客戶端 查看最新行情

　　第一部分：上半年纖維板期現(xiàn)市場行情走勢回顧

　　纖維板期貨合約自去年底掛牌上市后，直到今年5月底前都一直處于下跌之中(圖1)。主力合約FB1409從去年12月上市后的最高價76.25元/張一直下跌，在今年6月5日創(chuàng)出最低價58.40元/張后，受國內(nèi)PMI指數(shù)開始回升、央行銀根松動，以及成本支撐等因素的影響，開始從下跌通道的下軌弱勢反彈，但力度不大(圖2)。不過在4、5月份連收兩根大陰月K線后，6月K線翻紅應(yīng)是大概率事件(圖3)。

　　圖1：DCE纖維板FB1409日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　圖2：DCE纖維板FB1409周K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　同期，全國15—18厘米中纖板價格在經(jīng)歷了去年底的大幅下跌后，一季度出現(xiàn)小幅回穩(wěn)態(tài)勢，但6月份又再次下跌。目前魚珠木材市場15厘米中纖板現(xiàn)貨價格已跌至75—76元/張左右(圖4)，究其原因，主要還是需求疲軟、供大于求的緣故。

　　圖3：DCE纖維板FB1409月K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　圖4：魚珠木材市場中纖板現(xiàn)貨價格走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　目前投資者關(guān)心的問題是：

　　1.在現(xiàn)貨價格下跌的背景下，近期支撐纖維板期價反彈的內(nèi)在因素有哪些？

　　2.FB1409反彈的力度和高度究竟有多大，時間跨度有多長？短期內(nèi)60元/張心理關(guān)口能否有效突破？

　　3.影響纖維板期價的長期的利空因素是否發(fā)生了變化？在什么價位應(yīng)該多翻空或進場做空？

　　對上述問題我們認為應(yīng)該從影響纖維板的基本面因素和技術(shù)面因素進行綜合客觀分析，而不能只看現(xiàn)貨價格的走勢。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一、宏觀經(jīng)濟因素對纖維板價格的影響

　　進入6月份，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生了一些微妙的變化。主要表現(xiàn)在：

　　1、國內(nèi)外金融政策發(fā)生積極變化

　　近期國內(nèi)外金融政策均發(fā)生積極變化。歐洲央行6月5日實行攤牌性金融舉措，將其存款利率降低至-0.1%，成為史上首家實施負利率的主要央行，這意味著央行將向在其賬上隔夜存款的商業(yè)銀行收取利息。 此外，關(guān)鍵再融資利率從歷史低點的0.25%降至更低的0.15%，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.40%。新利率將自6月11日起生效，并同時實施一攬子貨幣寬松政策，包括結(jié)束SMP沖銷、準備實施ABS購買，引入4000億歐元的更長期LTRO；此外，本應(yīng)持續(xù)到2015年7月的固定利率完全配額延長至2016年末。

　　隨后，中國人民央行宣布，決定從6月16日起，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備金率0.5個百分點，并下調(diào)財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司人民幣存款準備金率0.5個百分點。此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農(nóng)商行和90%的非縣域農(nóng)合行。據(jù)測算，本次定向降準釋放的資金約1000億元；而第一次定向降準釋放的資金在1000億元以上。隨后，6月18日部分股份制商業(yè)銀行宣布獲批定向降準，釋放的資金又在400億元以上。定向降準的范圍不斷擴大，實際上起到了總量放松的效果。生產(chǎn)、加工纖維板的企業(yè)大多屬于中小企業(yè)，是此次定向降準的受益實體。

　　歷史數(shù)據(jù)表明，全面調(diào)整存準率將顯著影響貨幣信貸總量，對物價消費影響較為明顯。目前我國大型金融機構(gòu)20%的存準率仍處于相對高位，從政策調(diào)整的角度來看，存款準備金率具備繼續(xù)降低的技術(shù)空間。在出現(xiàn)經(jīng)濟下行超預(yù)期、通貨持續(xù)緊縮等情況下，央行或有可能為刺激經(jīng)濟發(fā)展而進一步調(diào)整貨幣政策。根據(jù)中國人民銀行5月統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國人民幣存款余額約為110萬億元，若全面降準0.5個百分點，直接釋放的流動性規(guī)模將達到5500億元。

