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浙商期貨有限公司總經(jīng)理助理、期權(quán)專家蔣希華

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)與深圳市政府共同舉辦的“第12屆中國(guó)(深圳)國(guó)際期貨大會(huì)”將于12月2日—12月4日在深圳五洲賓館召開(kāi)。本次大會(huì)的主題是：“產(chǎn)融結(jié)合。金融科技，供給側(cè)改革背景下的衍生品市場(chǎng)機(jī)遇與挑戰(zhàn)”。

　　12月4日鄭州商品交易所和浙商期貨有限公司聯(lián)合主辦的專場(chǎng)活動(dòng)打通期貨支農(nóng)扶貧的“最后一公里”在五洲賓館召開(kāi)，本次活動(dòng)的主題為：穩(wěn)步推進(jìn)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，打通期貨支農(nóng)扶貧的“最后一公里”。

　　浙商期貨有限公司總經(jīng)理助理、期權(quán)專家蔣希華的演講主題是：利用場(chǎng)外期權(quán)實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)的具體實(shí)踐。

　　以下是蔣希華的演講實(shí)錄：

　　尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來(lái)賓，大家好！剛才涂博士、李主任演講非常精彩，聽(tīng)得很受啟發(fā)。下面我給大家匯報(bào)一下我們浙商期貨在試點(diǎn)過(guò)程中的心得和體會(huì)，我們想法可能也不太成熟，拋磚引玉吧，我們共同探討一條保險(xiǎn)+期貨的途徑。

　　我今天主要講三個(gè)方面。第一主要簡(jiǎn)單介紹一下浙商保險(xiǎn)+期貨的實(shí)踐，然后實(shí)踐過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)，最后總結(jié)一下未來(lái)的展望和建議。

　　那我們浙商期貨從很早就開(kāi)始做這個(gè)實(shí)踐，從2012年就開(kāi)始設(shè)計(jì)保護(hù)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，2013年模擬運(yùn)行，2014年與黑龍江的一個(gè)縣政府合作。

　　保險(xiǎn)+期貨的模式，簡(jiǎn)單說(shuō)就是用市場(chǎng)化的手段實(shí)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格再保險(xiǎn)，具體來(lái)說(shuō)就是農(nóng)戶或者合作社向保險(xiǎn)公司購(gòu)買農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格保護(hù)，保險(xiǎn)公司向期貨公司買期權(quán)，期貨公司在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。當(dāng)然這個(gè)農(nóng)戶交織到保費(fèi)是兩部分，一部分是政府補(bǔ)貼，還有一部分是自己支付的一部分。

　　我們這邊6月份，我們通過(guò)子公司跟保險(xiǎn)公司簽訂了農(nóng)產(chǎn)品，14500噸，保單生成時(shí)間是6月底，到期是11月末，最后11月所有交易日收盤算術(shù)平均值，歷史波動(dòng)率是23.7，我們賣出低3個(gè)點(diǎn)。專家應(yīng)該說(shuō)4.06%應(yīng)該是蠻低的，我看美國(guó)場(chǎng)外豆貨期權(quán)都在6%，我們?cè)?%，應(yīng)該是蠻低的，最后實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率是19.5%，我們對(duì)沖交易了5個(gè)月，按模型對(duì)沖成本波動(dòng)是18%，我們對(duì)沖成本是控制在浮動(dòng)率相對(duì)13%，費(fèi)率是2.25%。

　　還有，今年11月份我們跟廣西領(lǐng)導(dǎo)簽署了3000噸白糖保單協(xié)議，我們下面得到了鄭商所的大力支持，報(bào)單合約是SR705，如果到時(shí)白糖低于保價(jià)，向我們購(gòu)買場(chǎng)外期權(quán)來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　還有一個(gè)就是新疆的棉花價(jià)格保險(xiǎn)補(bǔ)支農(nóng)扶貧項(xiàng)目，這是我們自己出資做這么一個(gè)項(xiàng)目。我們希望說(shuō)，能夠跟當(dāng)?shù)氐目h政府合作，由縣政府組織農(nóng)戶參加，一會(huì)我們會(huì)有一個(gè)金融機(jī)構(gòu)跟新疆地區(qū)的一個(gè)簽約儀式。我只是想說(shuō)這樣做的一個(gè)目的是支農(nóng)扶貧，再一個(gè)在我們做場(chǎng)外期權(quán)的過(guò)程中得到一個(gè)體會(huì)，雖然場(chǎng)外期權(quán)需求大，但是推廣很難，對(duì)方要買你一個(gè)場(chǎng)外期權(quán)很難，但是我們總結(jié)出來(lái)一個(gè)心得，我們盡量一開(kāi)始以小規(guī)模，然后我們可以讓利，甚至免費(fèi)跟客戶做第一單，這樣要增加客戶對(duì)場(chǎng)外期權(quán)作用的理解，所以這也是我們另外一個(gè)原因。我們想免費(fèi)為客戶做一個(gè)期權(quán)的動(dòng)機(jī)，希望以后有進(jìn)一步合作。

