種植成本大幅提高，以山東地區(qū)為例，根據(jù)我們調(diào)研的信息計(jì)算出的數(shù)據(jù)如下表所示：2012年玉米種植成本提高到了115.74元/畝，我們調(diào)研平均畝產(chǎn)170公斤，種植效益下滑了226元，目前山東地區(qū)玉米現(xiàn)貨均價(jià)為2230元/噸，如果農(nóng)民想要維持去年種植收益不變未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格至少需要回升2450元/噸。

　　我們得出的具體結(jié)論是，收儲(chǔ)正常玉米價(jià)格堅(jiān)挺，種植成本攀升推動(dòng)玉米價(jià)格上移。

　　結(jié)合基礎(chǔ)分析，我們給出的建議是：入場(chǎng)點(diǎn)位2440-2460，可在支撐位附近加倉(cāng)40%-60%。

　　馬法凱：關(guān)于玉米，我想提出一個(gè)問(wèn)題，你們從去年的9月份到今年的上半年對(duì)于華北地區(qū)整個(gè)小麥和玉米的替代比例有沒(méi)有做過(guò)調(diào)研？

　　中州期貨：我們沒(méi)有做過(guò)特別深入的調(diào)查，這是我們對(duì)于山東周邊地區(qū)的企業(yè)做的簡(jiǎn)單的運(yùn)量調(diào)查。

　　馬法凱：因?yàn)槿ツ暧龅搅藥资�年一遇的霉變，你們�?duì)于這個(gè)霉變的整個(gè)程度以及整體數(shù)量有沒(méi)有一個(gè)自己的判斷？

　　中州期貨：我們沒(méi)有做過(guò)具體調(diào)研。

　　馬法凱：另外在今年的東北地區(qū)出現(xiàn)了棉蟲(chóng)病以及臺(tái)風(fēng)，你們對(duì)于這兩個(gè)事件對(duì)于東北產(chǎn)量的影響有沒(méi)有評(píng)估？

　　中州期貨：因?yàn)槟壳皷|北產(chǎn)量并沒(méi)有下滑，華北地區(qū)的玉米質(zhì)量比較好，由于東北新糧的上市，我們預(yù)計(jì)如果新糧大量上市對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生沖擊。

　　馬法凱：你談到了東北的新糧，請(qǐng)問(wèn)你對(duì)目前在龍江地區(qū)種植的德美亞品種有沒(méi)有了解？

　　中州期貨：聽(tīng)說(shuō)過(guò)這個(gè)品種，據(jù)說(shuō)這個(gè)品種的產(chǎn)量非常高。因?yàn)楹邶埥�的天氣比較寒冷，如果能夠推廣的話未來(lái)產(chǎn)量會(huì)有很大的提高。

　　馬法凱：我問(wèn)的這幾個(gè)問(wèn)題都是牽涉到現(xiàn)貨的，因?yàn)橹袊?guó)玉米的基本面和大豆不一樣，這是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，所以研究中國(guó)玉米的基本面對(duì)于價(jià)格的判斷是具有獨(dú)一無(wú)二地位的，希望你們?cè)谖磥?lái)的工作中能對(duì)這些實(shí)際的生產(chǎn)、貿(mào)易、收儲(chǔ)再做一些更加細(xì)致的調(diào)研。

　　中州期貨：謝謝馬總。

　　孟一：下面請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)于中州期貨代表隊(duì)進(jìn)行打分。1號(hào)品位8.3分；2號(hào)評(píng)委8分；3號(hào)評(píng)委8.5分；4號(hào)評(píng)委8.1分；5號(hào)評(píng)委8.6分；6號(hào)評(píng)委8.4分；7號(hào)評(píng)委8.1分；8號(hào)評(píng)委7.7分；9號(hào)評(píng)委7.9分；10號(hào)評(píng)委8.5分。

　　中州期貨代表隊(duì)的得分是8.23分。

　　下面有請(qǐng)廣州期貨代表隊(duì)。

　　廣州期貨：各位評(píng)委，期貨界的朋友，大家下午好。我是廣州期貨的研究員，今天我給大家?guī)��?lái)的題目是“數(shù)九寒冬宜冬眠，豆粕將形成低位振蕩”。

　　回顧近期走勢(shì)，豆粕形成連續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈，多頭是否重新回到市場(chǎng)？但是我們認(rèn)為豆粕后期仍有回落可能，并形成低位區(qū)間振蕩的走勢(shì)。接下來(lái)我們從全球宏觀環(huán)境分析近期多空因素。

　　首先大致瀏覽一下當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀情況。近期以來(lái)，歐債主要國(guó)家的收益率持續(xù)走低，因債務(wù)問(wèn)題引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能明顯降低，但是歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然低迷，PMI一年多來(lái)低位徘徊就可見(jiàn)一斑。近期為刺激經(jīng)濟(jì)，歐洲央行可能會(huì)再度降息。反觀美國(guó)，新增就業(yè)人數(shù)進(jìn)來(lái)不斷上升，失業(yè)率出現(xiàn)顯著下降，說(shuō)明當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，不過(guò)財(cái)政懸崖問(wèn)題可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成沖擊，從民主共和兩黨的政治斗爭(zhēng)史看，其談判過(guò)程具有較大的不確定性，有望在后期形成影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　回顧國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，整體經(jīng)濟(jì)情況已有改善，社會(huì)用電量以及鐵路貨運(yùn)量已經(jīng)形成觸底形態(tài)，后期將會(huì)迎來(lái)穩(wěn)步復(fù)蘇的格局。對(duì)于宏觀環(huán)境而言，我們認(rèn)為歐元降息預(yù)期以及財(cái)政懸崖的不確定性導(dǎo)致歐元下跌美元上行，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將會(huì)繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際資本回流，人民幣升值預(yù)期將會(huì)強(qiáng)化，這些都會(huì)對(duì)進(jìn)口大豆形成利空影響。

　　接下來(lái)，我們從大豆產(chǎn)業(yè)鏈的北美、南美以及國(guó)內(nèi)三個(gè)方面來(lái)分析影響豆粕價(jià)格的關(guān)鍵因素。

　　首先來(lái)看北美，由于今年冬天美國(guó)東西部降雨缺乏，密西西比河水位下降，內(nèi)河運(yùn)輸出現(xiàn)困難，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)節(jié)節(jié)走高。再加上前期期貨價(jià)格下跌過(guò)快，報(bào)價(jià)在9月份以后顯著走強(qiáng)，成為近期豆類市場(chǎng)持續(xù)反彈的關(guān)鍵因素之一。

　　再來(lái)看看南美，剛才講到北美運(yùn)輸，南美面臨的運(yùn)輸問(wèn)題也不小。巴西內(nèi)陸運(yùn)輸成本本身就呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，而近期新的卡車運(yùn)輸法通過(guò)將增加運(yùn)輸成本3成，南美運(yùn)輸條件本來(lái)就不好，加上今年投資者一直擔(dān)憂新種大豆能否進(jìn)入市場(chǎng)。除了運(yùn)輸成本之外還有種植成本，由于通脹因素的影響，巴西的種植化肥、農(nóng)藥、人工都在上漲，巴西種植成本也在不斷攀高，市場(chǎng)底部不斷攀升。雖然固定成本在增加，但是如果產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增加，單位成本也是有可能下降的，這就要取決于天氣情況。我們來(lái)看天氣，厄爾尼諾現(xiàn)象的峰值已經(jīng)過(guò)去，從天氣預(yù)估來(lái)看，南美近期降雨的可能性比較大，后期有可能實(shí)現(xiàn)大幅增產(chǎn)，這很有可能形成市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的利空因素。