　　此外，在6月20日美聯(lián)儲議息會議上，耶倫重申了在結(jié)束購債計劃后打算長時間將利率維持在零附近的想法，表示將長期維持寬松的貨幣政策。這導(dǎo)致美元指數(shù)跌至六月份的低點，黃金價格暴漲。

　　從以上信息中可以發(fā)現(xiàn)，近期國內(nèi)外金融政策的聯(lián)動不是偶然的，它反映了在全球經(jīng)濟一體化時代下的金融政策的協(xié)調(diào)一致，其影響力大大強于獨自國家的各自為政，為提振全球經(jīng)濟和市場消費注入了活力。

　　2、數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn) 匯豐控股有限公司6月初公布的5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)為49.4，創(chuàng)四個月來新高，其中的新出口訂單初值52.7，創(chuàng)三年半新高。同期6月初公布的5月中國官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.8，比上月上升0.4個百分點，已連續(xù)3個月回升，并創(chuàng)下今年以來最高值(圖五)。

　　其中，最關(guān)鍵的新訂單指數(shù)繼4月上升0.6個百分點后再上升1.1個百分點，達52.3%，創(chuàng)最近六個月最高；購進價格指數(shù)也較上月大幅上升1.7個百分點至50%；產(chǎn)成品庫存指數(shù)較上月下降0.2個百分點。制造業(yè)PMI連續(xù)回升，反映中國經(jīng)濟在向好的方向變化，經(jīng)濟平穩(wěn)增長的基本態(tài)勢繼續(xù)保持，特別是反映市場需求的新訂單指數(shù)回升幅度較大，表明當前經(jīng)濟平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)牢固。

　　圖5：PMI走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫、Wind

　　圖6：國內(nèi)纖維板月度產(chǎn)量

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫、Wind

　　總之，隨著宏觀經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)、金融政策的逐漸寬松，對纖維板的消費無疑起到積極的推動作用。這是支持纖維板期價企穩(wěn)反彈的大環(huán)境因素。

　　二、供給因素對纖維板價格的影響

　　1、纖維板供給充足 分析供給因素發(fā)現(xiàn)，纖維板自去年底以來產(chǎn)量逐月下降，但比去年同期仍有增長。今年一季度，纖維板產(chǎn)量1352.8萬立方米，較去年同期增長10.23%。進入二季度后，隨著北方地區(qū)天氣轉(zhuǎn)暖，枝椏材供應(yīng)充足，廠家開工率提升，但同期南方地區(qū)陰雨天氣較多，廠家開工受阻，減產(chǎn)和停產(chǎn)現(xiàn)象較普遍。這使得4月份全國纖維板產(chǎn)量下降至543.96萬立方米。5月份南方天氣好轉(zhuǎn)，纖維板產(chǎn)量略有上升。5月份國內(nèi)纖維板總產(chǎn)量為554.70萬立方米，累計同比增長5.63%(圖六)。供給充足是制約纖維板反彈高度的一個重要的因素。

　　2、目前處于生產(chǎn)淡季 通常纖維板企業(yè)一年的生產(chǎn)期在10個月，生產(chǎn)旺季為3、4、5月和10、11、12月。6—9月為生產(chǎn)淡季，1—2月放假停產(chǎn)或設(shè)備檢修。由于6月份北方地區(qū)將進入麥收農(nóng)忙期，枝椏材供應(yīng)更加緊缺，價格或繼續(xù)上漲，當?shù)乩w維板廠家將陸續(xù)停產(chǎn)；南方地區(qū)同時進入雨季，枝椏材購買難度增大，廠家開工率降低。導(dǎo)致目前纖維板生產(chǎn)處于淡季，對價格反彈略有支撐。