　　了解期貨跟期權(quán)的人都知道，其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于期貨，因?yàn)槠谪涀鎏妆：芏嗳硕加袘K痛的經(jīng)歷，而且策略很單一，只能買賣，可是期權(quán)能夠?qū)嵭袀€(gè)性化，策略也可以多樣化，可以靈活選擇，可以根據(jù)客戶的需求，設(shè)計(jì)不同的產(chǎn)品滿足客戶的需求，你一旦做了就鎖死了，但是沒(méi)有更進(jìn)一步利潤(rùn)。所以期貨套保風(fēng)險(xiǎn)還是蠻大的，一旦套住了，比如期貨繼續(xù)漲，那你貨幣利潤(rùn)就跟你沒(méi)關(guān)系，可是期權(quán)不一樣，它不但管理風(fēng)險(xiǎn)，還兼顧收益，就是說(shuō)它既能保值又能增值。還有一個(gè)，期貨套保可能碰到減倉(cāng)的要求，最近期貨漲得很高，套到最后的結(jié)果，如果做的人渴都有體驗(yàn)，最后追保的能力非常大，因?yàn)槟愕目臻g損失太大，不能抵消你保證金的要求。

　　期權(quán)又不一樣，你買期權(quán)損失有限，你沒(méi)有減倉(cāng)甚至暴倉(cāng)，期權(quán)是個(gè)好東西，但是推廣很難。我想期權(quán)主要是不直觀，它理解起來(lái)不是那么容易被理解，所以很多客戶雖然有需求，但是因?yàn)樗欢畬幙删筒蛔觯覀兊慕鉀Q辦法就是，從今年6月份才開(kāi)始，我們一開(kāi)始推廣也面臨這樣的問(wèn)題。我們的辦法是從小規(guī)模，我們先做一單，幫助你了解期權(quán)，它的好處在哪里，跟期貨有什么區(qū)別。所以場(chǎng)外期權(quán)大，推廣難。

　　客戶不想做很大一個(gè)原因就是期權(quán)太貴，這個(gè)我們理解，就是說(shuō)大家也都有同感，畢竟是直接買，這即使在場(chǎng)內(nèi)，我原來(lái)是做套利的，不停的買它的期權(quán)這是非常賠錢的策略，不停的買期權(quán)，最后賠的錢比你任何策略賺的錢都多，所以簡(jiǎn)單來(lái)講本來(lái)就是虧錢的策略，現(xiàn)在推廣給客戶他也應(yīng)該買，實(shí)際上怎么說(shuō)，這么這么簡(jiǎn)單說(shuō)也太簡(jiǎn)單粗暴，沒(méi)有為客戶考慮。

　　另外一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題就是，你必須要搞清楚客戶的需求，他到底需求什么，他的需求可能不僅僅是買一個(gè)期權(quán)，我向下保200點(diǎn)，這時(shí)候買個(gè)平值可能對(duì)他很貴，那就是說(shuō)我們要設(shè)計(jì)產(chǎn)品，你嫌平值貴，你看他的心理價(jià)位在多少，我們不是簡(jiǎn)單要把這個(gè)東西推銷給客戶，我們還要跟客戶在一起，最后設(shè)計(jì)一款適合他的作品，到期你還可以建議客戶買價(jià)差，買個(gè)形式價(jià)差，你甚至可以做風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)價(jià)差，這也可以省錢，使你的風(fēng)險(xiǎn)減少一些，因?yàn)槠跈?quán)有好處，期貨只能買賣，期權(quán)有不同的行權(quán)價(jià)，我可以做組合，滿足客戶的需求，所以這是我們?cè)趯?shí)踐過(guò)程中經(jīng)常做的，一旦客戶有需求，我們會(huì)跟他一起分析他到底需要什么產(chǎn)品，最后爭(zhēng)取做到既滿足客戶的需求又降低費(fèi)用。

