整體邏輯：
1、供應(yīng)方面：蛋雞存欄環(huán)比增加。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2月在產(chǎn)蛋雞存欄11.85億只，環(huán)比+0.68%，同比+2.78%。蛋雞存欄量保持溫和回升。雞蛋供應(yīng)因產(chǎn)蛋率回升，溫和增長(zhǎng)。
2、需求方面：2-3月，現(xiàn)貨價(jià)格的特征是：春節(jié)長(zhǎng)假后，全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)及開學(xué)，導(dǎo)致集體消費(fèi)增加。同時(shí)，由于蛋價(jià)存欄量整體偏低，現(xiàn)貨價(jià)格整體出現(xiàn)溫和波動(dòng)，價(jià)格圍繞雞蛋成本線溫和波動(dòng)。同時(shí)伴隨天氣升溫，產(chǎn)蛋率逐步回升，整個(gè)市場(chǎng)供需關(guān)系逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＝刂?月27日，全國(guó)雞蛋現(xiàn)貨均價(jià)為4.89元/斤，整體價(jià)格溫和趨弱。
3、養(yǎng)殖利潤(rùn)方面：3月17日當(dāng)周，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)10.89元/只，前周1.84元/只，較前周變化9.05元/只。蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)在春節(jié)后大幅回落，歸因于蛋價(jià)的回落，目前養(yǎng)殖利潤(rùn)表現(xiàn)為圍繞成本線的窄幅波動(dòng)。
4、行情觀點(diǎn)：市場(chǎng)繼續(xù)向常態(tài)回復(fù)。決定蛋價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵因素是供需關(guān)系本身。供應(yīng)方面，3月以來，現(xiàn)貨蛋價(jià)出現(xiàn)季節(jié)性轉(zhuǎn)換特征。供應(yīng)方面，氣溫升溫，產(chǎn)蛋率逐步回升，供應(yīng)溫和增量。消費(fèi)方面，整體消費(fèi)在春節(jié)消費(fèi)后略顯沉悶，整體消費(fèi)亮點(diǎn)不多，社會(huì)庫存溫和增加中。此階段，成本及相關(guān)食品的聯(lián)動(dòng)影響增加。價(jià)格運(yùn)行的復(fù)雜性逐步減弱。綜合考慮，在3月中下旬以來，蛋價(jià)會(huì)持續(xù)承擔(dān)持續(xù)回落的壓力。
5、投資策略：供應(yīng)壓力逐步放大，期現(xiàn)價(jià)格偏弱運(yùn)行
PART1 蛋雞存欄變化及養(yǎng)殖利潤(rùn)現(xiàn)狀
一、蛋雞存欄
存欄：卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2月在產(chǎn)蛋雞存欄11.85億只，環(huán)比+0.68%，同比+2.78%。蛋雞存欄量保持溫和回升。蛋雞存欄量在今年整體保持回升。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊
補(bǔ)欄：雞苗補(bǔ)欄增速較快。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2月蛋雞苗銷量8560萬只，環(huán)比+18.56%，同比+5.94%。今年外界因素干擾較少，雞苗補(bǔ)欄環(huán)比增速較快。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊
淘汰雞：卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月17日當(dāng)周，淘汰雞出欄量1465萬只，環(huán)比變化1.31%，同比變化2.81%。春節(jié)靠前，導(dǎo)致2月蛋雞苗補(bǔ)欄量有明顯的增加。需要關(guān)注蛋雞補(bǔ)欄時(shí)段的異常增加。造成蛋雞存欄量后期或存在超預(yù)期的變化，壓力增加。
二、養(yǎng)殖利潤(rùn)
