來源：CFC農產品研究
作者 | 中信建投期貨研究發展部 田亞雄
研究助理 陳家誼
本報告完成時間 | 2023年4月22日
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本周內外糖價延續奏請，但其實除了資金層面的多空博弈外，市場暫時沒有新的絕對利多和利空的信息發酵。擋墻市場關注焦點轉向ICE原糖05合約，由于印度產量和出口超預期的減少，第二季度全球白糖價格預計維持強勢，買原糖加工的成本低于直接買精煉白糖，那么全球對于白糖的需求又會轉移一部分給性價比更高的原糖，導致原糖的供需緊張程度強于此前預期；另一方面巴西新季開榨后的生產以及出口情況成為ICE05合約交易的重點，但目前天氣模型預測4月降雨偏高，或將一定程度上影響4月的生產進度，從而導致巴西4月的生產進度偏緩，貿易流緊張的趨勢或將在05合約之間繼續延續；國內市場整體跟隨外盤波動，目前國內產銷進度過半快于往年同期，進口糖利潤深度倒掛的背景下，本榨季國內糖源供應會變得有限，預拌粉和糖漿雖然數量有增加，但是由于總量有限以及產需存在較大缺口的背景下，抑制價格上漲的作用較為有限；在鄭糖持續維持高位的背景下，下周的昆明糖會上是否會有新的政策指引成為關鍵。
關注焦點：
1、印度減產或導致第二季度全球食糖貿易流延續緊張；
2、巴西新季開榨后的生產以及出口情況成為ICE05合約交易的重點，4月巴西降雨量偏高或將影響巴西的生產進度，堵港的問題隱隱出現；
3、3月糖漿和預拌粉進口量有所增加，但抑制價格上漲的作用較為有限。
印度減產或導致第二季度全球食糖貿易流延續緊張
截至4月15日，印度2022/23榨季累計糖產量為3110萬噸糖，同比下滑5.4%。受甘蔗供應有限影響，許多糖廠提前收榨，本榨季開榨的532家糖廠中，有400家已經收榨，包括馬邦所有的糖廠。其中產量降幅最明顯的為馬邦，產糖量從上榨季的1370萬噸下滑至1050萬噸。普氏預計本榨季印度的糖產量為3300-3350萬噸，較榨季初期3650萬噸市場預估減少約300萬噸。
印度出口量同比減少約400萬噸，這是本輪牛市的起點，改變的不僅僅是第一季度食糖的供需平衡，也導致第二季度全球食糖的貿易流緊張，尤其是白糖。
由于印度的減產，白糖出口的縮減導致全球精煉白糖的供應出現減少，目前已有機構將第二、三季度的白糖貿易流調為短缺，那么意味著接下來倫白糖期貨的價格將持續處于偏高的水平；倫白糖05逼倉之后，價格有所回調，但是價格區間和原白價差仍維持在歷史絕對高位水平上，買原糖加工的成本低于直接買精煉白糖，那么全球對于白糖的需求又會轉移一部分給性價比更高的原糖，導致原糖的供需緊張程度強于初期。
厄爾尼諾的影響也在悄悄發酵，NOAA于4月13日發布的報告顯示，4-6月期間的厄爾尼諾概率為30%，5-7月期間增加到62%。而3月份，這兩個時期發生的可能性僅為15%和36%。
厄爾尼諾現象發生時，亞洲和澳洲可能出現出現比往常更溫暖、更干燥的天氣，而巴西出現比往常更潮濕的天氣，可能會阻礙這些產地食糖的生產。上次出現厄爾尼諾現象的2015-2016年度，全球糖產量下降了720萬噸，全球食糖產需缺口擴大至500萬噸。
巴西開榨后而目前4月下半月降雨量偏多或將限制4月產量的回升。
根據Refinitiv Eikon數據，4月下半月巴西主產區圣保羅的降雨量整體偏多，高于均值水平也高于去年同期，因此4月下半月的甘蔗入榨量和糖產量或將不及去年同期，那么4月下半月或許依然等不來貿易流緩解的消息。
此外，主要食糖出口港口桑托斯在本周出現了堵港的問題。
截止2023年4月20日，巴西港口待運量持續上升至214.4萬噸，較上周增加約19萬噸，仍處于近五年最高水平，主要出口港口桑托斯港口排隊天數由上周的6-7天變為11天，關注后續港口擁堵情況是否延續。
全國產量預計降至900萬噸，進口利潤持續為負成為最大的利好，今年下半年消費如期回暖，那么終端只能被迫接受高價
本月農業農村部下調22/23年度食糖產量：受天氣、病蟲害等綜合因素影響，廣西等主產?。▍^）甘蔗糖產量下降，本月下調食糖產量至900萬噸。由于當季食糖產需缺口擴大，食糖進口成本持續大幅上漲，本月將國內糖價預測區間上調為5950-6550元/噸，將全球原糖價格區間上調至18.5-22.5美分/磅。
目前市場正處于傳統的消費淡季，但隨著疫情之后生活逐漸逐漸回歸正?；菑S普遍看好后市（旺季）消費，在對未來消費看好、自身庫存壓力不大的背景下，糖廠存在挺價惜售的心理；若今年下半年消費如期回暖，那么終端只能被迫接受高價。
本月糖漿和預拌粉的數量所有增加，中國3月份進口糖漿及預拌粉16.23萬噸，同比增加 5.62萬噸。22/23榨季截至3月底我國累計進口糖漿及預拌粉等三項合計49.43萬噸同比增加 3.27萬噸。
但是根據調研我們發現，盡管預拌粉有一定產能基礎，但是各種限制導致目前產能利用率偏低，預拌粉臨沂保稅區產能在 40-50 萬噸，產能利用率僅在 50%左右。
資金成本較高：一家產能20 萬噸的保稅區預拌粉，設備投入達到2000-3000萬；
政策限制：一個保稅區批準2-3家廠，且批準的周期偏長難度較大；
渠道資源：需要央企的資源，屬于高壁壘的行業；泰國預拌粉企業有一部分是華裔在當地辦廠，但現在使用量還是有限（需要人脈）；
原材料過高：原材料進口白砂糖采購成本過高、極大地壓縮了預拌粉的利潤空間；根據調研目前仍在加工的預拌粉廠，其原料大部分是在年初采購的，成本在540美金/噸（印度S-30糖），目前臨沂保稅區白砂糖庫存剩3000-4000噸，而目前印度糖報價已經達到600美金/噸，表示目前采購新原料的意愿不強。
下游接納度分化：預拌粉銷售情況良好（供不應求），比白糖現貨便宜約500元/噸；但大終端持觀望態度，等待小的加工廠先試用，但也說明市場發展潛力較大）；口味差異不大，但是預拌粉會產生色變，例如會使罐頭顏色偏黃；進口預拌粉篩成白糖沒有發票（違規），這也是終端不接受的原因之一，直接進預拌粉有發票。
因此在各種限制下，預拌粉數量急速擴張的可能性偏小，此外在今年產需缺口較大、進口糖利潤深度倒掛的背景下，預拌粉的沖擊預計有限。
綜上，短期全球貿易流緊張的趨勢延續，巴西方面關注生產進度和物流問題是否發酵成新的炒作話題，國內在內減產和外盤高企的背景下，市場情緒高漲，短期仍有上行的空間，目前鄭糖已經處于歷史絕對高位水平，謹防隨時空降的政策性風險。
作者姓名：田亞雄
期貨交易咨詢從業信息：Z0012209
研究助理：陳家誼F03090929
期貨從業信息：F03103250
責任編輯：趙思遠
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