我想從市場分析方面向大家提出幾個(gè)建議：我們應(yīng)該在市場分析的過程中盡量做到量化分析，比如中信建投關(guān)于玉米市場分析當(dāng)中談到了小麥替代的問題，當(dāng)然，也有可能是因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系沒有羅列到，但是作為一個(gè)資深的分析師，你應(yīng)該掌握中國市場上至少是華北地區(qū)和華南地區(qū)等玉米和小麥主產(chǎn)區(qū)的一些替代數(shù)字，我只是舉一個(gè)例子。在談到玉米需求的時(shí)候，其中有需求的增加、玉米深加工的增加和小麥的替代，因?yàn)槲覀儜?yīng)該從供需方面考慮，農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格并不是在消費(fèi)上的，消費(fèi)是剛性的，一定是在農(nóng)產(chǎn)品所有影響價(jià)格劇烈變動(dòng)的環(huán)節(jié)，即供給方面。今年能夠影響玉米供給最大變數(shù)是什么？不是產(chǎn)量，而是國儲(chǔ)的收購，國儲(chǔ)的收購有可能把我們市場的流動(dòng)庫存吸納為死庫存，這個(gè)環(huán)節(jié)是最重要的，所以我們?cè)诜治稣麄�(gè)規(guī)律的過程中一定要抓住主要因素，同時(shí)把主要因素通過自己的調(diào)查、調(diào)研形成一個(gè)量化的模型和跟蹤的模塊然后進(jìn)一步分析，讓你的A推到B，B推到C，有一個(gè)完整的邏輯鏈，這樣是最好的。

　　孟一：感謝馬法凱先生的簡單點(diǎn)評(píng)。下面有請(qǐng)第二組團(tuán)隊(duì)的代表上臺(tái)。首先是萬達(dá)期貨的代表。

　　萬達(dá)期貨：各位評(píng)委，大家下午好。我的演講題目是“中國進(jìn)口將不及預(yù)期”。

　　在整個(gè)2012年度的上半年是美國大豆的集中供應(yīng)期，我們的觀點(diǎn)是從10月份到來年的2月份呈現(xiàn)逐月遞減，年度低點(diǎn)是在1-2月份，往年正常水平是1000萬噸。從本月開始應(yīng)該是最高的522萬噸，以后逐月呈現(xiàn)遞減的狀態(tài)，一直到4-5月份可能是達(dá)到一個(gè)年度的低點(diǎn)。目前成交量比較少的是1-2月份，實(shí)際成交量只有500萬噸左右，這就說明我們對(duì)目前美國大豆的裝運(yùn)是比較樂觀的預(yù)估，實(shí)際結(jié)果可能更差一些。

　　目前我們認(rèn)為2013年度可能會(huì)呈現(xiàn)前低后高的增長態(tài)勢，主要原因是前一年度的翹尾因素，這就是我們?cè)谡麄�(gè)中國進(jìn)口和國內(nèi)需求的情況下導(dǎo)出的中國大豆月度評(píng)表，可以看到在進(jìn)口相對(duì)樂觀、需求相對(duì)保守的情況下明年4-5月份仍然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常緊張的格局，可以看到進(jìn)口大豆的上游庫存會(huì)在300萬噸以下，較目前的12月份600萬噸減幅在50%以上，按照常識(shí)，300萬噸就是一個(gè)非常緊張的格局。

　　這是每周跟蹤的實(shí)際成交，可以很明顯地看出今年美國銷售和中國采購是會(huì)達(dá)到第一名的，美國的周度成交量基本上都是50萬噸以下，從10月份一路上漲，目前報(bào)價(jià)是在240美元，這樣在國際市場上是沒有競爭力的，現(xiàn)在中國對(duì)2月份的采購基本上都是尋求巴西或加拿大的貨源。我們對(duì)美國13.45億噸的出口預(yù)期是比較偏樂觀的狀態(tài)，后期還有下調(diào)的預(yù)期。我們認(rèn)為出口量可能要比USDA低300萬噸左右，我們的預(yù)期是12.25億噸。

　　國內(nèi)和國外是兩種不同的運(yùn)營格局，國內(nèi)應(yīng)該是未來相對(duì)比較緊張，明年大概是零增長的保守預(yù)估，按照目前的采購進(jìn)度，明年3-4月份的大豆仍然是非常緊張的格局，而國外仍然是由于采購量比較差，雖然12月份沒有調(diào)整出口，但是我們認(rèn)為在未來幾個(gè)月的月度供需報(bào)告當(dāng)中可能會(huì)出現(xiàn)逐月下調(diào)美國大豆出口的情況。

　　以上就是我的陳述。

　　洪江源：你說根據(jù)現(xiàn)在市場預(yù)期是500多萬的進(jìn)口，你認(rèn)為內(nèi)強(qiáng)外弱會(huì)表現(xiàn)為哪些具有投資性機(jī)會(huì)的發(fā)現(xiàn)？

　　萬達(dá)期貨：它的關(guān)聯(lián)是內(nèi)強(qiáng)外弱的格局，如果是做成具體策略的話可以來做一個(gè)反套，就是做多國內(nèi)的油粕，做空國外的大豆，如果不具備這種做外盤的經(jīng)驗(yàn)，也可以做國內(nèi)大豆的合約。

　　洪江源：你的圖上顯示豆粕是44%，增幅應(yīng)該是非常小的，只有不到2%，你的理由是什么？

　　萬達(dá)期貨：因?yàn)槲覀冏龅难芯矿w系是分塊研究的，主要是跟國內(nèi)具體的廠家來談，在這方面了解的不是太深。其實(shí)做評(píng)估表對(duì)需求的預(yù)估都是相對(duì)比較主觀的，而我們?cè)?012-2013年的預(yù)估是前低后高，從9月份到3月份的豆粕需求是非常好的，這就導(dǎo)致今年可能會(huì)有10%的減幅，4-8月份可能會(huì)有10%的增幅，按照目前的需求應(yīng)該是一個(gè)持平的態(tài)勢。

　　洪江源：請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)于萬達(dá)期貨代表隊(duì)的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委9.0分；2號(hào)評(píng)委7.4分；3號(hào)評(píng)委7.9分；4號(hào)評(píng)委8.1分；5號(hào)評(píng)委9.0分；6號(hào)評(píng)委8.5分；7號(hào)評(píng)委7.6分；8號(hào)評(píng)委7.8分；9號(hào)評(píng)委8.1分；10號(hào)評(píng)委8分。