截止3月17日當(dāng)周，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)10.89元/只，前周1.84元/只，較前周變化9.05元/只。蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)在春節(jié)后出現(xiàn)快速回落。目前養(yǎng)豬利潤(rùn)為圍繞盈虧平衡線波動(dòng)，但也為近4年以來同期最高水平。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊
截至3月17日當(dāng)周，肉雞孵化利潤(rùn)1.56元/只，環(huán)比變化-26.42%；毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)2.49元/只，環(huán)比變化-23.15%。毛雞、肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)變化不大，仍處于盈虧平衡點(diǎn)上。但其利潤(rùn)和蛋雞養(yǎng)殖相比仍存在較大差異。
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊
結(jié)論：雖然春節(jié)以來，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅回落，但其相較毛雞和肉雞，其養(yǎng)殖利潤(rùn)仍顯著較高。此種情況，仍鼓勵(lì)蛋雞補(bǔ)欄積極性。
PART2 主力合約走勢(shì)回顧
主力合約：當(dāng)前主力合約為JD2305。時(shí)間段20230201~20230327。JD2305合約，1月31日收盤為4284元/噸，期間內(nèi)最高價(jià)4490，出現(xiàn)在2月3日；最低價(jià)4244，出現(xiàn)在3月24日。價(jià)格重心溫和為4400一線。波動(dòng)節(jié)奏基本為區(qū)間震蕩，但在3月中旬后，價(jià)格出現(xiàn)一定的回落，價(jià)格重心目前回落至4350-4300一線。
現(xiàn)貨月JD2304合約，1月31日收盤為4410元/噸，期間內(nèi)最低價(jià)48276，出現(xiàn)在2月15日；最高價(jià)4614，出現(xiàn)在3月20日。價(jià)格重心基本維持在4500一線。由于現(xiàn)貨在春節(jié)后跌幅低于預(yù)期。收縮貼水，是現(xiàn)貨月運(yùn)行的主要邏輯。
現(xiàn)貨方面，2-3月，春節(jié)過去，價(jià)格歸于供需關(guān)系主導(dǎo)。天氣升溫，蛋雞產(chǎn)蛋率溫和回升，供應(yīng)溫和增加，但因蛋雞整體存欄量偏低，供應(yīng)壓力偏弱，低于預(yù)期。消費(fèi)層面則較為沉悶，雖然集體性消費(fèi)有所增加，但全市場(chǎng)消費(fèi)偏弱，增幅不達(dá)預(yù)期。兩者相較之下，現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性的逐步回落。至3月27日，全國(guó)雞蛋均價(jià)為4.89元/斤，較1月18日下跌0.22元/斤，跌幅4.3%。
現(xiàn)貨和期貨走勢(shì)，期貨的主力合約走勢(shì)節(jié)奏和現(xiàn)貨存在一定差異。期貨基本按照自身邏輯運(yùn)行，體現(xiàn)未來供應(yīng)增長(zhǎng)的壓力，并根據(jù)現(xiàn)貨當(dāng)期表現(xiàn)進(jìn)行修正，以區(qū)間窄幅震蕩為主，至3月中下旬后，價(jià)格重心才出現(xiàn)溫和回落。從對(duì)應(yīng)JD2305的基差變化看。基差至3月27日收縮至的615元/噸。交易存在一定的難度，但做空的確定性在逐步增加。
隨著時(shí)間推移，雞蛋供應(yīng)增量為成為影響期貨的關(guān)鍵因素，并增加期貨走勢(shì)的趨勢(shì)感。市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性特征的主導(dǎo)過程。
期貨主力合約及現(xiàn)貨近期走勢(shì)
數(shù)據(jù)來源：WIND
數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊
PART3 未來一月現(xiàn)貨波動(dòng)分析
分析3月以來，雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)就是體現(xiàn)傳統(tǒng)季節(jié)性規(guī)律的作用。
1、季節(jié)性規(guī)律的再度回顧
春季是雞蛋現(xiàn)貨的傳統(tǒng)弱勢(shì)季節(jié)。從統(tǒng)計(jì)規(guī)律看：近5年來，3月現(xiàn)貨上漲概率為20%，4月現(xiàn)貨上漲概率60%，5月現(xiàn)貨上漲概率80%，6月現(xiàn)貨上漲概率是20%。
