新浪財經訊 12月15日，大連商品交易所[微博]2012年十大期貨研發團隊第二階段現場評選活動在上海龍之夢萬麗酒店舉行。新浪財經全程直播本次活動，以下為第二階段專家評審會農產品實錄：

　　孟一：各位選手、各位評委，大家下午好！首先有請所有選手與評委走上臺前。

　　這是十位選手與評委第一次在大家面前的集體亮相，請各位拿好自己的號碼并對號入座。

　　投資“金戈戎馬”，研發“亦顯英雄”。尊敬的各位代表、各位嘉賓、各位參賽團隊選手們，大家下午好！我是來自中央電視臺的主持人孟一，今天非常高興能夠和大家共同迎來2012年十大期貨研發團隊評選的第二次現場評選。今年的大賽搏殺相當激烈，現在就好像是馬拉松比賽的最后一公里，希望今天各位能夠取得好的成績。

　　剛才十大評委已經集體亮相了，在此我再次向大家介紹一下他們都是誰：

　　(宣讀評委名單)

　　我們的十位評委稍候將會在比賽當中對于各位參賽代表提出各種各樣苛刻、艱難的問題，希望各位選手也能有很好的發揮。接下來，我們就有請主辦方——來自大連商品交易所的朱麗紅女士致辭！

　　朱麗紅：尊敬的各位評委、各位參賽代表、各位尊敬的來賓，大家下午好！今天是大連商品交易所和訊網2012年十大期貨研發團隊評選的最后評審，還是有點決賽的味道的。在此，我首先對各位專家、各位評委在百忙之中犧牲休息時間參加我們的評審表示衷心的感謝，對入圍年度評選的前十大團隊表示衷心的祝賀！

　　今年以來中國期貨市場發生了很多變化，我們期待了很多年的很多創新一夜之間都擺在了我們的面前，很多期貨公司和交易所的老總都有一個深深的感受，就是有點心理上的準備不足。回過頭來檢查我們以前所做的工作，其實準備也不是那么充足。這其實就是一個矛盾，我們一直都在感嘆機會總是為有準備的人準備的，所以回過頭來反思我們大商所一直為會員做的事情，我們其實是在六七年前開始做期貨學院，在四年前開始做十大研發團隊評選，我們從對分析師個人的培養到對團隊的培養，我們當時應該說是想對了，也做對了，并且一直堅持下來了，所以我想現在的期貨市場迎來了創新的時代，研發是非常重要的，現貨子公司和資管業務都離不開研發團隊的支撐。大商所期貨學院在十大研發團隊的基礎上今年又做了金融實驗室，我們希望把我們以前做的這些事情以及十大研發團隊評選過程中的一些做法能夠讓大家日常化，為大家提供這樣一個好的平臺。我們也希望為期貨公司迎接新的時代的到來做出我們自己的努力。

　　最后，祝愿今天的比賽當中各個團隊都能取得好的成績，我們也期待大家精彩的表現！

　　孟一：感謝朱總的致辭。正像朱總在剛才致辭中提到的數字四年一樣，我也是連續四年主持大商所的活動。我本人對這次活動也有深厚的感情，因為在這四年當中見證了無數分析師的成長和崛起的過程。在整個期貨行業的創新力量推動之下，我們的分析師和研發團隊將會對這個行業做出更大的貢獻。既然有了今天這樣的平臺，也希望大家能多結交新朋友，多聯絡老朋友。

　　今天的所有評委都是在期貨行業拼搏多年的資深高管，對于行業的產業鏈和現貨方面都是非常熟悉，或者他們是投資公司的高管，大家的結論最后是否具有投資價值、形成投資策略，他們都會一目了然。

　　今天本次現場答辯的規則就是每個隊伍的滿分為10分，專家會根據分析依據、分析方法、結論意見、問答表現幾個方面進行評分，專家評分之后會舉出一個得分牌，我們采取回避原則，根據十位專家的打分去掉一個最高分，再去掉一個最低分，將各個隊伍的得分公示在大屏幕上，看看誰會最終入圍本月最佳團隊。每個隊伍的演講代表之前有1分鐘的時間來介紹自己的團隊，隨后我們會有7分鐘的時間給隊伍的代表進行充分展示，最后會有2分鐘留給評委進行提問和回答，最后進入打分環節。

　　我們來看一下這次比賽初賽隊伍的得分以及排序情況：本次共有20支隊伍入圍，今天隊伍的上場順序也是根據初賽的得分狀況，有點像F1的排列賽，首先我們把20支隊伍分成4支，從第11名到第15名，然后是第16支到第20支，然后是1到5名，最后是6到10名上場。

　　今天第一支代表隊是國海良時代表隊，首先我們來看看國海良時的情況。

　　(播放國海良時宣傳片)