　　3、人工成本快速上漲 對纖維板企業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，人工成本已經(jīng)成為企業(yè)最大的成本開支之一。2014年起我國最低工資標準上漲200元。截至6月17日，全國已有10個省(區(qū)、市)發(fā)布了2014年的企業(yè)工資指導(dǎo)線，其中河南和新疆的基準線最高，均上調(diào)15%。湖北省的基準線最低，但也在10%。這對纖維板價格的支撐不容忽視。

　　圖7：人工成本不斷上漲

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　圖8：甲醛現(xiàn)貨價格走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　三、上游原材料成本因素對纖維板價格的影響

　　1、“三剩物”價格大幅飆升目前我國是世界上纖維板產(chǎn)量最大的國家。2014年我國纖維板總生產(chǎn)能力已突破6000萬立方米/年。但在產(chǎn)能過剩的同時，也出現(xiàn)了日益嚴重的木材資源緊缺問題，由于原材料價格不斷上漲，密度纖維板業(yè)的競爭已逐步體現(xiàn)在原料供應(yīng)方面的競爭，中國人造板業(yè)進入了資源決定效益的時代。

　　2014年，枝椏材等林區(qū)“三剩物”價格由2010年380元/噸上漲至1200元/噸，漲幅約3倍。尤其是每年5、6月份是枝椏材價格的上漲期，主要是因為農(nóng)戶回收枝椏材困難，導(dǎo)致收購價格水漲船高，企業(yè)生產(chǎn)成本大幅上升，經(jīng)濟效益下滑，一些企業(yè)甚至出現(xiàn)了停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀況。為解決原料緊缺和成本高啟壓力，國內(nèi)人造板加工基地正逐漸由沿海向內(nèi)陸森林資源豐富地區(qū)轉(zhuǎn)移，同時產(chǎn)品往具有高附加值的高端板種發(fā)展。因此產(chǎn)能過剩不應(yīng)作為纖維板價格下跌的一個主要理由，因為它他受制于原料供應(yīng)。倒是對原材料價格的關(guān)注應(yīng)該成為分析纖維板價格的一個主要因素。從這點看，那種認為纖維板的原料是“三剩物”就把其價格看得過低也是不合理的。

　　2、粘合劑成本增加 中密度纖維板受脲醛樹脂粘合劑價格的影響很大。這種粘合劑是由尿素和甲醛反應(yīng)生成。

　　今年以來甲醛市場呈逐月下跌態(tài)勢。不過據(jù)生意社大宗商品榜6月20日數(shù)據(jù)顯示(圖八)，盡管當前甲醛價格較3月份環(huán)比下滑6.3%；但卻同比去年同期上漲了6.56%。由于目前甲醛生產(chǎn)企業(yè)處于保本甚至虧損狀態(tài)，預(yù)計甲醛價格再大幅下跌的空間十分有限。

　　6月國內(nèi)尿素價格震蕩上行，現(xiàn)主流價格調(diào)整至1450-1550元/噸上下。而山東、河北等地則因降雨增加推動省內(nèi)及周邊農(nóng)業(yè)需求，下游臨時性的補倉帶來了局部性的行情，價格返升至1460-1500元/噸上下水平，局部高端可至1550元/噸上下(圖九)。

　　總體來看，未來纖維板上游原料成本會進一步增加，從而對纖維板期貨價格形成支撐。

　　圖9：尿素現(xiàn)貨價格走勢圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　圖10：新房開工面積與增速顯著下滑

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　四、下游裝修行業(yè)因素對纖維板價格的影響

　　1、房地產(chǎn)狀態(tài)不佳制約纖維板需求

　　今年以來，我國商品房成交面積較去年有明顯回落，30個大中城市3月份商品房成交面積為1384萬平方米，較去年同期平均下降33%。今年一季度中國26省中有4個省份房地產(chǎn)投資增速為負。房地產(chǎn)市場上所有的領(lǐng)先指標在一季度都出現(xiàn)下滑，許多月度指標在一季度下滑趨勢加劇。2014年一季度新房開工增速從2013四季度同比增速33.1%暴跌至-25.2%，這同樣顯著低于自1997年以來1季度平均增速的22.3%。同時新房開工面積下滑至290百萬平方米，為2009年四季度以來最低水平。從月度數(shù)據(jù)來看，在1-2月同比下滑27.4%之后，3月繼續(xù)同比下滑21.9%(圖十)。

