(chǎn)能難以出清，下游需求受地產(chǎn)拖累導(dǎo)致需求乏力，產(chǎn)業(yè)鏈庫存絕對值偏高，期貨端高升水高交割量成為常態(tài)。產(chǎn)業(yè)過剩背景下，PVC價格長期維持低位，致使氯堿裝置抗損能力弱化，通過氯堿產(chǎn)業(yè)鏈的利潤變動以虧損減產(chǎn)，調(diào)整裝置負(fù)荷來維持供需平衡。出口依存度進一步上升，但市場供需失衡局面難以扭轉(zhuǎn)，PVC期貨延續(xù)震蕩筑底。
展望2025年，年內(nèi)供應(yīng)端新增產(chǎn)能規(guī)模力度較大，下游需求長期看仍受到新開工面積下降以及地產(chǎn)投資低迷態(tài)勢的下行壓力，中游庫存去化困難維持高位，過剩格局延續(xù)。年內(nèi)仍將存在以氯堿產(chǎn)業(yè)鏈的利潤變動虧損減產(chǎn)，調(diào)整裝置負(fù)荷來維持供需平衡，預(yù)計2025年供應(yīng)端產(chǎn)能利用率將有所下降，需關(guān)注成本端變動情況，預(yù)計PVC期現(xiàn)貨價格全年維持在4800-6200區(qū)間震蕩。
撰寫：柳姍姍
從業(yè)資格號：F0249379
交易咨詢號：Z0019143
助理：朱宗坤
從業(yè)資格號：F3067145
供應(yīng)壓力猶在，延續(xù)寬幅震蕩
摘要：
2024年1、2月份尿素的供需矛盾不大，價格波動幅度相對較小。3月市場情緒多受出口政策影響，需求增速大于供給，期貨價格超跌。4月需求端有復(fù)合肥高氮肥生產(chǎn)支撐，尿素價格出現(xiàn)明顯反彈，5月在階段供需錯配下，價格繼續(xù)上揚并保持在高位。6月需求轉(zhuǎn)弱，價格開始震蕩回落，整個三季度需求都比較弱勢，不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低。9月底宏觀政策釋放利好，尿素在出口消息擾動下有所反彈，但之后被證偽，價格在四季度保持震蕩運行。
對于后市，有幾點關(guān)鍵影響因素：1、2025年尿素產(chǎn)能增速放緩，且行業(yè)負(fù)荷在多重因素下或均值回歸而下降，但在高產(chǎn)能基數(shù)下，供應(yīng)壓力猶在。2、2024-2025年度淡儲尿素比例下調(diào)，檢查要求降低，但投放要求不明確，需要重點關(guān)注。3、2024復(fù)合肥秋季肥及冬儲生產(chǎn)階段訂單不佳，來年夏季肥階段不排除對尿素有集中性采購。4、明年國內(nèi)將繼續(xù)推進環(huán)境保護和節(jié)能減排政策，尤其關(guān)注對尿素生產(chǎn)的影響。5、不排除放開出口的可能，但時間在春耕之后，不會一蹴而就。
根據(jù)對供需情況的推演，策略上，關(guān)注3月份的春耕行情，以多單配置為主，有現(xiàn)貨需求的企業(yè)可提前買入套保，同時警惕淡儲集中投放帶來的市場風(fēng)險；若二季度價格整體相對在高位震蕩，夏季肥推進沒有問題，那么6月底或7月初需求轉(zhuǎn)弱之前，要把握賣出套保的機會，也可以月間反套為主；進入9月后，供需趨于平穩(wěn)，尿素的波動率下降，可以考慮賣出尿素看跌期權(quán)以賺取權(quán)利金。
撰寫：彭杰斌
從業(yè)資格號：F3072507
交易咨詢號：Z0017555
紙上青天? 漿期可待?? 紙漿中長期趨勢向上
摘要：
