五礦期貨微服務
? 金 融?
股指
前一交易日滬指-2.01%，創指-2.48%，科創50-2.09%，北證50-1.07%，上證50-2.38%，滬深300-2.37%，中證500-1.84%，中證1000-2.08%，中證2000-1.58%，萬得微盤-1.40%。兩市合計成交20692億，較上一日+2023億。
宏觀消息面：
1、中國證監會黨委傳達學習貫徹中央經濟工作會議精神。證監會稱，深化資本市場投融資綜合改革。抓好推動中長期資金入市工作，協同構建完善全國社?；?、保險、年金、理財等“長錢長投”的制度環境。
2、央行研究局局長王信：將適時降準降息，加大貨幣信貸投放力度，助力實現增長穩、就業穩和物價合理回升的優化組合。
3、中國11月新增社融2.34萬億元，新增人民幣貸款5800億元，M1降幅收窄，M2增速回落。
資金面：融資額+68.04億；隔夜Shibor利率-7.80bp至1.4040%，流動性較為寬松；3年期企業債AA-級別利率-4.77bp至3.1847%，十年期國債利率-3.98bp至1.7767%，信用利差-0.79bp至141bp；美國10年期利率+8.00bp至4.40%，中美利差-11.98bp至-262bp。
市盈率：滬深300:12.66，中證500:26.88，中證1000:41.74，上證50:10.60。
市凈率：滬深300:1.34，中證500:1.80，中證1000:2.14，上證50:1.18。
股息率：滬深300:2.99%，中證500:1.83%，中證1000:1.40%，上證50:3.71%。
期指基差比例：IF當月/下月/當季/隔季：+0.05%/-0.11%/-0.14%/-0.70%；IC當月/下月/當季/隔季：+0.17%/-0.27%/-1.29%/-3.04%；IM當月/下月/當季/隔季：+0.06%/-0.53%/-1.87%/-4.03%；IH當月/下月/當季/隔季：-0.00%/-0.03%/+0.08%/+0.07%。
交易邏輯：海外方面，近期美債利率高位震蕩，中美利差擴大，對外資重倉股產生一定影響。國內方面，11月PMI繼續上行，11月M1增速回升，但社融結構偏弱，經濟壓力仍在，隨著各項經濟政策陸續出臺，有望扭轉經濟預期。12月政治局會議和中央經濟工作會議措辭較為積極，釋放了大量穩增長的信號，當前各部委已經開始逐步落實重要會議的政策，尤其是央行設立兩大貨幣工具用于購買股票，財政部會議釋放積極信號。當前各指數估值分位均處于歷史中位數以下，股債收益比顯示股市投資價值較高，建議IF多單持有。
期指交易策略：單邊建議IF多單持有，套利暫無推薦。
國債
行情方面：周五，TL主力合約上漲0.60%，收于117.75；T主力合約上漲0.24%，收于108.490；TF主力合約上漲0.16%，收于106.380；TS主力合約上漲0.02%，收于102.876。
消息方面：1、央行研究局局長王信：利率政策將結合形勢變化?適時適度加大逆周期調節力度；2、央行研究局局長王信：將適時降準降息?加大貨幣信貸投放力度；3、財政部：明年要實施更加積極的財政政策?確保財政政策持續用力、更加給力；4、前11個月我國實際使用外資7497億元?同比下降27.9%；5、證監會：堅決落實“穩住樓市股市”重要要求?切實維護資本市場穩定；6、中央財辦副主任韓文秀：今年中國國內生產總值預計增長5%左右；7、央行數據顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額311.96萬億元，同比增長7.1%。狹義貨幣(M1)余額65.09萬億元，同比下降3.7%。
流動性：央行周五進行2051億元7天期逆回購操作，中標利率為1.50%，與此前持平。因當日有1909億元7天期逆回購到期，實現凈投放142億元。
策略：12月份的經濟工作會議表述積極回應了市場的期待，更加積極的財政，適度寬松的貨幣及擴內需等一系列政策發力，有助于明年經濟企穩，但在寬貨幣力度加大的背景下，債市策略仍以逢低做多為主。
? 貴 金 屬?
滬金跌0.90?%，報620.28?元/克，滬銀跌1.36?%，報7745.00?元/千克；COMEX金跌0.33?%，報2666.90?美元/盎司，COMEX銀漲0.05?%，報31.05?美元/盎司；?美國10年期國債收益率報4.32%，美元指數報106.91?；????????
市場展望：?
美國去通脹進程逐步停滯，這將增大美聯儲在本周議息會議中鷹派表態的風險，這對于貴金屬價格形成利空因素。
美國11月CPI同比值為2.7%，符合預期，高于前值的2.6%，環比值為0.3%，高于前值的0.2%。美國11月核心CPI同比值為3.3%，環比值為0.3%，符合預期及前值。本月數據中核心商品通脹環比值出現明顯反彈，環比值為0.3%，高于10月的0%。其中汽車和卡車CPI環比值為2%，為核心商品通脹中最大的貢獻項，其先行指標Manheim二手車價格指數同比值在今年三月份以來持續回升，11月為正值0.19%，這將令核心商品通脹在后續數月的通脹數據中進一步反彈。服務業通脹方面，住房租金的通脹去化趨勢走緩，同比值為4.8%，環比值為0.3%。住房租金先行指標NTTR新租戶租金指數同比值為住房租金領先指標，今年一季度的NTTR同比值出現反彈，預計住房租金的通脹韌性將至少維持至2025年一季度。核心商品及核心服務的通脹壓力下，美國去通脹進程停滯，聯儲將有理由放緩降息進程。CME利率觀測器數據顯示，當前市場充分定價美聯儲本周議息會議降息25個基點，但僅定價明年存在兩次降息25個基點的貨幣政策操作，終端利率為3.75%-4.00%。
受到美聯儲貨幣政策預期影響，貴金屬策略上建議維持短線的空頭思路，可進行逢高拋空白銀操作，滬金主力合約運行區間607-631元/克，滬銀主力合約參考運行區間為7460-7893元/千克。
? 有 色
銅
上周銅價沖高回落，倫銅收跌0.4%至9056美元/噸，滬銅主力合約收至74350元/噸。產業層面，上周三大交易所庫存環比減少0.9萬噸，其中上期所庫存減少1.3至8.5萬噸，LME庫存增加0.3至27.3萬噸，COMEX庫存增加0.1至8.5萬噸。上海保稅區庫存環比減少0.8萬噸。當周電解銅進口盈利先縮后擴，洋山銅溢價繼續回落?，F貨方面，上周LME市場Cash/3M貼水112.0美元/噸，國內上海地區現貨升水略微抬升，周五升水35元/噸。廢銅方面，上周國內精廢價差縮窄至940元/噸，廢銅替代優勢降低，當周廢銅制桿企業開工率小幅提升。根據SMM調研數據，上周國內精銅制桿企業開工率環比抬升0.4個百分點，整體開工情況略弱于預期。價格層面，中國政治局會議和中央經濟工作會議政策表態偏積極，但短期市場情緒并未明顯樂觀；海外本周迎來美聯儲議息會議，觀察其政策表態及其對市場情緒的影響，若美聯儲進一步降息，則預計對市場情緒的影響相對積極。產業上看國內隨著供應增加，供需邊際略寬松，海外現貨市場則維持偏弱?？傮w宏觀影響具有不確定性，產業面偏弱，銅價或偏弱震蕩尋找支撐。本周滬銅主力運行區間參考：73000-75500元/噸；倫銅3M運行區間參考：8800-9200美元/噸。?