　　最后看看國(guó)內(nèi)，由于美豆減產(chǎn)南美推遲，國(guó)內(nèi)一度認(rèn)為供給將會(huì)不足，但是現(xiàn)在看來(lái)這個(gè)擔(dān)心有點(diǎn)過(guò)分憂慮了。1-10月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口大豆與去年同期高出665萬(wàn)噸，加上今年國(guó)儲(chǔ)大豆拋儲(chǔ)376萬(wàn)噸，市場(chǎng)流通量較去年同期增加超過(guò)1100萬(wàn)噸，而我們豆粕最大的終端消費(fèi)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)表現(xiàn)卻非常一般。由于今年前三季度豬價(jià)連續(xù)下滑，今年1-10月份生豬累積存欄量?jī)H僅比去年高出1.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上今年大豆的進(jìn)口速度。如果南美天氣正常，豆粕價(jià)格持續(xù)上漲的空間將會(huì)非常有限。

　　總體而言，我們認(rèn)為近期推動(dòng)豆粕價(jià)格持續(xù)反彈的因素集中在短期物流方面，后期南美產(chǎn)量新增以及貨幣因素有望長(zhǎng)期壓制市場(chǎng)，因此豆粕價(jià)格后期仍有回落可能，但是考慮到南美成本也在走高，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)類似于9月初的快速下跌，最終市場(chǎng)有望形成低位震蕩格局。當(dāng)然，我們不排除1月份可能會(huì)有天氣行情，但是我們更傾向于市場(chǎng)的下行壓力將在南美大豆收割或接近收割完成時(shí)再進(jìn)入。

　　從行情分割以及形態(tài)學(xué)的技術(shù)角度來(lái)看，通過(guò)1305面對(duì)的壓力，因此我們預(yù)計(jì)從12月中旬以后空頭在合適的宏觀環(huán)境出現(xiàn)之后將會(huì)有望重新回到市場(chǎng)，1月中旬或許有機(jī)會(huì)重新試探前期低位。

　　最后我想說(shuō)的是，今天我們比賽會(huì)場(chǎng)氣氛相當(dāng)熱烈，但是窗外依然是寒風(fēng)刺骨的初冬，綜合各種因素來(lái)看，豆粕目前的冬天還沒(méi)有過(guò)去，豆粕需要經(jīng)歷一段冬眠時(shí)間，來(lái)年的春暖花開(kāi)之際或許才是其重新真正崛起之時(shí)。

　　陳濤：首先跟著你演講的進(jìn)展，我的思路是起伏跌蕩，最后都搞不清楚你到底想說(shuō)什么。首先你是大篇幅強(qiáng)調(diào)看空，根據(jù)現(xiàn)在美國(guó)的運(yùn)輸能力和對(duì)南美的擔(dān)憂，這個(gè)預(yù)期又有點(diǎn)偏漲，之后又說(shuō)財(cái)政懸崖看跌，結(jié)論是偏向于看跌的，幅度還是比較有限。這個(gè)過(guò)程讓我比較糾結(jié)，但是我基本上也同意你的說(shuō)法。我的問(wèn)題是，你通過(guò)不同的分析得出的結(jié)果其實(shí)是非常不相同，別的觀點(diǎn)當(dāng)中還有迫不及待看漲的，現(xiàn)在模型是看漲，分析是看跌。今天很多團(tuán)隊(duì)都涉及到兩個(gè)問(wèn)題，油是看跌，粕是看漲。如果現(xiàn)在油偏低的話，最后粕是往哪個(gè)方向發(fā)展？是往下跌還是往上漲？

　　廣州期貨：我想這是油和粕之間的關(guān)系，近期豆粕的上漲是有內(nèi)在的因素，包括現(xiàn)在市場(chǎng)豆粕供給出現(xiàn)不足，所以才會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的上漲。我的觀點(diǎn)是一旦天氣恢復(fù)正常，這個(gè)豆粕下跌的空間可能會(huì)受制于它的成本，不會(huì)有太劇烈的下跌。至于油粕關(guān)系，這是另外一個(gè)方向，跟我今天的主題沒(méi)什么關(guān)系，但我還是愿意回答這個(gè)關(guān)系。關(guān)于油這個(gè)問(wèn)題，這段時(shí)間本來(lái)是處于消費(fèi)旺季，為什么出現(xiàn)下跌呢？我覺(jué)得有相當(dāng)多的因素導(dǎo)致它出現(xiàn)了比較明顯的回落。首先是原油，現(xiàn)在原油處于80-85美元，如果原油價(jià)格持續(xù)出現(xiàn)一個(gè)良好的走勢(shì)就會(huì)出現(xiàn)生物柴油的概念，它的上升幅度、震蕩性和空間是有限的。另外關(guān)于油這個(gè)問(wèn)題，除了豆油之外還有棕櫚油，我們知道11-12月份棕櫚油是出現(xiàn)了一個(gè)產(chǎn)量的旺季，這個(gè)旺季增加了馬來(lái)西亞和印度尼西亞的庫(kù)存，對(duì)于棕櫚油生產(chǎn)形成了壓制，而且這段時(shí)間棕櫚油生產(chǎn)國(guó)馬來(lái)西亞和印度尼西亞展開(kāi)了出口關(guān)稅的下降競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)棕櫚油產(chǎn)品了很大的壓制。另外就是關(guān)于豆油，除了進(jìn)口大豆價(jià)格比較高，大量的豆油被壓在了油廠手里，他們自己本身也有減輕庫(kù)存的壓力。還有就是來(lái)自于國(guó)家檢驗(yàn)檢疫局對(duì)于油的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的提高導(dǎo)致近期馬來(lái)西亞和印度尼西亞的棕櫚油進(jìn)口大幅增加，也導(dǎo)致了今年棕櫚油的庫(kù)存增加，形成了一輪較大的壓力。從這個(gè)角度來(lái)講，這段時(shí)間破底是很正常的。但是從我個(gè)人的感覺(jué)來(lái)看，一旦棕櫚油在1-2月份企穩(wěn)，因?yàn)樽鲞@個(gè)行情油和粕都可以，但是我個(gè)人感覺(jué)粕是有一定機(jī)會(huì)，而且我做這個(gè)產(chǎn)業(yè)是因?yàn)槲覍?duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)更加熟悉。

　　陳濤：但是一個(gè)產(chǎn)品的成本決定不了它的價(jià)格。

　　廣州期貨：這一點(diǎn)我非常認(rèn)同。

　　孟一：可能對(duì)于廣東人來(lái)說(shuō)投資和投機(jī)沒(méi)有區(qū)別吧？

　　廣州期貨：要看是什么種類。

　　孟一：我是指發(fā)音。現(xiàn)在請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)于廣州期貨的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委8.2分；2號(hào)評(píng)委8.6分；3號(hào)評(píng)委7.5分；4號(hào)評(píng)委8.4分；5號(hào)評(píng)委8分；6號(hào)評(píng)委8.3分；7號(hào)評(píng)委7.7分；8號(hào)評(píng)委7.8分；9號(hào)評(píng)委7.7分；10號(hào)評(píng)委8.4分。

