4.各國(guó)央行對(duì)黃金的拋售轉(zhuǎn)變?yōu)橹鸩皆黾觾?chǔ)備

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，新興市場(chǎng)國(guó)家所持有的黃金儲(chǔ)備和發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比較低，因此新興市場(chǎng)國(guó)家在擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備方面還有很大的空間。目前，美國(guó)、日本、歐洲央行、英國(guó)、德國(guó)、意大利、法國(guó)和瑞士所持有的黃金占各自外匯和黃金總儲(chǔ)備的比例平均為37.9%。與之相比，中國(guó)、俄羅斯、印度、韓國(guó)、巴西和新加坡央行所持黃金的比例平均為2.2%。

　　印度儲(chǔ)備銀行決定增加黃金儲(chǔ)備，釋放了發(fā)展中國(guó)家央行對(duì)黃金的投機(jī)需求，下圖顯示了黃金儲(chǔ)備最多的發(fā)展中國(guó)家，將陰影部分儲(chǔ)備數(shù)量加總，不及總儲(chǔ)備的10%，我們選擇這個(gè)分界點(diǎn)，它代表了全球央行黃金儲(chǔ)備的平均份額。由于不包括委內(nèi)瑞拉、黎巴嫩、菲律賓和沙特阿拉伯等黃金儲(chǔ)備較高的央行，所以事實(shí)上可能超過(guò)了10%。 由此分析，亞洲和北非大部分央行值得關(guān)注，當(dāng)它們的黃金儲(chǔ)備較高并且低于10%這個(gè)世界平均儲(chǔ)備水平時(shí)。

　　自從印度本月3日表示，從國(guó)際貨幣基金組織(IMF)購(gòu)入200公噸黃金后，金價(jià)已上升11%。

　　

圖為EM央行黃金價(jià)格走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：中瑞金融）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF) 已向斯里蘭卡央行出售10噸黃金。IMF表示，此次售金是IMF在9月批準(zhǔn)出售總計(jì)403.3噸黃金的一部分。

　　IMF表示將盡快完成剩余190多噸黃金出售，此前該組織已向印度和毛里求斯央行售出212噸黃金，IMF此舉旨在為其財(cái)務(wù)狀況及貸款計(jì)劃提供支撐。

　　5.國(guó)際游資追逐黃金

　　歐美ETFs商品基金中貴金屬總資金量占比逾70%，其中最主要的是黃金ETFs，這對(duì)金價(jià)有實(shí)際性的支撐。如下圖所示；

　　

圖為ETFs商品構(gòu)成份額走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：中瑞金融）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　在美元出現(xiàn)貶值時(shí)，通常會(huì)有更多資金流向新興市場(chǎng)；但美元觸底反彈時(shí)，資本又開(kāi)始流出新興市場(chǎng)。資本流入通常會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫。2009年第三季度大中華區(qū)消費(fèi)需求比2008年上升10%。在高達(dá)8.9%的GDP增長(zhǎng)推動(dòng)下，三季度黃金消費(fèi)需求同比增加12%，達(dá)到歷史最高的120.2噸。

　　消費(fèi)者的需求和人民幣價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定幫助拉高需求，而同時(shí)投資紀(jì)念金條和金幣的機(jī)會(huì)也使消費(fèi)者得以進(jìn)一步涉獵黃金市場(chǎng)。

　　上世紀(jì)70年代的商品周期，黃金從2字頭進(jìn)入3字頭，宣告了一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，亦代表一個(gè)全新時(shí)代的開(kāi)始。時(shí)隔30年后的商品周期，黃金亦將結(jié)束3字頭，進(jìn)入4字頭時(shí)代。同樣宣告一個(gè)繁榮時(shí)代的結(jié)束，更代表一個(gè)更加繁榮的時(shí)代來(lái)臨。

　　二. 2010年金價(jià)影響因素分析及預(yù)測(cè)