鎳
周五，滬鎳價格小幅回落，夜盤收跌2.25%，收盤報126210元/噸。
現貨端，上周鎳價大幅上漲，金川鎳對滬鎳2501主流升貼水報價3050~4250元/噸，最新報價較上周上漲950元/噸；金川鎳上海地區出廠價實時折算滬盤升貼水區間3230~4330元/噸，最新報價較上周上漲3900元/噸。俄鎳對滬鎳2501主流升貼水報價-200~-150元/噸，最新報價較上周下跌50元/噸。鎳豆對滬鎳2501主流升貼水報價-900~-500元/噸，最新報價較上周下跌400元/噸。日本住友對滬鎳2501主流升貼水報價2700~3100元/噸，最新報價較上周上漲150元/噸。挪威大板對滬鎳2501主流升貼水報價3100~3100元/噸，最新報價較上周持平。
盤面來看，周初鎳價走強，下游企業整體觀望情緒仍濃，部分企業基于宏觀面美國非農數據失業率超預期，美聯儲降息概率上漲的原因，或對國內利好政策出臺的預期，擔憂鎳價進一步回升而入場采購，精煉鎳現貨成交整體尚可。其后鎳價震蕩回落，下游企業觀望情緒陡增，現貨交投轉冷。周四鎳價大幅拉升逼近13萬元大關，市場多擔憂鎳價難以繼續上漲，貿易商有趁盤面上漲走貨者，下游企業亦觀望情緒甚濃，精煉鎳現貨成交繼續遇冷。周內金川資源廠家出貨寥寥，貿易商盲接亦難以拿到貨，市場現貨庫存逐漸消耗情況下，金川資源現貨升水漲幅。其余品牌現貨資源升貼水多持穩或因鎳價下跌而有小幅上調。目前鎳基本面未有明顯改變，消息面疊加宏觀情緒推高鎳價，但未能實際影響產業。中長期產業過剩壓制，邊際有下移趨勢。預計今日滬鎳主力合約震蕩運行為主。
鋁
2024年12月16日，滬鋁主力合約報收20355元/噸（截止周五下午三點），下跌0.95%。本周鋁價寬幅震蕩。供應端方面電解鋁供應維持高位，氧化鋁期貨價格下調，現貨價格維持高位，電解鋁預期冶煉成本走低；需求端方面，下游需求分化，鋁材搶出口結束后12月鋁材出口預計減少。庫存方面，鋁錠鋁棒進入累庫模式，海外LME庫存去化持續。國內鋁價承壓運行。國內主力合約參考運行區間：20000元-21000元。海外參考運行區間：2500美元-2700美元。
氧化鋁
2024年12月13日，截止下午3時，氧化鋁指數日內上漲0.49%至4640元/噸，單邊交易總持倉40.77萬手，較前一交易日增加了0.27萬手?，F貨方面，各地區現貨價格維持不變?；罘矫?，山東現貨均價較主力合約價格基差縮窄至436元/噸。海外方面，SMM澳洲FOB價格維持680美金/噸，進口盈虧報-103元/噸，進口窗口臨近打開。根據鋼聯最新數據，最新氧化鋁社會庫存錄得374萬噸，較上周去庫0.8萬噸。礦端，幾內亞CIF價格和澳大利亞鋁土礦CIF價格仍保持上漲趨勢。
總體來看，原料端，國內整體仍未見規模復產，進口礦供應擾動不斷，短期礦石供應量難以大幅上行，海外礦石價格持續走高；供給端，受環保督察和礦石緊缺影響，短期供應增量有限，遠期供應大幅轉松拐點或見于明年一季度，后續需跟蹤投產進度和礦石供應情況；需求端，電解鋁開工仍維穩，但電解鋁價格受宏觀影響難以上行，近期部分電解鋁廠因高成本提前停槽檢修，后續需觀察停產產能是否會進一步擴大。進出口方面，海外氧化鋁報價數周內進一步大跌，隨著澳洲氧化鋁廠恢復滿產，海外氧化鋁供應逐步轉松，進口窗口臨近打開，若進口窗口打開有望緩解國內氧化鋁緊缺局面。策略方面，當前國內氧化鋁基本面矛盾短期較難解除，現貨價格預計維持高位，但進一步上行空間有限，若海外價格進一步下跌帶動進口窗口打開，國內現貨價格或將出現松動。因明年一季度預期大投產規模較大，且若進口窗口打開或導致拐點提前，因此可逢高布局03或05空單。氧化鋁盤面多空博弈激烈，短期價格波動劇烈，建議做好風險控制，謹慎參與。國內主力合約AO2501參考運行區間：5000-5500元/噸。
錫
2024年12月16日，滬錫主力合約報收248900元/噸，下跌1.1%（截止周五下午三點）。錫基本面方面，國內冶煉廠維持正常開工狀態，進口窗口開放帶動國內11月錫錠供應大增，需求端汽車家電維持高增速狀態，但光伏廠商進入假期后下游消費呈現分化狀態；美元指數高位震蕩。滬錫后續預計將呈現震蕩走勢。國內主力合約參考運行區間：235000元-255000元。海外倫錫參考運行區間：28000美元-31000美元。
鉛
截至周五滬鉛指數收至17393元/噸，單邊交易總持倉9.16萬手。截至周五下午15：00，倫鉛3S收至2000.5美元/噸，總持倉13.44萬手。內盤基差-160元/噸，價差-70元/噸。外盤基差-32.98美元/噸，價差-78.23美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得1.194，鉛錠進口盈虧為-762.75元/噸。SMM1#鉛錠均價17150元/噸，再生精鉛均價17125元/噸，精廢價差25元/噸，廢電動車電池均價10050元/噸。上期所鉛錠期貨庫存錄得3.72萬噸，LME鉛錠庫存錄得26.43萬噸。據鋼聯數據，國內社會庫存錄增至5.08萬噸?？傮w來看：鉛精礦供應端邊際轉松，精礦加工費上行，原生鉛開工維持相對高位。再生鉛周產量邊際上調，成品庫存邊際去化。下游消費逐步回暖，蓄企開工率持續回升，后續仍尋備庫預期。部分冶煉企業檢修完成開始復產，近期鉛價有所下滑。