　　廣州期貨代表隊(duì)的得分是8.06分。

　　下面有請(qǐng)申銀萬(wàn)國(guó)[微博]代表隊(duì)。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：尊敬的各位評(píng)審，在場(chǎng)的各位來(lái)賓，大家下午好！在即將過(guò)去的2012年，我們經(jīng)歷了全球金融市場(chǎng)的一輪震蕩，我們也感受到了全球經(jīng)濟(jì)下滑的一種徘徊，豆粕市場(chǎng)跌宕起伏，在即將到來(lái)的2013年豆粕市場(chǎng)將何去何從？請(qǐng)?jiān)试S我代表申萬(wàn)期貨以“牛熊之界——春節(jié)前豆粕市場(chǎng)震蕩而為”為題與大家一同回顧。讓我們從宏觀出發(fā)，沿著豆粕傳導(dǎo)的上中下游產(chǎn)業(yè)鏈推演未來(lái)豆粕價(jià)格可能發(fā)展的方向。

　　我們對(duì)于2013年總體宏觀判斷是中性寬松、農(nóng)產(chǎn)品回歸商品屬性。這是我們總結(jié)的2008年以來(lái)美國(guó)QE政策之后的商品項(xiàng)目指數(shù)和標(biāo)普500的走勢(shì)情況。可以明顯感受到從2011年的9月20號(hào)扭轉(zhuǎn)操作開(kāi)始，二者市場(chǎng)普遍分化，整個(gè)商品市場(chǎng)的金融屬性逐漸鈍化，其中既包含各個(gè)國(guó)家對(duì)于量化寬松政策的粗放到結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，又包括新興國(guó)家對(duì)于CPI的控制，整體農(nóng)產(chǎn)品回歸商品屬性。

　　說(shuō)了宏觀，下面進(jìn)入整個(gè)豆粕價(jià)格傳導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)鏈。首先看看現(xiàn)在美豆定價(jià)期間的推演。現(xiàn)在的狀況主要是兩點(diǎn)：一是對(duì)于南美大豆產(chǎn)量的分享；二是對(duì)于北美現(xiàn)貨升水的情況。我們可以從這張圖上看到現(xiàn)在01合約是上有壓力下有支撐，上面的壓力主要體現(xiàn)在南美大豆的增產(chǎn)方面，現(xiàn)在全球主要油料在2012-2013年度的總體變化，可以看到全球大豆增產(chǎn)11.72%成為了未來(lái)整個(gè)油料產(chǎn)量增長(zhǎng)的關(guān)鍵，南美的增幅22.52%又率先成為了大豆增產(chǎn)的關(guān)鍵要素。下面是南美大豆未來(lái)產(chǎn)業(yè)推點(diǎn)，我們引入了一個(gè)天氣模型，可見(jiàn)二者有著正相關(guān)性。根據(jù)2012年11月份的數(shù)據(jù)顯示，厄爾尼諾現(xiàn)象如果延續(xù)，我們可以做出一個(gè)大膽的假設(shè)，南美增產(chǎn)將是一個(gè)大概率事件。

　　說(shuō)了上面的壓力，下面看看下面的支撐，也就是剛需的緊張格局。可以明顯感受到這根紅色的線，北美現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)不僅位于4年高位，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于南美大豆的升水狀況。

　　說(shuō)了上游，下面進(jìn)入豆粕的中游，也是油廠壓榨的行業(yè)。我們可以看到整體上受到了近期大豆價(jià)格寬幅震蕩影響，油廠利潤(rùn)急轉(zhuǎn)直下。造成這種狀況的原因有兩點(diǎn)：一是因?yàn)橛蛷S整體產(chǎn)能利潤(rùn)過(guò)低和產(chǎn)能過(guò)剩；二是大豆價(jià)格的對(duì)外依存度過(guò)高。

　　說(shuō)了中游，下面進(jìn)入豆粕傳導(dǎo)終端，也就是下游養(yǎng)殖情況。對(duì)于未來(lái)整體養(yǎng)殖狀況，我們的觀點(diǎn)是：雖然是有剛性需求，但是增幅正在放緩。現(xiàn)在我們看看未來(lái)市場(chǎng)整個(gè)需求狀況，依然是從一個(gè)整體全球的狀況進(jìn)行闡述，可以看到2012-2013年度無(wú)論是同比5年均值還是環(huán)比過(guò)去3年的變化都是呈現(xiàn)出一個(gè)下降的態(tài)勢(shì)，我們?cè)賹⒁暯寝D(zhuǎn)向中國(guó)養(yǎng)殖領(lǐng)域，以豬糧比作為指標(biāo)參照可以明顯感受到2012年受到上游豆粕原材料價(jià)格上漲以及下游CPI調(diào)控養(yǎng)殖銷售收入的下降，整體養(yǎng)殖利潤(rùn)在前兩個(gè)季度呈現(xiàn)出下滑。盡管2012年3-4季度價(jià)格有所反彈，但是對(duì)于豆粕價(jià)格傳導(dǎo)的效率也是呈現(xiàn)出一種下降的態(tài)勢(shì)。而在2012年，我們還必須提到的一點(diǎn)就是對(duì)于飼料的終端替代擠出，我們從這張圖可以明顯地感受到豆粕與菜粕、小麥正處于一個(gè)歷史高位期間，如果后續(xù)南美產(chǎn)量會(huì)有一些天氣的反復(fù)，這種替代也是對(duì)于整個(gè)豆粕需求產(chǎn)生擠出效應(yīng)的壓力，也是我們整體需要關(guān)注的一點(diǎn)。

　　再次回到整個(gè)報(bào)告的前言，我們從整個(gè)宏觀角度推演未來(lái)農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)，依然會(huì)回歸它的商品屬性，也就是供求關(guān)系。從整個(gè)豆粕價(jià)格的傳導(dǎo)上中下游做出推演，可以看到上游是有整個(gè)南美增產(chǎn)的壓力，中游有著遠(yuǎn)期利潤(rùn)進(jìn)口成本下降的糾結(jié)，而下游整體養(yǎng)殖雖然現(xiàn)在整個(gè)剛性有所支撐，但是增幅在未來(lái)會(huì)有下降，由于篇幅的關(guān)系，沒(méi)有過(guò)多地就CFTC資金持倉(cāng)以及中美匯率的演變進(jìn)行過(guò)多的展開(kāi)，我想這并不妨礙我們對(duì)于春節(jié)前整體農(nóng)產(chǎn)品，尤其是豆粕市場(chǎng)的整體觀點(diǎn)，也就是南美增產(chǎn)、豆粕中線承壓，庫(kù)存偏緊，春節(jié)前短期支撐，整體豆粕震蕩而為。豆粕1305可以在2580和3405區(qū)間，對(duì)于油廠可以在3450和3520之間進(jìn)行銷售，降低自己未來(lái)的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

　　以上就是我們對(duì)于豆粕市場(chǎng)的整體觀點(diǎn)，謝謝各位。

　　孫彤：其實(shí)我對(duì)豆粕行業(yè)是非常感興趣的。豆粕的價(jià)格和油廠的相關(guān)性是很大的，我沒(méi)有看到報(bào)告中關(guān)于油廠的開(kāi)工。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：剛才只是用了油廠壓榨利潤(rùn)的年度變化作為整體的代表，但是應(yīng)該說(shuō)沒(méi)有具體地把這個(gè)指標(biāo)固化到開(kāi)工率的情況。

