首先，根據(jù)以往五年數(shù)據(jù)顯示，天膠消費(fèi)量存在兩個(gè)明顯特點(diǎn)。第一，如前所述，全球天膠需求不斷增加。第二，全年月度消費(fèi)量基本維持平穩(wěn)，季節(jié)性不明顯。具體細(xì)分，天膠在過去五年中，一季度波動(dòng)較為劇烈。二月份中國(guó)農(nóng)歷新年期間可能進(jìn)入年內(nèi)的第一個(gè)較明顯需求減少。但消費(fèi)隨近會(huì)在三月份進(jìn)入年內(nèi)較為明顯的增加過程。天膠需求會(huì)在之后的二季度持穩(wěn)或者微幅減少。三季度末天膠消費(fèi)量會(huì)出現(xiàn)年內(nèi)第二波增加。從統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，這輪需求啟動(dòng)的時(shí)機(jī)并不特定，但基本維持在三季度末或四季度初。四季度天膠需求進(jìn)入年內(nèi)第二輪平穩(wěn)行情。

　　圖5

　　考慮過天膠需求變化特點(diǎn)后，轉(zhuǎn)而關(guān)注天膠產(chǎn)量變化。同樣，統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，天膠供給的季節(jié)性特點(diǎn)十分突出。一季度，由于東南亞降雨增加且部分膠樹進(jìn)入落葉期，天膠產(chǎn)量下降十分明顯。天膠產(chǎn)量拐點(diǎn)普遍出現(xiàn)在二季度。這一時(shí)期，東南亞國(guó)家進(jìn)入雨季，阻礙割膠，降低膠產(chǎn)，影響乳膠品質(zhì)。最遲五月份，天膠普遍開始進(jìn)入供給增加，且供給增長(zhǎng)趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)至三季度中后期。四季度的天膠產(chǎn)量大多氛圍兩個(gè)階段，四季度頭兩個(gè)月，伴隨降雨和進(jìn)入印尼落葉季節(jié)，供給量可能暫時(shí)性減少。但在11月底至12月初，天膠供給會(huì)出現(xiàn)較為明顯的增加。

　　綜合上述關(guān)于添加供給和需求季節(jié)性分析，可以發(fā)現(xiàn)，作為農(nóng)產(chǎn)品的一種，經(jīng)濟(jì)作物天然橡膠產(chǎn)量帶有明顯的季節(jié)性，一年中普遍經(jīng)過兩輪調(diào)整，年初的大幅減少和年底的小幅減少。而分別在5月份和12月份存在較高的概率面對(duì)供給量增加。相反關(guān)注需求，拋出年初需求的不穩(wěn)定性之外，全年消費(fèi)平穩(wěn)。這就導(dǎo)致一年中不同月份之間也存在供需平衡出現(xiàn)變化的情況。這樣的季節(jié)性變化特點(diǎn)為在橫盤行情中把握波段操作節(jié)奏提供良好參照。

　　3.天然橡膠庫存

　　在二十世紀(jì)初期，經(jīng)濟(jì)在2002-2004年進(jìn)入緩慢發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)調(diào)整成為這一時(shí)期主線，天膠需求受到影響，而同期供給則穩(wěn)步增加，導(dǎo)致全球天然橡膠市場(chǎng)庫存水平長(zhǎng)期維持高位。從圖6發(fā)現(xiàn)，全球天然橡膠產(chǎn)量在較長(zhǎng)期時(shí)間維持穩(wěn)步增長(zhǎng)，自2005年開始伴隨需求增加而出現(xiàn)庫存減少狀況。直至2007年最新統(tǒng)計(jì)，天然橡膠庫存水平仍就維持較低水平。相反，同期合成橡膠庫存穩(wěn)步上升。能源價(jià)格上漲推動(dòng)上游企業(yè)利潤(rùn)加速增長(zhǎng)，閑置產(chǎn)能和新增產(chǎn)能紛紛開啟，最終造成合成膠庫存快速增加。其次，通過觀察天然橡膠庫存分布情況也不難發(fā)現(xiàn)，主產(chǎn)國(guó)庫存穩(wěn)中有升，而消費(fèi)國(guó)庫存則出現(xiàn)較大幅度減少。通過庫存位置變化，注意到天然橡膠主產(chǎn)國(guó)家對(duì)于橡膠的積累越發(fā)充足，而這將進(jìn)一步增加產(chǎn)膠國(guó)對(duì)于世界供膠量的控制。伴隨消費(fèi)國(guó)庫存低位，話語權(quán)必將越來越小。

