近期，焦炭期貨觸底反彈。從技術面來看，6月初地產政策預期升溫，市場對終端行業信心增加，加上河北地區鋼廠有減產預期，焦炭自6月1日開始觸底反彈。不過，基本面弱勢暫無明顯改善跡象，當前的供需格局將進一步拖累行情出現大幅回調，后續能否提振還看實際政策的落實情況。我們認為，短期應謹慎樂觀觀點，中線可以考慮逢高短空，整體而言，焦炭易跌難漲。

庫存處于相對高位

近年，焦化產能一直處于相對過剩階段，且隨著主產地山西淘汰4.3米落后焦爐進程的推進，焦企多采取“上大關小”的方式，產能一直處于增量階段。中期來看，淡季行情依然主導市場，地產銷售數據暫無明顯改善，鋼材成交更依賴于政策對情緒的提振。整體上，我們認為，基本面矛盾仍未扭轉，相對高位的開工率和焦企出庫壓力將削弱焦炭盤面上行驅動力。

下游方面，維持低庫存運行，剛需采購為主。“五一節”節后，需求依舊難以放量，鋼價下跌，期鋼下挫，加上汛期到來影響施工，進一步拖累成交，鋼廠以低庫存運行為主，5月末進行小幅剛性補庫。最近一周，隨著鋼價反彈，鋼廠利潤修復明顯，對焦炭打壓意愿下降，焦炭十輪提降落地后現貨價格持穩。然而終端供需偏寬矛盾仍未緩解，鋼廠利潤修復難以持續，廠內維持極低庫存。

鋼廠方面，二季度初，在旺季預期下，鐵水產量始終維持高位，鋼廠開工延續高位上漲。但房市數據走弱，鋼廠利潤收縮嚴重，部分鋼企陷入虧損，鋼材供應減少，鐵水產量見頂回落。隨著“銀四”結束，旺季需求證偽，鋼廠盈利逐步收縮。焦炭九輪提降落地后，鋼廠成本壓力緩解，盈利率修復至34.20%，較月初水平有一定好轉。5月26日鋼材表觀需求已降至3月份以來最低，淡季消費特征明顯，出貨壓力大，不過由于供應偏寬，焦炭仍有下跌空間。從機構數據來看，螺紋鋼周度產量及庫存雙雙下降，利潤難言明顯修復，鋼材連續跌價后部分挺價成材喪失價格優勢，終端進入淡季，國內政策對短期行情的提振有限。后期隨著溫度升高，汛期降臨，工地施工進度再受拖累，鋼廠開工率將繼續下滑。

現貨支撐偏弱

近期終端需求弱勢，南方汛期到來加速鋼材進入淡季行情，貿易商持貨成本較高，廠家備貨意愿不足。庫存減少主要是鋼廠利潤低位主動去庫和開工意愿不足的結果，疊加海外仍有加息預期，投資者對終端消費信心不足，需求難言樂觀。國家統計局表示，總體來看，工業企業效益延續恢復態勢，但也要看到，國際環境嚴峻復雜，需求不足制約明顯，下階段，要著力恢復和擴大需求，進一步提高產銷銜接水平，持續提振經營主體信心，推動工業經濟持續回升向好。據專家預計，5月新增信貸將環比回升，今年寬信用基調有望一直保持到明年，且部分房企去年逆勢拿地，陸家嘴、招商蛇口和格力地產等進行重大資產重組事項，此舉對行業整體信心的提振和房企估值的修復有積極作用，在今年經濟復蘇的步調下，我們有理由認為6月房企推盤和促銷力度都將加大，以釋放前5個月低迷的成交數據帶來的悲觀情緒，且接下來房產政策仍有望持續寬松，6月或進入房市反彈筑底期。

展望后市，供應方面，成材消費依然弱勢，樂觀預期消化后下游仍有打壓原料意愿，煤價難言觸底，焦炭現貨支撐偏弱。現貨方面，噸焦利潤收縮，但焦企開工調整不多，港口集港情緒偏弱，累庫明顯，鋼廠補庫意愿不大。需求方面，最新數據顯示，全國建筑鋼材成交量回落，鋼廠利潤限制原料上漲空間，需求釋放有限，且利潤處于年內相對低位，鋼廠將繼續維持低庫存運行狀態。整體上，6月基本面難現明顯改善，焦炭過剩的產能有待消化，后市其反彈幅度還看實際政策的出臺落實情況。（作者單位：瑞達期貨）

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