第一章　　全球經濟放緩，中國一枝獨秀

　　一、美國經濟正拖累全球經濟下滑

　　1、美國房市惡化可能是經濟轉向衰退的最初信號

　　次級債問題可能只是經濟是最先爛掉的那個膿包。因經濟領域中房市最先出現問題，近期已進入十年來最低迷的階段。

　　最近的幾周，主要金融機構被下調評級，幾個大型投資銀行爆出在次級債上出現巨額虧損，花旗集團、美林證券CEO也因此辭職。次級債問題的后果在逐步顯現。

　　美國房屋開工率在9月份進一步下挫，同比下滑30.8%，并且僅是2006年1月近期峰值50%的水平。房屋開工實際上已經處于1992年9月以來最低的水平，并且因為庫存龐大，預計08年都將用來消化庫存，在接下來幾個月將沒有好轉的希望。

　　為緩解流動性緊張，美聯儲與歐央行等近兩月都分另采取了向市場提供短期融資的救市政策，到12月，甚至出現美國、加拿大、英國、歐元區央行等聯合救市的舉措，這一系列動作說明房市惡化和金融不穩定已經到了非常嚴重的程度。

　　考察美國主要經濟指標，在房市下跌之后，制造業已經連續數月下降，目前接近50的榮枯分界線，服務業保持在較高水平，但也出現下滑跡象，說明房地產的回落正逐步拖累制造業，并很可能擴散到消費和服務業。

　　11月20日，美聯儲發布經濟預測報告，將2008年美國經濟增長預測從原來的2.5%至2.75%下調到1.8%至2.5%。會議紀要顯示，多數美聯儲官員認為經濟存在巨大下行風險，這是聯儲首次承認經濟下降，到12月，美元三次降息，進入降息周期已無疑問。

　　圖一：美國房屋開工在9月份繼續下滑

　　在發達國家，住宅和非住宅建筑加起來占到銅和鋁需求的20%，占鋅需求的40%。在最近幾年，美國房屋開工的變化預示著美國銅需求的變化，在過去18個月急劇下降的過程中相關性聯系特別明顯。

　　圖二：美國房屋開工率是銅需求非常好的指針

　　2、OECD指標顯示西方經濟出現下滑

　　OECD領先指標是是關鍵的工業依領先指標之一，是工業生產以及基本金屬需求非常準確遠期指標。OECD綜合領先指標的六個月變化速度在9月份第一次在2005年中期以來轉向負數。在過去四個月里，OECD綜合領先指標的六個月變化速度急劇下降，最新10月份的OECD綜合領先指標值再次下滑，連續第四個月下滑。OECD領指標六個月變化率在10月份下降至-1.3%，這是自2001年11月以來的最低水平，受到各組成國家的普遍下跌影響。在過去的四個月，OECD變化率下降了3.8個百分點，其中歐洲領先指標從1.6%跌至-0.6%，而美國和日本分別從4.2%和-1.2%跌至-0.4%和-9.3%。

　　圖三： OECD領先指標自6月份起主要發達國家均下跌

　　雖然大部分的OECD國家的成長前景疲軟，但中國仍維持強勁增長。此外，11月份美國、歐洲和日本的采購經理指標平均值(其在今年往往引領OECD領先指標)有所上升，表明未來6個月發達國家制造業將維持適度的增長。

　　圖四：10月領先指標走低，但11月PMI回升

　　受到美國經濟下滑的拖累，IMF在10月年會上已下調美國07年經濟增長預期并下調了08年全球經濟增長預期，因歐洲受到美元的拖累。總體上，美國PMI指數表明衰退仍言之過早，PMI維持在50以上表明在未來幾個月制造業很能維持輕微的增長。歐元區增長主要是由德國和法國帶動，但考慮到美國增速放緩和歐元兌美元升值影響，歐元區的前景并不樂觀。