海通期貨：寒流未退 動力煤延續弱勢格局(3)
3.供給分析
3.1 國內煤炭生產供應
2013年前9個月中國國內煤炭產量同比下降1.8%至26.65億噸，其中內蒙原煤同比下降明顯，產量同比下降達10%。2013年動力煤延續跌勢，煤炭行業虧損面加大，產能釋放積極性受到抑制，部分小型煤礦企業不堪虧損選擇關停產，煤炭產量同比回落。
圖7 ： 全國煤炭產量及同比 圖8 ： 山西、內蒙煤炭產量及同比
來源：wind，海通期貨[微博]研究所 來源：wind，海通期貨研究所
2013年的減產主要來自于中小煤礦，國有大型煤礦企業產量仍在增加，為保有市場規模及維持企業的正常運營，大型煤炭企業主動減產理由不夠充分，煤炭行情的持續偏弱，有利于推動煤炭行業進行重新洗盤，經營管理完善、生產成本較低的企業抗風險能力較強，經營不善、成本偏高的企業面臨被淘汰的風險。
圖9：全國大型煤礦產量同比
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煤炭許可證取消短期內不會促進產量大幅增長。2013年6月29日，《中華人民共和國煤炭法》(以下簡稱《煤炭法》)等多部法律的修改獲得全國人民代表大會常務委員會通過并以主席令的方式予以公布。《煤炭法》修改的主要內容，就是去掉煤炭生產許可和煤炭經營審批的有關條款，同時進一步提高了安全生產許可證的法律地位，將之前“未取得煤炭生產許可證的，不得從事煤炭生產�！备臑椤拔慈〉冒踩a許可證的，不得從事煤炭生產。直觀地講，煤炭許可證的取消有利于更多企業進入煤炭生產領域，進而增加煤炭供應量。然而，我們預計短期內該政策對煤炭供應增長的影響有限，在當前經濟增長前景不明、煤炭行情冷淡的大背景下，行業新進入者的投資積極性會受到嚴重打擊。
國內煤炭生產供應總結：在經濟增速放緩與經濟結構調整的雙重壓力下，市場2014年動力煤行情保持著謹慎的態度，冬儲行情完成后，動力煤價格可能延續偏弱走勢，動力煤價格的低迷將限制煤炭行業的產能投放，2014年小型煤炭企業減產力度或將加大，同時在環境壓力與安全生產檢查等因素的影響下，2014年國內動力煤產量或繼續小幅下降。
3.2 進口煤炭沖擊
2013年前9個月，我國累計進口煤炭1.96億噸，同比增長18.3%，同比增速較2011年、2012年明顯回落，基數較大與內外價差收窄是增速回落的兩個主要原因。
圖10：國內煤炭進口
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大量的進口煤對我國煤炭市場形成了明顯的沖擊，低迷的國際煤炭市場與低廉的運輸費用是進口煤大量增加的主要原因。目前國際煤價與國際運價均處于近5年的低位水平。
圖11 ： 南非與歐洲動力煤現貨價 圖12 ：澳大利亞動力煤現貨價
來源：wind，海通期貨研究所 來源：wind，海通期貨研究所
2014年，美國經濟延續弱復蘇，歐洲經濟有望走出低谷，中國及其它新興市場經濟體經濟存在降溫可能，預計國際煤炭價格仍將延續偏弱震蕩的態勢；在全球經濟緩慢復蘇的大背景下，國際運價亦難有明顯起色，2014年國際運價重心或將微幅抬升但難以形成趨勢反彈。基于國際煤價與運價走勢的預估，我們預計2014年國內煤炭進口仍將保持增長，但受限于進口利潤空間收窄與2013年進口基數較大的原因，預計2014年煤炭進口增速將延續回落。
綜合國內煤炭生產與煤炭進口分析，預計2014年煤炭總供給量將小幅增長，且增速有望低于2013年。
4.煤炭需求分析
4.1電力行業用煤需求
在“克強經濟學”中，用來評價宏觀經濟的主要有三個指標：全社會用電量、社會信貸總量與鐵路運輸量。全社會用電量之所以受到青睞，是因為其可以直觀而又準確地反映宏觀經濟。電力作為當今人類生活中最重要的能源，其與宏觀經濟的密切程度不言而喻。
圖13：產電量累計同比與宏觀經濟累計同比(季度)
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從圖中可以看出，GDP累計同比與發電量累計同比圖形走勢非常相似，當GDP增速較高時，發電量的增速也較高；當GDP增速放緩時，發電量的增速也相應降低。相對而言，發電量的波動性更大，在GDP出現轉折時，發電量首先在同方向出現更大幅度的變化，一般而言，發電量相對于GDP反應更快、幅度更大。
從經濟周期與政策周期的角度判斷，2014年中國經濟增速小幅放緩是大概率事件。為了維持中國經濟的平穩運行、實現經濟結構升級與經濟增長之間的平衡，相信政策會干預經濟并使其處于合理增長區間。
經濟增速的放緩，意味著產電量增速將有所放緩，相應的用煤需求增長亦將減慢。同時天氣因素也會影響發電量的用煤需求，若來年水量充沛，則水電發電量就會有所增加，電煤需求將相應減少。
圖14：6大發電集團耗煤量 圖15：各類能源的發電增速
來源：wind，海通期貨研究所 來源：wind，海通期貨研究所
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