　　孟一：看看他們的航母Style，相當給力。他們的題目是“豆油價格將會繼續震蕩走弱”。

　　國海良時：尊敬的各位代表、業內同仁，大家下午好，很高興能夠代表國海良時農產品研發團隊參加現場的評審。我們的觀點是12月到2月豆油價格將繼續震蕩走弱。

　　首先來看一下行情回顧，10月中旬以來豆油價格在南美大豆產區的出口和壓價數據，加上國內消費旺季的影響下出現了一定反彈，我們認為反彈過后油脂價格將繼續震蕩走弱。

　　南美大豆產量將會主導行情，而美豆供需緊張的情況將會退居二線。眾所周知，美國大豆產量已經塵埃落定，市場關注的焦點轉向南美方面，從目前公布的數據可以看到在2013年的春季之前全球大豆將會面臨一輪供需高峰，結合各個方面的情況，我們認為南美大豆增產是一個大概率的事件。

　　從美國農業部的數據來看，整個巴西大豆種植面積將會增加將近10%，而美國農業部又大幅上調了阿根廷大豆的種植面積，達到12.5%。從目前阿根廷的播種情況來看已經達到了5年的均值水平，之前由于降雨不均而造成的多種延遲的不利影響已經逐漸消散。

　　在大豆種植面積大幅增加的情況下，我們需要關注其對期貨的影響。我們發現在厄爾尼諾比較厲害的時候，南美、巴西和阿根廷的情況是比較好的，所以在目前厄爾尼諾逐漸加強的預期之下，后期南美大豆出現大幅減產是一個小概率事件。

　　再來看看美國方面的情況。12月美國報告當中把美豆庫存消費比做了一個小幅下調，到了4.3%的水平，略高于7-8月份4.2%的低值，但是市場配置的反應是相當差的，美豆供需緊張的情況已經退居二線。同時我們可以看到美國大豆的供需相當緊張。同時我們認為中國需求因素只可能會對階段性的反彈產生一定的支撐作用。

　　再來看看國內方面的情況。10月中國大豆的這么低的進口量，全年的進口水平已經處于了比較高的位置。我們預計到12月和1月大豆進口量將會處于同比較高的位置。

　　我們將年度的油料油脂折合成植物油之后發現到目前為止進口量已經達到了創記錄的水平，由此國內的油脂供應是相對寬松的。根據我們做的豆油評分表，我們發現現在消費旺季的季節性影響因素確實會使豆油庫存出現一個小幅回落，但是總體來講應該維持130萬噸的高位，到了1月中下旬之后豆油庫存又將會持續增長。

　　再來看看棕櫚油的情況。由于11-12月棕櫚油高庫存的現象仍將延續，而高庫存的棕櫚油價格對于國內的豆油期價壓制作用是不言而喻的。

　　我們認為未來通脹風險將會繼續淡化，農產品將會延續基本面的行情。國內的經濟數據包括周五公布的數據，未來我國進一步寬松的可能性是比較低的，美國QE4的推出市場多數人認為會加劇對于通脹的推動，但是因為我們看到除此之外還有一個問題，就是財政懸崖。我們認為美國財政懸崖的解決是一個大概率的事件，解決的前提必然是緊縮，正好是對前期QE所產生的寬松有了一個對沖的效應。另外美國QE4的推出也進一步限制了非美央行，包括歐洲五國央行進一步推出量化寬松政策的舉措，因此通脹的風險是在淡化的。我們看到黃金價格在之前高位盤整了15個月，在QE4出現之后并沒有出現上漲，反而是下跌，這也從另外一個側面佐證了我們的邏輯判斷。我們認為在這樣一個大背景下農產品市場確實是缺失了通脹所具備的投資價值。

　　綜上所述，我們認為在通脹風險淡化的背景之下，豆油后期基本面的偏空仍將是主導行情的重要因素，1-2月期間將會呈現震蕩下行的態勢。同時我們也要看到南美不利的天氣、美豆良好的需求以及國內豆油庫存下滑的因素可能會造成在下行趨勢中的一些反彈，我們認為正是趨勢做空過程中的加倉良機。

　　基于上述判斷，我們的投資建議是：要關注反彈拋空Y1309機會，止損設在8950，企業客戶一定要利用大連商品交易所的工具平臺，對于庫存敞口做好賣出保值措施。

　　以上就是我們的報告，謝謝大家！

　　孟一：感謝國海良時。有請評委提問。

　　馬法凱：請把你們的PPT翻到美國壓榨量和出口量，現在這張圖顯示最新的數據是哪一年？

　　國海良時：這是按照月度劃分的，每條線代表每個年度，就是8-9月份，昨天晚上的數據沒有畫上去。

　　馬法凱：再來看看棕櫚油的平衡表，所有進口量的數據是你們推出來的，還是跟蹤的？

　　國海良時：是這樣的，10月份是海關公布的數據，11月份是商務部公布的數據，12月份是我們了解到的數據，1月份是我們自己推算的。現在有一個問題，總量就是11-12月份的進口量，我們預計基本上在100-120萬噸，但是由于商務部給出了42萬噸的預估，所以目前我們暫時還是放了42萬噸的量。現在兩個可能都是接近60萬噸，應該是比較好的。