供應(yīng)鏈寬松預(yù)期疊加需求低迷持續(xù)施壓2024年紙漿市場，其中，前期在宏觀需求和政策刺激下，紙漿年初單邊上行八百點強勢運行，五月中旬左右，市場兌現(xiàn)利好預(yù)期，需求端恢復(fù)緩慢，闊葉增量擴大市場供應(yīng)，盤面高位調(diào)整回落至5600尋底，七月中旬至今，市場博弈陷入震蕩整理，期價維持區(qū)間調(diào)整，盤面持續(xù)在5800-6000區(qū)間博弈?；仡?024年紙漿波段行情表現(xiàn)，全年維持趨勢回落走勢。
展望2025年度，供應(yīng)端闊葉產(chǎn)能邊際增長空間遞減，針葉成本持續(xù)維持高位，在國內(nèi)外紙漿市場中長期需求改善趨勢下，紙漿整體市場有望企穩(wěn)，目前主流漿廠的連續(xù)報價維持年內(nèi)高位，后期關(guān)注點在國內(nèi)需求的恢復(fù)表現(xiàn)，疊加國內(nèi)經(jīng)濟刺激政策導(dǎo)向，在歐洲和美國降息通道表現(xiàn)下，宏觀市場需求或擺脫低迷表現(xiàn)。趨勢行情改善預(yù)期增強。
明年預(yù)計市場會在外盤絕對成本背景下先交易貼水支撐邏輯和國內(nèi)經(jīng)濟刺激下增長需求反饋預(yù)期。目前政策發(fā)力點尚不明朗，但需求實際改善趨勢向好，進口成本邏輯持續(xù)壓縮下方空間，紙漿的價格預(yù)期大概率處于企穩(wěn)走強表現(xiàn)，短期區(qū)間整理筑底，中長期價格或恢復(fù)上漲趨勢。
撰寫：柳姍姍
從業(yè)資格號：F0249379
交易咨詢號：Z0019143
助理：栗豐寧
從業(yè)資格號：F3033126
山重水復(fù)疑無路，產(chǎn)能出清路徑博弈仍存
摘要：
過去的一年，盡管宏觀事件層出不窮，但打亂的終究是小周期的節(jié)奏，隨著純堿的庫存逐步積累和需求端的縮量，產(chǎn)能過剩的格局越發(fā)明晰；未來一年，需求端難見起色，供應(yīng)端仍有新產(chǎn)能投放，博弈點在供應(yīng)端產(chǎn)能出清的路徑選擇上，而可能的路徑大致兩種：行政令、行業(yè)集體減產(chǎn)下的溫和出清；抑或是高庫存下價格不斷走低，擊穿成本后高成本企業(yè)被動出局。市場化經(jīng)濟的今天，后者的路徑似乎概率更大，但企業(yè)的智慧和純堿自身的彈性決定了純堿價格的變化不會是一馬平川，未來的一年仍然充滿機遇和挑戰(zhàn)。
策略方面，從今年四季度純堿就進入了長時間的窄幅震蕩階段，由于供需格局愈發(fā)明朗，定價相對清晰，多空雙方都不愿犯錯，也都沒有驅(qū)動空間，相信這種情況還會持續(xù)一段時間。但庫存永遠(yuǎn)是無法回避的問題，單邊角度下行壓力更大，但產(chǎn)能一旦有出清動作，估值修復(fù)也會極為快速。綜上，策略方面可以嘗試近月雙賣期權(quán)、做空波段以及反套，關(guān)注出清后多純堿空玻璃的套利頭寸。
撰寫：徐修遠(yuǎn)
從業(yè)資格號：F3047101
交易咨詢號：Z0014928
免責(zé)聲明
本分析報告由華融融達(dá)期貨股份有限公司提供，僅作為所服務(wù)的特定企業(yè)與機構(gòu)一般用途而準(zhǔn)備，未經(jīng)許可任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)布及分發(fā)本報告的全部或部分內(nèi)容給其它任何人士。
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（轉(zhuǎn)自：華融融達(dá)期貨）
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