三、年后重新走強的預期

　　中國采購節奏幾乎主導了全球銅價的波動。在經歷了年末的休整和消化庫存后，年后仍然有希望進入國際市場，并推動走出季節性上漲。但是這種上漲的力度受幾方面因素的影響。一、美國經濟明年的走向以及是否嚴重拖累歐洲以至對中國產生影響。這也是最大的不確定因素。二、中國精煉銅產量出現驚人的增長，是否反映出國內小型礦產的增加和廢銅利用的增長而導致對進口精銅的依賴下降。這決定了滬銅尋底的時間和價格。當然，我們可以通過對市場的跟蹤觀察來得到相應的信號。

　　因此，從需求的角度看，明年走強的要求仍在，但不可過分樂觀，考慮到今年中國大量進口，明年可能很難再現。供應方面從今年的情況，計劃中的擴產還是很難實現，精礦供應不足的問題仍然存在。總的來說明年供應是較為緊張的，季節性的過剩和缺乏交替，也不排除大的供應中斷事件而推動銅價保持在高位的可能。

　　因此，銅價明年的上漲仍然可期，但如果不出現供應方面嚴重的中斷事件，高度可能難以達到今年的高度。

　　四、技術分析

　　圖九；倫銅周線圖

　　技術上看，倫銅周線上半年的三重頭破位后回抽確認，目前小的三角形中繼形態選擇向下破位，則中期頭部成立。6400很難形成支撐，可靠的支撐在5800-5200這一年初平臺區。

　　月線上看，年初低點支撐尤為重要。基于前述供需平衡的分析，筆者認為其不會被破掉。

　　圖十；倫銅月線圖

　　圖十一：滬銅指數周線圖

　　滬銅方面，受前期過量進口及國內產能提升影響，本次季節性下跌走在了前面，年初低位支撐已經打到，反抽后目前處于二次回落確認的過程。如果考慮到匯率因素，滬銅可能出現破低點的情況，但對大形態的分析還是應該以倫銅為準。另外，滬銅在達到年初低點后就出現現貨高升水情況，并在回落過程中維持，也說明這一支撐區確實存在較強的現貨支持，不容易輕易破掉。

　　結合前述基本面分析以及當前的技術圖形，筆者認為下跌過程只走了一半，指數上5萬關口將會測試甚至不排除出現更低的情況。但鑒于當前滬銅的庫存和價差情況，對于進一步的下跌空間，應保持謹慎。

　　就明年上漲行情的高度而言，考慮到中國采購節奏，在全球經濟背景不出現嚴重惡化的前提下，仍有望達到7萬一線的高度。

　　第三章、鋅市下跌之路猶漫漫

　　一、四季度過剩體現，08年過剩壓力很重

　　大規模的復產和擴產導致鋅礦產量和冶煉產能的快速擴張，08年進入供應過剩時期，根據多家機構的預測，這種過剩將持續到09年。在10月的倫敦金屬年會上，主要機構均預測08年供應轉為過剩，過剩量在20萬噸到35萬噸，甚至有機構認為過剩將達到60萬噸。相比之下，06年全球短缺30萬噸，07年為過剩到短缺幾萬噸不等。

　　國際鉛鋅小組8月數據，全球鋅市持續短缺2.8萬噸，但8月當月年內首次轉向過剩6600噸。8月鋅加工費大幅上升到360美元，加工費的上升直接反映出精礦供應的增加，相比之下，06年加工費最低時僅30美元。到11月，隨著鋅價格的下跌，現貨加工費最近幾周也從300美元/噸有些下降。但筆者認為這是在價格劇烈下跌后礦山與煉廠分配損失的辦法，并不是精礦供應減少造成的。面對精鋅過剩的憂慮，更多的焦點集中在2008年加工費談判中向下調整幅度上，一些冶煉廠提出了向下的調整幅度為零。當然，明年的一個不確定因素是中國可能取消特種高級鋅5%的出口退稅，并可能征收10%的出口關稅。如果確實如此，那么國內鋅無法出口，價格會更低，但這又導致一些依靠進口礦的煉廠減產，但總的來說，大幅過剩局面不可避免。

　　圖十二：現貨鋅冶煉費處于極高水平

　　從時間上看，市場剛剛出現過剩，過剩的壓力還會在08年增加。庫存上看，顯性庫存由最低點開始反彈，兩市現貨則轉為貼水，說明此時供應過剩已由生產和消費環節溢出，庫存將進入持續回升期。顯性庫存由最低的6萬噸到目前達到8萬噸，仍處于極低水平，如果過剩的預期是真實的，那么庫存還有很大的增加空間。而現貨方面自10月起維持小幅貼水，隨著庫存的增加還有下降的要求。從這些角度看，價格的下跌過程才剛剛啟動，還有很長的路要走。