　　一般主要按照兩條線索來(lái)研究黃金：一是黃金的傳統(tǒng)商品屬性，二是黃金的金融屬性。目前黃金短期價(jià)格下跌主要由兩個(gè)因素造成，首先是9月份以來(lái)到12月份，4個(gè)月期間累積短期漲幅過(guò)大，造成市場(chǎng)獲利回吐壓力越來(lái)越多；背后的因素是，就是因?yàn)榈习莩霈F(xiàn)違約問(wèn)題，很多投資機(jī)構(gòu)為了回收資金不僅要了結(jié)黃金的投資，其他商品也在調(diào)整，也就是說(shuō)之前機(jī)構(gòu)的投資都要兌現(xiàn)，在兌現(xiàn)過(guò)程中市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生波動(dòng)。

　　經(jīng)過(guò)這次充分的調(diào)整，未來(lái)黃金價(jià)格的走勢(shì)將更為穩(wěn)健和扎實(shí)�？傮w來(lái)說(shuō)，單從價(jià)格上來(lái)看，黃金未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)會(huì)運(yùn)行在四位數(shù)為標(biāo)價(jià)的區(qū)間里，當(dāng)然是指美元標(biāo)價(jià)。 如果把投資預(yù)期的時(shí)間設(shè)定在未來(lái)10年，在這個(gè)范圍內(nèi)，我們將會(huì)迎來(lái)一個(gè)貨幣輸入型的資產(chǎn)價(jià)格泡沫時(shí)期。在這個(gè)時(shí)期內(nèi)，包括黃金、地產(chǎn)、股市、債市都會(huì)迎來(lái)一個(gè)非常大的發(fā)展時(shí)期。未來(lái)整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，只要是把貨幣轉(zhuǎn)化成非貨幣資產(chǎn)，都能享受到預(yù)期的收益，這個(gè)預(yù)期是指平均通貨膨脹率，是完全可以達(dá)到的。

　　黃金在未來(lái)3～5年內(nèi)是一個(gè)比較有吸引力的資產(chǎn)，他認(rèn)為有三點(diǎn)因素支撐黃金的上漲趨勢(shì)：首先，美國(guó)寬松貨幣政策至今沒(méi)有解除，美元就是一個(gè)套息貨幣，未來(lái)幾年商品定價(jià)將在較高價(jià)位徘徊；其次，從央行的行為來(lái)看，以前央行是凈賣(mài)出，現(xiàn)在不僅從其他央行手中收購(gòu)，而且在市場(chǎng)上買(mǎi)入黃金；第三，目前黃金產(chǎn)量不斷減少，而且開(kāi)采成本也在增加。

　　1、 2010年世界黃金市場(chǎng)供需分析

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，1968年至1980年的黃金牛市延續(xù)12年，均價(jià)上漲了18倍，最高上漲了24倍；1980年至2000年的黃金熊市延續(xù)20年，均價(jià)下跌60%，最大跌幅70%；最近一波始于2001年的黃金大牛市已經(jīng)進(jìn)行了9年，均價(jià)上漲4.2倍，最高漲幅高達(dá)4.5倍。黃金的牛市和熊市每個(gè)周期持續(xù)時(shí)間為13~20年，目前還沒(méi)有打破牛市周期，金價(jià)仍有上升空間。

　　從供需角度看，從2001年開(kāi)始，黃金的供應(yīng)量就一直下滑，供應(yīng)量相對(duì)來(lái)說(shuō)減少了，另外，人們的投資需求增加，市場(chǎng)中對(duì)黃金的需求很旺。

　　世界黃金協(xié)會(huì)資料顯示，從古至今，已經(jīng)確認(rèn)的地上存金量16.3萬(wàn)噸，其中，首飾用金8.3萬(wàn)噸，官方儲(chǔ)備2.87萬(wàn)噸，個(gè)人投資2.73萬(wàn)噸，其他用金1.97萬(wàn)噸；而已經(jīng)確認(rèn)的地下存金量為2.6萬(wàn)噸，只夠未來(lái)10年的開(kāi)采量。