　　萬達(dá)期貨代表隊(duì)得分是8.13分。

　　下面有請(qǐng)中投天琪代表隊(duì)。

　　中投天琪：各位評(píng)委、各位同仁，大家下午好！今天我的演講題目是“供應(yīng)預(yù)期改善，豆粕宜逢高拋空”。我想在今天的報(bào)告當(dāng)中著重闡述以下幾個(gè)觀點(diǎn)：首先，我們認(rèn)為減產(chǎn)是大豆市場形成牛市行情的根本推力，隨著后期南美和美國大豆產(chǎn)量的恢復(fù)，整個(gè)豆粕市場將承受較大的供應(yīng)壓力。同時(shí)我們認(rèn)為中國豆油豆粕的需求增速不及國內(nèi)進(jìn)口大豆的增速，國內(nèi)供應(yīng)過剩的局面也將導(dǎo)致價(jià)格上行的阻力。在這種供應(yīng)明顯改變的大趨勢下，我們認(rèn)為在2013年相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)國內(nèi)的大豆市場都會(huì)承受這種壓力，我們?cè)谶@個(gè)過程中推薦大家豆粕可以逢高做空。

　　首先來看一下減產(chǎn)對(duì)于大豆市場的重要影響。在這張圖中大家可以看到2003-2004年由于美豆單產(chǎn)大幅下滑以及2007-2008年種植面積的大幅減少都導(dǎo)致市場出現(xiàn)了超級(jí)牛市行情，今年年初南美和北美的疊加造成了市場又出現(xiàn)了超級(jí)牛市，我們可以看到減產(chǎn)是豆類市場牛市的根本核心動(dòng)力。

　　大家可以從這張圖中看出暴漲之后就會(huì)出現(xiàn)暴跌，這是由于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)特點(diǎn)決定的。隨著供應(yīng)預(yù)期的改善，現(xiàn)在的價(jià)格依然處于下滑周期，后市能否演繹歷史？我們也拭目以待。

　　這是全球大宗市場的供需情況，大家可以從這張圖中看出按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，到了2013年8月底全球大豆供應(yīng)格局會(huì)由上年嚴(yán)重供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)變?yōu)楣��?yīng)大于需求，這個(gè)量大概是647萬噸。這個(gè)量會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生一定的影響，大家可以從這幾年來的數(shù)據(jù)對(duì)比當(dāng)中看出，當(dāng)市場供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻臅r(shí)候價(jià)格都是承受較大阻力，現(xiàn)在CBOT價(jià)格結(jié)構(gòu)也在顯示出市場對(duì)未來供應(yīng)的預(yù)期，由8月份的1700美分下降到現(xiàn)在的1400美分。

　　我們?cè)賮砜纯茨軌蚧謴?fù)全球大豆供應(yīng)的主要產(chǎn)豆國。這是南美的主要情況，雖然前期巴西和阿根廷都遭遇了不利天氣的影響，但是從美國農(nóng)業(yè)部和其它機(jī)構(gòu)的預(yù)測來看，這種大豆豐產(chǎn)的預(yù)期還是很強(qiáng)的。我們也可以看到如果后期天氣正常的話，南美完全有可能實(shí)現(xiàn)目前的預(yù)期。

　　我們?cè)賮砜纯磾?shù)據(jù)對(duì)于全球大豆供應(yīng)的影響。可以看到南美的主要產(chǎn)豆國幅度大概是3100萬噸左右，這個(gè)量的幅度達(dá)到了28%，這個(gè)值也是近幾年來非常罕見的，可想而知這個(gè)市場未來的供應(yīng)壓力有多大。

　　我們?cè)侔涯抗夥胚h(yuǎn)一點(diǎn)，看一看美國的大豆產(chǎn)業(yè)情況。按照平均單產(chǎn)估算美國大豆產(chǎn)量，明年9月底之前可能會(huì)實(shí)現(xiàn)8500萬噸的水平，這還是相對(duì)比較保守的估計(jì)，其它機(jī)構(gòu)的估計(jì)水平大概是9400萬噸。從這些供應(yīng)的國家來看，后期大豆市場的供應(yīng)因素對(duì)于市場形成的壓力是非常大的。

　　我們知道供應(yīng)的彈性比較大，而國際的需求相對(duì)來說比較平穩(wěn)，我們來看看投機(jī)基金對(duì)于市場可能的操作。目前投機(jī)基金持有量大概是13萬張，較9月份的25萬張已經(jīng)明顯回縮，但是如果后期出現(xiàn)這種偏空因素，基金調(diào)倉的壓力仍然很大，如果調(diào)到歷史低點(diǎn)的話，價(jià)格的回落幅度也會(huì)很大。

　　談到需求，大家的目光一般都會(huì)轉(zhuǎn)移到中國。這是國家海關(guān)總署公布的大豆進(jìn)口情況，按照這個(gè)數(shù)據(jù)評(píng)估，今年可能會(huì)實(shí)現(xiàn)5700萬噸的歷史高產(chǎn)增量，但是我們?cè)诩?xì)分之后發(fā)現(xiàn)國內(nèi)進(jìn)口大豆的速度是逐月下滑的，這個(gè)速度在下滑的同時(shí)也反映出前期過高的價(jià)格對(duì)于需求的打壓。那么中國的需求是否能夠支撐這么大的進(jìn)口速度呢？按照業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，中國豆粕今年可能會(huì)實(shí)現(xiàn)7.3%的增長，整個(gè)油脂可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長或者零增長，樂觀的估計(jì)認(rèn)為的需求增長是在1%左右，因此從需求增長的角度來看國內(nèi)大豆存在供應(yīng)過剩的情況。我們也知道目前國內(nèi)的豆粕價(jià)格比較高，其中更多的是受到前期進(jìn)口成本較高、油產(chǎn)能降低因素影響。從后期的大豆價(jià)格來看，這個(gè)價(jià)格是呈現(xiàn)逐級(jí)回落的，也就是后期油廠的提價(jià)動(dòng)力隨著成本的降低也會(huì)逐漸減弱。

　　綜合以上觀點(diǎn)，我們認(rèn)為在外部市場的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對(duì)較為平穩(wěn)的狀態(tài)下，豆類市場有望回歸基本面的影響，也就是供需因素對(duì)市場的影響會(huì)更大一些，南美和北美出現(xiàn)恢復(fù)性的增產(chǎn)將會(huì)是豆類市場的重要壓力，生長季節(jié)的炒作可能帶來階段性的反彈行情，但是這種反彈更多的是階段性反彈，不會(huì)出現(xiàn)趨勢性大漲。如果南美實(shí)現(xiàn)預(yù)期產(chǎn)量，我們認(rèn)為美豆將會(huì)回到1200-1400美分價(jià)值區(qū)間。國內(nèi)整體供應(yīng)較為充足，還會(huì)與美豆保持較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。基于目前5月豆粕是處于3400元的價(jià)值高估期間，我們認(rèn)為后市有望回歸3200元這樣一個(gè)價(jià)值中來，反彈之后市場做空機(jī)會(huì)較大。

　　以上就是我演講的全部內(nèi)容，謝謝大家！

　　高崇輝：你的供需基本面數(shù)據(jù)是采納了其它機(jī)構(gòu)的，還是自己連續(xù)多年跟蹤得出的結(jié)論？

　　中投天琪：我們的數(shù)據(jù)是以美國農(nóng)業(yè)部的為主，因?yàn)閲鴥?nèi)國外都是更多關(guān)注美國農(nóng)業(yè)部的報(bào)告，對(duì)于他們的影響程度也是非常大，主要是以他們?yōu)橹鳎�但是也有我們自己這些年來積累下來的數(shù)據(jù)。