　　馬法凱：這個不能亂猜，你認同的數字是多少？

　　國海良時：我們認為是110-120萬噸。

　　孟一：下面請十位評委對國海良時代表隊的表現進行打分。1號評委7.6分；2號評委8.5分；3號評委6.4分；4號評委7.2分；5號評委7.8分；6號評委8.6分；7號評委8分；8號評委8分；9號評委9.5分；10號評委8.5分；我覺得真的像最近豆粕的行情一樣，震蕩的幅度實在太大了。國海良時最終得分是8.15分；

　　接下來有請新世紀期貨代表隊。

　　新世紀期貨：各位評委、各位領導、各位同仁，大家好。我是來自新世紀期貨的朱成遠，今天我為大家報告的題目是“豆油短期反彈不改弱勢本質”。

　　本次PPT報告分為兩個方面，依舊是根據我們對產業鏈的了解進行分析。第一部分是豆類供給，我們認為沒有利多題材可供炒作；第二部分是豆油需求，我們認為豆油需求處于疲弱狀態，去庫存周期還有漫漫長路要走，這一輪行情不會改變豆油弱勢本質。

　　首先我們來看豆類供給方面，美豆最新報告表示美國大豆產量是29.71億蒲式耳，庫存是由1.4億蒲式耳下調到1.31億蒲式耳，對于出口來講沒有進一步調整，這證明國內進口的大豆供給狀態沒有一個大的改變。同時現在是南美大豆的種植時期，我們新的12月份USDA報告對于南美的產量也沒有改變，阿根廷和巴西大豆產量分別為8100萬噸和5500萬噸，創出了一輪歷史的新高，天氣目前也沒有達到關鍵時刻，剛剛進入種植末期，并且美國海洋大氣局的預測顯示中性，所以豆類供給方面現在處于一個空白期，并沒有一個好的題材可以炒作。

　　下面來看一下國內大豆的進口量，11月份中國進口大豆416萬噸，1-11月份大豆進口量共有5249萬噸，較去年同期增長11.4%，這是較去年大幅的增長，今年的狀況還是比較充足。同時9-11月份進口大豆1160萬噸，占前幾個月進口量的1/4，短期大豆的供給量還是比較充足的。

　　再來看看大豆的港口庫存，自10月以來大豆港口庫存一直維持在550萬噸以下。今年大豆加工狀況呈現雙低的特點：一是低價利潤；二是低開工率。今年的壓榨利潤盤面5月壓榨利潤和大豆現貨壓榨利潤都維持在一個相對的低位，同時油廠開機率維持在40%左右，開機意愿還是不強的，就是由于壓榨利潤導致。油廠低開工率對應的是豆油的糟糕庫存，這反映了豆類消費的主要動力來源于豆粕而不是豆油，如果壓榨利潤好轉，油廠開工率上升，首先壓制的應該還是豆油的價格。

　　豆油去庫存的時間會有多久呢？首先來看今年油脂的一個大背景，全球的油脂庫存今年是歷史的第二高位，從8月至今，這是美國USDA全球庫存消費品的圖表，8月份以后庫存消費比是逐月上調的，因為由于全球經濟下滑造成了油脂消費需求的減少，而且棕櫚油產量的增加也是一個原因。

　　這是國內的需求狀況。目前在國際背景下國內油脂需求在過去6年年均增長是3%，除了2009-2011年年均增長5%-6%以外其它年份并沒有一個明顯的增長，其中豆油是主要的增長品種，但是增速明顯放緩。可以看到增速最近兩年是一個放大的狀態。今年油脂消費情況是怎樣的呢？今年油脂消費情況有兩個特點：一是經過前幾年油脂消費的增長，中國的人均油脂消費已經接近了亞洲平均水平，達到了現在20千克/人/年，亞洲平均水平也就是20-30千克/人/年。同時GDP增速放緩造成了油脂消費的下降，我們可以看到油脂消費下降和GDP的變動情況。

　　經過以上分析，我們的結論是豆類目前處于空白期，美豆產量是確定了，國內的大豆進口集中供給還是比較充足的，油廠雙低的特點導致意愿不減，我們認為在南美價格下跌到壓榨利潤之前油廠改變策略是沒有問題的。在油脂需求的大背景下今年很難有旺季需求，所以我們的最后結論是目前以反彈來對待，弱勢豆油沒有實質性改變，同時我們要做好旺季不旺的準備。

