前 言

　　2007 年國內經濟仍保持較高的增長速度，伴隨2005 年和2006 年的宏觀調控，經濟增速不但沒有回落，反呈加速態勢。所以，增長加快是今年以來經濟運行最突出最明顯的特征。表現在：一是出乎預期。隨著去年上半年針對經濟增速過快所采取的一系列宏觀調控措施的落實到位，去年下半年經濟增速出現了回落，各個方面顯示出今年仍會大體保持去年下半年的運行態勢，但實際運行結果是經濟增速又出現了加快，出乎預期。二是全面加快。工業生產、國內市場銷售、出口、財政收入、企業效益、貨幣信貸等主要經濟指標均有所加快，投資和進口增長雖有所放慢，但與歷史同期相比，仍是比較快的速度，呈現出全面加快的特征。三是高位加快。今年以來經濟增速的加快，是在經濟連續四年保持10%及以上增速基礎上實現的，而去年又是過去四年經濟增速最快的一年，明顯具有在高位上加快的特征。

　　具體而言，這種增速又體現在以下方面：

　　1. 出口和投資仍維持高速度，投資對GDP的拉動作用明顯。至07年Q3，投資/GDP占比保持在47%，與前三年基本相當。經濟結構調整不明顯。

　　2. 對外貿易總額、進口、出口和貿易順差增速仍保持在20%以上。外商直接投資較去年同期上升10%，在高順差的作用下，外匯儲備至07年Q3達1.43萬億美元，較去年己增長45%。這導致今年對外貿易磨擦加劇，人民幣升值壓力加大。

　　3. 上述因素又導致國內基礎貨幣供應量仍保持在較高水平，至07年Q3貸款規模持續擴大同比多增近7500億元。

　　4. 貨幣供應量和貸款規模的擴張直接拉動了國內資產價格和通貨膨脹預期。以上證指數為例，07年前三季度升至5200點，漲幅近100%。CPI月度指標自去年12月的2.8%，升至Q3末的6.2%。

　　5. 2007年以來，隨著經濟增長、投資、出口等宏觀因素的高增長和國內通貨膨脹預期的強烈，國內央行實施了一系列緊縮的貨幣政策。其中6次提高基礎利率，將一年期存款利率自2.52提高到4.14，將貸款利率自6.12提高到7.47。若以存款利率考量，結合CPI增幅，國內的實際利率一直為負利率。因此07年的貨幣政策對抑制國內投資沖動和抑制通貨膨脹預期效果不大。

　　06年至07年第三季度重要宏觀經濟數據

　　在充分肯定經濟增長加快的合理性和積極因素的同時，還要看到當前經濟運行中一些矛盾和問題的發展動向。這些問題如果處置不當，就可能進一步掩蓋經濟結構不合理、資源配置不經濟、價格信號不靈等諸多深層次的矛盾，引發微觀主體的盲目性，加大過熱風險，必須高度關注。

　　一是國際收支順差較大，流動性過剩明顯。

　　由國際收支不平衡引發的流動性過剩問題是當前我國經濟面臨的突出矛盾。流動性過剩，是多年貿易順差持續擴大直接引致貨幣供應量偏多的結果。2000 年貿易順差241 億美元，廣義貨幣供應量與國內生產總值的比值為1.357，到2004 年，貿易順差321 億美元，廣義貨幣供應量與國內生產總值的比值為1.589，2005 年、2006 年貿易順差分別增加到1020 億美元和1775 億美元，這一比值也分別上升到1.63 和1.65。至07 年11 月順差已達2602 億。這一變化，說明隨著貿易順差的持續擴大、積累和沉淀，貨幣供應量相對實體經濟來說逐步在增多，最終形成了大量的流動性，形成流動性過剩的壓力。今年以來貿易順差的持續擴大，使廣義　貨幣供應量增速比上年后幾個月加快，狹義貨幣供應量加快明顯，金融機構存貸差仍然較大，本來已經嚴重的流動性過剩矛盾進一步加劇。

