(二)國際經(jīng)濟因素增添不明朗性

　　受到“美國次貸”影響，目前世界各主要經(jīng)濟機構均調(diào)低了對明年經(jīng)濟增長的預期，以IMF 為例，其已將發(fā)達經(jīng)濟體2008 年的平均經(jīng)濟增長調(diào)低到2%以下，其中美國增長率調(diào)低幅度最大。

　　表1：IMF對發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟增長預估

　　數(shù)據(jù)來源：IMF，長城期貨信息研究中心

　　盡管美國第3、4 季度部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊顯示了活力，但考慮到目前美國房屋市場仍沒有明顯好轉，因此我們預計2008 年美國經(jīng)濟雖然直接出現(xiàn)衰退的概率不大，但增速放緩是基本能確定的。

　　圖24：房屋開工情況

　　圖25：美國房屋銷售數(shù)據(jù)

　　美國經(jīng)濟增速放緩對中國經(jīng)濟金融的直接影響有兩方面：一方面是影響全球各經(jīng)濟體，出現(xiàn)增長放緩，導致外部需求明顯減弱，比如目前已經(jīng)形成的中國對美出口增速減弱，這將增加國內(nèi)經(jīng)濟運行的復雜性；另一方面就是類似今年出現(xiàn)過的三次全球金融市場波動一樣，在短期形成全球性的金融震蕩，對國內(nèi)金融市場形成沖擊。因此在國際因素沒有完全明朗之前，其對國內(nèi)的負面影響作用不容忽視。

　　(三)特殊事件的“添亂”

　　2008年將有三件特殊事件為經(jīng)濟和金融運行“添亂”：北京奧運結束、臺海問題、伊朗核問題。

　　1、北京奧運會結束：從國際歷史經(jīng)驗來看，每個舉辦奧運會的國家的經(jīng)濟增長、股票市場在其奧運會舉辦當年均普遍出現(xiàn)階段性回落。市場經(jīng)濟程度不斷提高的中國雖然有著更好的發(fā)展基礎和處于更有利的發(fā)展階段，但是否一定能“破例”可能沒人能明確知道。

　　2、臺海和伊朗問題：在朝鮮半島問題逐步走向和平解決后，臺海和伊朗問題成為當前世界上最主要的兩個地區(qū)政治問題。臺海問題牽連到世界主要經(jīng)濟體，而伊朗問題更是涉及到了國際原油價格，因此這兩個問題只要有所波動必然會引發(fā)全球性的動蕩。甚至于，只要這兩個問題沒有明確結束的信號，其不在2008 年爆發(fā)也會在之后幾年內(nèi)爆發(fā)，好比兩把懸在全球經(jīng)濟運行和金融市場頭頂上的“達摩克利斯之劍”。

　　(四)估值相對高位推出股指期貨所帶來的影響

　　整個金融市場對股指期貨推出的期待已經(jīng)近1 年多了，在2007 年中從相關法律法規(guī)、交易技術體系到會員體系等各方面都已經(jīng)有了充分的準備，2008 年內(nèi)正式推出交易的障礙越來越少。

　　綜合考慮國際經(jīng)驗和國內(nèi)經(jīng)濟運行階段，股指期貨的推出對指數(shù)運行的中長期趨勢影響不大，但其推出前和后的波動性卻不容忽視。尤其是當指數(shù)處于相對高估值區(qū)域時推出的話，很容易形成巨大的做空動能和壓力。

　　(五)其他因素形成的不確定性

　　1、資金分流效應：

　　由于2008 年國內(nèi)外投資資金進出仍將受到一定限制，因此資金供給方面對于滬深300指數(shù)來說是維持偏多影響的。但不容忽視的是可能加劇的資金分流效應，就2007年情況來看，國際市場、QDII、商品期貨市場的大幅活躍在滬深300指數(shù)處于相對高估值時明顯分流了資金。隨著金融市場開放度的提高，資金分流效應必定會越來越強，在2008年則需要看相關政策是否會有所突破。

　　2、指數(shù)自身調(diào)整需求

　　自2005 年指數(shù)進入牛市周期后，始終沒有出現(xiàn)過針對本輪大周期的調(diào)整行情，今年“530”和11月份的調(diào)整也只是受到偶然政策因素和外部因素的影響，出現(xiàn)的局部范圍調(diào)整。從技術分析角度來說，再強的市場也會出現(xiàn)調(diào)整和休息，因此潛在的技術風險不可忽視，尤其需要警惕其和其他因素并發(fā)形成更大的殺傷力。

　　綜合以上的分析，我們將指數(shù)運行環(huán)境匯總到下表。總體上看，指數(shù)運行的環(huán)境為中性。上半年可能偏多性質(zhì)，下半年環(huán)境偏空，并且需要防范偏空因素一并發(fā)揮作用的風險。

　　表2：2008年滬深300指數(shù)運行的環(huán)境分析表

　　三、2008 年滬深300指數(shù)運行可能走勢

　　1、指數(shù)估值核心區(qū)間

　　如圖26所示，根據(jù)市場一致預期，滬深300指數(shù)的動態(tài)PE處于30倍左右的走勢相對穩(wěn)固。如果結合靜態(tài)PE以及二級市場資金供給變化情況來看，可以看到靜態(tài)PE超過40倍之后，波動幅度將明顯加劇。

　　雖然30 倍的市盈率比國際主要經(jīng)濟體的股指市盈率高出不少，但考慮到當前A 股市場相對封閉，而國內(nèi)資金又處于相對過剩局面，再加上經(jīng)濟和股市的牛市背景，我們認為30倍作為滬深300指數(shù)在2008年的安全估值是可以接受的。

　　圖26:滬深300指數(shù)PE-BAND走勢

　　圖27:靜態(tài)市盈率和市凈率變化趨勢