　　圖6

　　天然橡膠另一類庫存為期貨庫存。這里主要關(guān)注上海期貨交易所和東京期貨交易所庫存變化情況。目前上期所滬油庫存數(shù)量再度接近10萬噸水平。而這一高庫存正式2006年膠價(jià)自3萬元暴跌的主要利空因素之一。鑒于一季度膠產(chǎn)普遍較低，高企的庫存料將不會(huì)成為最主要利空因素，然而，不排除可能對(duì)膠價(jià)季節(jié)性上漲形成拖累。中期來看，如果截至二季度中期天膠庫存仍舊維持10萬噸以上，那么屆時(shí)庫存必將成為空頭炒作對(duì)象，加重市場(chǎng)回調(diào)壓力。

　　作為日膠主要交割庫存指標(biāo)，東京交易所天然橡膠庫存年內(nèi)展開一輪庫存萎縮的過程。日膠結(jié)存庫存從年初的19504噸一輪縮減至九月底的7511噸。雖然在之后直至年底的時(shí)間里，日膠庫存再度回升，但總體幅度較小。12月底，日膠庫存也僅為10336噸。結(jié)合歷史經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，目前的日膠庫存已經(jīng)處于7000-17000噸三年庫存波動(dòng)區(qū)間的下緣，在2008年庫存必將重歸上漲通道。類似的案例可以參照2006年。但增加的過程不會(huì)一帆風(fēng)順，而是伴隨供給的季節(jié)性特點(diǎn)上漲過程多反復(fù)。

　　4.天氣因素

　　天氣因素一向被視為除供需意外，對(duì)于天膠行情影響最大的因素之一。近些年溫室效應(yīng)持續(xù)加劇，厄爾尼諾和拉尼娜對(duì)全球造成的影響也同橡膠產(chǎn)業(yè)緊密的聯(lián)系在一起。作為天然橡膠的主產(chǎn)國(guó)，以泰國(guó)曼谷為例，每年天氣經(jīng)歷三個(gè)周期。一季度，氣溫穩(wěn)步回升，由于溫室效應(yīng)加劇導(dǎo)致冬季的結(jié)束延長(zhǎng)至四月初。此時(shí)的降雨和氣溫不宜于膠樹產(chǎn)膠，也增加割膠的難度，更影響新乳膠質(zhì)量。在四月份達(dá)到峰值后，曼谷氣溫開始慢慢轉(zhuǎn)涼。并在11月底達(dá)到30度。拋開氣溫整體走勢(shì)，備受關(guān)注的氣溫變化。同06年相比較，07年溫度普遍低于06年統(tǒng)計(jì)溫差。拉尼娜現(xiàn)象將會(huì)給東南亞地區(qū)帶來更多降雨，而太平洋東海岸氣候變化則值得關(guān)注。根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)慣性來看，有兩點(diǎn)值得關(guān)注。首先，08年天氣情況可能在很可能繼續(xù)根據(jù)季節(jié)性特點(diǎn)，展開波動(dòng)操作和整理。其次，08年氣溫可能在拉尼娜現(xiàn)象影響下，連續(xù)第二年氣溫下降，低于2007年平均溫度水平。應(yīng)該說，無論溫室效應(yīng)是否加劇，拉尼娜對(duì)主產(chǎn)國(guó)天膠生產(chǎn)都將產(chǎn)生利多影響。建議關(guān)注四月和十月當(dāng)?shù)貧鉁刈兓��?/p>

