點擊查看最新行情

　　宏觀面，09年初大規(guī)模經(jīng)濟刺激方案的實施，推動了全球經(jīng)濟觸底反彈，美國、日本、歐洲主要經(jīng)濟發(fā)達體經(jīng)濟顯示明顯啟穩(wěn)跡象，一系列宏觀領先指標給出了指引，我國經(jīng)濟增長亦大幅回暖，同時IMF、OECD均上調(diào)了2010年經(jīng)濟增長預期，預期全球經(jīng)濟GDP增長3.1%、3.4%，我們認為2010年全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長無可置疑，量化寬松的貨幣政策雖有退出預期，但全球流動性仍充裕，美國將在大部分時間內(nèi)維持低利率水平。

　　供求面，在商品屬性與金融屬性共同作用下，09年銅市演繹了“V”形反轉。我們認為2010年全球銅供需將維持弱勢平衡，供應短期依舊充裕，但伴隨銅礦品位的持續(xù)下滑，中長期銅供應偏緊，第一階段去庫存化導致需求回暖，伴隨銅價持續(xù)上揚，庫存再度呈現(xiàn)增加，補庫實際上消費提前，一旦補庫的數(shù)量大大超過需求實際增長量，結果不言而喻，短期產(chǎn)能的釋放、庫存的攀升及金融屬性的弱化，對銅市上漲形成壓力，因需求相對于供應量具有更大的彈性，2010年供求關系的核心是需求，需求將成為價格變化的源動力，我們需要更多評估下游行業(yè)需求狀況，需要重點關注的是，全球需求恢復的程度能否跟上供應快速增加的步伐。

　　風險面，市場可能存在的現(xiàn)象，由于通脹、貨幣貶值的預期，資金做空美元買入商品，從而產(chǎn)生囤積金屬銅的需求，這種需求在一定程度上又推高銅價，而銅價的上漲又會引起更多的再囤積、再保值的欲望，價格泡沫產(chǎn)生，庫存若未被大規(guī)模的消化，最終泡沫也將破滅。

　　一、09年銅市行情回顧

　　09年銅市可謂牛氣沖天，一路高歌猛進，市場呈現(xiàn) “V”形反轉，LME三月期銅從08年12月底2900美元上漲至目前7000美元附近，年度累計漲幅高達140%，12月初LME期銅一度創(chuàng)出高點7170美元，滬銅從24000元上漲至55000元左右，年度漲幅達130%，因商品屬性及金融屬性雙重動力推動下，銅市演繹了這波牛市行情，具體可細化為需求回暖、流動性、弱勢美元及通脹預期四大主因，而且不同階段市場影響因素權重不同。

　　第一階段，年初銅價始終在成本價區(qū)域徘徊，市場存在超跌反彈需求，同時我國政府扮演了重要角色，國儲收購銅，緩解了全球銅供應過剩的壓力，加大后期銅需求緊張的預期，銅價呈現(xiàn)反彈。

　　第二階段，為減緩經(jīng)濟下行，各國央行史無前例的一致減息，實行相對較寬松的貨幣政策，出臺大規(guī)模的財政刺激計劃，帶動實體經(jīng)濟觸底回升，銅終端消費需求明顯回暖，直觀表現(xiàn)，交易所顯性庫存呈現(xiàn)下降，銅價再度攀升。

　　第三階段，美元貨幣體系受到挑戰(zhàn)，美國步入“零“利率時代，市場紛紛拋售美元，美元持續(xù)貶值，跌跌不休，對以美元計價的銅產(chǎn)生支撐，貨幣供應量充裕，流動性推動投資需求，同時資金開始眷顧商品市場，LME銅持倉一路攀升，資金做空美元買入商品，銅價更上一層樓。

　　第四階段，宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好，國慶后銅市打破為期兩個多月三角形整理形態(tài)，選擇向上突破，同時黃金突破1000美元大關，而且屢創(chuàng)紀錄新高，通脹預期升溫，投資需求拉升，銅價牛氣沖天。

　　圖1  滬銅主力連續(xù)期價及LME03期價

　　二、2010年全球經(jīng)濟持續(xù)回暖

　　1. 主要機構均上調(diào)明年經(jīng)濟增長預期

　　國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)表的最新一期《世界經(jīng)濟展望》報告說，全球經(jīng)濟正在艱難恢復，金融環(huán)境已經(jīng)顯著改善，但是仍然需要時間等待就業(yè)市場的明顯改觀，經(jīng)濟下行的風險主要來自發(fā)達經(jīng)濟體私營部門的需求不振，挑戰(zhàn)依然存在，IMF預測，2010年全球GDP 將實現(xiàn)3.1%的增長，高于前一期的預測，主要經(jīng)濟體2010 年GDP 都將實現(xiàn)正增長，其中美國GDP 將增長1.5%，日本增長1.7%，歐元區(qū)增長0.3%，中國將達到9%。