　　央行是否會(huì)成為2010年購(gòu)買(mǎi)黃金的主力，將成為投資者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。主權(quán)國(guó)家購(gòu)買(mǎi)黃金的行為正在令黃金供需結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化。發(fā)達(dá)國(guó)家一改前幾十年大量拋售黃金的看法，對(duì)售金持謹(jǐn)慎態(tài)度；發(fā)展中國(guó)家，尤其是“金磚四國(guó)”，從貨幣國(guó)際化、外匯儲(chǔ)備多元化、外匯儲(chǔ)備保值增值角度，紛紛購(gòu)買(mǎi)黃金，其中最為積極的有印度和俄羅斯。

　　近來(lái)，毛里求斯、斯里蘭卡等發(fā)展中國(guó)家開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)黃金，IMF(國(guó)際貨幣基金組織)年初計(jì)劃出售的400多噸黃金，已在印度央行接下了200噸之后，遭到市場(chǎng)的提前“搶購(gòu)”。這一奇怪的狀況表明，黃金的非貨幣化還需要很長(zhǎng)的路要走。歐、美央行企圖用拋售黃金的舉動(dòng)來(lái)影響不斷高企的黃金價(jià)格，恐怕是難上加難，更有可能會(huì)適得其反。

　　由于各大央行繼續(xù)維持極低的利率水平，預(yù)測(cè)2010年上半年商品市場(chǎng)的投資需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，黃金價(jià)格到2010年中之前可能觸及1500美元，且在黃金的帶動(dòng)下未來(lái)2個(gè)季度里貴金屬價(jià)格將大幅反彈�！包S金市場(chǎng)相對(duì)于其他市場(chǎng)較小，但大量資金涌入，無(wú)疑會(huì)造成金價(jià)上漲。另外，供給持平和亞洲央行繼續(xù)購(gòu)金的預(yù)期也提供了支撐�！鳖A(yù)計(jì)2010年及以后幾年，央行凈購(gòu)入黃金的狀態(tài)最終確立。最值得注意的是，明年央行將是20年來(lái)首次實(shí)現(xiàn)購(gòu)入的黃金量超過(guò)售出的黃金量，這將確定金價(jià)站上1000美元的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　2.2010年中國(guó)黃金市場(chǎng)供需分析

　　中國(guó)的實(shí)物黃金市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，在全球銷量萎縮的情況下，中國(guó)仍保持了8%的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2009年第三季度，中國(guó)已經(jīng)超過(guò)印度，成為全球最大的實(shí)物黃金消費(fèi)國(guó)。

　　中國(guó)黃金儲(chǔ)備增加潛力巨大。我國(guó)外匯儲(chǔ)備已超過(guò)兩萬(wàn)億美元，其中70%是美元資產(chǎn)。而據(jù)央行公布，截至9月末我國(guó)黃金儲(chǔ)備僅為1054噸，居世界第五位，黃金儲(chǔ)備僅占外匯儲(chǔ)備的1.8%左右。如果按照目前全球各國(guó)政府黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備比例平均水平10.5%計(jì)算，黃金價(jià)格按照1215美元/盎司計(jì)算，9月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到22726億美元，我國(guó)央行黃金儲(chǔ)備需增加至7055噸左右，即在目前基礎(chǔ)上需增加6001噸左右黃金�？紤]到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，以及市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值的預(yù)期，出口的回暖，未來(lái)幾年內(nèi)我國(guó)外匯儲(chǔ)備還有可能繼續(xù)增加，中國(guó)黃金儲(chǔ)備潛力巨大。

　　3.2010年世界經(jīng)濟(jì)分析

　　展望2010年，我們當(dāng)然期望會(huì)有更多的奇跡出現(xiàn)，但隨著最壞時(shí)期的過(guò)去，不管是政策應(yīng)對(duì)還是市場(chǎng)情緒都將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。未來(lái)一年是驚喜還是悲觀抑或是懸念，我們拭目以待。

　　根據(jù)聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《2010年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告，世界經(jīng)濟(jì)在2010年將實(shí)現(xiàn)2.4%的增長(zhǎng)。報(bào)告指出，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體將成為2010年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，其中亞洲地區(qū)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度最快，中國(guó)和印度經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將分別增長(zhǎng)8.8%和6.5%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也將出現(xiàn)增長(zhǎng)，但幅度不會(huì)很大。

　　

圖為2010年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)圖。（圖片來(lái)源：中瑞金融）點(diǎn)擊此處查看全部財(cái)經(jīng)新聞圖片