鋅
截至周五滬鋅指數收至25673元/噸，單邊交易總持倉32.07萬手。截至周五下午15：00，倫鋅3S收至3092.5美元/噸，總持倉23.71萬手。內盤基差375元/噸，價差560元/噸。外盤基差-29.69美元/噸，價差10.21美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得1.136，鋅錠進口盈虧為137.85元/噸。SMM0#鋅錠均價25940元/噸，上海基差375元/噸，天津基差405元/噸，廣東基差385元/噸，滬粵價差-10元/噸。上期所鋅錠期貨庫存錄得2.66萬噸，LME鋅錠庫存錄得27.37萬噸。根據上海有色數據，國內社會庫存錄減至9.14萬噸?？傮w來看：美國財政政策緊縮預期強，美元指數延續強勢，有色金屬走勢偏承壓。鋅精礦港口庫存與工廠庫存持續抬升，鋅冶備庫較多，鋅精礦價格有所松動，近期鋅精礦加工費持續上行。12月會議后，政策刺激偏向消費端，地產基建板塊相關政策有限，黑鏈品種走勢偏承壓，下游鍍鋅企業利潤下滑，初端企業開工率邊際下行，基差價差有所松動，國內社會庫存去庫維持去庫。近期海外LME鋅錠庫存集中度較高，海外結構仍有一定風險。
周五五礦鋼聯碳酸鋰現貨指數（MMLC）晚盤報75010元，較上一工作日-0.17%，周內-1.12%。MMLC電池級碳酸鋰報價75000-77500元，均價較上一工作日-200元（-0.26%），工業級碳酸鋰報價72000-74000元。周五商品市場整體偏弱，LC2501合約收盤價75800元，較前日收盤價-1.62%，周內跌-1.11%，主力合約收盤價升水MMLC電碳平均報價-450元。SMM澳大利亞進口SC6鋰精礦CIF報價830-870美元/噸，周內+0.59%。
國內碳酸鋰產量位于歷史高位，本周國內碳酸鋰產量16,142噸，環比增3.0%。8月以來的去庫暫止，本周國內社會庫存報108,129（+113）噸。短期資源供給過剩格局難以扭轉，底部成本強支撐與鋰價回暖彈性供給釋放的矛盾將持續較長時間。近期市場主要矛盾圍繞消費展開，下游排產強預期的兌現程度和需求的延續性將會影響碳酸鋰定價走向。著重關注國內宏觀情緒變化，以及海外關稅政策兌現前，終端搶出口的持續時間和強度。廣期所碳酸鋰主力合約參考運行區間73500-77900元/噸。
周五下午15：00不銹鋼主力合約收13065元/噸，當日-0.80%(-105)，單邊持倉23.52萬手，較上一交易日+9817手。
現貨方面，佛山市場寶新304冷軋卷板報13350元/噸，較前日持平，無錫市場寶新304冷軋卷板報13600元/噸，較前日持平；佛山基差285(+105)，無錫基差535(+105)；佛山宏旺201報8650元/噸，較前日持平，宏旺罩退430報7800元/噸，較前日持平。
原料方面，山東高鎳鐵出廠價報955元/鎳，較前日持平。保定304廢鋼工業料回收價報9200元/噸，較前日持平。高碳鉻鐵北方主產區報價7300元/50基噸，較前日持平。期貨庫存錄得113104噸，較前日-183。據鋼聯數據，社會庫存錄得92.26萬噸，環比減少2.87%，其中300系庫存60.44萬噸，環比減少0.34%。
現貨主流價格持穩，下游客戶觀望為主，消費端詢單活躍擇低價資源采購，成交氛圍好轉。目前市場較為關注后市鋼廠檢修、停產動向，短期內價格或維持平穩運行。
? 黑 色
周五，錳硅主力（SM501合約）延續走弱，日內收跌1.49%，收盤報6234元/噸。硅鐵主力（SF502合約）維持弱勢震蕩，日內收跌0.48%，收盤報6272元/噸。
錳硅方面，日線級別仍處于6100-6600元/噸的寬幅區間震蕩之中，目前無明顯趨勢，價格趨弱，但單邊參與性價比仍較低，謹慎參與。
硅鐵方面，當前依舊是處于6200-6600元/噸（針對加權指數，下同）的寬幅震蕩區間之中，目前價格單邊參與性價比仍低，建議謹慎參與。
政治局會議及經濟工作會議落地，會議對于政策的表述積極，基本回應了市場所期待的問題，但會議召開后，商品市場價格表現與我們所期待的大相徑庭，尤其是兩會通稿公布之后，市場顯著走弱。市場部分觀點認為本次會議只是再度強調方向，并未給出具體的規模，是預期落空導致的價格回落。我們認為這是沒有道理的，歷年的經濟工作會議都不會給出具體的數字規模（具體的目標和規模屬于“兩會”的職責范疇）。我們認為更多是“利好出盡”，前期買“預期”的資金撤退帶來的價格回調，畢竟下一次會議要等到來年三月。在盤面堅持三個月等一個還未知能否更加超預期的規模（畢竟市場的胃口已經被吊大了）還是借著利多出盡先撤退，后續再觀察是否存在更有價值的博弈點，從交易的性價比角度顯而易見。
市場在近幾個月對于政策的持續預期之下，對于整體預期的閾值顯著提升，或者說敏感度明顯降低，赤字率的預期已提升至4%甚至4.5%。在這樣的背景下，“兩會”需要達到什么樣的規模才能推升價格繼續上行？還是期待政策在短期能落地，帶動來年一季度需求的顯著回升？這二者顯然都存在難度。但政策的態度是積極的，寬貨幣與寬財政是明確的，價格的下行需要結合現實超預期疲弱因素的驅動，這顯然在短期也難以呈現。因此，未來一段時間，預期價格可能進入相對混沌的時期，仍以震蕩為主。
