海通期貨：寒流未退 動力煤延續弱勢格局(4)
4.2水泥行業用煤需求
水泥行業與鋼鐵、焦化、電解鋁、船舶等行業同樣面臨產能過剩的問題，且水泥行業早在5年前即進入產能過剩階段。近年來，工信部在治理水泥過剩產能方面多次發文，要求行業加快淘汰落后產能、實現產業的轉型升級。
2013年7月29日，工信部公布了第二批淘汰落后產能的目標。落后產能淘汰目標超預期，此次公布的2013年水泥行業首批淘汰落后產能企業涉及總產能9275.4萬噸(包括熟料及磨機)，超出4月中旬工信部公布的落后產能淘汰目標(7345萬噸)。熟料落后產能淘汰目標為7699萬噸，占2013年底全國熟料產能比例約為4.5%(根據數字水泥網統計，預計2013年底全國熟料產能將達到17.2億噸)。
在產能過剩、價格低迷的時期，水泥企業擴產動力不足，水泥行業產量增長將延續近2年來的放緩態勢，水泥行業的耗煤需求難有大幅增長。
圖16：水泥行業產量變化趨勢
來源：wind，海通期貨[微博]研究所
圖17：水泥行業耗煤量
來源：wind，海通期貨研究所
需求分析小結：電力行業與水泥行業是動力煤需求最多的兩個行業，二者對動力煤的需求占總需求的80%左右，電力與水泥行業對動力煤需求的弱增長決定了2014年動力煤需求難有明顯改善。
5.市場綜合分析
從前文的供給與需求因素分析，2014年動力煤市場將延續2013年供需偏松的格局。在供需偏松的市場環境中，三大因素將推動動力煤價格呈現弱勢：
5.1市場競爭因素
在競爭較為激烈的動力煤市場中，價格雖下行，但減產卻非明智之舉，隨著價格低迷的持續，減產則意味著主動讓出市場份額。如此，我們就不難理解2013年部分大型煤炭企業為何選擇保量不保價的市場策略。在市場競爭壓力之下，行業普遍減產的可能性比較小，從前文中相關圖表中，我們也發現：在煤炭價格低迷的2013年，大型煤炭企業仍然選擇了增加產量。市場競爭壓力的存在，讓煤炭供給下降任重而道遠。
市場競爭因素的存在也會加快價格下跌的速度。在行業處于供需偏松格局中時，企業為了讓自己的出貨量與速度優于競爭對手，往往會選擇首先降價，降價行為又會引發連鎖反應，最終市場將進入價格戰中，競相降價以維持自身在競爭中的相對優勢地位，而企業的這種行為將使市場價格承壓下行。
5.2庫存壓力因素
庫存是分析市場價格的重要因素，當某一環節庫存水平偏離正常值時，價格將會隨之出現波動。動力煤庫存可分為三類：生產廠商庫存、流通環節庫存與消費企業庫存，任何一個環節的庫存高于正常值區間的高點時，在回歸正常值的時間段內，價格會出現下跌現象；任何一個環節的庫存低于正常值區間的低點時，價格就會出現上漲現象。
圖18：社會煤炭庫存 圖19：港口煤炭庫存
來源：wind，海通期貨研究所 來源：wind，海通期貨研究所
目前煤炭社會庫存與主要港口庫存均處于歷史中高位，偏高的庫存水平是價格上漲的不利因素。近年來，低迷的煤炭行情已讓多數貿易商離開了市場，貿易商的離開讓煤炭流通環節的蓄水功能有所降低，煤炭各環節的庫存水平將更為清晰，供需寬松的格局中，生產廠商、港口或是消費廠商的高庫存將暴露的更為徹底。
5.3資金壓力因素
煤炭價格下行讓煤炭行業的虧損面不斷加大，近3年的低迷行情對煤炭生產企業的現金準備情況影響較大，若煤價一再下行，則煤炭企業的資金流風險將加劇，屆時，煤炭企業需要生產并銷售更多的煤炭已彌補價格下跌帶來的沖擊，在資金壓力下，煤炭生產企業需要加強出貨力度、加快出貨速度。
6.投資建議
2014年，中國經濟將在結構升級優化與經濟增長之間的權衡中前行，經濟小幅減速的概率較大，同時，為保證就業水平以及經濟平穩運行，政府不會放任經濟大幅下行。在經濟小幅走弱的背景下，預計電力行業與水泥行業的煤炭消費需求增速將放緩，同時，在進口煤的沖擊下，國內煤炭供應依舊充足。總體判斷，我們認為2014年動力煤市場維持供求偏松格局的概率較大，動力煤價格或將延續偏弱震蕩的態勢。
然而，在偏弱的震蕩行情中，鐵路檢修、煤炭停產、消減過剩產能與周期性補庫存等因素都有可能影響煤價走勢，這些因素或許會刺激煤價出現階段性反彈。在大趨勢偏弱、又存在階段性反彈的行情中，對于一般投資者我們建議把握逢高布空的機會，5500千卡/千克的動力煤在580元/噸、600元/噸價位水平時，將創造較好的空方入場機會；明年兩次大秦線檢修與兩次用電高峰期，動力煤價格或許會有所起色，建議做空的投資者關注那時動力煤現貨情況；
對于煤炭生產及銷售，我們建議把握在反彈高點套保的機會，將期貨作為現貨市場時間端的延伸，通過適時套保提高產品平均售價 、拓展產品銷售渠道；
對于煤炭消費企業來說，我們認為5500千卡/千克的動力煤價在500元/噸以下的空間會非常小，建議當5500千卡/千克動力煤價在520元/噸、530元/噸時，進行買入套期保值，在動力煤行業疲軟的情況下，可維持較低的庫存水平，較低的庫存可降低資金占用成本與庫存管理成本，同時通過期貨市場進行買入套保，建立虛擬庫存來規避價格上行風險。
海通期貨 郭軍文
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