　　孫彤：因?yàn)橛褪强垂┙o和需求，現(xiàn)在豆粕雖然也下來(lái)了，但是仍然處于高位，所以應(yīng)該要看開(kāi)工率，我覺(jué)得這是相當(dāng)重要的。另外我看到你短線的預(yù)測(cè)是春節(jié)前以震蕩為主，我想問(wèn)的是2012-2013年度的情況。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)現(xiàn)貨還是處于偏緊的狀況，養(yǎng)殖處于中后期，現(xiàn)在應(yīng)該還是屬于一個(gè)比較趨于旺盛的對(duì)于原材料的補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)，我們把它放在春節(jié)前后主要原因是對(duì)于供給市場(chǎng)有所緩沖，而且春節(jié)之后國(guó)內(nèi)的養(yǎng)殖行業(yè)也會(huì)有一個(gè)存在性的下降，所以春節(jié)作為一個(gè)時(shí)點(diǎn)考量比較穩(wěn)健，后期3-4月份傳統(tǒng)的南美天氣變數(shù)還沒(méi)有得到具體證實(shí)，所以我們現(xiàn)在還不太好具體判斷。

　　孫彤：也就是說(shuō)明年豆粕的趨勢(shì)還不好判斷。

　　申銀萬(wàn)國(guó)：我們認(rèn)為明年豆粕整體趨勢(shì)還是震蕩下行可能性比較大，主要來(lái)自于供給的增加。

　　孟一：下面請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)申銀萬(wàn)國(guó)代表隊(duì)的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委8分；2號(hào)評(píng)委8.2分；3號(hào)評(píng)委8.1分；4號(hào)評(píng)委8.7分；5號(hào)評(píng)委8.8分；6號(hào)評(píng)委8.6分；7號(hào)評(píng)委8.1分；8號(hào)評(píng)委8.4分；9號(hào)評(píng)委8.2分；10號(hào)評(píng)委8.3分。

　　最后申銀萬(wàn)國(guó)代表隊(duì)的得分是8.33分。

　　接下來(lái)有請(qǐng)來(lái)自浙商期貨的代表隊(duì)登場(chǎng)。

　　浙商期貨：各位尊敬的專家評(píng)委，各位期貨界的同仁，大家下午好。今天我?guī)��?lái)的題目是“年前美豆仍有上漲空間”。我們將從以下幾個(gè)方面進(jìn)行闡述：首先是所處的金融市場(chǎng)環(huán)境；其次是供求基本面格局；

　　我們認(rèn)為目前金融市場(chǎng)一直是圍繞著QE運(yùn)行，基本市場(chǎng)邏輯是QE或者QE的明確會(huì)帶來(lái)價(jià)格的上漲，而QE的結(jié)束會(huì)帶來(lái)價(jià)格的下跌，當(dāng)前這個(gè)基本邏輯還在繼續(xù)維持，除非全球格局經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)生改變。現(xiàn)在QE3的實(shí)施擴(kuò)大到QE4將會(huì)繼續(xù)使得金融市場(chǎng)環(huán)境利多商品市場(chǎng)整體走勢(shì)，金融屬性強(qiáng)的力度會(huì)表現(xiàn)得比較強(qiáng)勢(shì)。我們認(rèn)為農(nóng)產(chǎn)品和大豆就屬于基本面強(qiáng)的品種，從農(nóng)產(chǎn)品的整體格局來(lái)看，全球糧食庫(kù)存依然是相對(duì)緊張的，18.63%是近30年中的很低水平，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的大豆而言供求格局同樣不夠樂(lè)觀，供應(yīng)水平還不是很充裕，2012-2013年度4.28%是近30年來(lái)的最低水平，這將給價(jià)格帶來(lái)直接的支撐。對(duì)于美豆的供求而言，美豆的供應(yīng)基本趨于穩(wěn)定，可以看到從35.3億蒲式耳調(diào)升到36.3億蒲式耳的情況下，對(duì)于美豆的需求我們可以從以下三個(gè)方面進(jìn)行分析：首先是美豆的出口，當(dāng)前的進(jìn)度是非常好的，出口銷售進(jìn)度81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歷史同期水平，尤其是近幾個(gè)月的出口銷售數(shù)據(jù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。另外作為美豆的重要進(jìn)口國(guó)中國(guó)，其在拋儲(chǔ)結(jié)束以后收儲(chǔ)開(kāi)始，國(guó)產(chǎn)大豆用作油豆的比例可能會(huì)越來(lái)越少，加上中國(guó)壓榨需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)，我們認(rèn)為USDA370萬(wàn)噸這個(gè)數(shù)字還是相對(duì)保守的。另外一個(gè)重要的需求來(lái)源來(lái)自于美豆的國(guó)內(nèi)壓榨需求，美國(guó)今年從年初到現(xiàn)在每個(gè)月的壓榨量都比去年同期要高很多，大概是8%-9%的水平，也就是這張圖右面紅圈的部分。昨天晚上11月份的壓榨量是1.73億噸，也是近35個(gè)月以來(lái)最大的單月壓榨量，所以需求有可能繼續(xù)調(diào)升，供求格局有可能進(jìn)一步趨緊，因此我們進(jìn)行了簡(jiǎn)單的模型估算，眼下美元指數(shù)80，這個(gè)價(jià)格可能會(huì)逐步抬高。

　　對(duì)于南美，我們是這樣理解的，最重要的市場(chǎng)預(yù)期來(lái)源在于2013年春天的供應(yīng)比上一年的秋天增幅是歷史最大的，這是市場(chǎng)上主要的壓力來(lái)源。對(duì)于南美產(chǎn)量，我們看到全球產(chǎn)量增加2800萬(wàn)噸，庫(kù)存只增加了400萬(wàn)噸，也就意味著消費(fèi)的增長(zhǎng)是很迅速的。南美大豆創(chuàng)記錄的產(chǎn)量對(duì)于市場(chǎng)供應(yīng)矛盾的緩解可能沒(méi)有我們之前預(yù)期的那么顯著，如果南美天氣出現(xiàn)問(wèn)題，我們的產(chǎn)量可以容忍多少損失？5%，也就是700萬(wàn)噸。如果大于這個(gè)值，今年的庫(kù)存消費(fèi)比會(huì)比去年還要低。對(duì)于南美目前高產(chǎn)的預(yù)期是怎么理解呢？當(dāng)前USDA對(duì)于南美的預(yù)估是20.6%，可以看到這個(gè)均值增長(zhǎng)率是在放緩的，而且多數(shù)的年份是達(dá)不到這個(gè)趨勢(shì)的，其次高產(chǎn)之后南美能夠及時(shí)供應(yīng)市場(chǎng)嗎？在物流擁堵或者延遲運(yùn)輸?shù)那闆r下明年春季短期的集中供應(yīng)可能不會(huì)比2012年多很多，主要在于巴西的運(yùn)力，巴西的出口容量每個(gè)月只占650萬(wàn)噸左右，今年總計(jì)出口3740萬(wàn)噸，3-7月集中出口的壓力會(huì)很大。

