3.  國際銅需求分析

　　3.1 經濟指標預示國際銅需求回升

　　采購經理人指數是衡量制造業在生產、新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口等八個范圍的狀況，該指數以百分比表示，指數低于50表明經濟處于萎縮狀態，指數高于50為經濟擴張的信號。歷史數據顯示PMI指數與銅需求存在密切聯系和較強的相關性，是工業需求的“晴雨表”，已公布的數據顯示，美國09年11 月PMI指數 為53.6，連續第四個月位于50 上方；日本11 月PMI 雖然環比降至52.3，但仍處于50 上方；歐元區11月PMI 指數為53.7，創兩年來最高水平；目前國際三大銅消費經濟體的制造業指數均高于50.0，充分反映國際市場制造業的景氣度提高，工業生產經營狀況回升跡象明顯，意味金屬需求進一步增長。

　　圖18  美國、歐元區、日本采購經理人指數

　　

圖為美國、歐元區、日本采購經理人指數走勢圖。（圖片來源： 國家統計局 、海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　3.2 LME銅庫存增加仍存較大隱患

　　LME銅庫存的變動是作為銅需求旺盛和疲軟的指標，09年初我國國儲收銅及去庫存化的一系列措施導致庫存持續下降，6、7月份一度降低到較低水平，但銅價上漲的同時產能迅速恢復，8月份后交易所顯性庫存持續增加，截至12月底，倫敦庫存已接近48萬噸，除了這些顯性庫存外，社會中還存在無法精確統計的隱性庫存，其中一些貿易商、企業因投資需求及保值而囤積的銅，對中期上漲仍存在壓力。

　　圖19  LME銅庫存及三月期銅價格

　　

圖為LME銅庫存及三月期銅價格走勢圖。（圖片來源： 國家統計局 、海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　3.3 國際下游需求仍有較大的上升空間

　　就國際市場而言，建筑業是銅市場消費的最大行業，西方國家其銅消費約50%用于房地產市場。

　　

圖為美國銅消費需求構成圖。（圖片來源：ICSG、海通期貨研究所 ）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　分析國際市場銅需求，主要重點分析代表歐美發達國家的美國房地產市場需求狀況，自美國次貸危機爆發以來，美國房地產市場遭受重創， 2008年底更是達到了低谷，房地產市場的持續低迷嚴重拖累國際市場對銅的消費需求，奧巴馬政府上臺后出臺了一系列穩定房市的措施，從2009年二季度開始，美國房地產市場觸底反彈，全美住宅建筑商協會(NAHB)公布數據顯示NAHB/Wells Fargo 房屋市場指數09年4月明顯反彈，09年12月房地產市場指數到達16。

　　圖21  全美住宅建筑商協會房地產市場指數

　　

圖為全美住宅建筑商協會房地產市場指數走勢圖。（圖片來源：美國住宅建筑商協會、海通期貨研究所 ）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　從最直接反映房地產現狀的新房銷售以及成屋銷售看，兩項指標都出現明顯復蘇跡象，美國商務部公布數據顯示，9年10月新屋銷售季節調整后當前值43.0萬戶，創出08年9月以來最高水平，新屋銷售觸底回升，09年10月成屋銷售61.0萬戶，同比增長高達19%，創07年2月以來最高水平。房屋景氣度好轉，將促進銅行業的復蘇，但房地產市場達到歷史繁榮時期仍有較長的路要走。

　　圖22  美國新屋銷售及環比增長率

　　

圖為美國新屋銷售及環比增長率走勢圖。（圖片來源： 國家海關總署、國家統計局 、海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　圖23 c

　　

圖為美國新屋銷售及環比增長率走勢圖。（圖片來源： 國家統計局 、海通期貨研究所）點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　ERA房地產聯盟對歐洲主要國家房地產市場的調查顯示，歐洲各國的房地產市場也觸底反彈，同時制造業產能利用率回升。

　　四、2010年銅市展望

　　綜合上述分析，我們認為，09年初為防止金融危機進一步惡化，全球央行紛紛注巨資以提振市場信心，央行史無前例的一致減息，而且各國政府實行量化寬松的貨幣政策及出臺大規模的財政刺激計劃，目前全球經濟明顯復蘇，一系列公布的宏觀經濟數據也給出預期，2010年經濟穩定增長無可置疑，同時國際經濟研究機構紛紛上調了2010年全球經濟增長預期，銅需求與宏觀經濟存在高度關聯性。美國經濟雖然觸底反彈，但失業率仍處于高位水平，對經濟貢獻度達70%的實際個人消費未大幅好轉，CPI仍處于可控范圍內，美聯儲將在2010很長一段時間內將利率維持0～0.25%的歷史低位以及相對寬松的貨幣政策，但伴隨美國經濟明顯好轉，金融市場明顯恢復，美國下半年仍存在加息可能，但在加息問題上，美國將會非常謹慎，2010年全球流動性整體仍寬裕。

　　在商品屬性及金融屬性雙重利好刺激下，銅市09年演繹了非常瘋狂的牛市行情。我們認為，銅價的攀升將導致2010年銅產能的逐步釋放，短期供應仍將充裕，但伴隨銅礦產量利用率的下滑，中長期銅供應仍偏緊，2010年供應與需求的核心是需求，需求變化相對于較為穩定的供給量來說彈性更大，我們需要密切關注的是，全球銅下游需求恢復的程度能否跟上供應快速增加的步伐。09年國儲收購銅及中國需求因素的炒作，國內進口了大量銅，表觀需求量同比增速高達50%，我們預計2010年增速有望小幅回落，下游主要用銅行業電力行業對銅需求拉動仍值得期待，迫于政策目標的壓力，電網投資將穩步增長，家電行業最還的時期已經過去，對銅需求量有望持續回升。目前美國、歐洲和日本三大主要國際用銅經濟體制造業明顯有復蘇跡象，三大經濟體PMI均維持50.0以上，奧巴馬政府上臺后出臺了一系列穩定房市的措施， 美國NAHB房地產市場指數、新屋銷售及成屋銷售明顯回升，房地產市場觸底反彈將持續拉升銅需求，但房市距離歷史高位水平仍需時日，國際銅需求仍存在較大上升空間，2010年美元仍將維持低位運行，但隨著加息預期的出現，美元有望階段性反彈，將壓制銅上漲空間，我們預計2010年LME三月期銅波動區間6000～9000美元，同時我們需要深思一個現象：去庫存化結束，銅價攀升，庫存再度大幅增加，如果因通脹與貨幣貶值預期而產生囤積銅需求，這種需求又推升了銅價上漲，而價格上漲又引發更多再囤積欲望，價格泡沫產生，一旦需求未跟上供應變化，庫存不是被大規模消化，而是發生大規模的轉移，價格最終也將破滅。

　　海通期貨研究所 王磊

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