　　高崇輝：因?yàn)楝F(xiàn)在美豆價(jià)格影響國內(nèi)價(jià)格，最重要的是南美天氣狀況對(duì)于產(chǎn)量的影響，另外就是美豆需求的增長。你們認(rèn)為以目前南美的天氣狀況能達(dá)到美國農(nóng)業(yè)部對(duì)于巴西、阿根廷兩個(gè)國家大豆產(chǎn)量的預(yù)期嗎？另外美國大豆出口壓榨需求的速度對(duì)于明年2-3月對(duì)于美豆的影響會(huì)是如何？

　　中投天琪：天氣因素的影響是非常復(fù)雜的。

　　高崇輝：作為一個(gè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，對(duì)于大勢一定要有自己的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，別人想不到的你想到了，你就會(huì)勝于市場，先于別人。

　　中投天琪：我們也一直在跟蹤南美的天氣，巴西前期出現(xiàn)了旱情，阿根廷的過度降雨也導(dǎo)致了種植進(jìn)度出現(xiàn)延誤，但是我們綜合了其它機(jī)構(gòu)的判斷，他們認(rèn)為這是屬于正常的范圍之內(nèi)，如果后期天氣得到恢復(fù)，基于正常判斷的標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)產(chǎn)量還是有望實(shí)現(xiàn)的。這些機(jī)構(gòu)并沒有過高地高估南美大豆產(chǎn)量的可能性。關(guān)于美國后期國內(nèi)的壓榨以及出口需求的問題，現(xiàn)在我們認(rèn)為美國出口很可能會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)先高后低的走勢，國內(nèi)進(jìn)口的速度也能體現(xiàn)出來，國內(nèi)現(xiàn)在的進(jìn)口量有點(diǎn)過多，無論是對(duì)于油廠的跟蹤還是對(duì)數(shù)據(jù)的跟蹤都能呈現(xiàn)這種局面，但是按照美國正常增長水平來看，現(xiàn)在這種快速增長也是不太正常的，后期有可能會(huì)回落到一個(gè)合理區(qū)間，這是我們對(duì)于這個(gè)問題的看法。到了2月底之前市場可能還是會(huì)維持這種震蕩的觀點(diǎn)。

　　高崇輝：因?yàn)槊绹�農(nóng)業(yè)部大豆出口超出往年的平均水平可能會(huì)促使全年壓榨和大豆出口超出預(yù)期，下半年是會(huì)減低，但是不會(huì)減低很多。

　　孟一：下面請(qǐng)所有評(píng)委對(duì)中投天琪代表隊(duì)的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委7.9分；2號(hào)評(píng)委8.9分；3號(hào)評(píng)委8分；4號(hào)評(píng)委8.4分；5號(hào)評(píng)委8.3分；6號(hào)評(píng)委8.4分；7號(hào)評(píng)委8.4分；8號(hào)評(píng)委7.8分；9號(hào)評(píng)委7.8分；10號(hào)評(píng)委8.3分。

　　中投天琪代表隊(duì)的最后得分是8.19分。

　　下面有請(qǐng)格林期貨代表隊(duì)。

　　格林期貨：各位尊敬的評(píng)委、各位同仁，大家下午好。在期貨價(jià)格的分析過程中，基本面分析是最主要的方法之一，但是基本面分析方法卻存在著一些主觀性的缺點(diǎn)，所以我們引用了量化模型輔助我們進(jìn)行研究，提高我們研究的客觀性和準(zhǔn)確性。

　　下面，我將從以下四個(gè)方面介紹我們借助豆粕指數(shù)量化模型對(duì)于豆粕投資機(jī)會(huì)分析。

　　首先我們會(huì)對(duì)豆粕的影響因素進(jìn)行分析和歸納。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上將豆粕的影響因素一歸納出來，這不僅僅是我們進(jìn)行基本面分析的一個(gè)最重要的依據(jù)，也是我們下一步建立量化模型過程中的一個(gè)初步的經(jīng)濟(jì)理論準(zhǔn)備。經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為供需變化是影響豆粕價(jià)格最基本的因素，供需變化包括供給變化和需求變化兩個(gè)方面。因?yàn)槎蛊墒谴蠖沟南掠萎a(chǎn)品，所以大豆的供需情況就是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的方面，這個(gè)方面包括全球大豆產(chǎn)量、全球大豆庫銷比、全球大豆產(chǎn)量、進(jìn)口量和庫存等等方面。實(shí)際情況也確實(shí)證明庫存價(jià)格和全球大豆的供需情況是存在一個(gè)較為明顯的聯(lián)系。

　　這是大連豆粕指數(shù)月度出盤價(jià)的對(duì)比圖，可以看到二者之間存在較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，實(shí)際上是屬于中度負(fù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)學(xué)范疇。

　　養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展情況直接決定了豆粕需求，這張圖表就是豆粕消費(fèi)比例的分布，94%左右的豆粕都是用于養(yǎng)殖的，這也可以反映養(yǎng)殖業(yè)情況的存欄和出欄，這是我們需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。

　　當(dāng)然，在供需變化之外還有別的因素影響豆粕價(jià)格，比如宏觀經(jīng)濟(jì)、CBOT、豆油價(jià)格，我們也會(huì)參照分析變化的方法對(duì)于這些因素進(jìn)行一一分析和歸納。這張圖表就是我們歸納出的豆粕影響因素列表的一部分。今天由于時(shí)間關(guān)系就不一一敘述了。

　　在歸納了豆粕的影響因素以后，我們將會(huì)通過影響因素的篩選進(jìn)行模型的統(tǒng)一檢驗(yàn)和模型的預(yù)測檢驗(yàn)，通過這些步驟建立我們所需的量化模型。

　　經(jīng)過多種嘗試以后，我們初步得出了一個(gè)模型預(yù)測公式，其中Y代表了我們希望預(yù)測的豆粕指數(shù)的月度出盤價(jià)，X1-X5是我們預(yù)測豆粕指數(shù)出盤價(jià)的影響因素。我們?cè)诮�模過程中希望盡量多地包含豆粕的影響因素，但是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)學(xué)的影響理論和數(shù)據(jù)庫的限制，目前這個(gè)模型包括了5個(gè)影響變量，但是這5個(gè)影響變量已經(jīng)涉及到了豆粕的供需變化，也會(huì)對(duì)豆粕的生產(chǎn)成本造成重大影響的大豆價(jià)格，這也是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理的。