　　美豆2月份的價(jià)格相比12月份是漲多跌少，也就是有季節(jié)性上漲的概率和可能。目前在市場(chǎng)環(huán)境利多以及供求平衡趨緊的情況下，我們認(rèn)為行情會(huì)得到支撐，而市場(chǎng)壓力可能會(huì)來(lái)自于資金離場(chǎng)。參考美豆的3月份，我們認(rèn)為年前依然有上漲的空間，目標(biāo)是1600美分/蒲式耳。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)豆粕可能會(huì)是更好的選擇，上方目標(biāo)定在3650元/噸。

　　我們認(rèn)為單邊可以做多買入，企業(yè)可以增加豆粕庫(kù)存，對(duì)沖操作可以選擇豆粕作為多頭品種，3400-3450左右，止損3500，目標(biāo)3650。

　　這是我們的免責(zé)聲明，謝謝大家！

　　朱麗紅：能否解釋一下進(jìn)口大豆和豆粕的關(guān)系？

　　浙商期貨：其實(shí)可以看到美豆的走勢(shì)和豆粕的相關(guān)性是最強(qiáng)的，國(guó)產(chǎn)大豆的波幅反而不能再看。國(guó)產(chǎn)大豆是非轉(zhuǎn)基因的，進(jìn)口大豆是轉(zhuǎn)基因的，豆油和豆粕可以參與交易所交割的是可以轉(zhuǎn)基因的，所以我們認(rèn)為和國(guó)外相關(guān)性最強(qiáng)的，尤其是在現(xiàn)在的情況下可能是豆粕，因?yàn)榭梢栽谄谪浭袌?chǎng)上交割，也可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易。因?yàn)橹袊?guó)每年有幾千萬(wàn)噸的進(jìn)口，還有很多壓榨，國(guó)產(chǎn)豆是有1200萬(wàn)噸，壓榨量只在300萬(wàn)噸，實(shí)際數(shù)據(jù)可能比這個(gè)還要低。我們國(guó)家的食品豆量在300萬(wàn)噸，所以應(yīng)該選擇美豆參考豆粕。

　　孟一：請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)浙商期貨代表隊(duì)的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委8.8分；2號(hào)評(píng)委9分；3號(hào)評(píng)委8.4分；4號(hào)評(píng)委8.5分；5號(hào)評(píng)委8.7分；6號(hào)評(píng)委8.7分；7號(hào)評(píng)委9.2分；8號(hào)評(píng)委8.2分；9號(hào)評(píng)委8.5分；10號(hào)評(píng)委8.9分。

　　浙商代表隊(duì)的最后得分是8.69分。

　　下面有請(qǐng)光大期貨的代表隊(duì)。

　　光大期貨：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、評(píng)委、業(yè)內(nèi)同仁，大家下午好！我的演講分為四個(gè)部分：行情簡(jiǎn)單回顧、全球供應(yīng)格局分析、結(jié)論和操作建議。

　　大家已經(jīng)看到，受南北美極端天氣炒作頻繁的影響，2012年國(guó)內(nèi)外豆類行情震蕩劇烈，年初南美大幅減產(chǎn)啟動(dòng)牛市行情，全球庫(kù)存消費(fèi)比降至3年低點(diǎn)，年終美國(guó)遭遇干旱，美豆畝產(chǎn)連續(xù)下降，預(yù)計(jì)美豆新豆庫(kù)存降至9年低點(diǎn)，與此同時(shí)我們也看到中國(guó)大豆進(jìn)口強(qiáng)勁，對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格提供持續(xù)支持，中國(guó)2012年度大豆進(jìn)口量達(dá)到5900萬(wàn)噸的創(chuàng)記錄水平，年底增至14%，目前美豆累計(jì)出口銷量增加40%，創(chuàng)下同期新高水平，完成美國(guó)農(nóng)業(yè)部目標(biāo)的80%，因此供應(yīng)緊張需求強(qiáng)勁，刺激國(guó)內(nèi)外豆類價(jià)格在9月初創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，但是之后市場(chǎng)峰回路轉(zhuǎn)重新下跌，因?yàn)楣��?yīng)炒作結(jié)束，利多兌現(xiàn)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)上調(diào)美豆畝產(chǎn)，之前的供應(yīng)緊張憂慮得到了緩解。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于南美新豆豐產(chǎn)預(yù)期不斷增強(qiáng)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部連續(xù)幾個(gè)月對(duì)于美豆產(chǎn)量預(yù)測(cè)均將達(dá)到20%以上，明年全球大豆產(chǎn)量將會(huì)增加3000萬(wàn)噸，年底增幅達(dá)到11.7%，明年全球供應(yīng)格局將逐漸趨于寬松。

　　預(yù)計(jì)2013年全球庫(kù)存消費(fèi)比要高于2011-2012年度的16.16%，達(dá)到16.64%，我們可以看到2012-2013年度南美大豆產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的比例會(huì)進(jìn)一步提高，南美豐產(chǎn)將刺激南美出口量的增加，目前最新的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)巴西出口量占全球的比例將從39%提高到41%，阿根廷的出口占比將從16%提高至20%以上，但是目前我們關(guān)注的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)因素就是南美方面的物流，包括港口、內(nèi)陸以及相關(guān)化工等等，如果物流出現(xiàn)問(wèn)題的話，全球需求將在南美繼續(xù)依賴美豆，全球大豆供應(yīng)仍然會(huì)保持一個(gè)偏緊的格局。但是我們認(rèn)為物流問(wèn)題只是一個(gè)短暫的階段性現(xiàn)象，隨著物流解決南美新豆供應(yīng)上市，全球大豆格局仍然將會(huì)趨于寬松。

　　我們?cè)賮?lái)看看需求，全球需求主要是看中國(guó)。我們看到我國(guó)面積穩(wěn)中有增，大豆面積產(chǎn)量連續(xù)3年下降，今年產(chǎn)量創(chuàng)下3年新低，這也刺激了國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們要看看強(qiáng)勁增長(zhǎng)背后的利空影響，油廠壓榨產(chǎn)能這幾年擴(kuò)張迅猛，產(chǎn)能擴(kuò)張現(xiàn)象日益嚴(yán)重，過(guò)去幾年油廠開(kāi)機(jī)率普遍保持在50%左右，今年最低是降到40%，今年下半年油廠連續(xù)虧損也進(jìn)一步影響了開(kāi)機(jī)率。從國(guó)內(nèi)的需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)油脂需求增速明顯放緩，過(guò)去6年平均增幅是在3%左右，今年市場(chǎng)預(yù)期會(huì)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，明年的增幅預(yù)期也是在2%的較低水平，從全球植物油人均消費(fèi)水平來(lái)看，目前我國(guó)人均植物油消費(fèi)水平已經(jīng)達(dá)到或者超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家的水平，這也預(yù)示著后期我國(guó)植物油需求增速會(huì)逐漸放緩。豆油消費(fèi)需求明年增幅將會(huì)低于上年度的5%。

　　再來(lái)看看蛋白飼料需求，過(guò)去5年增幅都是8%-9%左右，但是近幾年增速也有放緩的跡象。今年以來(lái)我國(guó)生豬豬肉價(jià)格連續(xù)下跌，在一定程度上也是抑制了豆粕的飼料需求，目前最新跟蹤的預(yù)測(cè)就是2013年度豆粕消費(fèi)增幅將降至3.2%，低于上年度的8.6%，此前年度的平均增幅都在12%-15%左右，因此我們認(rèn)為豆粕和豆油需求放緩會(huì)抑制中國(guó)未來(lái)的大豆進(jìn)口增幅。