　　我們的應對策略：拋空豆油為主，大豆加工企業加快銷售庫存。

　　孟一：謝謝新世紀期貨的發言。有請評委提問。

　　陳濤：剛才說到美國的產量和南美基本沒有什么變化，目前開工率不足，經濟又比較簫條，價格走勢也是偏弱。在這種情況下，我們看到美盤略有下跌，國內的豆粕卻是在反彈，和油脂正好是走了一個背離的方向，這是什么原因？

　　新世紀期貨：我認為這是壓榨虧損導致的，在這種情況下肯定是挺一個產品，另一個產品并沒有挺價的意愿。現在豆粕不容易儲存，油脂反而可以儲存一段時間，所以要把高價的豆粕挺起來，維持一個油廠日常的生存，或者維持日常的經營，從而減少壓榨利潤情況下的虧損狀態，使得他們不會虧得更多，這是我的理解。另外可能還有兩個方面，包括美國的美豆油和美豆粕都是不一樣的，豆粕是5月份之后持續下降，但是豆油是持續反復，從5月到9月是持續上升的，從9月到現在是持續下降的，而且現在基本上是處于歷史比較低的位置。這跟基金資產配置有關，這是一個基金的意愿問題。另外國內豆粕今年價格一直都比較高，所以豆粕的庫存其實不是特別高。最近油廠資源回升，豆粕下游采購部門又很積極，這也跟它一直下不來有關，包括跟最后油脂的回調，豆粕沒有深幅毀掉有關系。油脂庫存是135萬噸，今年應對策略還沒有啟動，所以豆粕比較強，豆油比較弱。

　　陳濤：這次棕櫚油是先開始大幅下調，然后帶動了油脂的下調，你認為棕櫚油對于菜籽油起到了什么樣的作用？

　　新世紀期貨：如果全部大幅企穩的話肯定是棕櫚油先企穩，相比菜籽油，棕櫚油的價格是比較低的，但是庫存一直比較高。現在馬來西亞的情況已經基本轉好，最差的時候已經過去了。

　　陳濤：棕櫚油也沒有繼續下跌的空間了，因為會轉入生物柴油。

　　孟一：我覺得新世紀期貨的表現更像一個團隊，因為陳濤本來就已經很偏頗了，問題是為什么粕強油弱，而你們的回答也很圓滿。下面有請十位評委打分。1號評委7.8分；2號評委8.8分；3號評委7.6分；4號評委8.5分；5號評委7.6分；6號評委8.3分；7號評委8.3分；8號評委8.3分；9號評委7.8分；10號評委8.3分。

　　第二支代表隊的最后得分為8.11分。謝謝你們！

　　下面有請第三支隊伍，來自魯證期貨的代表隊。

　　魯證期貨：尊敬的各位評委、業界的各位同仁，大家下午好！很榮幸我們的團隊又一次站在了現場評審的講臺上。今天我給大家帶來的主題是“剛需之下演繹豆類反彈”。

　　首先看一看國內外的宏觀經濟分析，然后再來看看大豆今年的基本面狀況，最后看一看美豆技術分析，從而得出我們的結論。

　　中國十八大的勝利召開最大的亮點在于人均收入倍增，如何實現農民收入的倍增？主要的手段是農產品收購價格的穩定提高，另外隨著12月初中央政治局會議的召開為經濟發展定了基調，穩中求進、扶優汰劣，有序推進農業轉移人口城鎮化，這些都為我們的后期投資發展做出了指引。這里強調一下城鎮化，城鎮化是十八大報告提出的，每年將會增長1個百分點，1個百分點對應的就是1000萬人口，這是2011年城鎮、農村人均家庭消費量的對比，主要是體現在植物油、豬肉、禽類和蛋類上，增加的比例都相當可觀，這樣會直接增加豆類的需求，特別是現在豆粕的飼料比有所轉化，豆粕的后期需求可能會提升上來。此外，大家還要注意現在大型企業已經開始涉足養殖行業，這就是一種征兆，還有就是城鎮化和即將修改的《土地法》提出要提高農村土地的升值，這必將提高農產品的種植成本以及農民的收入。

　　下面來看美國因素，美國房價上升到了2006年5月份以來的高點，說明美國經濟在復蘇，而美聯儲推出QE4代替扭曲操作，但是市場表現的比較平穩，說明了量化寬松政策的邊際效應沒有減少。再來看一看美元指數，美元指數已經突破了10年以來的壓力線，后期將會震蕩走升，這樣會對整個商品市場構成壓力，但是對于農產品中國城鎮化因素的影響，后期農產品將會表現得更為堅挺。在目前的宏觀經濟條件下，我們認為做空工業品、做多農產品的對沖交易將是未來操作的主流。

