——2007年鋅市場行情回顧及2008年展望

　　摘要：上市僅9個(gè)月的上海鋅期貨，可謂生不逢時(shí)。在簡單經(jīng)歷了上半年的消費(fèi)旺季后，就開始了漫長的下跌過程。以中國為代表的產(chǎn)能擴(kuò)張大國，加上西方世界持續(xù)增長的鋅精礦供應(yīng)，精鋅供應(yīng)過剩的局面已經(jīng)初步形成。再加上從07年爆發(fā)并蔓延至今的次級債危機(jī)、中國的緊縮性貨幣政策和即將實(shí)行的調(diào)整0#鋅錠的出口退稅政策，08年鋅價(jià)仍然難拾漲勢，弱勢下跌格局將伴隨鋅市始末。

　　Abstract:

　　Zinc, which only listed on the Shanghai futures exchange (SHFE) nine months is out of time. Since the first half of the Consumer season year the price has declined for a long time. China is the representative of the capacity expansion, and the western world supplies enough of zincconcentrate, refined zinc surplus supply situation has been initially formed. In addition, Subordinated Debt crisis has broken from 2007,and been spreading from then on, China has tightened its monetary policy and the forthcoming implementation of the will adjust the export rebate policy of the 0 # zinc, so the price of zinc will be difficult to rise in 2008.

　　第一部分 行情回顧

　　2007年3月26日，鋅期貨合約在上海期貨交易所上市。新生兒的誕生，令人期盼，但新生兒的成長，往往需要經(jīng)歷一系列的考驗(yàn)，今年鋅價(jià)的走勢，似乎暗示著這樣的波折。

　　回顧滬鋅上市以來的數(shù)月走勢，可以大致分為以下階段。

　　第一階段，從2007年3月末至5月初，滬鋅在上市的初期階段顯示了蓬勃的上漲動(dòng)能，主力合約自28510元/噸的掛盤基準(zhǔn)價(jià)最高攀升至近35000元/噸，漲幅高達(dá)22.7%。此階段推動(dòng)滬鋅上漲的主要?jiǎng)幽苁秋@性庫存的下降、對需求增長的預(yù)期，以及流動(dòng)性過剩引發(fā)的基金炒作。經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們得到以下佐證：代表國際顯性庫存的LME鋅庫存自三月末的逾11萬余噸下跌至五月初8萬噸的水平。需求方面，07年1-4月全球精煉鋅消費(fèi)372.04萬噸，較06年增長3.72%。倫敦鋅期貨成交量自3月40817手的日均值上升至4月的82419手。

　　第二階段，從2007年5月初至10月中旬。滬鋅在5月初草草結(jié)束了旺季的上漲，震蕩下跌并修正了前期漲幅，隨后在傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季展開了漫長的調(diào)整過程。隨著倫鋅日均成交量回落至50000手左右的水平，市場離場觀望的氣氛波及上海鋅期貨市場，短短數(shù)月，滬鋅主力合約下跌近萬元，下跌幅度逾25%。在此期間，鋅價(jià)亦經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來的震蕩，因美國7月中旬起次級債危機(jī)全面爆發(fā)。在延續(xù)月余的首輪危機(jī)中，投資者擔(dān)憂銀行杠桿收購貸款數(shù)量的不斷增加，將資金抽離高風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)。同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱，引發(fā)了市場對美國經(jīng)濟(jì)增長的憂慮。

　　第三階段，從10月中旬至年底，鋅價(jià)大幅下跌。美國首輪次債危機(jī)在9月雖然有所緩解，但是隨著華爾街投行第三季度財(cái)報(bào)的公布，次債危機(jī)引發(fā)的恐慌再次爆發(fā)，且愈演愈烈。不僅如此，11月中旬市場盛傳我國將取消鋅出口退稅，亦給脆弱的鋅價(jià)平添陰霾。該消息稱，中國政府正在考慮取消5%的鋅出口增值稅退稅，并可能加征10-15%的關(guān)稅，以控制鋅冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張。市場在擔(dān)憂貿(mào)易商趁稅率調(diào)整之前將大量出口鋅的情況下，加大了拋盤力度。兩大利空使倫鋅由10月中旬的逾3200點(diǎn)，回落至11月下旬的2100余點(diǎn)，跌幅達(dá)到了33.5%，滬鋅下跌幅度較倫鋅更大，達(dá)到了40%。

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球經(jīng)濟(jì)增長情況

　　1、全球宏觀經(jīng)濟(jì)增長略有放緩

　　自2006年起，商品期貨進(jìn)入了一輪牛市，推動(dòng)此輪牛市的主因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長。不過自2007年后半年起，全球經(jīng)濟(jì)的增長在美國次債危機(jī)爆發(fā)的背景下有所放緩。

　　對于經(jīng)濟(jì)的放緩，部分研究機(jī)構(gòu)在去年已發(fā)表了他們的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)在其兩年一度的《經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中曾預(yù)測，2007年全球經(jīng)濟(jì)的降溫程度將超過先前預(yù)期，但不會(huì)大幅放緩。OECD在《展望》中預(yù)測，美國經(jīng)濟(jì)2007年的增長率在2.4%左右。OECD的展望并非空穴來風(fēng)，且他們的預(yù)測在2007年已得到了驗(yàn)證。

　　從全球GDP增長率與CRB指數(shù)(全球商品價(jià)格的綜合領(lǐng)先指標(biāo)，涵蓋能源、金屬、農(nóng)場品領(lǐng)域的多種期貨合約)增長率的對比圖中很容易發(fā)現(xiàn)兩者的正相關(guān)性，但就走勢的強(qiáng)勁程度，CRB指數(shù)稍顯遜色，另外，因全球GDP增速較CRB指數(shù)略有滯后，CRB的弱勢，暗示全球經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步放緩。

　　今年鋅價(jià)的下跌勢頭令人措手不及，且下半年的大幅走低完全遮掩了上半年上漲的輝煌。倫鋅的下跌較CRB指數(shù)更為迅猛，這亦加劇了市場對全球經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，盡管圖形上看，全球GDP增速的減緩相對溫和。

　　圖：全球GDP增長率與CRB指數(shù)增長率

　　圖：全球GDP增長率與LME鋅價(jià)增長率

　　2、美國經(jīng)濟(jì)增長放緩，部分新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍保持增長態(tài)勢

　　相對于大多發(fā)達(dá)國家(包括歐盟、美國、日本)以及全球總體GDP增長水平的緩慢下跌，世界新興國家GDP的增長率卻大多呈現(xiàn)了加快的勢頭，特別是中國以及巴西。不過需要注意的是，盡管新興國家的GDP增長率表現(xiàn)突出，但就整體貢獻(xiàn)程度而言，只能說他們的增長將對未來鋅價(jià)構(gòu)成一定支撐，因世界經(jīng)濟(jì)的增長至今為止，并在今后相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，仍將由美國以及歐洲及部分亞洲發(fā)達(dá)國家或地區(qū)主導(dǎo)。當(dāng)發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)放緩趨勢的時(shí)候，全球消費(fèi)將受到較大的影響。

　　圖：歐美、日本及世界新興國家GDP增長率