　　在我們對(duì)這個(gè)模型進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)學(xué)驗(yàn)證之后又進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，經(jīng)過這四個(gè)方面的統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，我們發(fā)現(xiàn)我們的公式還存在自相關(guān)的問題，所以我們又對(duì)公式進(jìn)行了進(jìn)一步的完善，建立了一個(gè)誤差系統(tǒng)模型。這是Y的誤差修正，通過二者的結(jié)合我們可以得出豆粕出盤價(jià)的最終預(yù)測值。

　　在對(duì)這個(gè)模型進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的檢驗(yàn)以后，我們又對(duì)它進(jìn)行了預(yù)測方面的檢驗(yàn)，對(duì)于一些數(shù)據(jù)進(jìn)行了回溯檢驗(yàn)。我們發(fā)現(xiàn)這個(gè)模型在預(yù)測收盤價(jià)的價(jià)格方面還是有一定誤差的，但是在預(yù)測豆粕的漲跌方向上還是有一些明顯的效果。

　　因?yàn)檫@個(gè)模型是通過了經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方面的驗(yàn)證，也通過了預(yù)測方面的驗(yàn)證，所以我們認(rèn)為這個(gè)模型是可以用于實(shí)際分析研究的過程中的。根據(jù)這個(gè)豆粕模型的實(shí)際情況，我們?cè)趹?yīng)用的過程中主要遵循兩個(gè)原則：一是用于豆粕模型輔助基本面進(jìn)行趨勢方向的判斷，二是在價(jià)格預(yù)測上需要借助模型之外的方法，比如技術(shù)分析。

　　在量化模型最終形成以后，我們就形成了這張圖表上的投資策略分析體系。我們通過基本面分析和量化模型來決定我們買賣的方向，通過技術(shù)分析來決定我們的出入場時(shí)機(jī)和點(diǎn)位，通過資金管理來決定我們的交易數(shù)量和最終風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　這張圖表就是我們通過這四個(gè)方面最終形成的豆粕投資策略。通過基本面的分析和豆粕的指數(shù)模型，我們認(rèn)為在12月底之前豆粕維持增長向上方向的概率非常大，所以我們建議對(duì)于1305合約采取逢低買入的操作策略。通過技術(shù)方面的分析，我們認(rèn)為價(jià)格短期目標(biāo)可以放在3500元左右的位置。通過咨詢管理，我們認(rèn)為倉位最好可以保持在30%左右，這是最為合適的。

　　以上就是我今天的全部演講內(nèi)容，謝謝大家！

　　方志：你們的分析方式比較與眾不同，這一點(diǎn)非常值得肯定。通過量化模型分析豆粕走勢這種方法存在幾個(gè)問題，你們這個(gè)公式是綜合了很多因素進(jìn)行分析的，我覺得這里有很多因素存在比較強(qiáng)的自相關(guān)問題，你們是如何把這些問題回避掉的？為什么沒有考慮豆粕和豆油的因素？你們整體數(shù)據(jù)來源的準(zhǔn)確性能否保證？另外在這種基本面分析的量化工具上對(duì)于數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性有非常高的要求，你們能否保證這個(gè)公式數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性？還有就是根據(jù)技術(shù)分析最后給出的投資建議，你們是通過怎樣的形式來形成技術(shù)分析最后得出這種結(jié)論的？分析的整體框架是非常不錯(cuò)的，希望它的邏輯關(guān)系能夠更加清晰一點(diǎn)，通過這個(gè)模型最后檢驗(yàn)出這種上漲的概率是多少，然后再給出一個(gè)相應(yīng)的點(diǎn)位，我覺得這樣做更可信一點(diǎn)。之前對(duì)于點(diǎn)位的預(yù)估比對(duì)于方向的預(yù)估要差得多，你們?nèi)绾螠p少在點(diǎn)位預(yù)測上的誤差？

　　格林期貨：關(guān)于這種自相關(guān)性，我們的解決方法就是建立一個(gè)誤差回歸模型，通過這個(gè)模型對(duì)它進(jìn)行進(jìn)一步修正，盡可能回避這種自相關(guān)的問題。關(guān)于為什么在預(yù)測公式里沒有包含豆油指數(shù)，是因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)學(xué)理論和數(shù)據(jù)庫的限制。我們知道因素越多的公式建立起來越復(fù)雜，而且通過統(tǒng)計(jì)學(xué)驗(yàn)證的標(biāo)準(zhǔn)也是越來越高的，所以我們?cè)谶@個(gè)模型建立的過程中會(huì)盡可能多地從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來分析那些更基本的因素，并把它包含進(jìn)去。這可能要通過以后一些非線性的模型來解決。還有就是基數(shù)分析，因?yàn)槲覀兎治龅氖窃露葍r(jià)格，所以我們?cè)诨鶖?shù)圖表上先分析的是周線圖，我們發(fā)現(xiàn)在這個(gè)價(jià)格回調(diào)之前上漲趨勢是從2738元到3829元，在這個(gè)過程中1/3會(huì)回調(diào)到3145元，2/3回調(diào)位是3101元，最終調(diào)到了3122元的位置，我們認(rèn)為這個(gè)地方確實(shí)可能展開一種反彈。既然這是一種反彈，之前對(duì)它造成支撐的價(jià)格位就會(huì)反過來形成它的壓力。從現(xiàn)在的豆粕走勢來看，它已經(jīng)突破了1/2回調(diào)位的壓力區(qū)間，下一步就會(huì)指向1/3的回調(diào)位，就是3165元這個(gè)關(guān)口。但是因?yàn)槲覀兎治龅氖侵躃線，跟這個(gè)環(huán)節(jié)脫節(jié)比較大，我們又從日K線進(jìn)行了分析。現(xiàn)在最近的上漲趨勢是2916元到3829元，我們認(rèn)為3524元這個(gè)位置是有一個(gè)比較重要的壓制。關(guān)于模型的問題，我們后期還會(huì)進(jìn)一步完善，因?yàn)橐粋�(gè)模型不可能在建立之初就非常精確，我們?cè)谝院筮�會(huì)不斷進(jìn)行調(diào)整，盡量提高它的準(zhǔn)確性。

　　孟一：請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)格林期貨打分。1號(hào)評(píng)委7.9分；2號(hào)評(píng)委8.4分；3號(hào)評(píng)委8.8分；4號(hào)評(píng)委8.2分；5號(hào)評(píng)委8.5分；6號(hào)評(píng)委8分；7號(hào)評(píng)委8分；8號(hào)評(píng)委8.2分；9號(hào)評(píng)委7.6分；8號(hào)評(píng)委8分；10號(hào)評(píng)委8分。

　　格林期貨的最后得分是8.15分。

　　下面有請(qǐng)徽商期貨代表隊(duì)。

　　徽商期貨：各位評(píng)委老師、業(yè)界同仁，下午好。今天我們的匯報(bào)主題是“中期漲勢迫不及待”。分為三個(gè)方面闡述這個(gè)主題：一是宏觀面；二是供需基本面；三是技術(shù)面。

