文華財經（編輯整理 王亞男）--據理財周報3月24日報道，相信本周的股市行情會令很多投資者難忘。不管是周一、周二的暴跌，還是周四的大幅震蕩，無不讓人有心驚肉跳之感。

　　　　好在幾經反復之后，市場似乎有所企穩，讓近期一直備受煎熬的投資者稍稍松了一口氣。但問題是，大盤是否真的穩住了？股市如果要有效擺脫近半年的下跌，又需要什么樣的條件來配合？

　　　　客觀而言，時下股市的激烈震蕩，并不是一種市場常態，它更多是由于在特殊條件下，多空力量平衡被瞬間打破后市場所作出的反應。其中也體現了一些投資者情緒化操作的因素。從這個角度來說，時下的市場，不管呈現出什么樣的走勢特征，都很難認為是真正企穩了。想要行情穩住，顯然還需要一些條件來配合。

　　　　條件之一：CPI指數回落

　　　　一個很現實的問題是，如果說股市從6100點開始的回落具有明顯的擠泡沫成份的話，那么到大盤下跌到4000點以下、依然有不少機構重倉藍籌股被無情地拋售，就不能簡單地用“價值回歸”來解釋。

　　　　事實上，在這個時候，很多投資者關注的不僅僅是相關股票當前的投資價值（應該說它們確實很明顯），而是其未來的發展。這里的思維邏輯是，如果CPI指數繼續上升，政府必然動用更為嚴厲的政策進行調控，而無論是使用貨幣政策工具還是進行行政干預（哪怕只是臨時性的），毫無疑問都會對企業的效益產生負面影響，即把通脹的壓力讓企業來承擔。

　　　　另外，要抑制通脹，就必須抑制投資、控制信貸、降低經濟增速。無論是從什么角度來說，當CPI指數不斷上升，并且已經形成事實上的高通脹局面時，投資者很難對后市形成穩定預期，必然也會對行情的演繹持較為悲觀的態度。在這種情況下，當前看上去較低的市盈率，不足以吸引投資者。

　　　　道理很簡單，買股票就是買未來。如果未來不好，那么是沒有人會來買股票的。今年1月份的CPI指數是7.1％，2月份是8.7％，這樣的數字公布出來，市場當然會恐慌。因為人們感受到的不僅僅是高通脹壓力，對高通脹的預期也在強化。

　　　　恐慌之下，股市超跌嚴重。一旦跌過頭了，那么也就有了反彈的機會。目前來看，就已經形成這種反彈。但以投資者現在的心態來說，基本上還是從短線操作的角度著手——因為股市超跌了，價格過低，所以入場搶反彈。既然是反彈，那么高度自然是有限的，也就不可能形成大的行情。萬一接下去CPI指數繼續創新高，那么在市場預期進一步改變的情況下，行情就必然會再度大幅下跌。

　　　　從上述角度出發，現在還不能說股市已經基本企穩。相反，如果從3月份起CPI指數漲幅開始下降，那么自然會給投資者以完全不同的預期。一旦這個影響股市的重大負面因素被改變，大盤無疑會受到極大的正面提振。

　　　　那么，對于今年CPI指數應該有什么樣的預期呢？在最近舉行的十一屆全國人大一次會議上，中央提出今年的CPI控制指標是4.8％，這與去年全年平均水平相同，且比目前的銀行利率高出不少。但是與今年1、2月份7.9％的平均水平來說，明顯要低出不少。如果全年CPI指數能夠達到預期控制目標，那么可以預期在接下去的一段時間，CPI指數將開始回落，到了下半年更會明顯回落，估計要低于3％。

　　　　從有關部門的分析來看，今年新增的漲價因素將推動CPI指數上漲1.5％，去年的“翹尾”因素會拉高CPI指數3.3％。這樣算來，全年CPI指數控制在4.8％以內有可能。若果真如此，股市真正企穩乃至上漲，應該說是有較為充分的理由。當然，現在人們對此還只能是有所期望，尚不能將其作為確認的目標。也因為這樣，我們把CPI漲幅的回落，作為股市能夠真正企穩的前提條件。現在看來，出現這種狀況的可能是存在的，3月份的CPI指數環比有望出現回落。這樣一來，投資者無疑可以對股市的未來走勢感到某些樂觀了。

　　　　條件之二：政策有所調整

　　　　CPI指數的回落，固然能夠化解股市運行的一大負面因素，但如果只有這一點，恐怕還不足以讓市場全然走好。為什么？客觀而言，現在的投資者對管理層的股市政策，還是有所擔憂。