品種自身基本面在短期仍處在次要矛盾的位置。站在基本面角度，我們看到鐵水如我們預期繼續季節性走弱，螺紋鋼產量繼續回落，需求淡季特性延續。供給端則與需求形成對比，仍在持續上行，雖然上行幅度較緩。供需一減一增之下，結構邊際再度朝向愈發寬松。在這樣的背景下，我們仍傾向于錳硅產業端難以給品種過多估值，甚至仍需繼續壓低估值以使整體供求結構改善。硅鐵方面，隨著鋼鐵方面需求的季節性走弱，庫存出現向上累積，但總體庫存水平相對健康?，F貨端價格表現較為堅挺，盤面貼水現貨較大幅度背景下，預計若后期選擇向下，下方空間也相對有限。同時，硅鐵方面，更多需關注供給端可能存在的驅動，如環保限產等。能夠給予價格向上的驅動有限，即使后期宏觀情緒向上，價格反彈的高度或相對有限。
周五，工業硅期貨主力（SI2501合約）延續走弱，日內收跌1.49%，收盤報11585元/噸?，F貨端，華東不通氧553#市場報價11400元/噸，環比上日-50元/噸，貼水主力合約185元/噸；421#市場報價12100元/噸（升水交割品，升水由2000元/噸調整為800元/噸），環比上日-50元/噸，折合盤面價格11300元/噸，貼水期貨主力合約285元/噸。
盤面方面，工業硅價格日線級別仍處于下行趨勢之中，價格表現弱化，創下新低，價格仍存在繼續走低風險，繼續向下尋底。但考慮價格波動劇烈，建議暫時以觀望為主。
基本面方面，本周工業硅周產延續下行，主要體現在西南地區，新疆地區本周企穩。相較于工業硅供給端檢修式的減產，下游需求端多晶硅的行業壓力以及由此帶來的持續減產似乎讓市場更為擔憂。我們看到多晶硅當前周產已回落至接近去年同期水平，開工率更是下降到了50%以下，雖然本周多晶硅周產有所回升。光伏需求不佳，庫存高企，價格延續走弱，工廠虧損停產，多晶硅行業似乎遠未見到曙光。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）對于硅料需求前景黯淡的背景下，工業硅短時間的減產仍無法改變價格的悲觀預期。疊加工業硅當下歷史高位的庫存，我們認為或需要供給端規模更大、持續更久的減產才能改變當下寬松的結構以及期待對價格形成有效的支撐。
鋼材
周五螺紋鋼主力合約下午收盤價為3360元/噸,?較上一交易日跌68元/噸（-1.98%）。當日注冊倉單68602噸,?環比增加2395噸。主力合約持倉量為144.63萬手，環比增加11972?手。現貨市場方面,?螺紋鋼天津匯總價格為3380元/噸,?環比減少30/噸;?上海匯總價格為3430元/噸,?環比減少40元/噸。?熱軋板卷主力合約收盤價為3491元/噸,?較上一交易日跌71元/噸（-1.99%）。?當日注冊倉單475681噸,?環比持平。主力合約持倉量為80.87萬手，環比增加54187?手。?現貨方面,?熱軋板卷樂從匯總價格為3580元/噸,?環比減少30元/噸;?上海匯總價格為3480元/噸,?環比減少40元/噸。
周五盤面價格呈現弱勢震蕩走勢?；久娣矫妫刹亩司憩F為淡季特征，熱卷庫存早于往年開始累積。鋼廠盈利率下降2.17%，華東地區螺紋谷電利潤55元/噸，長流程利潤174元/噸，估值小幅偏高。宏觀方面，中央經濟會議提及未來將實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市。從政策角度來判斷，政治局會議與中央經濟工作會議均提及要穩住股市樓市，為市場增添一定信心。但是隨著政策落地，市場預期兌現，鋼材價格隨之回落。未來可能繼續回歸強預期弱現實局面，成材價格可能會呈現寬幅震蕩走勢?？傮w而言，盤面交易國內宏觀預期落地，價格隨之回落，基本面方面暫無明顯驅動。需關注未來回歸現實層面的節點。以螺紋鋼主力合約為例，主力合約參考運行區間為3300-3550元/噸。
鐵礦石
昨日鐵礦石主力合約（I2505）收至797.00?元/噸，漲跌幅-1.91?%（-15.50），持倉變化+4382?手，變化至34.97?萬手。鐵礦石加權持倉量68.0萬手?，F貨青島港PB粉790元/濕噸，折盤面基差43.04?元/噸，基差率5.12%。
供給方面，最新一期全球發運量降幅明顯，澳洲部分礦山檢修，巴西VALE發運大幅減少。需求方面，鋼聯日均鐵水產量環比下降0.14萬噸至232.47萬噸，鐵水降幅小于預期，主要系上周個別高爐生產不順的鋼廠恢復正常生產后沖減了部分減產帶來的減量。結合檢修數據，近期高爐檢修量逐步增加，預計后續日均鐵水產量或加速下行，淡季特征進一步顯現。下游成材庫存仍處于相對偏低位置，螺紋鋼庫存繼續低位去化，暫未對鐵水施加大的下行壓力，更多隨需求下移。庫存方面，港口疏港量環比回升，壓港量下降，庫存微增。結合發運及到港來看，港口庫存暫時沒有大的向上累庫壓力，但想要大幅去化也比較困難，預期繼續盤整。鋼廠進口礦庫存繼續上行，已接近去年同期水平。宏觀預期兌現后，短期關注點回歸鐵水剛需走弱及鋼廠原料冬儲。
玻璃：玻璃現貨報價1265，現貨觀望情續較濃。截止到20241212，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4762.5萬重箱，環比-60.4萬重箱，環比-1.25%，同比+50.37%。折庫存天數22.1天，較上期-0.4天。盤面弱現實與強預期間博弈，產業供需矛盾不大，經濟工作會落地，增量信息有限，凈持倉變化不大，短期缺乏方向指引。