　　圖7

　　5.匯率因素

　　2007年對(duì)美元來說是個(gè)延續(xù)貶值的一年，美元指數(shù)從年初的85高位振蕩下滑，一度至年底的75，年度跌幅接近12%。這一方面由于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)賬戶赤字不斷擴(kuò)大，從2002年的4596億美元快速擴(kuò)大至2006年的8115億美元。其中貿(mào)易商赤字?jǐn)U大從2000年的3588億擴(kuò)大至7219億，顯示通脹和需求增加造成美國(guó)對(duì)外商品和服務(wù)支付持續(xù)攀升。另一方面，可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)資本項(xiàng)在2000年后出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，排除2001年“9.11”事件沖擊，息差套利和美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)吸引外資凈流入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。其中以本土凈資產(chǎn)為代表的凈資產(chǎn)項(xiàng)規(guī)模從2000年的4863億倍增至2006年的8044億美元。然而，不容樂觀的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)施行高息政策能夠階段性吸引資金凈流入，但如下圖(圖8)所示，以跨期凈資產(chǎn)衡量的資金凈流向顯示，1998-2000年間，伴隨資金大量涌入美國(guó)，美元幣值展開一輪從90至120的快速拉升，而伴隨恐怖事件、階段性經(jīng)濟(jì)衰退和美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息(自2001年底的6.67降至2002年初的1.73)，資金開始逐漸流出美國(guó)本土，加之貿(mào)易項(xiàng)持續(xù)下滑，最終導(dǎo)致美元在2002-2005年進(jìn)入深幅下跌行情之中。作為必然結(jié)果的通脹終于令美聯(lián)儲(chǔ)改變“利率緊盯”政策，轉(zhuǎn)為抑制加速的通貨膨脹。于是，2004年6月美國(guó)金融業(yè)進(jìn)入新一輪加息之中，試圖通過高利息輔以寬松貨幣政策來挽救經(jīng)濟(jì)，抑制通脹。“緊盯通脹”的政策有效抑制物價(jià)上漲，同時(shí)高息政策繼續(xù)吸引海外資金涌入，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持3%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。這也是本輪商品市場(chǎng)進(jìn)入牛市的開始。截至2006年底，大幅上揚(yáng)的商品價(jià)格推動(dòng)通脹在全球范圍內(nèi)肆虐，當(dāng)“加息”成為大多數(shù)國(guó)家的策略時(shí)，美國(guó)的高息政策已經(jīng)不能夠在繼續(xù)吸引新的資金流入美國(guó)。2007年爆發(fā)的次債危機(jī)不僅令美聯(lián)儲(chǔ)徹底陷入“抑制通脹-維持增長(zhǎng)”的窘境。今年下半年美聯(lián)儲(chǔ)三次降息，并且暗示為挽救經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步動(dòng)用降息武器。雖然在第三次降息后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息空間有限，致使美元進(jìn)入階段性反彈。結(jié)合圖8、歷史經(jīng)驗(yàn)和上述分析，我們預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)很可能重演95年的方式，采用高利率政策，同時(shí)緊縮貨幣供給，進(jìn)而維持美元強(qiáng)勢(shì)，達(dá)到維持經(jīng)濟(jì)和通脹共同運(yùn)行在較低的水平運(yùn)行的目的。2007年由能源和食品價(jià)格推動(dòng)新一輪通脹已經(jīng)在世界主要國(guó)家蔓延，暗示美元對(duì)主要幣種的貶值或?qū)⒏嬉欢温洌�雖然不能斷言美元已經(jīng)觸底，但根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為美元幣值已經(jīng)接近底部區(qū)域。

　　圖8