　　最近一段時(shí)間歐美股市、中國股市都在暴漲，這是一個(gè)非常好的現(xiàn)象。失業(yè)率從10%下降到了7%，中美制造業(yè)PMI回暖，從數(shù)據(jù)上也是企穩(wěn)向好的。我們認(rèn)為美國的財(cái)政懸崖是樂觀的，包括我國中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議市場預(yù)期普遍是非常良好的。無論是東西方國家最近傳統(tǒng)節(jié)日都快來了，所以短期內(nèi)的消費(fèi)是一個(gè)增長點(diǎn)。

　　再來看看供需，最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是11月29號(hào)的，我們從上面的表中可以看出2012-2013年美國的出口速度非常快，這說明我們的市場豆粕的需求量是非常大的，而且這是在南美、北美減產(chǎn)的情況下取得的好成績。而且目前供需基本面還跟南美單產(chǎn)、天氣和運(yùn)力都有很大的關(guān)系。

　　再來看看我國大豆的進(jìn)口量，豆粕的進(jìn)口量非常非常小，也就是說我們國家的豆粕壓榨主要取決于美國大豆的進(jìn)口壓榨。我們?cè)購男枨笫袌鰜砜矗�左邊這張圖是飼料的生產(chǎn)量，也是芝麻開花節(jié)節(jié)升高的，生豬養(yǎng)殖規(guī)模也是處于歷史高位，這些數(shù)據(jù)都在回升，說明現(xiàn)階段市場對(duì)于豆粕的需求量是維持原位的，下半年豬肉市場價(jià)格正在慢慢回暖，現(xiàn)在是23.9元/斤，養(yǎng)豬戶有甜頭、有熱情，補(bǔ)欄的熱情就會(huì)更高，所以豆粕未來的可持續(xù)性是存在的。

　　為什么油廠比較緊迫？主要是三個(gè)方面的原因：一是剛才的豆粕需求量很大；二是我國對(duì)于控通脹和惠及民生的工程力度是很大的；三是我們國家的油脂進(jìn)口量和存儲(chǔ)量都是比較豐富的，需求是溫和的，所以供需是有一定寬松的。我們可以看得出來豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格走勢是強(qiáng)于豆油現(xiàn)貨價(jià)格走勢的。

　　前面是一種定性的闡述，下面我們做一個(gè)定量的分析。我們采取的是CBOT大豆和DCE的大豆，可以看到大豆是逐年下降的，豆粕是逐年上升的，也就是說我們豆粕的走勢很大程度上可以從美國市場大豆走勢，包括從美國的出口找到一點(diǎn)答案，也在一定程度上可以供我們參考。我們從歷史規(guī)律和統(tǒng)計(jì)學(xué)來說就很有必要看看過去是不是這么回事，通過我們的分析，虛線是豆粕的，實(shí)線是大豆，幾乎重疊，所以說它們的相關(guān)性是非常顯著的，相比之下豆油就差了很多。

　　既然如此，我們分析CBOT大豆就很有必要，我們要學(xué)習(xí)它、打敗它、戰(zhàn)勝它。這根陽線已經(jīng)站在上面了，我們要有先進(jìn)性。年度豆粕走勢也非常有意思，出現(xiàn)了一個(gè)反轉(zhuǎn)的跡象。你看這根陽線，這個(gè)不得了，所以中期向上的行情是非常可期的。因此我們要給大家一個(gè)投資建議，利潤可期，風(fēng)險(xiǎn)可控。首選的當(dāng)然是主力合約年度，逢跌可以買一點(diǎn)，我們參考的是60日均線，跌破這個(gè)線可以減持，也可以移倉，靈活對(duì)待、靈活處理。我們也可以買豆粕拋豆油。你說國家的油能漲嗎？不可能的。現(xiàn)在大豆和豆粕的價(jià)差是1300元，依然還是有一定空間的，建議大家關(guān)注一下。

　　勞洪波：我很激動(dòng)，你是堅(jiān)決看多豆粕。你的理由可以說是三句話：一是從質(zhì)的面上感覺粕是時(shí)時(shí)刻刻都在漲的；二是粕和CBOT的豆有強(qiáng)烈的相關(guān)性，你判斷CBOT要漲，所以粕要漲；三是從技術(shù)的層面上，因?yàn)樽蛱炱赏黄屏耍�所以要漲。我也被你說得很激動(dòng)，但我不會(huì)開盤馬上買入。因?yàn)楝F(xiàn)在粕已經(jīng)開出這么多年了，應(yīng)該漲到100萬元/噸了。另外因?yàn)槟闩袛郈BOT要漲，所以粕要漲，那你直接買CBOT就行了，或者還有跟它相關(guān)性更大的品種，為什么直接推斷粕必然要漲？還有就是結(jié)果比較重要，如果說今天開會(huì)是禮拜四開的話就沒有結(jié)果了。

　　徽商期貨：是這樣的，我們的PPT是很早就做了，不是因?yàn)樽蛱斓拇箨柧�才看漲的。另外沒有說10個(gè)月內(nèi)會(huì)漲，因?yàn)樵谧�的評(píng)委都是資深的分析師，農(nóng)產(chǎn)品的商品屬性很強(qiáng)，而且政策屬性也是比較強(qiáng)的。我看漲的主要原因是到第一季度，因?yàn)橄掳肽陚鹘y(tǒng)節(jié)假日市場是旺盛的，所以飼料需求也是比較充盈的，我們作為分析師，根據(jù)數(shù)據(jù)自己去調(diào)研。其實(shí)從數(shù)據(jù)上看，我去現(xiàn)場調(diào)研的時(shí)候排骨價(jià)格從來沒有低過17.5元/斤，因?yàn)槲覀儽旧砭驮诟兄�這個(gè)市場，我們不迷信這個(gè)數(shù)據(jù)，但是我們尊重它，我們自己也在這個(gè)市場上去做它，并不是一定會(huì)這樣的。因?yàn)轲B(yǎng)殖場在中期還是比較看漲的，因?yàn)橐彩丘B(yǎng)殖場的旺季。現(xiàn)在十八大過后中國的基本面還是處于穩(wěn)定的過程當(dāng)中，現(xiàn)在整個(gè)國際市場經(jīng)濟(jì)也在反轉(zhuǎn)，對(duì)于市場的信心應(yīng)該是有一個(gè)很好的恢復(fù)。另外國內(nèi)消費(fèi)需求以及每周出口進(jìn)度和我們的對(duì)比是一個(gè)很大的變化。如果國內(nèi)需求保持USDA的數(shù)據(jù)，對(duì)于美洲的支持力度應(yīng)該是很大的。另外就是目前整個(gè)市場上對(duì)于南美大豆產(chǎn)量的預(yù)估我覺得有點(diǎn)偏樂觀了。假如在3月份之前南美豆上市大家的預(yù)期都是往下調(diào)，階段性的利好仍然會(huì)持續(xù)出現(xiàn)，正好是國內(nèi)的量相對(duì)偏低，供應(yīng)需求兩個(gè)方面的作用，再加上宏觀面對(duì)于豆粕市場應(yīng)該會(huì)起到很強(qiáng)烈的支撐。