　　目前美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新預(yù)測(cè)中國(guó)進(jìn)口量可以達(dá)到6300萬(wàn)噸，年底增幅會(huì)達(dá)到6%，而會(huì)議方面悲觀預(yù)測(cè)是進(jìn)口量會(huì)增加800萬(wàn)噸，年底首次出現(xiàn)下降，降幅為2%，未來(lái)年度中國(guó)大豆能否保持持續(xù)增長(zhǎng)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　通過(guò)上面的分析我們可以得出結(jié)論：南美新豆增產(chǎn)將改變明年全球大豆供應(yīng)格局，全球大豆供應(yīng)將逐漸趨于寬松，中國(guó)需求方面經(jīng)濟(jì)放緩、產(chǎn)能過(guò)剩、壓榨養(yǎng)殖虧損會(huì)抑制中國(guó)未來(lái)大豆進(jìn)口增速，因此在南美產(chǎn)量沒(méi)有意外的情況下，我們認(rèn)為一季度后豆類市場(chǎng)將以震蕩下行為主基調(diào)，以后重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)層面和南北美天氣炒作、中國(guó)未來(lái)需求以及國(guó)內(nèi)外宏觀局勢(shì)對(duì)于行情階段性的影響。在操作上我們建議反彈做空，不建議做空大豆，因?yàn)榇蠖故艿絿?guó)儲(chǔ)政策減產(chǎn)的影響，下跌空間可能有限，我們建議做空的月份是1309，豆油的建倉(cāng)價(jià)格在9000-9200。

　　以上就是我的演講內(nèi)容。謝謝大家！

　　張擁軍：還是提出兩個(gè)問(wèn)題。你的主題思想是要下跌，南美的供應(yīng)要上來(lái)，但是你也提到國(guó)產(chǎn)豆產(chǎn)量的下降，這二者之間合起來(lái)好像沒(méi)有給出一個(gè)數(shù)值。我也認(rèn)為這兩個(gè)都是事實(shí)，但是一個(gè)利多一個(gè)利空，放在一起最后的數(shù)據(jù)是怎樣的？

　　光大期貨：如果明年天氣不出現(xiàn)問(wèn)題的話就會(huì)增加，這對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑是利空的，國(guó)產(chǎn)豆在2012年的產(chǎn)量，目前國(guó)家糧食信息中心預(yù)測(cè)是1280萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量是維持下降的，這會(huì)對(duì)國(guó)產(chǎn)豆的價(jià)格提供支持，國(guó)內(nèi)的大豆期貨價(jià)格在下跌的過(guò)程中相對(duì)表現(xiàn)是比較堅(jiān)挺的，這是國(guó)產(chǎn)豆的概念炒作，而豆粕和豆油主要是受進(jìn)口大豆成本的影響，如果未來(lái)美豆處于下跌趨勢(shì)，豆粕和豆油的跌幅無(wú)疑要高于大豆。

　　張擁軍：也就是對(duì)國(guó)產(chǎn)豆產(chǎn)量下降這個(gè)結(jié)論沒(méi)什么影響。另外我看到你用了會(huì)議數(shù)據(jù)，今年豆粕的消費(fèi)增長(zhǎng)是8.6%，明年豆粕的消費(fèi)增幅將只有3.2%，這是人家給的結(jié)論，它的來(lái)源依據(jù)是什么？你認(rèn)可這個(gè)結(jié)論嗎？

　　光大期貨：因?yàn)槲覀兏�其它咨詢機(jī)構(gòu)也有一些溝通，畢竟期貨公司在數(shù)據(jù)的研究上會(huì)有一定的欠缺，所以更多的是跟這些咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，他們認(rèn)為主要原因還是今年以來(lái)養(yǎng)殖虧損現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重的，雖然豬肉價(jià)格出現(xiàn)了一定反彈，但是仍然是一個(gè)階段性的反彈行情，明年春節(jié)之后出欄數(shù)量集中出來(lái)之后補(bǔ)欄還是比較關(guān)鍵的，市場(chǎng)對(duì)于明年的養(yǎng)殖還是持一個(gè)不是很樂(lè)觀的態(tài)度，所以我想豆粕的消費(fèi)增幅將會(huì)逐漸放緩。

　　張擁軍：你在演講稿里能不能給出一個(gè)跟蹤的指標(biāo)？什么情況出現(xiàn)我就認(rèn)同這個(gè)結(jié)論，什么情況出現(xiàn)我就不認(rèn)同這個(gè)結(jié)論？

　　光大期貨：我們目前主要跟蹤國(guó)內(nèi)的生豬、仔豬和豬肉的價(jià)格，目前我們認(rèn)為豬肉價(jià)格還是處于下跌趨勢(shì)，對(duì)于飼料需求還是保持比較悲觀的態(tài)度。

　　張擁軍：我認(rèn)為這里有點(diǎn)問(wèn)題，從中遠(yuǎn)期來(lái)看是養(yǎng)殖的利潤(rùn)，從短期或者中短期來(lái)看是承載力，因?yàn)樨i總是要吃的，不是說(shuō)虧了就不吃豆粕了。

　　光大期貨：剛才大家都看好未來(lái)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)格局，我們知道本周美國(guó)推出QE4，其實(shí)美國(guó)宏觀市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境也有改變。為什么這么說(shuō)呢？市場(chǎng)知道美元主要對(duì)沖OT。在OT結(jié)束以后對(duì)于整個(gè)美國(guó)運(yùn)營(yíng)環(huán)境提升都有不利影響，我們也看到了當(dāng)天黃金的下跌，其實(shí)對(duì)于整個(gè)宏觀環(huán)境利率往上走并不像大家看的那么寬松。另外從1970年到現(xiàn)在，黃金和美元都有一個(gè)很好的周期，美元形成了10年下跌，5年上漲的周期，黃金是走出了10年上漲，20年下跌的周期。到了2012年和2013年正好要形成一個(gè)對(duì)沖的操作，未來(lái)的利率環(huán)境會(huì)有一個(gè)收縮的過(guò)程。

　　孟一：請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)剛才光大期貨代表隊(duì)的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委8.1分；2號(hào)評(píng)委8.3分；3號(hào)評(píng)委7.9分；4號(hào)評(píng)委8.2分；5號(hào)評(píng)委8分；6號(hào)評(píng)委8.4分；7號(hào)評(píng)委8分；8號(hào)評(píng)委8.2分；9號(hào)評(píng)委8分；10號(hào)評(píng)委8.1分。

　　最后光大期貨代表隊(duì)的得分是8.1分。

　　感覺(jué)光大期貨不只大，而且很專業(yè)。下面有請(qǐng)來(lái)自和訊網(wǎng)期貨事業(yè)部的總經(jīng)理方志先生進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

　　方志：非常榮幸能夠參加這次會(huì)議。分析員、分析師是一個(gè)非常辛苦的職業(yè)，而且也是在期貨行業(yè)內(nèi)被低估的一個(gè)職業(yè)。研究員的研究有沒(méi)有價(jià)值？一定是有價(jià)值的，價(jià)值怎么體現(xiàn)？這就需要一個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程。我們總結(jié)在研究當(dāng)中出現(xiàn)的幾個(gè)問(wèn)題和困惑，我希望大家從這些方面來(lái)對(duì)照一下我們?cè)谘芯慨?dāng)中出現(xiàn)的一些情況。

