北京中期：經濟平利率高企易上難下 (2)

2013年12月16日 10:53 北京中期

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　　10 月份，房地產開發景氣指數(簡稱“國房景氣指數”)為96.88，比上月回落0.37點。

　　圖1-11：房地產開發投資與國房景氣指數圖1-12：中國房地產投資增速

　　資料來源：Wind 資訊、北京中期期貨研究院整理資料來源：國家統計局、北京中期期貨研究院整理

　　綜合來看，臨近年末，鐵路建設投資向計劃目標加速靠攏將拉動基礎設施建設投資增長回升；制造業投資增速受基數影響，雖然仍有一定得上漲空間，但動力已經明顯減弱；房地產開發面積和銷售面積增長下滑，受中央對于房地產調控思路已經開始從增加供給斷著手，房地產投資增速很可能繼續回落，同時考慮房地產稅已經明文寫入十八屆三中全會報告，因此，未來房地產投資將可能呈現逐步下降趨勢，高投資增長趨勢難維持。房地產景氣指數從9 月開始已經連續兩個月下滑，值得關注。考慮到資金面整體依然偏緊，我們預計1-11 月固定資產投資累計同比增長20.1%。

　　4、消費好于預期同比增速持續回升

　　2013 年10 月份，社會消費品零售總額21491 億元，同比名義增長13.3%(扣除價格因素實際增長11.2%)。其中，限額以上企業(單位)消費品零售額10579 億元，增長12.4%。1-10 月份，社會消費品零售總額190308 億元，同比增長13.0%。

　　圖1-13：中國零售銷售變化圖1-14：社會消費品零售總額名義與實際增速

　　資料來源：國家統計局、北京中期期貨研究院整理資料來源：國家統計局、北京中期期貨研究院整理

　　10 月，汽車和與房地產相關的家裝電器產品消費增長穩定，節日餐飲消費增速由于長假也呈現上升趨勢，但居民收入增長緩慢將長期制約消費增長。臨近年末，金銀珠寶消費增速開始回落，但汽車和住宅相關消費仍在保持穩定增長的趨勢，11 月“雙十一”網上及網下零售業大規模促銷活動也將在極大程度上刺激消費需求增長。預計11 月社會消費品零售總額同比增速略有回升，1-11 月累計同比增長13.0%。

　　5、進口增速回暖歐美市場復蘇利好出口

　　海關總署8 日發布，今年前10 個月，我國進出口總值21.16 萬億元人民幣，折合3.4萬億美元，扣除匯率因素同比增長7.6%。其中出口11.2 萬億元人民幣，折合1.8 萬億美元，增長7.8%；進口9.96 萬億元人民幣，折合1.6 萬億美元，增長7.3%；貿易順差2004.6億美元，擴大12%。

　　海關統計顯示，10 月份，我國進出口總值2.09 萬億元人民幣，折合3397 億美元，增長6.5%。其中出口1.14 萬億元人民幣，折合1854 億美元，增長5.6%；進口0.95 萬億元人民幣，折合1543 億美元，增長7.6%；貿易順差收窄3.3%。

　　圖1-15：進出口增速(季調) 圖1-16：中國月度貿易順差

　　資料來源：中國海關總署、北京中期期貨研究院整理資料來源：中國海關總署、北京中期期貨研究院整理

　　圖1-17：中國月度進出口額變化趨勢圖1-18：進出口先行指數

　資料來源：中國海關總署、北京中期期貨研究院整理資料來源：WIND 資訊、北京中期期貨研究院整理

　　從海關數據看，進出口增速保持穩定，出口在經歷了9 月的大幅下滑之后于10 月份出現大幅回升，這與歐美經濟企穩及東盟及亞洲各國經濟保持穩定有關，海關數據顯示當前我國外貿正加速上行、好于市場預期，逐步駛上穩定增長軌道。出口高于預期，而進口則顯著低于預期，這顯示中國外貿正處于結構性調整的前夕，從進出口商品數據來看，初級產品、傳統勞動密集型產品仍然占據了主要市場份額，這是過去粗放型經濟增長的延續，目前的改革正是要把這樣的模式轉變過來，變成集約型、精細型的經濟發展模式。因此，面對全球發達國家經濟的不斷恢復，經濟規模已處前列的中國經濟或將被動進入調整期。隨著年末各國節日臨近，料11 月份出口仍將保持穩定增長。但值得注意的是，人民幣近期連續保持升值，這將對出口企業造成很大壓力。

　　預計11 月進出口數據會保持小幅上升，在出口方面，部分新興市場經濟增長放緩不利于出口，但美國經濟穩定復蘇，歐央行降息放松貨幣，將使發達經濟體進口需求改善。進口方面，國內補庫存持續拉動資源和能源品進口。預計11 月進出口增長均有小幅上升。

　　6、新增貸款大幅下降，房貸收緊明顯

　　中國人民銀行發布數據顯示，10 月份我國新增人民幣貸款5061 億元，廣義貨幣(M2)同比增長14.3%。數據顯示，10 月份人民幣貸款增加5061 億元，同比多增7 億元。

　　分部門看，住戶貸款增加2049 億元，其中，短期貸款增加514 億元，中長期貸款增加1535 億元；非金融企業及其他部門貸款增加3010 億元，其中，短期貸款增加2148 億元，中長期貸款增加1440 億元，票據融資減少706 億元。前10 月人民幣貸款增加7.78 萬億元，同比多增5577 億元。

　　圖1-19：社會融資規模及其構成圖1-20：物價與貨幣供應增速