　　以上是對宏觀經濟的分析，下面看一看豆類基本面的情況。

　　近期走勢，南美減產遭遇上漲，北美減產又遭遇上漲，但是美國農業部報告修正進行了一輪大型回調，美國農業部報告對于整個豆類影響非常大，這樣南美大豆目前是處于豐產的情況之下，這個豐產我們要理性地對待，從今年5月份美國對于北美大豆做出的基調達到8723萬噸，短短幾個月的時間調了1500萬噸，從而造成了美豆大幅上漲。到目前為止南美大豆產量已經達到了歷史高位，后期美國農業部很有可能繼續下調，也為微下調預留了空間。現在低的庫存以及良好的出口將會促進豆價反彈。

　　下面再來看看技術分析。大家可以看到美豆增倉放量創出了歷史新高，說明量價配合非常良好，而且現在期貨價格已經回調到前期大的盤整區間的壓力線突破，這個壓力線至關重要，這個位置將會獲得比較有效的支撐，一旦這個位置企穩，后期價格將會進一步反彈，反彈幅度通過黃金分割比例測算大約可能達到1600-1650美分左右，所以我們認為能夠提振美豆期價進一步反彈。

　　以上是從基本面、宏觀經濟面以及技術面做出的分析，由此我們得出了以下結論：在現行的宏觀經濟政策下比較適宜做多農產品、做空工業品，中國因素加大需求，堅定豆類下檔支撐。我們的應對策略：依托止損進行多頭交易，3個月內美豆目標價格1600美分左右。

　　孫彤：從這張表上我們可以看出未來城鎮化對于整個豆類生產出來的油脂以及下游飼料需要的豆粕需求的增長，未來幾年會有很大的增長空間，但是沒有具體測算過未來中國對于大豆的需求，也就是在2020年我們的收入都翻番了，我們的農產品需求更多了，有沒有測算過未來5-10年左右的時間之內我們能夠多進口多少噸大豆？

　　魯證期貨：首先謝謝孫老師的提問，我們確實已經做過一定的研究。因為這個測算是根據城鎮家庭人口2010年的國家統計數據測算的，應該說是比較局限，只能暫時以這個數據基礎來算。現在看來個人增加量大概是3.32萬噸植物油，1000萬人的話1年增加也就是3.32萬噸植物油，也就是3.32除以20%，大約是15萬噸，然后再乘以5-10年，大約就是150萬噸。但是對于后期豬肉、禽類和蛋類，因為飼料有一個配方的問題，而且目前現在就有一個轉化的問題，現在在玉米替代小麥的過程中豆粕的需求可能會提上來，因為小麥的蛋白比玉米的蛋白要高，如果后期小麥和玉米的比價不合理的話有可能會提高豆粕的需求，這還要從不同飼料的配比來測算，我們后期也會進一步研究。

　　孫彤：其實通過這個表是可以測算未來趨勢的，因為我在2009年測算了2010-2011年中國大豆進口量可能會突破5000萬噸，2012年可能會突破8000萬噸，根據下游禽類、蛋類和肉類的消費推算，這是一個非常強勁的增長，能不能具體解釋一下這波外盤大豆快速上漲和快速回調？我們作為一個分析師如何預先判斷這樣一些事情，來把投資價值展示給我們的投資者？

　　魯證期貨：首先看看美國，從7月份開始連續3個月下調接近1600萬噸，這樣就從7月份一直到9月份3個月的漲幅，正好是2個月的下跌，1個月下跌，它的回撤是把產量往高調了900萬噸，接近1000萬噸，這樣就對比之前的1500萬噸，相當于只減少了400-500萬噸，我認為這也是一個比較合理的價格。其實我們在7月份的時候一直宣傳一個思路，我們也覺得它定得太高了，各個州的降雨非常非常好，為什么還要在9月份把產量往下調？調到將近7100萬噸，這是為什么？在9月中旬還是往下調了，但是在8月31號市場已經不跟了，已經不認可了。其實在此之前大家都要深思熟慮地考慮為什么市場不跟了。

　　對于美國農業部的數據，我們應該尊重他們的數據，因為他們的數據對于市場行情的影響非常重要。這個回調把市場打得措手不及，所以我們也要對此予以重視。

　　孟一：下面請十位評委為魯證期貨的代表打分。1號評委7.4分；2號評委6.8分；3號評委7.8分；4號評委8.4分；5號評委7.9分；6號評委8分；7號評委9.2分；8號評委8.1分；9號評委7.8分；10號評委8.8分。

