下圖表明了歐洲，美國和日本的PMI指數跟基本金屬價格有很強的正相關。OECD領先指標數據指出鋼和銅需求在未來幾個月進一步疲弱。

　　圖五: 歐美日制造業與基本金屬表現聯系緊密

　　圖六：除中國以外的世界銅及鋼需求和OECD領先指標

　　二、中國經濟仍將保持強勁增長

　　中國方面，到10月的經濟數據顯示仍保持著增速不斷提高的勢頭，主要經濟指標GDP增長率、固定資產投資、工業生產、貨幣供應都處于年內最高水平。從最近新一輪建材漲價啟動看，這樣的增長速度幾乎肯定會持續下去。考慮到年末因素等，近期不可能進一步加快了。而明年的情況，則受到美元貶值造成的資產流入推動與美國經濟放緩程度的因素影響，而宏觀調控也可能是明年上半年一個重要的影響因素。

　　從目前的勢頭和國際大環境看，明年國內還會保持相當高的增長速度。這是因為，美元貶值造成的資本涌入加上國內強大的投資沖動和逐步提高的內需要求，給了國內經濟一個快速發展的最好環境。而美國經濟下滑對出口的負責影響以及國內宏觀調控則是不確定性因素。

　　如前所述，美國經濟的下滑已經令日本增長停滯，而歐元區經濟增長出現下滑，這一勢頭繼續下去，必然影響到中國經濟動力。目前我國進出口貿易總值與GDP的比值已到了80%左右，是高度出口依賴型的經濟體。面對本幣升值和外部經濟環境惡化，出口受影響是必然的，并進而令內需受損。

　　12月3日至5日中央經濟工作會議在北京舉行，會議確立明年要實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。貨幣政策由今年的適度從緊轉為明年的從緊政策，這是一個明顯的轉變。作為從緊政策的第一槍，中國人民銀行12月8日宣布，從12月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。至此，準備金率達14.5%，創20多年來新高。而11月份國內商業銀行已經執行嚴控信貸額度的要求。在國內自身經濟特點存在投資沖動和對利率不敏感以及國際大環境美元持續走跌的情況下，國內流動性過剩是很難控制的，特別是國內由地方政府主導的固定資產投資對利率不敏感，單純依靠市場化手段很難實現調控目標，因此可以預期的是調控力度會越來越強，在明年新一輪貸款增長的壓力下不排除出現緊急嚴厲調控的可能性，從時間上看明年新一季開始后，奧運會之前的投資熱潮期很有可能誘發嚴厲調控，這可能是明年春季最大不確定性因素。

　　總的來說，國內人口紅利和資本涌入的利多因素是主導因素，美國經濟放緩對中國出口部門產生不利，但對整體經濟的影響不會很明顯，而宏觀調控在總體上將增速控制在可以接受的范圍內，并可能出現政策性的階段性利空。因此筆者持明年中國經濟保持與今年大致相當的增長速度的觀點。嚴厲宏觀調控則是可能造成劇烈波動的階段性因素。

　　結論：從全球范圍看，美歐日地區的放緩造成全球經濟的整體放緩，中國一枝獨秀的局面明年還將繼續。從美元進入降息周期和主要經濟指標進入衰退區域看，目前的經濟形勢比去年同期更差，考慮到美歐日在全球經濟中的地位，經濟很有可能進入更長的一個下降時期。

　　根據去年的經驗，在中國保持穩定，美國出現明顯下降的情況下，金屬需求受到明顯影響，價格形成中期下跌走勢。

　　三、經濟在衰退與通脹之間掙扎

　　美聯儲于9月18日開始降息，基于美元在全球金融中的地位，實質上打開了全球通脹之門。美元快速貶值，造成歐元和人民幣升值，歐洲已經受到快速升值的影響，中國方面已被迫數次升息，歐元升息將是時間問題。輸出通貨膨脹的結果是拖累全球跟著美國一起下墜。

