來源：中金金網(wǎng)
今年以來，大宗商品整體表現(xiàn)依舊十分亮眼，主要是受益于供給端不同程度的收縮。往前看，我們預(yù)計(jì)2018年大宗商品整體將延續(xù)漲勢，但品種間的機(jī)會存在一定的差異，主要源于需求增長消化過剩。
石油：全球剩余產(chǎn)能固化，需求回升超過供應(yīng)增長，重回均衡。展望2018年，剩余產(chǎn)能從北美轉(zhuǎn)向中東，不再具有市場可調(diào)節(jié)性，而全球石油消費(fèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)高增長，邊際成本抬升油價(jià)。預(yù)計(jì)2018年Brent原油價(jià)格均價(jià)將會在58美元/桶，年內(nèi)高點(diǎn)預(yù)計(jì)在65美元/桶。此外，我們預(yù)計(jì)2018年全球煉油毛利將不會持續(xù)上行，而是呈現(xiàn)出倒“V”型走勢，行業(yè)景氣度將逐漸進(jìn)入尾聲。
動力煤：先進(jìn)產(chǎn)能持續(xù)投放，價(jià)格回歸合理區(qū)間。需求端，國內(nèi)動力煤需求將在各行業(yè)再分配，但整體消費(fèi)預(yù)計(jì)將與今年持平；供應(yīng)端，持續(xù)高位的利潤空間預(yù)計(jì)將吸引供應(yīng)復(fù)產(chǎn)，既有開工率放開和先進(jìn)產(chǎn)能置換，也可能有中小煤礦復(fù)產(chǎn)。我們預(yù)測動力煤供需情況在2018年由短缺轉(zhuǎn)向均衡，價(jià)格回落至550元/噸的合理區(qū)間。
天然氣：北美天然氣過剩依舊；國內(nèi)非常規(guī)可乘東風(fēng)。對于美國，我們預(yù)計(jì)明年將呈現(xiàn)出供需兩旺的局面，整體過剩仍將存在。當(dāng)前低價(jià)環(huán)境下供給增長乏力，而十三五期間中國天然氣需求有望保持高增速，預(yù)計(jì)未來對外依存度會繼續(xù)攀升。不斷擴(kuò)大的供需缺口既需要也能夠依靠發(fā)展非常規(guī)氣來填補(bǔ)，更不必說未來國內(nèi)進(jìn)口需求勢必推升國際LNG價(jià)格，這也相對提升非常規(guī)氣的經(jīng)濟(jì)性。
貴金屬：加息仍是主旋律，對金價(jià)影響或削弱。根據(jù)中金宏觀組對2018年美聯(lián)儲加息三次的判斷，明年下半年聯(lián)邦基準(zhǔn)利率將達(dá)到2.00-2.25%水平，但溫和通脹的預(yù)期將降低三次加息對金價(jià)的負(fù)面影響。對價(jià)格，在朝鮮及中東局勢不惡化的情況下，預(yù)計(jì)2018年均價(jià)在1200美元/盎司，略低于市場一致預(yù)期。
有色金屬：2018年基本面仍趨樂觀。受益于供給端的干擾以及全球需求邊際上的提升，17年有色金屬的表現(xiàn)亮眼。18年我們?nèi)匀徽J(rèn)為基本面的改善持續(xù)，因此對有色金屬價(jià)格保持樂觀。另外，美元走勢趨弱為金屬價(jià)格的上漲帶來宏觀背景，另一方面油價(jià)和運(yùn)費(fèi)的上漲造成成本端整體抬升。受益于供給側(cè)改革的推進(jìn)，18年電解鋁市場將首現(xiàn)缺口。對于鋅，供需缺口逐漸收窄，但短缺仍存。整體而言，有色金屬我們給出如下排序鋁>鋅>銅>鉛>鎳。
黑色金屬：鋼廠利潤難維系高位，鐵礦過剩收窄。今年金屬市場投資者相對困惑，原材料與成材對應(yīng)史上較高的隱含波動率。18年，鐵礦邊際上仍有供給投入，需求有回升但幅度較小，我們預(yù)計(jì)3個月，6個月，12個月價(jià)格為43美元/噸，55美元/噸，52美元/噸。基于對明年邊際鋼鐵供給趨松和需求增長強(qiáng)度降低的判斷，我們預(yù)計(jì)超高的國內(nèi)鋼廠冶煉利潤將從1000元/噸回落至300元/噸。
農(nóng)產(chǎn)品：供應(yīng)復(fù)產(chǎn)加劇過剩。18年全球玉米市場轉(zhuǎn)向去庫存，而小麥期末庫存再創(chuàng)新高，價(jià)格反彈有壓力。在旺盛需求的推動下，大豆庫存消費(fèi)比預(yù)計(jì)下滑，為價(jià)格上行提供支撐。對于棉花，全球豐產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，棉花價(jià)格存在下行壓力。此外，全球糖市轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩，糖價(jià)大概率進(jìn)入下降周期。綜合來看，對于農(nóng)產(chǎn)品我們給出的排序?yàn)橛衩?gt;大豆>小麥>棉花>糖。
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