　　二是結構性矛盾依然突出，節能減排面臨很大壓力。

　　從三個產業結構看，三季度第二產業比上年同期加快0.2個百分點，第二產業占國內生產總值的比重由上年同期的50%進一步提高到51.2%。從工業內部構成看，重工業的增長明顯快于輕工業。1～11月份，規模以上工業中，重工業增長18.6%，增速快于同期輕工業4.3個百分點。六大高耗能行業生產高速增長。1～11月份，鋼鐵、有色、建材、電力、石油加工及煉焦、化工等六大主要高耗能行業增加值同比增長22.3%，主要高耗能產品增速明顯加快，1～11月份，粗鋼、鋼材、鐵合金、電解鋁、火電、焦炭、電石等高耗能產品產量增長速度保持在17.6%～45.8%之間。

　　三是房地產投資增長仍較快，房地產價格繼續上漲。1～11月份，全國完成房地產開發投資21603億元，同比增長31.8%，增幅比去年同期提高10個百分點。其中，全國商品住宅完成投資21286億元。

　　四是食品及其有關產品的價格上漲較快，價格漲幅存在上漲的壓力。進入11月份以來，漲幅又有進一步加快的趨勢。 從未來價格走勢看，確實存在一定的上漲壓力：去年底以來，糧　食價格上漲及其后續影響仍在持續，食品價格走勢仍有一些不確定性；資源性產品和公用事業服務價格調整將陸續出臺；貨幣信貸投放過大，資產價格的上升有引發消費品價格全面上揚的可能；收入調整政策引致國內需求比較旺盛，有拉動價格上漲的動力；上游產品價格上漲一直高于消費品價格上漲，客觀上存在著成本釋放壓力。這些不確定因素，有可能帶動CPI繼續上揚。

　　我們說07年、08年是中國經濟各層面重要轉折年。中國的內外部經濟都受到更加嚴峻的挑戰，國際上針對中國的出口貿易保護主義傾向明顯，內部節能減排壓力巨大，物價的上漲已經成為困擾中國政府最大的難題……

　　在談到整個經濟高速運行的同時，我們又要看到08年是中國的奧運之年和換屆之年。在總結歷史經驗后，我們又對新形勢下的中國經濟得出看法。

　　于是在總結2007年經濟時我們將分為以下幾章進行說明：

　　第一部分 次貸危機和通貨膨脹雙重作用下的世界經濟

　　2006年的美國經濟盡管受到房地產降溫，國際油價高位振蕩，連續加息等因素的影響，但依然保證了3.4%的高速增長，高于05年的3.1%。與此同時，亞洲與歐洲經濟自主增長能力的增強，技術的進步與勞動生產率的提高等有利因素作用，06年世界經濟增長率也達到了5.4%。

　　2007年前幾個月，國際油價大幅度回落，亞洲和歐洲經濟正延續強勁增長和有力復蘇的態勢，世界經濟形勢向好。而似乎只有通貨膨脹成了許多國家的心腹之患。經濟高速發展帶來了基礎原料和能源價格的不斷攀升，全球通貨膨脹壓力逐漸積累，當世界各國正準備騰出手來治理通脹的時候，爆發了震驚國際金融 界的次貸危機。以4月2日美國第二大次級抵押貸款公司新世紀金融公司申請破產保護事件為標志，拉開了次貨危機的帷幕。次貨危機沖擊著全球金融市場，造成巨額損失，同時重創了美國已經低迷的房地產，支撐美國經濟的消費市場受到極大沖擊。

　　表1 IMF預測

　　一、 全球經濟下滑釋放通貨膨脹壓力

　　在9.11恐怖襲擊事件發生之后，世界各國紛紛采取低利率的寬松貨幣政策和積極的財政政策以恢復經濟增長的信心。2001年11月10日中國加入世貿組織，加速了經濟全球化進程，國際社會開展了更廣泛的分工與合作。自2002年全球經濟開始進入高速發展階段，2002年-2006年全球經濟增長率分別為3.1，4，5.3，4.9和5.4個百分點，年均增長達4.54%。