　　今年一季度，全國商品房銷售額同比下滑5.2%，成交面積同比下滑3.8%，而這一數(shù)據(jù)在去年四季度分別為上漲 13.7%和7.7%。房地產(chǎn)銷售的大幅放緩背后原因在于實際需求的放緩而非不利的基數(shù)效應(yīng)帶來的影響。一季度房地產(chǎn)銷售金額1.3萬億，成交面積201.1百萬平方米，觸及2012年以來低位。從月度數(shù)據(jù)看，3月房地產(chǎn)銷售額增速與銷售面積增速分別從1-2月-3.7%和-0.1%進一步放緩至-6.9%與-7.5%。從39城市樣本數(shù)據(jù)推測，4月房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑，預(yù)計4月房地產(chǎn)成交面積或?qū)⑼�比下�?8%(圖十一)。

　　圖11：房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅下行

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　圖12：家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　從上述分析發(fā)現(xiàn)，纖維板主要消費領(lǐng)域房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣是對其價格上漲的最大制約，纖維板反彈力度不強的主要原因就在這里。因此，不宜對纖維板的反彈高度過于樂觀。

　　2、家具行業(yè)一枝獨秀 2014年上半年，我國家具行業(yè)穩(wěn)步增長。1—4月家具零售額為613.10億元，同比上漲15.44%；家具制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入2051.4億元，累計同比增長10.6%，利潤總額75.4億元，累計同比增長12.41%。一季度家具行業(yè)稅金總額47.8億元，累計同比增長17.8%。在房地產(chǎn)行業(yè)不景氣的情況下，能夠取得如此成績實屬不易。這對纖維板消費起到積極的拉動作用。

　　五、纖維板倉單注冊成本分析

　　由于交易所在制訂交割標準時考慮的高起點、嚴要求，使得要想達到E1級交割標準的纖維板的生產(chǎn)成本、質(zhì)量都將大幅提高。但是由于中纖板的交割質(zhì)檢非常嚴格，且纖維板相較于細木工板的用膠量大，本身就存在質(zhì)檢難的問題。目前15mmE2級中纖板的現(xiàn)貨出廠價在62—65元/張，稅后價格在72—76元/張之間。而E1級中纖板因為品質(zhì)更高的原因，價格顯然還要高于E2級板現(xiàn)貨價。據(jù)調(diào)查，纖維板倉單注冊成本最低也在62-65元/張，而主力合約FB1409目前59元/張的期貨價格較現(xiàn)貨或倉單成本仍然處于深度貼水的狀態(tài)，未來將有望得以修正，這給反彈創(chuàng)造了空間。

　　圖13：家具制造業(yè)利潤總額

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　圖14：纖維板出口量

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　第三部分：技術(shù)面分析

　　從目前持倉來看，多空雙方前30名主力席位持倉旗鼓相當，但多頭主力陣營比空頭主力陣營更整齊，持倉分布更為均勻，表明看多主力略多一些。 從FB1409的日K線圖表指標來看，目前期價正處在一個窄幅的橫盤箱體之中，但收盤價已經(jīng)突破了均線壓制，創(chuàng)出新高，一個W底的雛形已經(jīng)形成(見圖十五)。結(jié)合MACD和KD指標都處于低位，可以判斷出近期期價仍將有向上反彈的動力。根據(jù)W底的特性，結(jié)合波浪理論第三浪的特點，測量出反彈第一目標應(yīng)該在：(60.40—58.40)×1.618+58.85≈62.10處，也就是上一個價格箱體的底部附近，隨后可能會有一個盤整消化獲利籌碼的過程；反彈的第二目標價位應(yīng)該是在65元/張附近，但要達到這一目標難度較大，除非有新的貨幣政策或房地產(chǎn)行業(yè)等利多因素的配合。

　　圖15：DCE纖維板FB1409日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：華聯(lián)期貨數(shù)據(jù)庫