　　魯證期貨代表隊最后得分為8.03分。

　　下面有請來自中信建投的代表隊。

　　中信建投：各位評委、各位同仁，大家下午好！非常榮幸能夠參加大商所組織的十大研發團隊評選活動，在這里與大家共同交流和學習。今天我們帶來的主題是“玉米緊平衡延續，后市有望突破上行”。

　　近年來，我們參加了兩次由大商所組織的東北玉米考察，通過這兩次考察，我們了解到玉米種植成本有所增加，今年玉米產量將會小幅上漲。

　　基于前期調研以及當前供需狀況，我們的觀點主要基于以下四點：一、消費增長促使緊平衡延續；二、后市需求以及流通狀況將推漲玉米價格；三、國內經濟形勢企穩向好；四、技術面上支撐上行。

　　首先看看總體供需。今年國內糧食實現了九連增，玉米增長再創新高，增至2.08億噸，增幅達到8%，然而玉米消費增速遠快于產業增長，并且庫存消費比趨于減弱趨勢。主要由于下一輪飼料需求保持剛性增長態勢，工業消費呈現趨穩狀況。國內玉米進口逐年增長，進貨渠道不斷擴張，從而說明國內玉米供應偏緊狀況。我們預計今年玉米進口將達到500萬噸左右。綜合來看，今年玉米產量基本已定，后期消費有望恢復增長，玉米供需緊張的態勢將會延續。

　　在這種狀況下，后期影響價格的因素都有哪些呢？我們預期后期市場需求以及糧源流通將會對玉米價格產生推漲。

　　首先來看后期需求，一方面目前國內生豬價格企穩回升，連續4周出現上漲，生豬出欄量也達到4.7億頭，顯示國內目前生豬養殖狀況有所改善，而且較高生豬出欄量也推漲了后期對飼料的需求；另一方面在深加工消費中近期深加工企業狀況不佳，利潤處于低位，但是近期深加工利潤有所恢復，而且目前深加工上市企業備貨意愿較強，春節前后會有一個季節性增長，所以我們預計后期深加工消費增長潛力較大。今年小麥也成為了市場熱點，前期由于玉米價格較高從而導致小麥替代玉米的產量達到2300萬噸左右，近期小麥流通偏緊從而削弱小麥替代玉米上市的效應。綜合來看，后市玉米消費將會推漲玉米價格。

　　除了消費，糧源流通也是影響價格的重要因素。首先來看糧源出售狀況，主產區玉米價格與農戶的數量進度有密切關系，農戶一般售糧都在春節前，由于存糧條件有限，春節過后由于收糧上漲加快收購節奏提高了收購價格，而在新玉米波動結束，由于后期看漲，他們一般會留下20%用于后期高價出售，這種現象在上一年度非常明顯，而在今年，特別是現在這個價格拐點又有了新糧上市的推遲，而且還有近期的天氣因素影響。在糧源流通過程中天氣也是非常關鍵的，近期東北天氣不僅影響了新糧上市的進度，而且也影響了區域化運輸的狀況。近期華北的玉米品質較好，所以市場供銷也非常活躍。這種產銷區域化的運輸，由于雨雪天氣影響可能推高成本。今年國家為了增強農民種植玉米意愿，提高對于市場調節能力，再次提高了2012年最低收儲價格，增幅達到7%，從而對玉米價格形成了較強的底部支撐。

　　前面我們分析了市場需求、糧源狀況對于價格的影響，那么國內經濟形勢又如何呢？我們可以從PMI指數看出，9月份觸底回升，連續3個月上行，目前達到50.6%，也顯示了國內增速企穩，提振了市場的信心。

　　綜上所述：由于政策收儲提供了較強的進一步支撐，我們預計玉米期貨價格短期維持震蕩態勢，后期有望突破上行。我們的應對建議：買入套保者可在2420-2440左右分批買入，逢低做多。

　　朱麗紅：你分析的是哪個時間段？

　　中信建投：就是春節前后。

　　朱麗紅：剛才說到華北玉米對于現在玉米價格的影響，能否再詳細闡述一下你的觀點？

　　中信建投：由于玉米主產區主要是東北和華北，東北的玉米品質較好，一般是深加工企業，特別是去年華北玉米品質不好，今年華北玉米上市較早，而且品質也非常好，東北玉米受到天氣影響上市有所延緩，現在是南方飼料商和深加工企業對于華北玉米的購銷比較多，所以目前市場主要是華北玉米。

　　孟一：下面請十位評委對于中信建投表現進行打分。1號評委8.3分；2號評委7.6分；3號評委7.8分；4號評委8.1分；5號評委8分；6號評委8.2分；7號評委8分；8號評委7.6分；9號評委6.9分；10號評委8.2分。