　　還有一個(gè)，場(chǎng)外期權(quán)不像期貨對(duì)手盤，你如果輸我一定贏的關(guān)系，期貨一定是這樣，但期權(quán)不是這樣，至少?gòu)拈L(zhǎng)期這點(diǎn)來(lái)講。我們作為賣方，跟作為買方的利益是一致的，所以我們能夠充分保護(hù)農(nóng)民的利益，經(jīng)常有客戶怕做我們的對(duì)手盤，我覺(jué)得我沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，他勸我做這個(gè)期權(quán)是不是就想賺我的錢，那就耐心向他解釋，我們是共贏的關(guān)系。客戶賺了單邊的錢，我們賺的是我們利用我們期權(quán)技術(shù)賺的波動(dòng)率的錢。有一個(gè)客戶跟我做了三筆，每一次都是他賺錢我沒(méi)有賺錢，這個(gè)很有說(shuō)服力，他賺的單邊看得準(zhǔn)，其實(shí)我們賺的錢比他還少一些，這是期權(quán)共贏的關(guān)系，所以我覺(jué)得這一點(diǎn)要向客戶解釋清楚。比方說(shuō)我們期權(quán)投資也是期貨的空單，市場(chǎng)下跌我們的空單也賺錢，農(nóng)戶可以獲得賠付，我們賺來(lái)的錢賠給農(nóng)戶，所以我們跟對(duì)手盤是共贏的關(guān)系，利益是一致。

　　因此，我們實(shí)踐中的做法，講一點(diǎn)技術(shù)性的問(wèn)題，我們的對(duì)沖是使非對(duì)稱式的。比如說(shuō)我們賣期權(quán)，它下跌的時(shí)候我們盡量對(duì)沖慢一點(diǎn)，留很多正常孔，標(biāo)的如果上漲的時(shí)候，我還是保留正常孔，我這樣做的事情就是說(shuō)我寧可把錢賠給農(nóng)戶，如果跌下來(lái)我寧可賠給農(nóng)戶，我也寧可把錢賠給市場(chǎng)，下跌即使我損失多一點(diǎn)沒(méi)有關(guān)系，我損失的錢是給農(nóng)民，所以我們有這樣的考慮，它是不對(duì)稱的，因?yàn)槔嬉恢碌年P(guān)系。通過(guò)保險(xiǎn)加期貨試點(diǎn)的實(shí)踐，就是說(shuō)通過(guò)這個(gè)項(xiàng)目，我們堅(jiān)定了信心，我們還是有期權(quán)定價(jià)波動(dòng)方面的優(yōu)勢(shì)，我們利用場(chǎng)內(nèi)波動(dòng)率套利的技巧，跟我們研究中心緊密合作，來(lái)決定我的對(duì)沖策略，這個(gè)實(shí)施證明還是非常有效，最終實(shí)現(xiàn)只花費(fèi)了2.25%，可以看出我們對(duì)沖有很多優(yōu)勢(shì)。

　　那么，我們就說(shuō)這樣做可以大大降低我們對(duì)沖進(jìn)本，今后我們還可以討論月間套利和日內(nèi)CTA策略，增加阿爾法(字母)。

　　大家可以看到我們紅線遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于藍(lán)線，這個(gè)地方是我們跟研究中心經(jīng)過(guò)非常詳細(xì)的討論和探討，決定市場(chǎng)這關(guān)大跌沒(méi)有任何技術(shù)面和市場(chǎng)面的市場(chǎng)，所以我們決定留了非常大的敞口，所以一直下跌我們有比較大的回撤，我們很快超出了前期的利潤(rùn)，這個(gè)例子就是我們跟研究團(tuán)隊(duì)基本面分析緊密合作的一個(gè)成功的案例。

　　那通過(guò)這些實(shí)踐，我們得到一個(gè)結(jié)論：用期貨復(fù)制期權(quán)的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是具有可行性我們控制這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，所以從技術(shù)的角度來(lái)講，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格保險(xiǎn)項(xiàng)目具備可持續(xù)發(fā)展的技術(shù)條件。明年如果我們希望把項(xiàng)目做得更好，希望各相關(guān)單位能夠及早部署，為后面項(xiàng)目做擴(kuò)大運(yùn)行或者足夠時(shí)間，尤其保險(xiǎn)公司，今天保險(xiǎn)公司的領(lǐng)導(dǎo)都在我們希望簡(jiǎn)化審批的程序，讓保險(xiǎn)+期貨的試點(diǎn)更加順利的執(zhí)行。