　　孟一：請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)徽商期貨的表現(xiàn)進(jìn)行打分。1號(hào)評(píng)委8分；2號(hào)評(píng)委8.3分；3號(hào)評(píng)委7.8分；4號(hào)評(píng)委8分；5號(hào)評(píng)委7.5分；6號(hào)評(píng)委8.2分；7號(hào)評(píng)委9.1分；8號(hào)評(píng)委8分；9號(hào)評(píng)委7.3分；10號(hào)評(píng)委8分。

　　徽商期貨代表隊(duì)得分是7.98分。

　　下面有請(qǐng)冠通期貨代表隊(duì)。

　　冠通期貨：尊敬的各位專家，業(yè)內(nèi)同仁，大家下午好。我是來自冠通期貨農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)分析師，非常高興能夠代表公司參加大商所的現(xiàn)場評(píng)審。今天我要和大家分析的是“亂花漸欲迷人眼，連豆做多莫等閑”。

　　大家都知道，連豆承載著食品豆和壓榨豆的雙重屬性，食品豆的下游需求表現(xiàn)為剛性，難以造成價(jià)格的劇烈波動(dòng)，壓榨豆的下游需求彈性較大，對(duì)價(jià)格的敏感性較強(qiáng)，因此壓榨豆對(duì)連豆的價(jià)格走勢起著關(guān)鍵性的作用。壓榨豆中有90%來自于國際進(jìn)口，這也造就了連豆與美豆高度相關(guān)的價(jià)格走勢。基于以上分析，我們對(duì)于連豆的分析在關(guān)注食品豆供需的同時(shí)重點(diǎn)研究壓榨豆的供需狀態(tài)，綜合考慮宏觀資金面因素，最終給出連豆的投資策略。

　　首先是食品豆方面。受種植效應(yīng)影響，國內(nèi)大豆種植面積、產(chǎn)量呈現(xiàn)縮減趨勢，但是其下游國內(nèi)豆制品的需求呈現(xiàn)穩(wěn)步增長，這將為大豆價(jià)格帶來一定的支撐。此外2012年國家收儲(chǔ)價(jià)格定為4600元/噸，較去年上漲15%，上漲幅度為史上之最。統(tǒng)計(jì)顯示，除了2008年大豆價(jià)格在收儲(chǔ)期間跌破收儲(chǔ)價(jià)格之外，受到金融危機(jī)的影響，其余年份從未出現(xiàn)過在收儲(chǔ)期間跌破收儲(chǔ)價(jià)格的情況，且都迎來了大豆價(jià)格的一輪漲勢。我們預(yù)計(jì)此次收儲(chǔ)必將為大豆價(jià)格帶來強(qiáng)勁的支撐。

　　我們知道壓榨豆的90%來自于進(jìn)口，所以我們主要關(guān)注國際供給。9月份USDA報(bào)告顯示單產(chǎn)明顯調(diào)整，當(dāng)前庫存消費(fèi)為4.44%，處于5年來的低位，在美豆減產(chǎn)已成定局的情況下，我們重點(diǎn)關(guān)注出口對(duì)價(jià)格的影響因素。通過我們對(duì)于美豆出口進(jìn)入的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)價(jià)格高于1700/蒲式耳時(shí)將會(huì)對(duì)出口進(jìn)度產(chǎn)生抑制作用，當(dāng)價(jià)格高于1400/蒲式耳時(shí)將會(huì)提振價(jià)格。當(dāng)前看來美豆出口有提升趨勢，表示買方積極性提高。統(tǒng)計(jì)顯示，我國在歷年的12月至次年的4月主要進(jìn)口來源地為美國，但是美國的主要國內(nèi)航運(yùn)密西西比河航道的下游地區(qū)出現(xiàn)了水位偏低，美國的大部分出口均要通過密西西比河航道運(yùn)往奧爾良出口，因此需要改用陸運(yùn)運(yùn)輸提高大豆的運(yùn)輸成本，這將成為提升大豆價(jià)格的另一推手。

　　最近供需報(bào)告顯示，巴西和阿根廷或?qū)⒎謩e實(shí)現(xiàn)21.8%和34.1%的增長，但是增產(chǎn)是否能夠兌現(xiàn)還要看后期天氣狀況。巴西出現(xiàn)了輕微干旱，阿根廷主產(chǎn)區(qū)表層土壤水分相對(duì)濕潤，該現(xiàn)象已經(jīng)造成了南美種植較往年偏慢10%左右，后期天氣因素將會(huì)成為我們關(guān)注的關(guān)鍵因素，未來1-2周天氣監(jiān)測顯示南美整體降雨生產(chǎn)偏少，后期天氣仍存在較大變數(shù)，因此其增產(chǎn)預(yù)期還存在較強(qiáng)的不確定性。

　　雖然南北美的供給表現(xiàn)不一，但是我國大豆進(jìn)口卻表現(xiàn)出了逐年增長態(tài)勢，2012-2013年預(yù)估分別達(dá)到5321萬噸和6300萬噸，表現(xiàn)出國內(nèi)存在較強(qiáng)的需求動(dòng)力。國內(nèi)豆粕需求呈現(xiàn)逐年增長態(tài)勢，且季節(jié)性規(guī)律顯示當(dāng)前正處豆粕高峰期以及豆油用量高峰期，同時(shí)國內(nèi)港口庫存處于相對(duì)低位，以上需求量因素也將為大豆價(jià)格上漲提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　以上是對(duì)大豆價(jià)格基本面分析，整體表現(xiàn)為美豆供給偏緊、內(nèi)陸運(yùn)輸較快，國內(nèi)需求整體向好，綜合來看連豆價(jià)格存在上漲基礎(chǔ)。

　　接下來我們來看宏觀資金面。

　　目前從國內(nèi)外基礎(chǔ)貨幣投放趨勢來看后期會(huì)有進(jìn)一步反轉(zhuǎn)的勢頭，這將為連豆價(jià)格上漲帶來一定基礎(chǔ)。從中國經(jīng)濟(jì)周期的角度看，通過我們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的監(jiān)測，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)步入復(fù)蘇期，這必將加大國內(nèi)貿(mào)易商對(duì)于大宗商品的采購需求，為大豆價(jià)格提供良好的環(huán)境。目前指數(shù)近兩周出現(xiàn)了小輪反彈跡象，這表明基金做多的意愿正在增強(qiáng)。

　　基于以上分析，我們最后給出年度投資策略：我們運(yùn)用因素計(jì)分法對(duì)影響大豆價(jià)格走勢的主要因素做出量化追蹤，結(jié)果顯示當(dāng)前年度綜合分值為44.2%，處于偏多區(qū)間，結(jié)合動(dòng)態(tài)倉位管理策略，做多25%倉位，具體操作如下：做多大豆合約1305，進(jìn)場區(qū)間4700-4800。