純堿：純堿現貨價格1430，價格環比下降20。近期供給回升、中下游需求疲弱，供需偏弱；截止到2024年12月12日，本周國內純堿廠家總庫存163.45萬噸，較周一增加2.64萬噸，漲幅1.64%。其中，輕質純堿62.08萬噸，環比增加0.23萬噸，重質純堿101.37萬噸，環比增加2.41萬噸。昨日凈持倉變化不大，經濟工作會議落地，增量信息有限。
? 能 源 化 工
橡膠震蕩整理。241209夜盤，241212夜盤橡膠走勢均弱于預期。宜謹慎。
天氣方面，未來7天，泰國南部產區降雨持續較大。
橡膠作為強勢品種，容易被多頭資金重點關注。
2024年11月19日，山東裕龍島煉化一體化（一期）項目轉入生產和運營階段。或要到12月能產出丁二烯。
22萬噸的丁二烯的投產預期將壓制丁二烯的現貨，預期將影響丁二烯橡膠的反彈力度。
多空講述不同的故事。漲因減產預期看多，跌因需求證偽。
天然橡膠RU多頭認為東南亞尤其是泰國的天氣可能有助于橡膠減產。市場對收儲輪儲也或有預期。政策的利好扭轉了需求的預期。
天然橡膠空頭認為因為需求平淡,EUDR推遲所以預期跌?？疹^認為價格高會刺激全年大量新增供應，減產或落空，增產可預期。高產季節，會證明供應季節性增加的壓力仍然存在。
復盤8月以來的行情，可以劃分為5個階段：
2024/08/01到2024/08/31 ?季節性規律的上漲。降雨量多，供應強勢。需求去庫預期。
2024/09/06到2024/09/23 ?臺風影響，尤其是摩羯，造成了海南云南臺風災害，造成了泰國洪水。上漲幅度遠超往年臺風影響。
2024/09/24到2024/09/30??政府的政策，扭轉了市場的需求預期。商品和股市共振。漲幅遠超市場預期。
2024/10/08到2024/11/18 ?EUDR預期推遲，泰國供應預期放量，導致膠價向下調整。
2024/11/25至今，泰國降雨量多，洪水災害，供應強勢。?
行業如何？
截至2024年12月12日，山東輪胎企業全鋼胎開工負荷為57.22%，較上周走低1.61個百分點，較去年同期走低2.07個百分點。季節性需求淡季，全鋼輪胎廠庫存有壓力。國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為78.73%，較上周微幅走高0.08個百分點，較去年同期走高6.05個百分點。
至2024年12月8日，中國天然橡膠社會庫存116.3萬噸，環比增加2.8萬噸，增幅2.5%。中國深色膠社會總庫存為64.5萬噸，環比增加2.5%。中國淺色膠社會總庫存為51.8萬噸，環比增加2.5%。
現貨
上個交易日下午16:00-18:00泰標混合膠17000（-250）元。STR20報2090（-20）美元。
山東丁二烯10700（50）元。江浙丁二烯10500（50）元。華北順丁13300（-200）元。
操作建議：
多頭配置NR更優。?多頭思路可能要轉變為短多思路。
宜謹慎并設置止損保護。NR低于14800，RU低于17850多頭離場再觀察。
我們推薦買20號膠現貨空RU2505，我們認為RU升水過大，大概率回歸。
考慮政策利好，等市值買股票ETF空RU2505也可以適當考慮。
12月13號05合約跌21，報2610，現貨漲8，基差-2。原料走弱，企業生產利潤較好，本周國內開工再度回升，海外裝置開工降至同期低位，關注后續進口縮量。需求端港口MTO仍維持在中高位，內地烯烴裝置檢修，開工回落。傳統需求表現平淡，多數產品利潤中低位，開工過下滑。港口需求回升，卸貨不及預期，庫存大幅去化，內地企業庫存處于同期低位，整體壓力較小?？傮w來看，后續國內甲醇預計呈現供需雙弱格局，價格預計震蕩上行為主，建議盤面企穩后逢低短多為主，沖高不追。
12月13號05合約跌40，報1756，現貨持平，基差+14。供應端氣頭停車繼續增多但煤制開工提升，整體開工仍有小幅回升?，F貨走弱背景下企業利潤進一步走低，當前高成本工藝陷入虧損，部分氣頭裝置虧損性檢修，尿素估值進一步壓縮。需求端依舊不溫不火，復合肥開工提升但成品庫存高位，工業需求整體偏淡。供應整體依舊較高，市場信心不足，現貨價格依舊偏弱，企業庫存仍小幅走高，整體壓力較大。后續供應預計以回落為主，在利潤持續壓縮下預計將有更多虧損行減產企業出現，盤面下跌后近端修復升水，但遠端合約相對現貨依舊有較高溢價，尿素成本支撐仍在，現貨進一步回落空間有限，建議在盤面企穩之后關注短多機會或者觀望為主，沖高不追。
WTI主力原油期貨1.08美元，漲幅1.54%，報71.09美元；布倫特主力原油期貨收漲0.94美元，漲幅1.28%，報74.35美元；INE主力原油期貨收漲6.7元，漲幅1.23%，報552.7元。
數據方面：貝克休斯北美周度鉆機數據出爐，美國原油活躍鉆機數較上周持平，維持482臺；加拿大原油活躍鉆機數環比下滑3臺至191臺；整體北美較上周小幅度下滑3臺。
消息方面：美國當選總統唐納德·特朗普的中東特使史蒂芬?威特科夫訪問沙特，與小薩勒曼展開面談。據外媒分析，雙方在沙特阿拉伯和以色列建交問題交換了意見，但并未公開內容。此前，沙特和以色列建立外交關系是拜登政府一直以來積極推進的事項。?
