二、 消費(fèi)物價(jià)上漲壓力依舊存在

　　圖9 居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

　　圖110 各類型食品價(jià)格指數(shù)

　　11 月份CPI 再創(chuàng)新高，達(dá)到了6.9%。主要是下面幾種因素促成的：

　　第一， 豬肉價(jià)格反彈；11 月份，豬肉零售價(jià)格從月初的12.47 元/500 克上漲到了月末的13.16 元/500 克，帶動(dòng)肉禽類價(jià)格指數(shù)11 月比10 月上漲了3.4%。從而導(dǎo)致與去年同期相比，11 月肉禽類價(jià)格漲幅達(dá)到了38.8%，增幅比10 月份同期高出0.5%，而且這是在去年8 月份豬肉價(jià)格啟動(dòng)上漲走勢(shì)以來(lái)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。

　　第二， 剔除肉禽類的其他食品價(jià)格比上個(gè)月上漲了1.2%;除了食品以外的CPI 在11 月份比10 月份上漲了0.35%。而其中，成品油調(diào)價(jià)的影響依然可以觀察到。舉例來(lái)說(shuō)，其中，由　于水、電及燃料價(jià)格上漲5.6%，導(dǎo)致居住類價(jià)格同比上漲6.0%，同比漲幅比上個(gè)月提高了1.2%。

　　去年12 月份CPI 比去年11 月份上漲了0.9%，折年率以后達(dá)到了11%。今年12 月份的環(huán)比漲幅很難達(dá)到的這樣的水平。12 月份CPI 漲幅將回落。但是由于今年1 月份物價(jià)水平相對(duì)于去年12 月份是下降的，所以明年1 月份的CPI 數(shù)據(jù)將會(huì)反彈。

　　圖111 年內(nèi)6 次上調(diào)存貸款利率

　　近年來(lái)的利率變化

　　面對(duì)通脹目前不宜繼續(xù)加息的理由如下：

　　一、加息難改通脹預(yù)期。11 月份我國(guó)CPI 比上年同期上漲6.9%，是1997 年以來(lái)最大的月度漲幅。前1 個(gè)月的CPI 同比上漲4.6%，預(yù)計(jì)全年4.7%。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)上漲主要是由食品引起的。而食品價(jià)格上漲主要來(lái)自供給方面的問(wèn)題，不斷加息只會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，不利于食品供給的發(fā)展，更不利于抑制食品價(jià)格的上漲。

　　目前我國(guó)一年期存款利率為4.14%，扣除5%的利息稅后實(shí)際存款利率為3.6765%，而前11 個(gè)月的通貨膨脹為4.6%，所以小幅加息是改變不了負(fù)利率的實(shí)際狀況的。所以我們說(shuō)即使加息也改變不了通脹預(yù)期。

　　二、中美利差的縮小，強(qiáng)化人民幣升值預(yù)期，刺激更多熱錢流入。

　　中美利差縮小，國(guó)際游資兌換為人民幣，投資人民幣資產(chǎn)，如股市和樓市，使更多熱錢流入中國(guó)，使我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩更加嚴(yán)重。

　　三、持續(xù)加息容易引發(fā)預(yù)期改變，引起經(jīng)濟(jì)“硬著陸”

　　流動(dòng)性過(guò)剩推高資產(chǎn)價(jià)格，通脹壓力推動(dòng)利率上漲。持續(xù)提高利率從資金成本和貨幣供　應(yīng)總量?jī)煞矫嬉种瀑Y產(chǎn)價(jià)格的上漲并導(dǎo)致泡沫的膨脹。利率首先影響資金成本，進(jìn)而影響投資收益，影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終使資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。在資本成熟的市場(chǎng)，隨著利率的大幅提高而大幅調(diào)整是一個(gè)規(guī)律。如1990 年日本的連續(xù)加息導(dǎo)致股市泡沫破裂。

　　圖112 中美之間的利差進(jìn)一步縮小

　　四、目前從緊的貨幣政策已經(jīng)環(huán)節(jié)了加息壓力

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“從緊的貨幣政策”后，12 月初，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金1 個(gè)百分點(diǎn)。12 月11 日，又聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)第二套房貸認(rèn)定細(xì)則并加強(qiáng)商業(yè)性房貸管理，加強(qiáng)限制商業(yè)銀行年末放貸的措施，這些都表明，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化金融監(jiān)管正成為從緊貨幣政策的著力點(diǎn)。