　　通脹對商品市場的影響：目前處于快速通脹的初期，貨幣的潤滑作用強而消費受壓制的作用還不明顯，因此通脹因素對商品市場還是正面因素居多的。原油、農產品等自身供需形勢較好的商品吸引更多投機資金，造成價格的泡沫更大，牛市得到過分夸大。而有色金屬則因消費疲軟，自身利空而無法吸引投機買盤，通脹對價格上漲的利多影響不明顯，但有助于抬高價格的底部支撐區。

　　結論：筆者認為當前的諸多信號說明本次下滑與06年的短暫回落有本質的不同，經濟放緩的程度和時間都會強于去年，最困難的時候還沒有到來，盡管中國保持穩定增長，但其它地區的下滑將影響來年金屬需求，對于08年的需求預期不可過分樂觀。

　　第二章、銅市處于基本平衡，階段性過剩和缺乏狀態

　　一、銅供應仍處于基本平衡狀態

　　筆者基本觀點是銅市供應基本處于平衡狀態，由于季節的不同形成階段性的過剩或短缺。就目前三大交易所顯性庫存看，高于去年同期水平，說明供應較去年同期寬松。科達爾科已與歐洲及亞洲部分地區簽訂了08年的地區升水，都較今年下降10-15%，說明其預期供應趨于寬松，而今年秋季以來，地區現貨升水仍保持下降，說明現貨需求疲軟。目前亞洲地區升水僅為80美元，降到年內最低水平。

　　圖七：各地基本金屬平均的現貨市場升水

　　歐洲和日本銅現貨升水繼續下滑，并且現在已經處于兩年多以來的最低水平。美國升水據說保持持平，約為5美分/磅。來自北美市場的反饋指出一些消費商正推遲2008年的采購，看起來對于美國明年下滑的幅度有很大的擔心。

　　國際銅研究小級最新對銅供需的評估顯示市場在8月份進入過剩，盡管過剩主要是由于季節性因素。世界金屬統計局報告顯示，今年前9個月全球銅市短缺33.4萬噸，不過9月份呈現過剩，精銅產量為145.7萬噸，高于消費量的144.2萬噸。

　　銅研究組織的數據指出銅需求在2007年增長幾乎是受到了中國的帶動，歐洲、美國、日本甚至獨聯體的需求在最近幾個月縮小。除中國和日本之外的亞洲是唯一的呈現顯示增長的地區。

　　圖八：銅需求增長(3個月移 動平均)

　　從最新簽訂的08年精煉費來看，印度和我國已達成的長單協議是47.5美元，估計國內其它公司和日本也將最終接受這一價格。考慮到已經取消了價格分享，這樣的價格過低了，直接冶煉費已經虧損。反映出精礦供應的極端緊張。原因是多方面的，幾個大型銅礦較長時間的罷工是原因之一，而以中國為代表的冶煉產能大擴張也是原因之一，2007年底我國將形成近370萬噸的新冶煉能力，將可能更多轉向廢料使用。但總的來說，反映出到明年供應都會保持緊張狀態，供應基本平衡，階段性緊張和過剩的格局會保持。

　　二、目前處于季節性過剩

　　從消費的季節性因素來看，12月和1月是全年消費最淡的季節，而期貨市場一般在11月就開始反映出消費下降的預期，價格轉入季節性回落，庫存轉為增加。目前現貨方面來看，倫敦出現各地庫存的持續增加，現貨貼水達到50美元以上，供應的季節性過剩非常明顯。滬銅經過近兩周的快速下跌，庫存在最近兩周轉為減少，現貨也轉為升水，說明當前低價促發了一些逢低采購。但是考慮到時間因素，這種采購行為不可能是大規模和持續的。庫存和現貨升水可能重新轉為弱勢。

　　中國11月份初步數據顯示進口精銅較上月增加2萬噸，而精銅產量較上月下降2萬噸，精銅供應量可能達到43萬噸以上，月度供應量并不短缺，可以認為現貨的緊張不完全是真正無貨導致的，急跌后的惜售心理等也是一個重要原因。由于現貨拉動近月比價的回升，近期可能出現少量進口，比價轉為回落，考慮到12月份江銅等幾家煉廠檢修導致的產量減少，在進口量偏小的情況下，12月仍然維持略微偏緊的狀況。在尋底過程中由前一階段的倫強滬弱轉向滬強倫弱。