短期來看，原油受地緣因素再次出現小幅反彈，但受基本面影響，預計此次反彈高度有限，本月沙特阿拉伯外交頻繁，本土地區沙特與阿聯酋外交后達成一致的增產計劃，外部環境方面，歐美頻繁與沙特開展外交。長期來看，OPEC增產預期仍在，以沙特阿拉伯為首的OPEC陷入進退維谷，但2025年非OPEC國家增產計劃仍然較多，長期原油易跌難漲。預計油價小幅震蕩，上方受弱勢基本面預期高度有限，建議投資者把握節奏，謹慎參與。
PVC綜合開工79.5%，環比-2.07%，電石法開工80.21%，環比-0.5%，乙烯法開工77.51%，環比-3.03%。廠庫31.58萬噸，環比-1.68萬噸，社庫47.70萬噸，環比-0.46萬噸。成本端，電石開工小幅回升，西北電石價格小幅提漲，燒堿復產跌價，邊際成本上行至5480元/噸。出口方面，接單有所好轉，但絕對量有限，預計難有亮點?；久婵?，近期成本支撐轉強，供應重新抬升，社會庫存小幅累積，現實端依舊偏弱。PVC01合約低位震蕩，估值中性偏高，淡季合約，庫存壓力依舊偏大，建議逢高套保。絕對價格低位，01合約交割將近，基差偏強，短期建議觀望，逢高空配05合約。
苯乙烯華東港口庫存2.69萬噸，環比+0.99萬噸，純苯港口庫存15.1萬噸，環比+0.6萬噸。苯乙烯負荷69.93%，環比+5.35%，石油苯負荷78.08%，環比+0.96%。12月仍有煉廠復產，預計純苯負荷有上行空間。基本面看，近期純苯供需雙增，但海外純苯表現偏弱，關注遠期實際進口情況。純苯端，12月中旬后，港口到船有所減少，去庫預期重回，月差小幅走強。苯乙烯端，港口庫存低位累庫。年底淡季累庫預期仍存，建議不要追多，關注遠期合約的回調買入機會。
聚乙烯
聚乙烯，期貨價格下跌，分析如下：01合約持倉大幅回落，05合約多頭持續增倉?，F實端需求端進入季節性淡季，現貨價格無變動。成本端原油價格低位震蕩，PE估值向上空間有限。11月供應端存新增產能，寶豐能源煤制55萬噸待投產。上中游庫存去庫，對價格支撐尚存；需求端農膜訂單增速放緩，且遠不及同期水平，房地產宏觀預期轉好，但現實端下游開工率回落，將其負反饋傳遞至價格中樞下移。01合約持倉量高位回落，助推盤面價格下行，PE期限由Backwardation向水平變化，預計12月伴隨檢修集中回歸和新增產能落地，聚乙烯價格或將下行。
基本面看主力合約收盤價8130元/噸，下跌212元/噸，現貨8770元/噸，無變動0元/噸，基差640元/噸，走強212元/噸。上游開工82.95%，環比下降0.53 %。周度庫存方面，生產企業庫存40.16萬噸，環比累庫0.70?萬噸，貿易商庫存4.20?萬噸，環比去庫0.36 萬噸。下游平均開工率43%，環比下降0.45 %。LL1-5價差222元/噸，環比擴大30元/噸，01合約持倉拐點出現，建議逢高做縮LL1-5價差。
聚丙烯
聚丙烯，期貨價格下跌，分析如下：OPEC再次宣布下調2025年原油需求預期，原油價格向下空間打開，成本端支撐松動。現實端需求端進入季節性淡季，現貨價格無變動，預計維持震蕩；成本端原油價格低位震蕩，LPG下游化工需求利潤修復，但開工率持續下行，因此PP估值向上空間有限。12月供應端存新增產能，利華益維遠油制20萬噸，金誠石化油制30萬噸，寶豐能源煤制50萬噸待投產。需求端下游開工率走出季節性旺季，伴隨塑編訂單回落，現實端下游開工率或將見頂，今年塑編、BOPP訂單數量遠不及往年同期。檢修高位導致上中游庫存去化，貿易商低價出貨意圖明顯。期限結構保持水平結構。預計12月中長期聚丙烯價格維持震蕩偏弱。
基本面看主力合約收盤價7463元/噸，下跌28元/噸，現貨7560元/噸，無變動0元/噸，基差97元/噸，走強28元/噸。上游開工73.45%，環比無變動0%。周度庫存方面，生產企業庫存43.42萬噸，環比去庫2.02萬噸，貿易商庫存12.38 萬噸，環比去庫0.93萬噸，港口庫存5.86 萬噸，環比去庫0.08 萬噸。下游平均開工率54.66%，環比上漲2.5%。LL-PP價差667元/噸，環比縮小184元/噸，建議跟蹤投產進度。
PX01合約漲2元，報6710元，PX CFR中國漲1美元，報824美元，按人民幣中間價折算基差116元（+8），1-5價差-240元（-12）。PX負荷上看，中國負荷85.7%，亞洲負荷78.5%，裝置方面，海南煉化、大榭石化裝置重啟，福建聯合石化重啟推遲。PTA負荷85.6%，環比下降1.6%，裝置方面，逸盛寧波220萬噸裝置停車，嘉興石化150萬噸裝置停車，獨山能源新裝置計劃12.18開車。進口方面，12月上旬韓國PX出口中國8.1萬噸，環比下降0.4萬噸。庫存方面，10月底庫存390萬噸，去庫11萬噸。估值成本方面，PXN為182美元（+4），石腦油裂差107美元（+13）。后續來看檢修裝置延期開啟，但PTA裝置近期停車較多，現貨流動性偏寬松，PXN難有較大起色；與此同時芳烴估值在低位水平，對二甲苯在短期內的估值下方空間亦有限，因此預期估值低位窄幅震蕩，絕對價格跟隨原油震蕩偏弱，建議逢高空配。?