　　　　一個簡單的事實是，最近市場各界對降低交易成本，特別是調降印花稅反映強烈。從上到下，輿論幾乎一邊倒。這種狀況，在過去從來沒有出現過。實際上，大家也都很清楚，降低印花稅不可能改變市場運行的大趨勢，投資者由此減少的交易成本，相對于限售股解禁、新股IPO以及上市公司的再融資來說，并不成比例。

　　　　盡管如此，大家還是熱切希望降低印花稅。個中原因在于印花稅實際上代表了一種股市政策。“5?30”前，市場很火爆，特別是績差股借助題材被大肆炒作，市場換手率奇高，投機氣氛很重。在這種情況下，管理層斷然決定提高印花稅，以此來打擊過度投機。雖然此舉在社會上一直有不同的看法，但客觀而言它所表達出管理層對當時市場的不安與擔憂，還是為廣大投資者接受。

　　　　問題是，如今的股市已經跌到去年“5?30”之前的水平了，而且不但個股炒作被抑制，即便是藍籌股也大幅度向下破位。這種狀況管理層是否也感到不安呢？有沒有擔憂呢？如果答案是肯定的話，那么就存在通過調整政策來影響市場的必要。如果說提高印花稅抑制了市場，那么調降印花稅將提振市場——即便這種調整的本身作用有限。印花稅若調整，這種政策導向將長期地發揮作用。客觀來看，我國股市在很大程度上還是一個政策市，既然如此，也就避免不了投資者對政策的依賴。在目前的市場狀況下，人們的確希望得到政策的呵護。

　　　　就目前管理層的股市政策來說，可以調整的空間還很大，并不局限于印花稅。而且，一些政策已經提出來了，但一直沒有落實。因此這方面的調整不但是相關制度的改變，還包括已有政策的落實。

　　　　對于市場反感、實際效果也并不理想的無上限再融資政策，恐怕就應該考慮進行必要的調整。而融資融券說了幾年了，現在是否能夠加快落實呢？如果整個政策環境有利于股市、政策調整的傾向對股市構成利多，投資者的熱情將被自然激發，同時對于大盤成功地構筑底部也會起到積極的作用。就目前情況來看，恐怕這也是市場企穩的一大前提。

　　　　條件之三：供求相對平衡

　　　　如果僅就股市本身來說，影響其走勢的最直接因素不是別的，應該是供求關系。CPI指數也好、股市政策也好，它們都是通過影響供求關系來影響市場。

　　　　今年以來股市之所以會一路下跌，其中很大的一個問題就出在供求關系上。本來大家對今年的限售股解禁就有不小的擔憂，因為畢竟數量太大了，譬如今年2、3月份就達到每個月約4000億元市值的水平。雪上加霜的是，在這個關鍵時刻，中國平安(601318)、浦發銀行(600000)等很不合時宜地推出了再融資計劃。特別是中國平安的再融資計劃，按初始數據計算的數量高達1500億元以上，這不能不驚動市場。

　　　　這個時候，大家考慮的就不僅僅是中國平安的問題了。如果這種先例一開，別的公司同樣也能推出再融資，有了錢誰不會用？如此這般，市場怎么能夠接受呢？而且，中國平安這個顯然不為市場歡迎的再融資方案，居然能夠以高票獲得通過。這里所暴露出來的問題，更令普通投資者寒心。當大家意識到在這場博弈中普通投資者是如此弱小、以至根本不能主宰自己的命運時，“用腳投票”就成為無奈的選擇，下跌因此成為必然。

　　　　現在需要做的，就是平衡供求關系，穩定市場。在這里，控制股票擴容是矛盾的主要方面，只有股票的供應控制住了，才能夠讓大盤真正企穩，并且吸引新的投資者進入，資金擴容才有望實現。人們注意到，最近管理層在這方面頗為動腦筋，證監會有關人士對再融資問題兩次發表談話，特別在最近，具體講到再融資方案的“必要性、可行性、合規性以及市場接受情況”，均包括在管理層的審核標準中。此舉的確可以認為是在控制無節制的再融資。應該說，限售股解禁是既定的，不可能再進行節奏調整，而IPO與再融資則可以隨機而行，客觀上這也是市場化的做法。

　　　　控制了股票的超速擴容，那么市場也就能夠喘上一口氣，無疑有利于行情的企穩。所以，廣義上的股票供求平衡，就特定范圍來說對股票擴容予以必要的限制，將是大盤改變走勢的重要基礎。

　　　　從去年10月份股市見頂回落開始，大盤調整已經快半年了，幅度很大，投資者要求在避免“大起”的同時避免“大落”的呼聲日漸高漲。相信在以上所提出的三個條件逐步具備后，股市將真正企穩，結束長時間的下跌，走出理性的上漲行情。