　　首先是粗和細(xì)的問(wèn)題，基本面的分析最終得出的應(yīng)該是一個(gè)比較粗的結(jié)論，因?yàn)槟阋�采納的因素非常多，但是你在研究的時(shí)候要找到一些很細(xì)的材料和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，所以這是一個(gè)矛盾。無(wú)論是嘉賓還是投資者，我們應(yīng)該都有一個(gè)比較粗放的結(jié)論。這是我剛才在這五個(gè)演講團(tuán)隊(duì)當(dāng)中看到的和前面團(tuán)隊(duì)的區(qū)別，這是非常重要的。另外就是長(zhǎng)和短的關(guān)系，我們很多都是拿幾十年的歷史數(shù)據(jù)來(lái)分析基本面的情況，最后得出的應(yīng)該是一個(gè)偏長(zhǎng)期的結(jié)論，但是很多時(shí)候必須要給出很短的投資建議，你是按照周線分析的，最后要按照日線給出結(jié)論，這是研究最終落地面臨的巨大難題。

　　還有就是在分析的時(shí)候要注意基差和價(jià)差的關(guān)系，無(wú)論是在座的張總還是王總，他們更關(guān)注的是基差的關(guān)系，因?yàn)閮r(jià)差的隨機(jī)性比較大，而且分析難度比較大，基差的分析相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)更清晰一些，所以在研究員體現(xiàn)研究?jī)r(jià)值的時(shí)候可以更關(guān)注基差方面的分析。最后就是數(shù)據(jù)分析的真實(shí)性和重要性，很多研究員都是拿著網(wǎng)上公布的數(shù)據(jù)去研究，有的公司愿意加大成本到實(shí)際調(diào)研考察，數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性是非常重要的，如果經(jīng)過(guò)了一大堆分析最后得出的結(jié)果是錯(cuò)的，那么你的研究就是沒(méi)有價(jià)值。我們從國(guó)外拿到的數(shù)據(jù)往往也是不真實(shí)、不完整的，所以你可以分析歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果性，比如農(nóng)業(yè)部在不斷調(diào)整它的預(yù)產(chǎn)情況，在歷史上每次調(diào)整的產(chǎn)量和最終出現(xiàn)的產(chǎn)量之間的關(guān)系也是有一定規(guī)律的，你的自信度可能還不是100%的數(shù)據(jù)，通過(guò)一些歷史推演的研究可以讓它的數(shù)據(jù)真實(shí)性提高，所以我們要通過(guò)一些方法來(lái)檢驗(yàn)我們得到的數(shù)據(jù)。

　　對(duì)于投資者來(lái)講，特別是對(duì)于大資金來(lái)講，有些研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)提到了這一點(diǎn)，但是沒(méi)有明晰地提出來(lái)，就是對(duì)手，或者你是一個(gè)看跌的結(jié)論，市場(chǎng)上有相當(dāng)?shù)娜耸强礉q的，看漲的道理是什么？你要把兩方面支撐看漲的理由和支撐看跌的理由全部羅列出來(lái)，最終你說(shuō)明他們看漲的理由不成立，其實(shí)就證明你看跌的理由是更加真實(shí)的。其實(shí)我們往往只重視一個(gè)方向，忽略掉了和你相反的方向是怎么研究的，這就會(huì)導(dǎo)致你在研究的時(shí)候出現(xiàn)很大的漏洞。

　　還有就是在套保和投機(jī)方面的矛盾，你的觀眾是投機(jī)的客戶還是套保的客戶？其實(shí)兩個(gè)操作手法是有很大區(qū)別的。你在投機(jī)的時(shí)候做出的基本面分析告訴他應(yīng)該上漲，你說(shuō)了半天，你的止損是100點(diǎn)，空間是200點(diǎn)，這個(gè)投機(jī)做進(jìn)去還沒(méi)幾分鐘，他就說(shuō)我浮虧了，我要砍倉(cāng)了，馬上就跑了，所以這種轉(zhuǎn)化是很快的。對(duì)于套保來(lái)講，它的方向是不能隨便改變的，如果按照你的方法進(jìn)去，你說(shuō)我們?cè)谧鳇c(diǎn)位馬上進(jìn)行止損，其實(shí)是很難馬上就出來(lái)的。

　　還有就是主流的方法和非主流方法的矛盾，我們應(yīng)該用主流的分析方法，用供需平衡表，用供應(yīng)需求的數(shù)字來(lái)分析現(xiàn)在的行情，還是應(yīng)該用一些非主流的方式？其實(shí)我覺(jué)得這是有階段的，就是你在一個(gè)超級(jí)大的行情里面，就是大牛市大熊市的行情里面，其實(shí)主流的分析方法是更管用的，因?yàn)榛�本面是一個(gè)非常明確的方向性的建議。但是如果在方向不是很明朗的時(shí)候，一些非主流的分析方法的效用會(huì)更大一些。

　　建議的模糊性和準(zhǔn)確性也有關(guān)系，我覺(jué)得在剛才幾位分析師的論述當(dāng)中都是給出了相對(duì)比較模糊的建議，模糊的建議也是我們分析師這個(gè)行業(yè)最大的難點(diǎn)，分析是可以分析，但是在最后給出建議的時(shí)候心里沒(méi)底。如果我堅(jiān)定看漲，那跌了怎么辦？現(xiàn)在分析常用的語(yǔ)言就是“存在上漲可能，不排除下跌可能”，其實(shí)對(duì)于投資者來(lái)講我們真的很難操作，聽(tīng)了你的描述之后真的很難操作。應(yīng)該是給出一些明確的操作建議，這可能是研發(fā)團(tuán)隊(duì)未來(lái)的發(fā)展路徑，就是從單純的研發(fā)團(tuán)隊(duì)變成投研團(tuán)隊(duì)，反正也是契合我們現(xiàn)在資產(chǎn)業(yè)務(wù)的方向。