　　中信建投代表隊的得分是7.94分。

　　下面有請國際期貨代表隊。

　　國際期貨：尊敬的各位評委、期貨同仁，大家下午好！我們的報告題目是“通脹預期背景下的油脂投資策略”。

　　我們簡要構建了油脂價格的分析框架，我們認為經濟通脹周期油脂基本面以及貨幣因素、CFTC資金因素同時都對油脂價格構成了比較重要的影響。本次匯報主要會以通脹周期與油脂價格為主線，以油脂基本面分析為基礎，對于未來的油脂價格進行闡述。

　　首先來看國際和國內宏觀面的情況。我們知道中國宏觀經濟現在處在一個企穩反彈階段，很多固定資產投資數據也都表明了這一現象，從昨天股指大漲也充分反映了這一情況。歐洲經濟目前也是觸底企穩，整體還是處于一個溫和衰退階段。

　　下面重點來看美國經濟目前的情況。美國經濟目前處于溫和復蘇狀態，但是這種復蘇還是有些不確定性。正因為如此，上周三美聯儲公布了第四輪量化寬松政策，我們認為這將明顯推升通脹風險。因為目前12月份以來大宗商品價格的上漲實際上并不是由于超發的貨幣引起的，而是由于美元指數下跌帶來的大宗商品被動性上漲，如果美國經濟真正企穩轉好，這些超發貨幣還是在央行里，那么就會釋放到市場上，這將把通脹推升到一個更高的水平。如果按照美聯儲和美國政府把失業率的目標定在6.5%的話，因為大家知道失業率和通脹是呈反相關的，我們推算他們的美國通脹將會達到3.5%-4%這樣的水平。

　　那么美國的通脹與中國又有什么關系呢？美國主要是以農產品來帶動中國農產品價格上漲，我們經過了一輪量化分析，發現美元與美豆油和棕櫚油的相關性具有非常強的價格引導關系，再來看看中國自己的通脹周期是什么樣的，目前又恰恰是處在一個中國通脹周期新的起點階段，可以看到豬肉價格已經連續出現了回升，豬糧比也是超過了6%，現在豬的存量還是保持一個穩定的狀態，需求確實是在以每年5%的速度增長，因此我們認為豬肉價格未來將會處于一個持續上升的態勢。

　　既然美國通脹和中國通脹將會起步，那么在這種通脹的狀態下哪些農產品更具備投資價值？我們比較了主要農產品與CPI的關聯度，我們發現豬肉價格以及油脂價格與CPI的相關度最大，同時我們經過量化分析，發現它們之間也是互相作用的。通脹處于上升期的時候哪些品種漲幅最大？恰恰又是油脂、豆油和棕櫚油的漲幅最大，因此我們認為油脂在接下來的通脹上升期當中具備比較好的投資價值。可以很明顯地看到CPI的油粕比在大致趨勢上是比較一致的，另外CPI也是明顯領先于油粕比的，所以油粕比價也將跟隨CPI有所回升，這也是我們首選油脂的主要原因。

　　接下來再看看油脂的基本面。全球大豆供給雖然有所改善，但是庫存消費比仍然處于一個偏低的位置。雖然目前對于大豆的供給還是比較樂觀，尤其是南美，但是我們認為天氣因素可能還將對未來南美的產量構成一定的不確定性。從國內國際的豆油庫存來看，國內還是處于供求緊平衡，國際情況也是一樣。庫存消費比也是從高位有所回落。再來看看豆油的基差表現，目前是處于一個相對高位的階段，前一段時間很多油脂廠都采取了買入基差的保值策略，接下來油脂廠可以擇機采取賣出基差的保值策略。剛才有的團隊也提到了，目前壓榨確實是出現了一定程度的虧損，所以很多油廠停產保價，這也是支撐油脂價格的一個因素。

　　春節即將來臨，國內豆油和豆粕明顯出現了一輪上漲，就是因為它們的消費高峰也到來了。12月份豆油和整個油脂的價格將會易漲難跌。再來看看棕櫚油，棕櫚油的利空因素自不必多說，因為大家都知道消費疲弱、庫存高企，但是我要提示大家的是它的潛在利多因素，利多因素主要就是中國2013年將推出新的棕櫚油質量標準，這將提振國內棕櫚油的現貨價格，很有可能出現價格上漲。CFTC也印證了原油豆油較強，豆粕出現了持續增加。

　　以上就是我對整個油脂的分析，我們的操作建議是在12月中旬逢低買入，這是一個比較好的位置。通脹即將來了，或者已經開始了，在通脹當中投資什么？我的建議就是投資油脂，這會給大家帶來不錯的收益。