　　圖2 全球主要經(jīng)濟體GDP增速

　　經(jīng)濟合作發(fā)展組織(OECD)預期2010年全球經(jīng)濟增長3.4%，其中美國GDP將增長2.5%，歐元區(qū)增長0.9%，并上調(diào)了我國經(jīng)濟增長預期，預計我國明年經(jīng)濟將加速至10.2%。

　　圖3  OECD全球綜合領先指標

　　2. 經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟回穩(wěn)明顯

　　09年初，全球大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃的實施，導致全球經(jīng)濟經(jīng)歷低谷后呈現(xiàn)明顯復蘇，已公布宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國第三季度GDP環(huán)比增長2.8%，結束了連續(xù)四個季度環(huán)比下降，一年以來首次出現(xiàn)增長，創(chuàng)07年9月以來最高記錄，其它各項領先指標也回升明顯，經(jīng)濟增長的引擎房地產(chǎn)市場觸底反彈，成屋銷售、預售房屋均優(yōu)于市場預期，制造業(yè)活動復蘇，工業(yè)訂單增加，零售銷售數(shù)據(jù)大幅回升，預示經(jīng)濟前景的關鍵指標失業(yè)率好轉，就業(yè)市場持續(xù)惡化的勢頭將得到遏制，伴隨失業(yè)率的降低，對經(jīng)濟貢獻度約70%的個人消費將有望增加；歐元區(qū)09年第三季度GDP雖然同比仍下降4.06%，但同比降幅明顯縮小，歐元區(qū)09年11月服務業(yè)及制造業(yè)PMI均高于市場預期，創(chuàng)07年11月以來最高水平，工業(yè)訂單回升明顯；日本09年第二季度GDP環(huán)比增速轉正，結束了連續(xù)四個季度的下降，第三季度環(huán)比增速0.3%；09年初，為進一步擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟增長，我國政府計劃在2010年底前投資4萬億，并提出促進經(jīng)濟增長十項措施，同時地方政府積極響應，紛紛擴大投資額，演變成了10萬億的巨額投資，目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟明顯回暖，三季度GDP同比增長8.9%，前三季度同比增長7.7%，從拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車“投資、消費、出口”看，經(jīng)濟回暖穩(wěn)步回升，投資方面， 09年1-11月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增長 32.10%，顯示投資仍然強勁。消費方面，11月份社會消費品零售總額同比增長 15.80%，增速創(chuàng)出今年2月份以來的次高水平。進出口方面，11月份無論是出口還是進口，增速下滑的幅度明顯大幅收窄，凸現(xiàn)進出口回暖跡象明顯。從國內(nèi)發(fā)電量及PMI兩個宏觀領先指標看，前三季度發(fā)電量同比增長1.9%，相比二季度出現(xiàn)快速的回升，11 月份發(fā)電量同比增長26.9%，電力需求與經(jīng)濟增長具有高度相關性和同周期波動，電力需求的增長充分反應了我國經(jīng)濟啟穩(wěn)回升，09年11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為55.2，自09年3月份以來連續(xù)9個月維持經(jīng)濟的分水嶺值50.0以上。

　　3. 量化寬松貨幣政策短期不會改變

　　寬松貨幣政策收緊起源澳大利亞，2009年10月～12月連續(xù)三次在貨幣政策會議上加息，成為首例加息的國家，印度、越南等國家也相繼發(fā)出政策收緊的信號，歐洲央行也開始緊縮流動性，歐洲央行09年12月議息會議后雖然宣布將繼續(xù)維持歐元區(qū)利率在1%的歷史低點不變，表示將在2010年縮減緊急貸款規(guī)模，但這些國家綜合實力及全球影響力有限，僅造成貨幣政策收緊的預期，其他國家未效仿，各國行動不一，只有美國政策的變動才能代表發(fā)達國家政策取向，因此，判斷2010年全球是否全面性貨幣政策松動還是要看美國政策的轉變，美國在加息時間點上，將會非常謹慎，美聯(lián)儲主席伯南克多次表態(tài)，美國經(jīng)濟雖然觸底反彈，但經(jīng)濟復蘇依舊脆弱，我們認為，目前美國就業(yè)市場有所改善，但失業(yè)率仍維持10%以上，高居不下，銀行信貸及房地產(chǎn)危機未完全解除，CPI仍處于低位水平，通脹維持可控制范圍內(nèi)，只有經(jīng)濟有明顯復蘇跡象，美國才會考慮加息，因此，明年美國有望繼續(xù)維持低利率水平，目前美國M1、M2同比均大幅增長，環(huán)比增速也處于較高水平；我國中央政治局工作會議強調(diào)，為進一步有效應對國際金融危機沖擊、鞏固經(jīng)濟回升基礎，保持宏觀經(jīng)濟政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，2010年繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，努力實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展。當前我國與日本的M1、M2在09年均呈現(xiàn)大幅上升的趨勢。我們預計，2010年量化寬松貨幣政策雖有退出預期，但全球流動性依舊充裕，全球擴張性貨幣政策也為未來滋生通脹預期埋下了種子。

　　圖4 美國M1、M2同比增速 

　　圖5 中國M1、M2同比增速