　　(1)2010年全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底

　　在2009年下半年的大部分時(shí)間里，所謂“二次探底”并不是很多人擔(dān)心的問(wèn)題。不過(guò)，臨近年底，迪拜、希臘等更多“悲劇”的發(fā)生，二次探底的話題再次被市場(chǎng)熱議。全球經(jīng)濟(jì)在趨向穩(wěn)定，金融體系崩潰的風(fēng)險(xiǎn)已基本消失，但世界依然面臨衰退的陰影。隨著擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策的回收，主要經(jīng)濟(jì)體尤其是歐美再次出現(xiàn)“尋底”的可能性較大。

　　在寬松政策退出的問(wèn)題上，現(xiàn)在似乎出現(xiàn)了兩派：一是美歐為代表，退出會(huì)比較晚；另一類是經(jīng)濟(jì)本身未受到根本影響的經(jīng)濟(jì)體，如澳大利亞、韓國(guó)、印度及中國(guó)，退出可能稍早。但是，資金是全球流動(dòng)的，聯(lián)儲(chǔ)不踩剎車(chē)，全世界流動(dòng)性列車(chē)也停不下來(lái)。

　　(2)2010年“流動(dòng)性陷阱”顯示美經(jīng)濟(jì)前景暗淡

　　美聯(lián)儲(chǔ)加息面臨兩難抉擇。盡管以色列、澳大利亞、印度等國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)加息或是表露出趨于緊縮的初期跡象，但在過(guò)去一段時(shí)間，維持現(xiàn)狀依然是各國(guó)央行的主基調(diào)，部分國(guó)家如日本更是加大了量化寬松的力度。美聯(lián)儲(chǔ)很少會(huì)在失業(yè)率開(kāi)始轉(zhuǎn)為下降之前啟動(dòng)加息。而種種跡象顯示美國(guó)的失業(yè)率在未來(lái)6個(gè)月不會(huì)見(jiàn)頂，所以，我預(yù)計(jì)在明年年中之前，美國(guó)不大可能加息。

　　美國(guó)國(guó)際收支的轉(zhuǎn)變發(fā)生在20世紀(jì)70年代。此前，美國(guó)從50年代到60年代期間經(jīng)常項(xiàng)目國(guó)際收支一直是順差，金融項(xiàng)目的國(guó)際收支則一直是逆差。這意味著美國(guó)通過(guò)金融項(xiàng)目的國(guó)際收支逆差向世界提供流動(dòng)性，也就是美元貸款和美元援助(如戰(zhàn)后的馬歇爾計(jì)劃)，境外各國(guó)再用美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)生產(chǎn)的各種產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)期美國(guó)是真正的世界工廠，美國(guó)經(jīng)濟(jì)靠汽車(chē)、鋼鐵和建筑這三大支柱來(lái)推動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心的經(jīng)濟(jì)。

　　目前美國(guó)的資產(chǎn)負(fù)債表，國(guó)債12萬(wàn)億美元，加上地方債務(wù)和個(gè)人貸款，總負(fù)債達(dá)到44萬(wàn)億，一年僅國(guó)債利息就有5000億，隨著債務(wù)利息剛性上漲，40年后，美國(guó)債務(wù)利息將達(dá)到586萬(wàn)億的規(guī)模。按照美國(guó)GDP的平均增長(zhǎng)率3%計(jì)算，40年之后美國(guó)GDP總量將不夠償還債務(wù)利息，美國(guó)只能靠印鈔票來(lái)化解債務(wù)危機(jī)，這將導(dǎo)致美元崩潰。

　　在20世紀(jì)60-70年代，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)必然會(huì)引起物價(jià)上升，也就是引起通貨膨脹；到90年代以后，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)往往不是引起物價(jià)上漲，而是引起資產(chǎn)價(jià)格上漲。在當(dāng)前的這次金融危機(jī)中，如此之快的貨幣供應(yīng)增加，卻顯示通脹預(yù)期并不強(qiáng)，這也是寬松貨幣政策的繼續(xù)施行的原因所在，相信在未來(lái)將導(dǎo)致全球再度陷入流動(dòng)性泛濫的局面。

