2.2 美元觸底大漲，彈壓商品價格

　　

美元指數走勢圖。（來源：東航期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　2008年三季度，美元指數大漲超過10%，這也是2001年以來美元指數出現的最大單季節漲幅。

　　美元觸底大漲原因何在？

　　從經濟學常理上講，美國巨額的外債以及龐大的財政赤字并支持美元從疲軟勢頭中擺脫出來。但是，美國在經濟趨向衰退同時，物價指數卻是節節走高。8月份美國CPI較上年同期上升5.4%，低于7月份時創下的5.6%的17年高點;核心CPI較上年同期上升2.5%，仍遠高于1.5%-2%的美聯儲長期政策目標。一邊是經濟趨向衰退，而另一邊卻是物價高企，因此如何克服低增長高通脹的已成為當前美國政府面臨的大難題。

　　而當前華爾街正直百年一遇的金融動蕩，如何保證實體經濟可以平穩過渡應是當前美國政府最為重要的任務，因此為了保證金融市場的穩定，通過提高利率的方式來克服美國的通貨膨脹是不大現實的。而美元升值則可以對初級商品價格有顯著的打壓作用，并進而緩和通貨膨脹的壓力。

　　此外，世界范圍內也還沒有真正有可以取代美元地位的其他貨幣，歐洲貨幣在強勢升值多年后也仍然面臨通貨膨脹的壓力，而歐元區國家的經濟實體也不足以支撐對美元的長期升值，因此美元觸底上漲也就不可避免了。一旦，美國經濟實現平穩過渡，通貨膨脹得到良好控制后，美元匯率不排除再次回軟的可能，而目前美元的上漲應只是大級別反彈的開始。

　　2.3 庫存充足，膠價積重難返

　　2008年三季度，上海天膠庫存持續回增。

　　7月初，上海交易所天膠庫存不足2萬噸，截至2008年9月26日，天膠庫存已經回升至58225噸，季度增幅一度超過4萬噸。從供求關系角度來分析，一方面因我國經濟活動在三季度出現明顯下降使得天膠消費出現了下滑，而另一方面三季度則是產膠高峰季節，產量趨增則、增加市場供應量。因此，供求關系上的一增一減結果則是表觀庫存的增長�！　�

　　

上海期貨交易所天膠庫存走勢圖。（數據來源：上海期貨交易所） 點擊此處查看全部財經新聞圖片　　

　　單季接近4萬噸的庫存增加，在過去五年中也是不多見的。因此，在接下來的四季度，國內天膠市場供應將會保持在供應充裕的狀態，這也將制約國內膠價的反彈空間。

　　三、 天膠進口成本與國內現貨價格比較分析

　　3.1 進口膠與國內現貨膠走勢對比　　

　　

RSS3CIF中國換算價與5號標膠平均對比圖。（來源：東航期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　RSS3CIF計算=RSS3泰國CIF中國報價(美元/噸)×（人民幣/美元匯率)×（1+增值稅)×（1+關稅)；

　　注：

　　增值稅為17%；

　　計算1關稅以5%計算(復合膠稅率)；

　　計算2關稅以8%計算(保稅區加工復合膠稅率)；

　　匯率為(人民幣/美元)動態匯率。

　　考慮到RSS3對國內5號標膠存在升水，因此RSS3進口成本高于現貨5號標膠應為常態格局。

　　在上海0809合約交割前，國內現貨價格長時間橫亙在27000元/噸之上，而進口膠成本價則已經處在25000元/噸下方。很顯然，國內膠價處于嚴重的不合理狀態，因為國內膠通常膠進口膠貼水，因為國產膠在品質上相比于進口煙片膠是存在距離的。在9月合約軟逼倉交割結束后，國內膠價開始快速向內外膠價的合理價格結構回歸，說明天膠定價權并不在國內。

　　3.2 進口煙片膠與國產膠差價　　

　　

RSS3CIF中國計算1與中國5號標膠現貨差價走勢圖。（來源：東航期貨） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　通過對比進口膠與國內現貨膠價格，我們不難發現過去一年兩者差價的常態均衡值在1000元/噸-2000元/噸之間。而在7月中旬至9月中旬期間，內外膠價處于嚴重的價格倒掛狀態中，而這種狀態與市場控制行為不可分割。

　　至9月下旬開始，隨著國產膠快速回落，進口膠成本已經開始高于國產膠1000元/噸，內外膠之間的價格差正逐步恢復到正常價差結構當中。