　　還有一點(diǎn)，其實(shí)可以改進(jìn)的地方就是說(shuō)，能不能從農(nóng)民利益最大化的角度來(lái)優(yōu)化空間，首先一個(gè)方式，我們今年做的從頭到尾，從6月搞到11月，那是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)有些條款的限制，中間不能結(jié)算也不能行權(quán)，所以出現(xiàn)的情況大家可以看，剛才那邊的圖，有很多機(jī)會(huì)，我們?nèi)プ龅模竭@農(nóng)民有很大的利潤(rùn)，有200塊錢，但是我們只能關(guān)看著，沒(méi)辦法讓農(nóng)民獲得利益，所以我們以后能不能為了達(dá)到更好的保險(xiǎn)效果，能不能考慮更好的折價(jià)機(jī)制或者定價(jià)機(jī)制，比如能不能采取分批，比如我一次只能做一個(gè)月，因?yàn)槟悴荒芴崆敖Y(jié)算，那我分成幾個(gè)月，只要能獲利農(nóng)民就會(huì)得到實(shí)惠，有好幾個(gè)周期，像今年有三次獲利機(jī)會(huì)，每次150-200，這樣對(duì)農(nóng)民更有好處。

　　今年10月份，因?yàn)樽詈蟠蠹抑来笞谏唐沸星橐院谏珵榇恚渌袠I(yè)都好，期貨都出現(xiàn)突漲，漲得很高，但沒(méi)有賠付，考慮今年可以給農(nóng)民比較大的優(yōu)惠，希望可以保持農(nóng)民的積極性，積極參與保險(xiǎn)+期貨這個(gè)試點(diǎn)。我們希望用這種方式扶持剛剛起步的保險(xiǎn)+期貨市場(chǎng)，貢獻(xiàn)我們一份力量吧。

　　這個(gè)就是我剛才講的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)條款的限制，保價(jià)是3750，因?yàn)楹芏嗟陀?750，很多獲得賠付，以后希望這個(gè)產(chǎn)品能夠改進(jìn)。

　　下面就簡(jiǎn)單總結(jié)一下我們做保險(xiǎn)+期貨項(xiàng)目的建議吧。首先，保險(xiǎn)+期貨這個(gè)紙模式是不是可以持續(xù)發(fā)展？就是說(shuō)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)模式，成本有下降空間，康才聽(tīng)了涂博士的演講，我們知道國(guó)家這種方式是不可以持續(xù)的，對(duì)于國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)太重，所以就是說(shuō)，受益人的方式，受益人是土地所有者，而土地所有者跟種植者不是一個(gè)人，那你種棉花的農(nóng)民可能拿不到補(bǔ)貼的款，這可能是一個(gè)很實(shí)際的問(wèn)題。再有，即使收益者是種植者，這種方式實(shí)際上是扭轉(zhuǎn)了價(jià)格形成機(jī)制還有市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，這個(gè)肯定是不可能持續(xù)。可持續(xù)發(fā)展大方向還是市場(chǎng)化，我們認(rèn)為市場(chǎng)化、風(fēng)險(xiǎn)管理、社會(huì)管理這個(gè)是大方向。

　　農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，農(nóng)作物保險(xiǎn)，作為市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)管理和社會(huì)管理的手段，我們覺(jué)得潛力非常巨大。剛才李華主任也提到收入保險(xiǎn)在全球占比很大，因?yàn)檫@兩個(gè)變量之間有一個(gè)對(duì)沖，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)講這種方式在美國(guó)是非常受歡迎的，剛才李主任也提到，在美國(guó)農(nóng)作物收入發(fā)現(xiàn)在保險(xiǎn)里面是最受歡迎項(xiàng)目。保險(xiǎn)+期貨我們認(rèn)為它真正想持續(xù)發(fā)展或者有更大空間發(fā)展，關(guān)鍵就是政府補(bǔ)貼，剛才涂博士講到能不能通過(guò)政府補(bǔ)貼，納入今后的財(cái)政政策，我們認(rèn)為這個(gè)是最關(guān)鍵的問(wèn)題，就是說(shuō)農(nóng)民，市場(chǎng)化雖然是大方向，但讓農(nóng)民承擔(dān)保費(fèi)，顯然是不現(xiàn)實(shí)的。我昨天跟保險(xiǎn)公司的老總談，他們做過(guò)調(diào)研，這是一個(gè)很大的節(jié)省，對(duì)國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)減負(fù)是一個(gè)很好的機(jī)制。