　　剛才的五支隊(duì)伍的水平確實(shí)是非常高，要是硬從里面挑出幾個(gè)也是比較難的。中州期貨對(duì)于玉米是看漲的描述，能夠抓住收儲(chǔ)的主線，體系也非常完整，但是最后整體的操作建議對(duì)我們來(lái)說(shuō)是非常有難度的，因?yàn)榻o的不是太明確，而且基本面的分析最后還是落實(shí)到技術(shù)面上來(lái)，這里有一些體系不匹配的問(wèn)題。廣州期貨的論點(diǎn)是豆粕宜冬眠，這個(gè)論述其實(shí)是列舉了各種各樣的數(shù)據(jù)，非常客觀，現(xiàn)在的市場(chǎng)確實(shí)不是一個(gè)明確的方向，這也是我剛才說(shuō)的各種分析論點(diǎn)最終確實(shí)很矛盾，他就有很客觀地表述，這確實(shí)非常好。現(xiàn)在我們不排除下跌的可能，這個(gè)其實(shí)就是對(duì)于現(xiàn)在的市場(chǎng)的操作建議其實(shí)沒(méi)有明確，現(xiàn)在對(duì)于很多大的資金來(lái)講震蕩也是好行情，如果你能給出明確的震蕩區(qū)間進(jìn)行對(duì)沖滾動(dòng)操作也是可以的，所以不一定要有大漲大跌的行情才能操作，震蕩也是一個(gè)比較好的建議，我們要把具體的建議提出來(lái)。申銀萬(wàn)國(guó)期貨整體的投資建議都非常好，就是在題目當(dāng)中對(duì)于牛熊定義并不是太清楚，現(xiàn)在到底是牛市還是熊市？因?yàn)槊髂?月份就要下跌，現(xiàn)在你把它定義為牛市還是熊市？浙商期貨的方案操作性非常強(qiáng)，如果要挑一點(diǎn)刺的話就是在分析剛開(kāi)始的QE問(wèn)題上面，過(guò)去的幾次現(xiàn)象導(dǎo)致下一次QE在預(yù)期的時(shí)候會(huì)拉動(dòng)市場(chǎng)上漲，QE出來(lái)的時(shí)候市場(chǎng)反應(yīng)就比較平淡，過(guò)去的能不能代表今后的方向？要把它想得更遠(yuǎn)一點(diǎn)。光大期貨最后就是下行成了主基調(diào)，里面的數(shù)據(jù)非常之多，這是非常好的，數(shù)據(jù)越多就更需要去進(jìn)行甄別，特別是在最后操作建議上面還是有一個(gè)大家固有的問(wèn)題，就是遇到反彈拋空或者遇到調(diào)整來(lái)進(jìn)行交易，你看豆油就是反彈之后拋空，現(xiàn)在豆油價(jià)格還沒(méi)到這個(gè)程度，豆油價(jià)格一直向下跌的話應(yīng)該怎么操作？研究是要服務(wù)產(chǎn)業(yè)的，是要服務(wù)市場(chǎng)的，最終得出的結(jié)論應(yīng)該是非常明確的，是有實(shí)際操作性的，你的理論體系要非常嚴(yán)謹(jǐn)，最后才能給出一個(gè)能夠說(shuō)服你自己的建議，這種建議一定會(huì)有相當(dāng)大的價(jià)值。

　　總體來(lái)講，今天幾支團(tuán)隊(duì)的表現(xiàn)都非常好，也預(yù)祝大家以后的研究取得更大的成果。

　　孟一：感謝方志先生的點(diǎn)評(píng)。接下來(lái)第四組團(tuán)隊(duì)將會(huì)進(jìn)行他們最后的介紹。首先有請(qǐng)大陸期貨代表。

　　大陸期貨：各位尊敬的領(lǐng)導(dǎo)、各位評(píng)委，期貨界的同仁，大家下午好。我是來(lái)自上海大陸期貨農(nóng)產(chǎn)品隊(duì)的研究員，我的演講包括三個(gè)部分：一是多因素導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格疲軟；二是后期影響因素的分析；三是總結(jié)近期價(jià)格展望。

　　還有兩周就跨入2013年了，目前從年初的3.0一直跌到了10月份的2.4附近，豆油和棕櫚油的比價(jià)價(jià)差從傳統(tǒng)的區(qū)間跌到了2400，這是另外的一個(gè)因素，還有就是棕櫚油的進(jìn)口套保利潤(rùn)，在往年一直是倒掛的，在7月份以后是連續(xù)了2個(gè)多月，這對(duì)棕櫚油價(jià)格形成了比較大的影響。

　　首先我們來(lái)看豆粕，今年母豬存欄刺激了豆粕需求，規(guī)模化養(yǎng)殖也推動(dòng)了需求，對(duì)于飼料的采購(gòu)需求還是比較旺盛。豆粕的旺盛需求一方面導(dǎo)致壓榨利潤(rùn)比較豐厚，從原來(lái)的400元上升到了今年的200-600元，這樣導(dǎo)致豆油的商業(yè)庫(kù)存大幅攀升，這對(duì)豆油產(chǎn)生了比較大的壓力。另外就是豆油和棕櫚油的價(jià)差，4-9月份是豆棕價(jià)差擴(kuò)大的區(qū)間，今年來(lái)看棕櫚油還是在繼續(xù)疲軟，這和棕櫚油的基本面是密切相關(guān)的。2012年7月9月份馬來(lái)西亞棕櫚油的月度產(chǎn)為536萬(wàn)噸，同比上升了1.36%。但是出口需求大幅度下降了14.8%，這和往年8%左右的增幅是大相徑庭的。再來(lái)看看需求，中國(guó)今年1-9月份需求只有330萬(wàn)噸，但是港口庫(kù)存從往年的50萬(wàn)噸的水平上升到了80萬(wàn)噸，這也表明我們的需求不是很旺盛。另外再來(lái)看看套保壓力，1月份的套保利潤(rùn)在7月份以后達(dá)到了300-500元之間，這也影響了市場(chǎng)的保值壓力。經(jīng)過(guò)以上因素的分析，我們?cè)诘诙�階段進(jìn)行了比較成功的交易。

　　那么這些因素是否還在繼續(xù)影響棕櫚油價(jià)格呢？美豆今年的出口銷售進(jìn)度是比較旺盛的，達(dá)到了100%以上，這也支撐了短期美豆的價(jià)格。但是從長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球大豆主產(chǎn)商供給的增長(zhǎng)，特別是南美恢復(fù)性生產(chǎn)3000萬(wàn)噸以上，只要不發(fā)生嚴(yán)重的自然災(zāi)害，這對(duì)后期豆類油脂的價(jià)格會(huì)造成較大壓力。由于節(jié)前飼料消費(fèi)的需求，油的消費(fèi)仍然會(huì)增加。再來(lái)看看棕櫚油的情況，雖然處于減產(chǎn)水平，但是10月份的減產(chǎn)幅度比往年要低得多，往年大概是10%左右的減產(chǎn)，今年10月份只有1%左右，主要還是受到天氣因素影響。后期在12月份馬來(lái)西亞棕櫚油的產(chǎn)量都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)大幅度下降，可能只是微幅下跌。

　　再來(lái)看看出口情況，今年馬來(lái)西亞棕櫚油出口在12月份一般會(huì)有5%-10%的下降，所以我們預(yù)判馬來(lái)西亞12月份將會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)出口下降，庫(kù)存由于產(chǎn)量的下降和出口大幅下降還會(huì)創(chuàng)出新高。

　　這是馬來(lái)西亞棕櫚油12月份的供需平衡表，產(chǎn)量是預(yù)估178萬(wàn)噸，環(huán)比下降5%，歷史上大概是下降10%，主要還是由于馬來(lái)西亞的天氣。出口維持160萬(wàn)噸的水平，最后庫(kù)存大概是258萬(wàn)噸，仍然創(chuàng)出一個(gè)新高，這會(huì)對(duì)棕櫚油價(jià)格形成壓力。棕櫚油5月份的套保利潤(rùn)還是維持500元的正向利潤(rùn)。棕櫚油1月基差基本上維持歷史平均區(qū)間200-300元，但是在5月份的基差還會(huì)有負(fù)600元，這種情況下價(jià)格還是會(huì)有比較大的壓力。

　　最后進(jìn)行總結(jié)，首先看看外盤庫(kù)存，棕櫚油還會(huì)達(dá)到260萬(wàn)噸的水平，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存由于年底前的進(jìn)口倒?jié)q壓力庫(kù)存會(huì)突破100萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)的基差仍然是不利于棕櫚油的反彈，保值壓力依然會(huì)施壓盤面。

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