PTA
PTA01合約漲14元，報4798元，華東現貨漲5元，報4740元，基差-55元（0），1-5價差-94元（-6）。PTA負荷85.6%，環比下降1.6%，裝置方面，珠海英力士檢修一個月左右，逸盛寧波220萬噸裝置停車，嘉興石化150萬噸裝置停車，獨山能源新裝置計劃12.18開車。下游負荷90.5%，環比下降0.5%，裝置方面，大有綠宇20萬噸短纖切片檢修。終端加彈負荷持平至86%，織機負荷下降2%至68%。庫存方面，12月6日社會庫存（除信用倉單）環比累庫4萬噸，到262.2萬噸。估值和成本方面，PTA現貨加工費跌2元，至262元，盤面加工費漲13元，至396元。后續來看，下游聚酯負荷轉淡季，供給負荷上升至年內高位水平，即使多套裝置停車負荷仍然偏高，年底有裝置投產壓力，供需格局整體較弱。但現實成本端PX估值較低，PXN下方有支撐，目前絕對價格主要隨原油震蕩偏弱，建議逢高空配。
EG01合約跌17元，報4692元，華東現貨跌10元，報4783元，基差77元（-2），1-5價差-97元（-11）。供給端，乙二醇負荷71.8%，環比上升0.2%，其中煤化工72.76%，乙烯制71.3%，煤化工方面，神華榆林檢修；油化工方面，盛虹一套裝置重啟。海外方面，沙特jupc2#停車中，計劃月底重啟，yanpet1#38萬噸裝置計劃12月檢修一個月，新加坡一套90萬噸裝置重啟，臺灣一套36萬噸裝置重啟。下游負荷90.5%，環比下降0.5%，裝置方面，大有綠宇20萬噸短纖切片檢修。終端加彈負荷持平至86%，織機負荷下降2%至68%。進口到港預報14.4萬噸，環比上升4.9萬噸，華東出港12月12日1.1萬噸，出庫下降。港口庫存49.4萬噸，去庫4.3萬噸。估值和成本上，外盤石腦油制利潤為-119美元，國內乙烯制利潤-647元，煤制利潤1017元。成本端乙烯持平至895美元，榆林坑口煙煤末價格下跌至630元。12月后供給預期大幅上升，但進口方面海外北美裝船延期等原因，進口預期下修，需求并未如期轉淡，降負速度弱于預期，供需平衡偏弱，但顯性庫存因進口減量或仍將位于底部，平衡表的累庫短期表現在隱性庫存的上累，將對EG估值有支撐，短期震蕩，中期承壓。
? 農 產 品
周末國內豬價多數收漲，河南均價漲0.2元至15.73元/公斤，四川均價漲0.32元至16.88元/公斤，當前需求端跟進力度有限，多數屠宰企業對高價收豬接受力度有限，豬價再漲空間不大，部分或穩定，部分高價或降低，局部區域由于調運影響，或仍有偏強可能。現貨震蕩中重心延續下移，走勢有反復但強度不及預期，消費仍無法承接屠宰放量后的供應，體重增加標肥差回落表明供應往后存在積壓，盤面估值不高但現貨邏輯延續供大于求模式，宜短線操作或中期反彈后拋空。
周末國內蛋價穩定為主，局部小漲，黑山持平于4.1元/斤，館陶漲0.04元至4.42元/斤，供應量穩定，養殖端余貨不多，而下游需求表現各異，部分走貨平穩，部分消化速度仍偏緩，市場交投略顯僵持，今日蛋價或多地偏穩，部分窄幅漲跌。淘雞放量限制階段性供應，雞蛋庫存不高，加之需求支撐，當期現貨仍具韌性；盤面錨定成本給出悲觀預期，但貼水程度偏高支撐近月估值，現貨難跌易引發近月收貼水，盤面或仍表現為來回震蕩、近強遠弱，建議短期觀望或短線操作為宜，中期估值修復后關注上方壓力。
周五鄭州白糖期貨價格下跌，鄭糖5月合約收盤價報6083元/噸，較之前一交易日下跌42元/噸，或0.69%。現貨方面，廣西制糖集團新糖報價6130-6230元/噸，部分上調20元/噸；云南制糖集團新糖報價6140-6170元/噸，報價持平；加工糖廠主流報價區間6440-6900元/噸，部分調整20-50元/噸，漲跌不一。貿易商廣西新糖報價區間在6060-6220元/噸，基差報價主流區間為SR2505+40-120元/噸。期價回落刺激部分點價糖成交，制糖集團成交略有回落，整體成交一般。廣西現貨-鄭糖主力合約（sr2505）基差47元/噸。
外盤方面，周五原糖期貨價格下跌，原糖3月合約收盤價報20.73美分/磅，較之前一個交易日下跌0.19美分/磅，或0.91%。巴西甘蔗行業協會（Unica）周四公布報告顯示，11月下半月，巴西中南部地區糖產量共計108萬噸，盡管較上年同期下滑23%，但高于市場的預期。11月底巴西中南部地區的甘蔗壓榨量下滑15.2%，至2035萬噸。截至11月，巴西中南部地區2024/25年度累計糖產量為3936.1萬噸，同比減少3.7%。此前S&P?Global?Commodity?Insights對分析師的調查顯示，11月下半月，巴西中南部地區的糖產量預計為79.35萬噸，較之前一年同期下滑43.7%。