　　以上是今天我給大家分享的主要內(nèi)容，敬請(qǐng)各位專家指導(dǎo)。

　　彭剛：剛才這位分析師口齒清晰，邏輯也還不錯(cuò)，但是我有兩個(gè)方面的問題想向你請(qǐng)教一下。剛才你是通過各個(gè)方面談到為什么要做多以及怎么來做多，但是有一個(gè)方面好像沒有談到，如果你的預(yù)測是不準(zhǔn)的，最大的可能性在哪里？你的因素里有哪些你沒有把握？這是可能會(huì)給我們帶來風(fēng)險(xiǎn)的。我們看了很多報(bào)告，證券的分析報(bào)告最后都會(huì)有一段，可能還會(huì)有一些變數(shù)。另外你的信息來源渠道都有哪些？比如你平常收集信息的渠道都有哪些？

　　冠通期貨：其實(shí)我們選中的指標(biāo)都是根據(jù)一些歷史數(shù)據(jù)規(guī)律統(tǒng)計(jì)而來的，也有一些大概率事件，現(xiàn)在不確定的就是南美天氣，如果未來南美天氣比較正常，這方面對(duì)大豆的壓制可能會(huì)比較強(qiáng)，因?yàn)檎l也沒法預(yù)測未來的天氣到底會(huì)什么樣。關(guān)于數(shù)據(jù)的來源，我們會(huì)參考USDA的，但是我們會(huì)根據(jù)天氣的變化得出自己的預(yù)期。

　　彭剛：你的意思是，無論是通過網(wǎng)上什么渠道得到的信息，你們幾個(gè)人在一起用各種方法來得出你的這些結(jié)論。我的下一個(gè)問題是，你的團(tuán)隊(duì)有沒有在產(chǎn)業(yè)鏈上走訪？一年有多少次？走訪大概的頻率是怎樣的？產(chǎn)業(yè)鏈大概會(huì)覆蓋哪些方面？

　　冠通期貨：今年我們?nèi)チ藮|北兩次，主要是去考察大豆主產(chǎn)區(qū)。

　　彭剛：這是交易所組織的嗎？

　　冠通期貨：不是交易所組織的，是我們和美國的另一家期貨公司去的，也去當(dāng)?shù)亓私饬艘幌庐?dāng)前的收購進(jìn)度，在播種期間我們也會(huì)去進(jìn)行一次調(diào)研。關(guān)于調(diào)研方面，我們公司每個(gè)星期都和專業(yè)上的專家有比較密切的合作往來，每個(gè)星期都會(huì)過來和我們分享一下，這也是我們的信息渠道來源。

　　孟一：下面請(qǐng)十位評(píng)委對(duì)剛才冠通期貨的表現(xiàn)打分。1號(hào)評(píng)委8.4分；2號(hào)評(píng)委8.9分；3號(hào)評(píng)委8.2分；4號(hào)評(píng)委8.5分；5號(hào)評(píng)委8分；6號(hào)評(píng)委8.5分；7號(hào)評(píng)委8.9分；8號(hào)評(píng)委8.8分；9號(hào)評(píng)委7.8分；10號(hào)評(píng)委8.4分。

　　冠通期貨代表隊(duì)的最后得分是8.4分。

　　第二組的五支團(tuán)隊(duì)也都完全展示完畢，接下來有請(qǐng)來自浙江敦和投資有限公司執(zhí)行董事張擁軍先生對(duì)第二組表現(xiàn)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

　　張擁軍：首先感謝大連交易所給我這次機(jī)會(huì)來和大家進(jìn)行相互交流和學(xué)習(xí)。我和馬總有相似的身份，我們都來自于非專業(yè)公司的買方，因此我們對(duì)于研究員角色的認(rèn)識(shí)也有相似之處。首先說說我們認(rèn)為這種商品研究員的角色是什么，我們認(rèn)為商品研究員有五件事要做：一是要客觀描述行業(yè)的事實(shí)，我們對(duì)于這一點(diǎn)是看得很高的；二是要發(fā)現(xiàn)市場的主要矛盾，一個(gè)市場上有很多矛盾，但是你要找出主要矛盾，尤其是我們今天這樣的會(huì)議，因?yàn)橹挥?分鐘的時(shí)間；三是要找到未來的變量，因?yàn)槲覀兌际且�做投資的，要給投資者建議，我們要在價(jià)格的變化當(dāng)中獲利，因此未來的變量是很重要的；四是要進(jìn)行有效的比較，我發(fā)現(xiàn)很多分析師都講了供大于求、供不應(yīng)求，但是沒有進(jìn)行一個(gè)歷史的比較；五是要提出有價(jià)值的建議。我們認(rèn)為一個(gè)研究員的角色必須要有這些內(nèi)涵。當(dāng)然，我們也會(huì)有偏見，因?yàn)槲覀冎荒艽�表我們自己，如果今天我在打分的過程中有偏見也希望大家理解。接下來再說說我對(duì)這五支隊(duì)伍的評(píng)述。

　　首先是萬達(dá)期貨。萬達(dá)期貨的題目是豆粕或者豆油是國內(nèi)強(qiáng)外面弱，他們認(rèn)為這種狀態(tài)會(huì)持續(xù)下去。我認(rèn)為萬達(dá)期貨的最大優(yōu)點(diǎn)就是產(chǎn)業(yè)鏈條的數(shù)據(jù)非常強(qiáng)，前幾個(gè)月進(jìn)口量怎么樣，未來幾個(gè)月根據(jù)產(chǎn)業(yè)公司的調(diào)研大概會(huì)是什么情況，我認(rèn)為這些數(shù)據(jù)是經(jīng)得起推敲的，所以我給他們一個(gè)比較高的分?jǐn)?shù)。因?yàn)樵谶@五支隊(duì)伍里對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的事實(shí)描述萬達(dá)做得是最好的，也是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹５�是萬達(dá)有一個(gè)不足之處，就是有效的建議基本上是沒有的，我記得洪江源先生也提出你認(rèn)為我們能干什么，這個(gè)時(shí)候萬達(dá)的選手才回答。在這個(gè)基礎(chǔ)上我們可以進(jìn)行很多有效的建議，圍繞這個(gè)主題下去，如果有這一點(diǎn)我會(huì)給萬達(dá)更高的分?jǐn)?shù)。

　　中投天琪有一個(gè)基本的優(yōu)點(diǎn)，就是有一個(gè)基本的研究框架，但是不足之處就是認(rèn)為南美豐收是未來的變量。目前沒有進(jìn)行歷史比較，你叫我去做交易我下不了手，因?yàn)樵谖艺J(rèn)為這個(gè)事實(shí)是對(duì)的情況下，我也不知道這個(gè)事實(shí)放在歷史價(jià)格體系當(dāng)中處于什么位置，所以我覺得不足之處是沒有進(jìn)行比較。