　　第四部分：結(jié)論

　　鑒于上述分析可以得出以下結(jié)論：

　　從纖維板的基本面因素分析來看，貨幣政策的放松和資金流動性的寬松將為包括纖維板在內(nèi)的大宗商品價格的上漲提供源動力。從央行持續(xù)向市場投放流動性的舉措不難發(fā)現(xiàn)，今年國家將力保GDP增速達到7.5%以上。如果降準舉措仍不能奏效，不排除有一次降息的可能。在全球一致行動刺激經(jīng)濟的大背景下，大宗商品價格的下跌空間十分有限，尤其是在國內(nèi)外金融政策發(fā)生積極變化的初期階段做空纖維板不是明智之舉。

　　多項數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟確實在向好的方向發(fā)展。當然目前經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐仍較為蹣跚，但今年中國經(jīng)濟最困難的時期已經(jīng)過去了。反映到期貨市場上，纖維板的底部似乎已經(jīng)探明，目前的期價走勢與經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐十分相像。

　　不可否認的利空因素是，纖維板的供大于求格局尚未有根本性的轉(zhuǎn)變，這是壓制纖維板期價反彈高度的最主要因素。因此纖維板期價反彈后仍會有所反復(fù)。由于纖維板產(chǎn)能巨大，一旦價格上漲到企業(yè)有一定的利潤可圖價格，結(jié)果就會是生產(chǎn)線的大量啟動。目前這根紅線位置大約是在65元/張左右。

　　隨著上游原材料成本的大幅上漲和人工費用的不斷提升，纖維板原材料成本對價格的支撐作用明顯。在分析纖維板價格的過程中，產(chǎn)能過剩因素應(yīng)該讓位于成本因素。

　　房地產(chǎn)行業(yè)作為纖維板消費的主要領(lǐng)域今年形勢有些急轉(zhuǎn)直下，但上半年家具行業(yè)的靚麗表現(xiàn)給纖維板多頭一絲安慰。考慮到裝修的遲滯性特點，預(yù)計房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣對纖維板價格的抑制作用將在下半年顯現(xiàn)出來。不過目前尚不能判斷房地產(chǎn)市場已進入持續(xù)下跌的熊市階段。究竟是上漲中的一次短時間的價格調(diào)整，還是就在高位盤整徘徊，或是從此一蹶不振、房價大幅下跌還需要進一步的觀察和判斷。

　　倉單成本仍然處于深度貼水的狀態(tài)，未來將有望得以修正，這給反彈創(chuàng)造了空間。這也是近期期價反彈上漲最給力的理由。

　　技術(shù)分析顯示，F(xiàn)B1409收盤價已經(jīng)突破了均線壓制。一個W底的雛形已經(jīng)形成。MACD和KD等多項指標都處于低位，支持近期期價向上反彈。根據(jù)W底的特性，結(jié)合波浪理論第三浪的特點，測量出反彈第一目標應(yīng)該在62元/張附近；反彈的第二目標價位應(yīng)該是在65元/張附近，但要達到這第二目標難度較大。

　　第五部分：操作計劃

　　按照上述分析得到的結(jié)論，現(xiàn)階段應(yīng)該以做多博反彈為主要操作策略，時間跨度是到7月中下旬左右，然后再尋機在FB1501合約上翻建空倉，這樣即可以規(guī)避交割風險，又因為FB1501期價高于FB1409,為下一步的做空做準備。

　　現(xiàn)階段操作方案設(shè)計如下： 交易對象：FB1409主力合約；

　　交易方向：60元/張以下逢低買入做多；

　　進場點位：分三批在59.50、59.00、58.50元/張買入；

　　資金管理：每次入場資金用量15%，共計45%；

　　止盈(目標)價位：當期價反彈到62.0元/張附近多單應(yīng)考慮平倉立場，并可以嘗試性在FB1501合約上建空倉，而期價到達65元/張附近是進場在FB1501合約上做空的較好時機。

　　止損方案：FB1409期價有效向下跌破58元/張后，也就是創(chuàng)出新低和跌破關(guān)鍵心理價位后，止損平倉離場。

　　華聯(lián)期貨 韓錦