而2月，特別是春節(jié)前后，是現(xiàn)貨價(jià)格轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
同時(shí)，基于今年春節(jié)較早，2月后蛋雞存欄及補(bǔ)欄量均逐步走高的實(shí)際情況，雞蛋生產(chǎn)的供應(yīng)壓力后期可能會(huì)逐步加大，高于市場(chǎng)預(yù)期。
數(shù)據(jù)來源：WIND 卓創(chuàng)資訊
2、后期補(bǔ)欄分析
雞在產(chǎn)存欄量的變化=新增開產(chǎn)-老雞淘汰。按照蛋雞的養(yǎng)殖周期進(jìn)行推導(dǎo)，補(bǔ)欄雞苗在四個(gè)月后進(jìn)入開產(chǎn)期，開產(chǎn)十四個(gè)月左右之后淘汰出欄。因此，估算當(dāng)月在產(chǎn)蛋雞存欄凈變化=四個(gè)月前雞苗補(bǔ)欄量-十八個(gè)月前雞苗補(bǔ)欄量。
從卓創(chuàng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的補(bǔ)欄看，5、6月，蛋雞存欄存在適度回落的可能性。但需注意由于目前蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)有利，預(yù)計(jì)2-5月，蛋雞苗補(bǔ)欄會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期增加，并導(dǎo)致5月后，蛋雞存欄量再度快速走高，由此在現(xiàn)貨供應(yīng)端體現(xiàn)較大的壓力。
同時(shí)，由于2022年4-6月雞苗補(bǔ)欄量偏低，導(dǎo)致2023年四季度可淘雞量較少，預(yù)計(jì)新增開產(chǎn)將高于待淘量，在產(chǎn)蛋雞存欄量繼續(xù)增加。
整體而言，蛋價(jià)在今年后期始終面臨存欄壓力升高的問題。
數(shù)據(jù)來源：WIND 卓創(chuàng)資訊
PART4 后市策略建議
綜上所述，未來1-2個(gè)月雞蛋市場(chǎng)存在的關(guān)鍵影響因素是：季節(jié)性運(yùn)行規(guī)律的持續(xù)，及蛋雞存欄再度溫和走高下，供應(yīng)壓力的逐步顯現(xiàn)。
1、季節(jié)性規(guī)律：目前現(xiàn)貨已經(jīng)運(yùn)行于傳統(tǒng)的弱勢(shì)季節(jié)，這一規(guī)律，目前依然有效。而從期貨的表現(xiàn)看，也保持弱勢(shì)運(yùn)行的特征，價(jià)格重心呈現(xiàn)溫和的下移。同時(shí)，從各合約的價(jià)差排列看，5-10月，也明顯為低-高-低，這個(gè)特征也符合季節(jié)性規(guī)律。
2、后期補(bǔ)欄：從上文分析看，投資者需要留意補(bǔ)欄預(yù)期疊加養(yǎng)殖利潤(rùn)帶來的現(xiàn)實(shí)增強(qiáng)，需要對(duì)存欄快速升高保持警惕。同時(shí)，從過去18個(gè)月的補(bǔ)欄數(shù)據(jù)跟蹤，可預(yù)見后期蛋雞存欄有走高的持續(xù)性，在現(xiàn)貨層面，雞蛋供應(yīng)壓力存在可預(yù)見的持續(xù)增加。
預(yù)期今年的4-5月：主力合約逐步從JD2305向JD2309過渡。從歷史走勢(shì)觀察，歷來05合約走勢(shì)都基本是偏弱的。09合約因?yàn)橹虚g間隔了夏季旺季，會(huì)呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的波動(dòng)特征。在未來兩月，消息面上變數(shù)不多，現(xiàn)貨市場(chǎng)將著重反映供應(yīng)和消費(fèi)的博弈情況，整體而言，現(xiàn)貨蛋價(jià)保持偏弱震蕩的格局為大概率，價(jià)格繼續(xù)逐步呈現(xiàn)震蕩走弱。而期價(jià)的表現(xiàn)則對(duì)應(yīng)為在相對(duì)低位的反復(fù)震蕩，價(jià)格重心呈現(xiàn)階段性的小幅回落。
預(yù)期：期貨價(jià)格存在低位震蕩或小幅回落的節(jié)奏，但大幅走低的概率較低。區(qū)間降至4100~4500。整體思路以技術(shù)性跟隨為主，并要注意其在關(guān)鍵價(jià)位特別是壓力位前的表現(xiàn)。
倍特期貨 魏宏杰 劉體峰
責(zé)任編輯：宋鵬
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