　　那我們希望國(guó)家能不能考慮拿出一部分的財(cái)政，一部分給農(nóng)民權(quán)利金，有收入和價(jià)格保障，美國(guó)種植業(yè)的補(bǔ)貼，它據(jù)傳收入保險(xiǎn)美國(guó)政府的補(bǔ)貼高達(dá)110美元，其中投保費(fèi)用大概三分之二都是聯(lián)邦政府直接補(bǔ)貼，提高了農(nóng)民的積極性。

　　再談一下保險(xiǎn)公司和金融公司在金融里面的作用，我跟保險(xiǎn)公司老總談過(guò)，就是說(shuō)他認(rèn)為保險(xiǎn)公司只是一個(gè)通道，所以保險(xiǎn)+期貨這個(gè)模式主動(dòng)性不是很主動(dòng)，但我們認(rèn)為不是這樣保險(xiǎn)公司不僅僅是通道，你還可以設(shè)置通道，你還可以有收入保險(xiǎn)，保證農(nóng)民的收入，保證種植的數(shù)量，你還可以做期權(quán)的產(chǎn)品，為農(nóng)民做征收，你還可以把這幾種打包在一起，價(jià)格更優(yōu)惠，所以保險(xiǎn)公司可以發(fā)揮更注重的作用。那么期貨公司除了給保險(xiǎn)公司做再保險(xiǎn)，是不是可以再提供產(chǎn)品，比如短到期的期權(quán)，一個(gè)月、兩星期，是不是有這種可能，除了這個(gè)還可以設(shè)置隨時(shí)行權(quán)隨時(shí)可以結(jié)算，隨時(shí)行權(quán)，比如能不能有一個(gè)價(jià)差組合等等，有很多靈活的東西去做。在這方面是不是有更多產(chǎn)品和方式去做。

　　還有一個(gè)就是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差的問(wèn)題，比如期貨跟現(xiàn)貨不回歸，比如到期的時(shí)候你期貨價(jià)格很高，但是現(xiàn)貨并不高，你期貨價(jià)格很高，但是農(nóng)民賣不到那么多收益。所以我們想解決這個(gè)問(wèn)題，就是說(shuō)我們交易所可以在農(nóng)作物的場(chǎng)地幫助農(nóng)民，我們可以為農(nóng)民提供兩種方式，一種是現(xiàn)金交割，一種是現(xiàn)貨的角度。你先賣比較難，退出一個(gè)很大的問(wèn)題，這個(gè)是不是可以解決基差的問(wèn)題，又可以解決農(nóng)民賣難的問(wèn)題，這個(gè)方面可以做一個(gè)試點(diǎn)。

　　最后提兩個(gè)建議。一個(gè)我們希望交易所能夠繼續(xù)大力發(fā)展場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，能不能建場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，方便結(jié)算，這樣可以降低場(chǎng)外期權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，從而降低保費(fèi)，保護(hù)農(nóng)民的利益。現(xiàn)在基本上都滿足保險(xiǎn)+期貨的需求，但是市場(chǎng)還是不夠大，我們希望金融市場(chǎng)能夠更加活躍，就像剛才發(fā)改委的同志說(shuō)的，你市場(chǎng)是大方向，但是市場(chǎng)夠不夠大，能不能解決實(shí)際問(wèn)題，現(xiàn)在市場(chǎng)不夠大，我們做這個(gè)農(nóng)產(chǎn)品，我們測(cè)算一下，大概我們能做10萬(wàn)噸很不錯(cuò)了，10萬(wàn)噸只是產(chǎn)量的百分之一左右，所以還不能滿足市場(chǎng)的需求。所以我們就希望能夠進(jìn)一步已擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，這樣我們才可以增加農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)場(chǎng)外期權(quán)的規(guī)模。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們希望政府和保險(xiǎn)、期貨公司大力支持，這樣才能保險(xiǎn)這個(gè)模式有更大的發(fā)展空間，把中央一號(hào)文件精神落到實(shí)處。以上就是我們的心得和體會(huì)，可能是一些零散的散會(huì)，圓桌會(huì)議大家可以討論。謝謝大家。