12月10日中國海關總署食安局出具一份便涵，稱啟動對泰國部分糖類（指糖漿和預拌粉）安全管理體系的評估和審查程序。在完成評估審查、確認風險消除之前，暫停泰國糖漿和預拌粉的進口申報。該文件兌現了11月中旬傳出的政策預期，但未來也有可能審查后，制定一個新的安全生產規范后重新進口泰國糖漿和預拌粉，只是執行下來會增加成本。受政策影響短線鄭糖價格偏強運行，中長期全球糖市仍處于增產周期，維持逢高做空思路。
周五鄭州棉花期貨價格下跌，鄭棉5月合約收盤價報13650元/噸，較前一交易日下跌110元/噸，或0.8%。現貨方面，2024/25年度北疆昌吉區域機采棉31級雙29含雜2.5%以內疆內庫2505合約銷售基差在600-700元/噸左右，提貨價在14200-14400元/噸，較周初下跌50元/噸左右。內地方面，安徽省沿江區域地產棉31級雙28報價在14700-14900元/噸，較周初下跌150元/噸，現貨零星成交。
外盤方面，周五美棉期貨價格下跌，美棉3月合約收盤報69.3美分/磅，較之前一個交易日下跌0.75美分/磅，或1.07%。美國農業部（USDA）周四公布的出口銷售報告顯示，截至12月5日當周，美國當前市場年度棉花出口銷售凈增15.3萬包，較之前一周減少10%，較前四周均值減少37%。其中，對中國大陸出口銷售凈減0.42萬噸。當周，美國下一年度棉花出口銷售凈增0.33萬包。當周，美國棉花出口裝船13.74萬包。較之前一周減少13%，較前四周均值增加0%。其中，對中國大陸出口裝船2.78萬包。
美國農業部(USDA)在12月供需報告小幅上調美國產量和期末庫存，但美國出口量并未下調，中國產量并未上調，未來美棉的供需平衡表仍有進一步惡化的可能。國內方面，本年度新疆棉花總產量可能超預期增長，國內市場供應充裕。并且隨著旺季結束，紡織企業淡季新增訂單有所減少，下游產業鏈開機率環比持續下滑。預計短期在生產成本線附近會面臨較大的套保壓力。
油脂
【重要資訊】
1、據船運調查機構ITS及AmSpec，馬來西亞12月1-10日棕櫚油出口量環比增加1.07%-3.86%；ITS數據顯示，馬來西亞棕櫚油12月1-15日較上月同期出口減少9.8%。南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，2024年12月1-10日馬來西亞棕櫚油產量減少15.89%。
2、馬來西亞種植與原產業部：印度棕櫚油進口關稅的上調對馬來西亞的出口構成了暫時的挑戰。如有必要，馬來西亞還可以考慮免除毛棕櫚油的出口關稅。
周五夜盤棕櫚油反彈收漲，產地庫存偏低與出口需求階段抑制的擔憂反映到盤面多空交織。短期高頻數據出口下滑，中期印尼庫存偏低，建庫需要產量恢復及出口需求持續抑制，且減產季節疊加B40預期對印尼產量恢復的考驗更大，棕櫚油延續偏強格局。國內現貨基差弱穩，廣州24度棕櫚油基差01+100（0）元/噸，江蘇一級豆油基差05+370（+20）元/噸，華東菜油基差05+80（0）元/噸。
【交易策略】
USDA12月月報下調了棕櫚油產量及期末庫存，受全球葵籽及棕櫚油產量大幅調降、印尼B40生柴政策預期影響，油脂運行中樞提升。棕櫚油因短期出口需求擔憂及中期供需偏好高位震蕩。隨著進入棕櫚油減產季節，印尼庫存偏低及新季B40帶來的生物柴油增量對產量、庫存的考驗更大，棕櫚油維持偏強格局，關注高頻產量、出口數據指引。豆、菜油目前主要跟隨棕櫚油，遠期需求較大變量在于美國生物柴油政策。
蛋白粕
【重要資訊】
豆粕主力合約周五夜盤繼續下跌，USDA公布12月月報顯示24/25年度全球大豆產量環比上調174萬噸期末庫存跟隨增加，報告中性略空。美豆豐產及南美豐產預期較高、貿易戰預期不利銷售仍施壓盤面，國內原料供需較寬松，不過12月買船較少，國內豆粕庫存已低于去年同期，對現貨有一定支撐，近月合約強于遠月。周五豆粕現貨上漲，東莞報3050漲50，全國基差區間05+（220，410）元上漲。上周大豆油廠開機53%，壓榨186.62萬噸，成交、提貨尚可，環比小幅增加。預計本周壓榨182.3萬噸，開機率52%。
據巴西農業部下屬的國家商品供應公司CONAB，截至12月08日，巴西大豆播種率為94.1%，上周為90.0%，去年同期為89.9%。預報顯示12月南美產區大部分降雨充足。
【交易策略】
南美天氣形勢總體較好，暫時維持近年來首次供應或遠大于需求的預期，美豆大方向偏空。季節性上受到巴西四季度出口較少支撐，目前美豆處于震蕩偏空格局。近兩月豆粕交易的主線仍然是外盤豐產、特朗普1月上臺后的貿易戰預期及國內供應寬松等，在供需格局未有改善之前，預計豆粕大方向跟隨美豆偏空，階段性留意貿易戰交易。由于12月之后買船偏慢及卸港延遲，近期大豆開機下降導致近月豆粕供需略有緩解，而遠月有豐產預期，近期正套可嘗試逢低介入。
（轉自：五礦期貨微服務）
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