　　美國(guó)要減少財(cái)政赤字就意味著實(shí)行緊縮政策，就要犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨額財(cái)政赤字和短期內(nèi)難于削減的預(yù)期已經(jīng)引起了越來(lái)越多投資者的疑慮，將會(huì)進(jìn)一步打擊投資者的信心，美國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的前景依然暗淡。

　　4.2010年股市成為金融危機(jī)后一大亮點(diǎn)

　　在經(jīng)歷了百年不遇金融危機(jī)打擊后，各國(guó)股市置之死地而后生，上演了同樣罕見(jiàn)的一波漲勢(shì)。即便從全年來(lái)看，俄羅斯等股市漲幅也超過(guò)100%，中國(guó)股市迄今也漲了近80%。從地區(qū)上來(lái)看，新興市場(chǎng)依然是全球基金經(jīng)理人的最愛(ài)。波頓認(rèn)為，明年上半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最強(qiáng)的部分可能會(huì)結(jié)束，而在那之后新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)更快的趨勢(shì)會(huì)更加凸顯。這也決定了下一輪上漲主力將是新興市場(chǎng)。特納則特別看好亞洲市場(chǎng)。

　　寬松貨幣政策導(dǎo)致熱錢(qián)部分流入股市，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，將為來(lái)年股市的火暴提供支持。

　　5.2010年美圓危機(jī)并未消退

　　從1982年開(kāi)始直到現(xiàn)在，美國(guó)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差(只有1991年一年是順差)，金融項(xiàng)目則持續(xù)順差，這與70年代以前完全相反。美國(guó)通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目逆差輸出美元(購(gòu)進(jìn)商品和資源)，對(duì)美國(guó)貿(mào)易順差的各個(gè)國(guó)家再用美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和其他金融資產(chǎn)。美元通過(guò)金融項(xiàng)目的國(guó)際收支逆差流回美國(guó)，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)由于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差與金融項(xiàng)目順差大致持平，保持了美元匯率的基本穩(wěn)定。也正是這個(gè)穩(wěn)定的美元循環(huán)，維持了美元國(guó)際本位貨幣的地位，導(dǎo)致了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的去工業(yè)化和經(jīng)濟(jì)虛擬化。泡沫經(jīng)濟(jì)主要是指資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，最終導(dǎo)致價(jià)格泡沫破滅。而經(jīng)濟(jì)虛擬化則是金融資產(chǎn)的品種和數(shù)量不斷膨脹，資產(chǎn)價(jià)格上升卻不是主要的。經(jīng)濟(jì)虛擬化發(fā)展不是靠資產(chǎn)價(jià)格的泡沫來(lái)賺錢(qián)，而是要靠金融杠桿來(lái)賺錢(qián)。

　　自2001年“9.11事件”以來(lái)，美元進(jìn)入貶值通道，市場(chǎng)投資者將資金更多集中于其他金融產(chǎn)品，大量的資金開(kāi)始進(jìn)入到美元以外的資產(chǎn)領(lǐng)域中。

　　《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者宋鴻兵認(rèn)為，在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，隨著美國(guó)即將到來(lái)的長(zhǎng)期消費(fèi)衰退、出口和政府投資的乏力，美元作為世界貨幣的金融體系注定走向崩潰。對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這樣的崩潰無(wú)異于世界末日，而黃金這樣的“天然貨幣”將成為拯救人類的“諾亞方舟”，“黃金作為臨時(shí)貨幣將被大量增持，未來(lái)10年，黃金不是漲一倍兩倍，而是若干倍的趨勢(shì)”。

　　從IM F最近公布的資料看，美元占官方外匯總儲(chǔ)備的比例在縮小，從歐元出現(xiàn)之初的70%下降到危機(jī)前的64%，現(xiàn)在則下降到了62%。由于持有千億美元及以下的國(guó)家往往會(huì)隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整外匯儲(chǔ)備構(gòu)成，以避免損失，這組數(shù)據(jù)充分表明了官方儲(chǔ)備當(dāng)局減持美元資產(chǎn)的傾向。

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