4、流動性管理略見成效，預防“矯枉過正”：

　　圖20:貨幣供應量變化趨勢

　　流動性管理是2007年宏觀政策的重頭戲，通過年內(nèi)10次提高存款準備金率、發(fā)行特別國債、對過度信貸的商業(yè)銀行發(fā)行懲罰性國債等手段，國內(nèi)流動性過剩問題有所緩和，10月和11月的M1、M2均出現(xiàn)調(diào)整。由于當前國內(nèi)流動性過剩的形成機制并非完全能通過國內(nèi)政策改變，因此目前情況來看也算是略見成效。

　　從8 月和11 月兩次美國次貸問題所衍生出的發(fā)達國家流動性問題來看，雖然流動性過剩是近期全球性的問題，但一旦短期突發(fā)性事件造成“流動性黑洞”也是有很大負面作用的。因此，2008 年在從緊的貨幣政策基調(diào)下，我們也需要對可能出現(xiàn)的“矯枉過正”的風險有所預期。

　　5、固定資產(chǎn)投資防止反彈

　　通過2006 年的強化調(diào)控，近兩年固定資產(chǎn)投資增速得到了有效控制，增長幅度不斷下降。但由于存在政府換屆效應，即每五年一次的中央政府換屆的當年，都會成為未來5年里固定資產(chǎn)投資增長較高的一年。而當前經(jīng)濟已經(jīng)處于趨熱階段，如果明年固定資產(chǎn)投資再度出現(xiàn)大幅增長的話，經(jīng)濟過熱階段就不遠了，也將把經(jīng)濟向“硬著陸”方向推進。

　　圖21:固定資產(chǎn)投資同比增長率

　　6、工業(yè)增加值維持平穩(wěn)

　　2007 年的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)比較平穩(wěn)，顯示了整個經(jīng)濟運行仍處于增長趨勢中，預計2008年工業(yè)增加值變化幅度不大。

　　圖22:工業(yè)增加值同比增長率

　　綜合來看，2008 年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行將較為復雜，需要政策著力的點比往年都要多，并可能對“硬著陸”或“軟著陸”做出選擇，至少也將是過度到選擇的一年。從決定因素來看，明年物價的運行情況和外部因素的波動將較為重要。

　　由于外部因素非國內(nèi)政策所能改變，因此需要更多關(guān)注國內(nèi)各經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，更早地在復雜的運行中梳理出未來經(jīng)濟運行的方向。畢竟宏觀經(jīng)濟的變化將直接影響到對上市公司業(yè)績增長的預期，并影響到滬深300指數(shù)中期的運行趨勢。

　　在復雜的背景中，積極的財政政策或能成為明年經(jīng)濟運行的穩(wěn)定劑，提高軟著陸形成的概率。從圖23 中可以看到，受益于經(jīng)濟發(fā)展和金融市場繁榮，

　　近兩年國內(nèi)財政盈余大幅增加，截止2007年11月底我國的國債依存度依舊維持在20%左右，遠低于美、日等發(fā)達國家經(jīng)濟體的水平，完全具備了實施積極財政政策的條件。

　　 積極的財政政策可以通過減稅、財政補貼等措施減少居民、企業(yè)的經(jīng)濟成本，增強其有效消費的能力。2006年免除農(nóng)業(yè)稅使農(nóng)村居民收入出現(xiàn)明顯增加就是財政政策實施后帶來的良好效應，2007年12月底開始推行的“家電下鄉(xiāng)”財政補貼和個人所得稅起征點的再度提高也是積極財政政策的一種開始信號，我們建議積極關(guān)注2007 年財政實施的情況。如果的確有較多積極的財政政策實施，將有助于經(jīng)濟平穩(wěn)運行，降低原先的復雜程度。

　　圖23:財政盈余(赤字)年度累計