　　全球經濟高增長也帶來了基礎原料和能源價格的飛速上升。WTI原油期貨平均價格從2001年的25.95美元，翻兩番升至今年下半年以來78.23美元；而今年以來的CRB現貨綜合、食品、金屬指數均值分別是2001年的1.8、1.5和4.4倍；CRB期貨能源、谷物和軟商品價格指數均值分別是2001年的2.4、2和1.7倍。高昂的國際基礎原料和能源價格通過國際分工與合作滲透到各國的生產環節，產生成本推動價格上漲；全球經濟持續高速增長，帶動了消費需求和水平的提高，導致需求拉動價格上漲。全球通貨膨脹日漸積累，并且已在部分國家爆發。

　　圖1 CRB 指數

　　圖2 原油指數(NYM)

　　二、 次貸危機影響世界治理通貨膨脹

　　次貸或許使得美國房地產市場長期陷入低迷，這將極大削弱支撐美國經濟增長的消費支出。美國研究機構可靠貸款中心(CRL)發布報告說，由于購房者無力償還抵押貸款而失去住房贖回權的事例急劇增加，美國全國住房總價值將降低2230億美元。蘇格蘭皇家銀行分析師Bob Janjuah預計，在新會計準則下，全球金融機構為次貸作的撥備將達到2500至5000億美元。隨著次貸壞帳不斷暴露，金融業和房地產的損失還將進一步凸顯出來。

　　應對次級貸危機，美國聯邦儲備委員會采取了降息的政策。將聯邦基金利率下調至4.25%。

　　圖3 聯邦基金利率走勢

　　為阻止房地產市場繼續萎靡、信貸市場動蕩以及經濟趨冷，美聯儲9月18日降息50個基點，10月31日，下調利率25個基點,12月12日，美聯儲決定將貼現率再降低0.25個百分點，即降至4.75%。美聯儲降息盡管建立在核心CPI企穩的基礎之上，但出于當前的美國經濟增長放緩，住房市場調整，消費開支出現疲軟，金融市場緊縮狀況正在惡化，美聯儲連續三次降息，更多的是急于促使美國經濟保持適度增長的考慮。美聯儲降息直接刺激美元的大幅度走弱，而美元的疲軟將助推石油等商品價格的高漲，但近期能源和商品價格上漲，將進一步增加美國剛剛平息的通貨膨脹壓力，對美國經濟的發展構成威脅。在美元持續疲軟，通貨膨脹壓力加大，經濟增長乏力的背景下，美聯儲繼續降息的空間有限。出于防止經濟衰退的考慮，盡管美聯儲可能會在2008年上半年繼續降息1-2次，但其承受的通貨膨脹壓力也將顯現。

　　盡管美國經濟經歷了次級債危機的沖擊，房地產市場低迷，但第三季度，美國經濟環比增速達到3.9%，不但超過了今年第二季度3.8%的增幅，而且是2006年一季度以來的最高水平，GDP同比增速為2.6%，創2006年二季度以來的新高，大大超出市場的預期。盡管美國三季度GDP 環比和同比增速反彈，但從增速的同比來看，美國經濟增長仍處在下降通道。美元疲軟，出口增加導致的貿易逆差減少成為美國第三季度經濟超預期的主要原因。第四季度，美國經濟同比增長有望維持在2%左右，今年全年經濟增長率為2%，為2002年以來的最低水平。信貸市場的緊縮、住房市場的持續低迷和能源價格的高漲使美國面臨更大的經濟放緩風險。但由于美元貶值導致的出口強勁，美聯儲采取適當的貨幣政策來支持經濟發展，預計美國經濟很難出現衰退，雖說很難出現衰退，但是目前的這種存在的衰退風險是揮之不去的。

　　三、 處于經濟衰退風險中的美國經濟對世界可能造成的影響

　　圖4 美國在世界貿易的地位