　　格林期貨的主題是量化視角下的豆粕投資機(jī)會(huì)，我非常欣賞格林期貨試圖用一種新的方法去研究市場，我認(rèn)為投資和研究的方法以后會(huì)是多樣化的。當(dāng)然，我們?cè)诿總�(gè)多樣化的創(chuàng)新過程中會(huì)碰到一些困難，這是毫無疑問的。當(dāng)然，我也認(rèn)為格林期貨在方法上有兩個(gè)主要的缺陷，因?yàn)樗�的五個(gè)變量當(dāng)中每個(gè)因素的數(shù)據(jù)是否準(zhǔn)確，我確實(shí)心里沒底，另外它的整個(gè)體系也是有點(diǎn)問題，比如它用了一個(gè)美元指數(shù)，為什么不是用巴西雷爾指數(shù)呢？是不是更科學(xué)一點(diǎn)？還有就是因?yàn)槲覀冑Y產(chǎn)價(jià)格受宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響也有很大，即便如此，我也認(rèn)為創(chuàng)新是很重要的，所以我給了它一個(gè)相對(duì)高的分?jǐn)?shù)。

　　徽商期貨的分?jǐn)?shù)是中期漲勢迫不及待，徽商期貨的優(yōu)點(diǎn)就是這位研究員非常有激情，我非常欣賞一個(gè)有激情的分析師，因?yàn)榧で槭亲龊檬虑榈闹匾�因素，但是我更希望分析師帶著激情去理性地工作�?/p>

　　冠通期貨是連豆做多莫等閑，他們有一張圖我很欣賞，就是美國的豆子經(jīng)過了一條河，河的下游凍住了，所以即便美豆價(jià)格不變出口也會(huì)上升。我不知道他們認(rèn)為大連大豆和美豆有多少相關(guān)性，我認(rèn)為也就是80%的相關(guān)性。我們做一個(gè)期貨能看到的空間就是不到20%，大連大豆的個(gè)性化在這個(gè)題目上是要著重論述的，而不是過多論述美豆，因?yàn)槊蓝故翘峁┍尘暗模�你要推薦這個(gè)投資機(jī)會(huì)，你要研究的這個(gè)品種的個(gè)性在某些時(shí)間點(diǎn)上是更為重要的，或者它是行情變化的主要矛盾。

　　孟一：我覺得今天的每一位專家評(píng)委對(duì)于任何一位選手的演講都是聽得非常認(rèn)真，因?yàn)槲覀兛梢詮乃麄兙唧w的提問環(huán)節(jié)看得出來，經(jīng)常說讓你回到PPT的哪一頁，這樣可以見證我們的專家評(píng)委對(duì)于當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)以及整個(gè)演講把握都是非常認(rèn)真，也是非常仔細(xì)，再次感謝張擁軍先生對(duì)于第二組的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行的點(diǎn)評(píng)。

　　(茶歇)

　　孟一：應(yīng)該說今天的賽程已經(jīng)過半，整體感覺就是精彩紛呈。下面我們馬上要進(jìn)行第三組的團(tuán)隊(duì)展示，首先有請(qǐng)中州期貨代表。

　　中州期貨：尊敬的各位評(píng)委、期貨業(yè)的同仁，大家下午好。今天我們的觀點(diǎn)是“成本上移，價(jià)格抬升”。

　　下面，我們將從國內(nèi)玉米情況變化來闡述我們的觀點(diǎn)。

　　首先我們看看國內(nèi)玉米的供需狀況，可以看到2012年度國內(nèi)玉米庫存有了回升，預(yù)估2012年的期貨庫存將進(jìn)一步回升至4796萬噸。是什么原因?qū)е聡鴥?nèi)供需由之前的平衡逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤赡兀课覀兛梢郧逦�地看出近幾年我國玉米產(chǎn)量的增產(chǎn)增加了玉米的供應(yīng)，不過最主要的還是消費(fèi)的放緩，特別是工業(yè)消費(fèi)，預(yù)估2012年度國內(nèi)玉米消費(fèi)下滑了300萬噸。

　　既然國內(nèi)玉米供需已經(jīng)逐漸表現(xiàn)寬松，新一年度玉米價(jià)格一定出現(xiàn)下跌嗎？我們給出的答案是否定的，因?yàn)樾乱荒甓扔衩资袌龀霈F(xiàn)了很多新的變化。首先是外部環(huán)境的變化，10月份USDA對(duì)于美國2013年的產(chǎn)量預(yù)估為27213萬噸，庫存消費(fèi)比由上年度的9%下調(diào)到6.45%。

　　種植成本大幅提高，今年我國玉米種植成本較去年有一定程度的大幅提高，主要是由于人工成本和土地費(fèi)用的大幅上漲，這將對(duì)玉米價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐，從玉米種植效益上我們也可以看到和去年相比出現(xiàn)了一定程度的下滑，這有利于未來玉米價(jià)格的走強(qiáng)。

　　小麥替代玉米的優(yōu)勢不再，這是二者之間的比價(jià)走勢圖，可以看到今年上半年一直處于一種倒掛狀態(tài)，2012年度小麥替代玉米大概是3000萬噸左右，小麥玉米的比價(jià)關(guān)系正在向5：1靠攏，小麥替代玉米優(yōu)勢已經(jīng)不再明顯，預(yù)計(jì)未來飼料企業(yè)將會(huì)更加傾向于采購玉米。

　　我們可以看到生豬存欄量并沒有出現(xiàn)明顯下滑，隨著近兩個(gè)月養(yǎng)殖利潤的回升，臨近年末需求旺盛，其對(duì)玉米飼料的需求不可小視。

　　深加工企業(yè)庫存偏低，我們可以清晰地看出今年我國玉米深加工企業(yè)加工相當(dāng)慘淡，目前東北華北地區(qū)的深加工企業(yè)依然處于略微虧損的狀態(tài)，企業(yè)開工率不足，不過由于降水天氣，主要玉米外運(yùn)，由于臨近春節(jié)，深加工企業(yè)普遍存在補(bǔ)庫需求，這也對(duì)玉米價(jià)格形成了支撐。這是全國玉米現(xiàn)貨價(jià)格走勢圖，我們可以看到去年10月初玉米現(xiàn)貨價(jià)格開始下跌，如果我們以去年下跌的時(shí)間推斷，跌勢應(yīng)該在10月中旬見底。不過考慮到今年的春節(jié)比去年晚了20天，這個(gè)趨勢可能會(huì)在11月初見底，全國玉米現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至去年12月份的最低水平附近。

　　玉米市場底部支撐在哪里呢？現(xiàn)在我們分別通過收儲(chǔ)政策和成本對(duì)我們的觀點(diǎn)進(jìn)行推導(dǎo)。通過增儲(chǔ)成本和持有成本推斷為2345元/噸，考慮到運(yùn)輸過程中出現(xiàn)的損耗，這個(gè)成本可能在2350元/噸左右，預(yù)計(jì)下跌還是比較有限的。

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