　　張擁軍：我們看到美聯儲推出QE4的那天黃金的價格是下跌的，你們怎么解釋？

　　國際期貨：因為市場上對于QE4的推出也是有預期的，在此之前很多網站上都已經提到了，每月可能進行450億購買國債的策略，所以市場已經有了預期反應，另外就是有一個滯后效應，預期已經實現了，所以價格會看跌，但是我們認為黃金價格未來仍然會上漲，因為美元仍然會在未來1-2年內維持低位。美聯儲是提示在2015年之前都會維持低利率的水平不變，這是我們對于整個黃金的看法。

　　張擁軍：美國現在已經有QE4了，還能有QE5和QE6嗎？已經有了那么多QE出來，如果未來沒有，市場的方向是不是往下發展而不是往上發展？你們怎么看待豆油的基差是在往上走，棕櫚油的基差是在往下走？這對于油品食用油價格有什么影響？

　　國際期貨：因為目前這一階段以來豆油的基本面都是相對較強，棕櫚油較弱，同時現在又是轉折點的時候，為什么剛才提到棕櫚油？因為12月份進入了一個主產國的減產油高峰回落的狀態，所以在這個轉折點上就會出現這樣的情況，但是從最新的基差來看，豆油的基差還是在走高，但是棕櫚油最近也是在向上走，稍微有一點點回落，在這種狀態下滯后很有可能平衡，接下來就要看美國農業部是否會進一步調高南美大豆的產量，棕櫚油就要看看主產國的下降有沒有超預期。

　　張擁軍：因為你講做多食用油，對于食用油的絕對價格有什么影響？這個現象對未來會產生什么影響？

　　國際期貨：其實可以不講過去，就講未來。我們都知道棕櫚油走弱的原因，為什么我們認為它在中長期會上漲呢？因為2013年度會執行一個新的棕櫚油標準，12月份是爭相進口棕櫚油，所以導致目前棕櫚油的價格偏低，但是這種情況已經是1個月之前的故事了，這個月已經發生了變化，整個市場要拿到大連市場交割的庫存很多，但是現在發覺新的進口標準可能會實施更加嚴格的執行，這個標準其實有兩個，一個是讓SGS提供進口檢驗的時候加上一句話，這個商品是符合中華人民共和國進口標準的，這是一個方面，但是這個標準目前SGS提供不了，另一方面就是要出具第三方的檢驗報告，但是如果目前要有一個第三方的話就要重新卸貨再進行檢驗，所以需要提高成本。現在1月份之后棕櫚油將會慢慢走強，而且現在出現的變化是之前的1月是比較弱的，現在由于大家知道了這個消息就更多地去拋5月，但是棕櫚油在1月和3月的春天來臨的時候價格應該會呈現一個上行的態勢。

　　孟一：擁軍先生好像一直在皺眉頭，因為他問的是食用油的價格走勢，現在棕櫚油和豆油分別占到市場比重的多少？

　　國際期貨：因為棕櫚油主要是以工業用為主，而且主要是用于方便面的食用，目前棕櫚油的進口量是相對來說比較大的，尤其是目前國家查處地溝油，所以食用油還是以豆油為主，但是棕櫚油目前還是呈現出第一的狀態。

　　孟一：再分析一下兩個品種的變化就可以算出來未來的價格變化。現在請十位評委打分。1號評委8.9分；2號評委8.5分；3號評委8.1分；4號評委8.4分；5號評委8.3分；6號評委8.1分；7號評委8.2分；8號評委8.2分；9號評委8.1分；10號評委8.2分。

　　國際期貨代表隊的的分是8.25分。

　　第一組的五支團隊都已經展示完畢，相信每個人對他們隊伍的表現都有一個自己的評判標準，接下來我們有請上海生水國際貿易有限公司業務總監馬法凱先生對于他們的表現進行點評。

　　馬法凱：各位來賓、各位同仁，大家好。非常高興能夠聆聽到來自各個期貨公司五支隊伍對于農產品的分析，學到了不少東西，但是在這當中有幾個問題需要大家注意。我們分析師的角色和目的是什么？是對行情、走勢、價格基本面進行分析，我們的行為是什么性質的行為？非常簡單，就是一個認識和客觀互動的過程。從這個角度出發，我們應該注意兩點：第一，市場本身客觀存在的狀況是什么，我們應該原原本本、盡可能地去接近市場的現實；第二，通過我們收集的這些資料，要有一個正確的分析和判斷，然后再有一個好的邏輯。沒有好的邏輯，一切都是偏頗的，所以我們在投資的過程中邏輯是永遠存在的。從五支團隊第一階段的數據收集來看，我認為我打的分數都不是很高，因為大家基本上是引用了USDA以及一些官方機構的數據。我不是懷疑這些數據本身有問題或是否權威，但是如果USDA錯了你也會錯，所以我們在收集數據的過程中應該有我們自己的數據信息判斷體系。

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