研報正文

【煤焦】

隨著近期成材價格持續(xù)下行，鋼廠虧損局面逐步擴(kuò)大，螺紋產(chǎn)量已連續(xù)四周呈下降趨勢，下游終端需求持續(xù)走弱，焦企利潤有繼續(xù)收緊可能，焦企采購原料煤相對偏謹(jǐn)慎。

成本端焦煤供應(yīng)邊際修復(fù)，焦炭現(xiàn)貨壓力正在逐漸蓄積，本周鋼廠發(fā)起焦炭第二輪提降50-55 元/噸。

截至7月 26 日當(dāng)周，全樣本焦化廠焦炭日均產(chǎn)量115.26 萬噸，周環(huán)比下降0.58萬噸;全國 247 家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量 239.61 萬噸，周環(huán)比小幅下降0.04萬噸，鋼廠虧損情況下，下游負(fù)反饋擔(dān)憂擾動。隨著會議結(jié)束煤礦也會逐步復(fù)產(chǎn)，煤炭整體供應(yīng)對比年初逐步增加。終端需求低迷鋼價弱勢，煤焦跟隨成材走勢為主。

【黃金】

在地緣擾動和高利率環(huán)境下，黃金的定價機(jī)制正在由傳統(tǒng)的以實(shí)際利率為核心向以央行購金為核心轉(zhuǎn)變。全球央行購金的行為是關(guān)鍵，背后是“去中心化”、地緣避險等需求的集中體現(xiàn)。

貨幣屬性方面，債務(wù)問題導(dǎo)致美元的貨幣信用出現(xiàn)裂痕，在去美元化進(jìn)程中黃金的去法幣化屬性凸顯。金融屬性方面，在全球高利率環(huán)境下，黃金作為零息債對債券的替代效應(yīng)減弱，對美債實(shí)際利率的敏感度下降。

避險屬性方面，2022 年的俄烏沖突、2023 年的巴以沖突等地緣政治事件以及美國大選，市場不確定性增強(qiáng)引發(fā)避險需求，成為階段性推升黃金價格的重要因素。商品屬性方面，近日黃金與油、銅等同漲，而中國實(shí)物金需求明顯上升，人民幣金溢價也提升了其投資吸引力。

另外，美聯(lián)儲降息預(yù)期仍會對金價帶來階段擾動，目前看，美聯(lián)儲 9 月降息或成定局，美國經(jīng)濟(jì)基本面整體走弱，美國通脹全面降溫。建議關(guān)注地緣政治沖突的演變、美元的貨幣信用強(qiáng)弱和美聯(lián)儲降息的路徑和時點(diǎn)。目前來看，推升本輪金價上漲的邏輯沒有逆轉(zhuǎn)，新的地緣環(huán)境以及美國大選不確定性背景下，央行持續(xù)增持黃金，疊加降息預(yù)期升溫，預(yù)計貴金屬震蕩偏多為主。

【滬銅】

宏觀面：近期內(nèi)外需回落，美國通脹就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)下行，市場預(yù)期美聯(lián)儲四季度降息概率增大。產(chǎn)業(yè)面，銅礦供應(yīng)增速下滑導(dǎo)致加工費(fèi)下降，壓縮冶煉廠利潤致部分冶煉廠減產(chǎn)，同時國內(nèi)政策嚴(yán)控冶煉銅新增產(chǎn)能擴(kuò)張，疊加 AI 算力和新能源電力需求共振，長期銅供需偏緊預(yù)期增強(qiáng)。

短期淡季需求，以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷承壓銅價后，中期宏觀政策修復(fù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期將驅(qū)動銅價筑底反彈。中期銅價在宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)基本面的多空交織下，在 70000-90000 元/噸寬幅區(qū)間震蕩。長期能源轉(zhuǎn)型與科技變革背景下，銅價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【鋁】

印尼計劃放開鋁土礦出口禁令，后期供應(yīng)增加或?qū)⒊袎轰X價。近期鋁價高位承壓下游采購開工需求，鋁庫存回升。目前不同規(guī)模產(chǎn)能的電解鋁廠對應(yīng)成本區(qū)間在 16000-18000 元/噸，對鋁價有一定支撐力度。前期地產(chǎn)竣工增速持續(xù)改善后，受地產(chǎn)開工、銷售依舊疲軟影響，出現(xiàn)回落跡象。但盤面上，中短期鋁價似乎已擺脫地產(chǎn)疲軟束縛，走出新興行業(yè)驅(qū)動的邏輯。長期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，鋁價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

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